作者：貓哥
本文由公眾號貓哥的視界（ID：maogeshijue）授權轉載。

10月24日在外灘金融峰會上，馬云做了20分鐘演講，這個發言震動了整個金融界。

那么，馬云說了什么呢？

這里我引用一下馬云演講的部分“金句”：

大家知道馬云這些話是在說什么嗎？

可能一般人還一頭霧水，好吧，我把相關背景情況給大家講一講。

1下蛋的金雞

最近螞蟻金服上市成為輿論熱議的話題。

據機構估計，今年螞蟻金服估計利潤在420億左右。這個利潤有將近一半來自于消費者金融服務——也就是支付寶里的花唄、借唄產生的利潤。

花唄、借唄每年要產生近200億的利潤，確實是一只會下蛋的金雞。

但是，大家不知道的是，如果不是監管方對其進行控制，本來花唄與借唄還能賺更多的錢。

為什么？

因為螞蟻金服找到我們金融體系的一個漏洞，可以無限制地放大自己的資本金。

有無限多的資金做借貸生意，當然可以賺無限多的錢！

2ABS融資模式

這個監管漏洞就是ABS融資模式（也稱為資產證券化）。

這種模式簡單的說就是某企業準備投資一個項目，這個項目需要啟動資金100億，預計在項目達成后會帶來年回報15%的收益。

但是企業自有資金不夠，只有50個億，于是企業用這個項目已經投資的50億資產作為擔保，在證券市場發行一筆50億的債券，承諾為這個債券提供6%的年收益回報。

然后就有投資者購買企業的債券，企業拿到這50億資金之后就投入到項目中，未來企業除了獲得自有資金50億帶來的15%回報之外，還可以享受融資部分的收益減去債券利息的差額。

這種資產證券化的融資模式與傳統的銀行貸款相比有幾個優點，首先是利率相對銀行貸款利率更低，可以降低項目融資成本；其次它是用特定項目資產進行直接融資，來錢相對銀行貸款更快；其三，它是由眾多投資者購買債券，分散了由單一金融機構貸款的風險。

對于債券購買者而言，購買這種有資產擔保，投資收益也有保障（評級機構會對收益前景進行評級）的債券，風險比投資一般項目低，但是收益卻比購買國債這種主權信用債券更高，所以也很愿意為此買單。

但是，過去ABS融資模式一般針對的都是傳統的企業項目，這類項目發行債券到實現收益有比較長的時間周期（從項目融資到項目實現收益一般有2—3年時間），所以，過去全世界對于企業用ABS融資都沒有規定過次數——因為即使規定也毫無意義。

但是，支付寶的借唄與花唄業務偏偏是一個誰也沒想到的另類。

3監管的漏洞

支付寶有幾億的消費者，支付寶開通消費者信用貸款業務（借唄、花唄）面對的借貸需求幾乎就是無限的！換句話說，支付寶無論有多少的資金，理論上都可以做多少借貸業務。

但是支付寶只有三十幾億的自有資金，這點資金量與支付寶的借貸需求相比是遠遠不夠的。

于是支付寶就想到了一個辦法。

首先，支付寶找銀行貸款，支付寶有三十幾億自有資金，然后銀行就給與五十幾億的貸款——這符合相關監管規定，現在支付寶就有了90億。

支付寶將這90億資金通過借唄與花唄放貸之后，將這90億的貸款合約拿到證券市場去發行債券，這樣就獲得90億的資金，然后將這90億的資金繼續放貸，再拿著貸款合約到證券市場融資——

由于支付寶做借貸業務特別快（遠超傳統的ABS融資項目），如此循環反復，90億的資金最多時竟然滾動發行了幾十次債券，融資金額高達3000多億！

30億的自有資金，融資3000億去做消費者信用貸款業務，整整加了100倍杠桿！

這個情況被人民銀行知道后緊急叫停，然后就開始追查責任。

查到銀行，銀行一攤手——支付寶有三十幾億資本金，我只貸了五十幾億，符合有關規定，我沒違規！

查到證監會，證監會一攤手——全世界ABS融資都沒限定次數，我國也沒限定次數，所以，我也沒違規！

最后沒辦法，人民銀行就說：隨便你們怎么說，公說公有理，婆說婆有理，但支付寶放大100倍杠桿總歸是錯誤，所以要停掉，杠桿最多只能放大10倍。

這個放大10倍杠桿人民銀行也不是拍腦袋亂定的指標。全球各國為了控制金融系統的風險有一個巴塞爾協議，在這個協議里規定商業銀行自由資金比率不得低于8%——也就是說，銀行最多只允許用自有資金加12倍的杠桿。

支付寶從證券市場融資來做消費者借貸業務，其實干的就是典型的商業銀行業務，所以，人民銀行才規定了這個封頂10倍杠桿的指標。

4批判監管

了解了上述背景，我們再來學習一下馬云在外灘峰會上的“金句”，自然也就明白馬云在說什么了。

這些“金句”其實就是赤裸裸地表達對監管的不滿！

憑啥規定支付寶只能加10倍杠桿？巴塞爾協議都是老古董了！

你們拿著巴塞爾協議來控制支付寶的杠桿水平就是用管理火車站的辦法來管機場，就是用昨天的辦法來管未來！

你們這樣干自己監管部門是沒有風險了，但是整個經濟就有不發展的風險！

大帽子一頂一頂飛向監管部門，措辭之激烈堪稱非常罕見的。

有句老話怎么說的？

斷人財路，猶如殺人父母嘛。

5美國次貸危機

那么，我們現在就來探討一下，監管部門該不該控制支付寶的杠桿率。

大家都知道2008年美國爆發次貸危機引發全球性金融風暴，這場風暴重創了歐美發達國家經濟，讓其好幾年都沒有恢復元氣。

那么美國次貸危機是怎么爆發的？

就是美國政府放松了對金融企業的監管，不但讓美國銀行可以突破巴塞爾協議自有資金不得低于8%的限制（也就是銀行最大只能加12倍的杠桿），而且放縱金融機構進行各種所謂的金融創新。

結果美國銀行不但普遍加30倍杠桿放大資金規模，還創造出各種金融衍生品通過層層轉讓，最后轉嫁給抵御風險能力最差的普通投資者。

銀行拿著加了幾十倍杠桿的資金為了擴大放貸范圍，不斷放寬貸款門檻，大批收入不穩定甚至根本就沒有工作的底層人群很輕松地就能拿到了房貸。

同時由于房價持續上漲，很多人拼命加杠桿（抵押房產、申請消費貸款）來投資房產，一旦房價停止上漲甚至下跌，投資客與底層人群的房貸立刻就出現大面積違約。

一旦底層購房者出現大面積違約，不但金融衍生品投資者無法賠付這些違約，連銀行也沒法賠付（因為銀行自有資金有限，放大幾十倍杠桿操作后，根本無法應付大面積底層信貸違約的賠付）

然后，金融危機就爆發了。

6支付寶的業務

現在我們了解了美國次貸危機的原理，再來看看支付寶的消費者金融業務。

美國次級貸款最多也只給購房者提供9成貸款，貸款還有房產作為資產抵押。而支付寶的花唄、借唄就是純粹的信用貸款業務，也就是沒有任何資產做抵押的信用貸款業務。

在人民銀行緊急叫停之前，支付寶已經用三十幾億的自有資金放大了100倍杠桿，融資3000億來做借貸業務。

我們以3000億融資規模為例，假如消費者出現2%信用違約，這就是60億，支付寶把全部自有資金拿出來賠都還差幾十億。

如果出現這種情況必然會導致債券市場的恐慌，大量投資者拋售支付寶貸款合約債券，從而引發金融系統性風險。其后果將會與美國次貸危機一模一樣。

如果人民銀行不緊急叫停，我相信支付寶會繼續放大自己的杠桿，融資金額會達到1萬億甚至3萬億。

資金規模越大，融資成本越高，就必然導致支付寶消費者金融系統不斷放寬借錢門檻，給更多不合格的消費者發放貸款。

支付寶各種鼓勵消費者借貸消費的廣告

這樣積累的信用違約風險將會越來越大，一旦出現底層貸款合約系統性違約，必將造成金融系統的地震，屆時會出現什么樣的后果簡直難以估量！

另一方面，雖然馬云口口聲聲聲稱螞蟻金服是做綠色普惠性金融業務，但是其借唄（網商貸）利率最高時達到24%，花唄的手續費也遠遠高于傳統銀行信用卡業務的費用。

如此高額的利率（手續費）算哪門子“普惠”業務？明明就是高利貸吸血好不好？

請記住，利率越高的金融借貸業務必然導致信用違約的風險也會非常大。所以，人民銀行限制支付寶的杠桿率是防患于未然的非常正確之舉。

說實話，中國管理層對于國內互聯網巨頭可以說是非常寬容的，看看國外，不管是科技巨頭谷歌、微軟，還是社交平臺巨頭推特、臉書，哪一個在大規模做消費者信貸業務？

難道這些科技巨頭、社交平臺巨頭都是傻子，它們還不知道在資本市場融資做消費者信貸很賺錢？

不是這些巨頭不想做，確切的說，是因為國外政府對這些巨頭關于消費者個人信息使用以及經營業務有比較嚴格的限制，導致這些巨頭很難大規模開展消費者信貸業務而已。

而我們有些互聯網巨頭，一方面利用管理層的寬容，大做消費者信貸業務、理財業務（余額寶就是典型的理財產品）——

相當于自動擁有了商業銀行的金融牌照，另一方面還在抱怨管理層監管太嚴，打著“創新”的旗號要求支付寶的杠桿率能夠突破傳統銀行的水平！

加杠桿的收益全歸企業所有，風險則要整個社會來承擔！

天下還有這樣的好事嗎？

7機關算盡太聰明

如果馬云只是抱怨監管最多也就算是發幾句牢騷，但是馬云發言最后的“金句”卻不能不格外重視了。

這句話是這么說的。

這是啥意思？

難道螞蟻金服準備在加杠桿做消費信貸業務上一條道走到黑，死不悔改？

這就難以容忍了。

我來給大家算一算帳。

之前支付寶利用自有資金三十幾億最多時加了100倍杠桿，融資3000億做信貸業務，被監管方緊急叫停，規定最多只能加10倍杠桿，也就是最多只能融資300億做消費者信貸業務。

現在螞蟻金服上市融資近2000億人民幣，相當于支付寶自有資金變成2000億，假如支付寶把這筆資金主要投資于消費者信貸業務，還是執行不超過10倍杠桿的規定，那么理論上支付寶現在可以融資2萬億做消費者信貸業務。

相比監管層經濟叫停時還增加了7倍！

好吧，你規定我杠桿率不能超過10倍，那我就通過股權融資的方式把“自有資金”先放大70倍，再乘以10倍杠桿系數，不就突破了那個300億的融資天花板了嗎？

這就是“一錯再錯，一錯到底”宣言的含義嗎？

真正打得一手好算盤。

但是機關算盡太聰明，反誤了卿卿性命。

所以——

（來源：中國證監會）

（來源：中國政府網）

三管齊下，先把漏洞堵住了再說！

畢竟，守住不發生系統性金融風險是管理層的基本底線。

最后，我們用人民網的一篇文章標題作為本文的結尾。

正所謂無可奈何花落去，似曾相識燕歸來。