降息之后，何時擴表更關(guān)鍵！

作者 :正文注明 2024-09-23 22:43:15 圍觀 : 次評論

來源：大白話時事
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在上周美聯(lián)儲降息50基點后，市場輿論的關(guān)注點主要集中在美聯(lián)儲降息幅度上，其實我會更關(guān)注美聯(lián)儲何時擴表的問題上。

因為這次議息會議，雖然美聯(lián)儲降息50基點，但仍然維持目前的縮表速度，并沒有宣布進一步放緩縮表速度，更談不上停止縮表，乃至擴表。

美聯(lián)儲現(xiàn)在相當(dāng)于是一邊降息，一邊縮表。

縮表，就是美聯(lián)儲縮減資產(chǎn)負債表，主要是通過到期不續(xù)的方式來減持美債，從而實現(xiàn)回收貨幣的目標(biāo)。

所以，美聯(lián)儲現(xiàn)在是一邊放水，一邊收水。

這其實更加說明，這次美聯(lián)儲大幅降息，是被迫進行的調(diào)控行為，而非基于軟著陸的主動調(diào)控。

除了失業(yè)率上升等經(jīng)濟數(shù)據(jù)糟糕因素之外，可能美國的銀行業(yè)是存在較大的金融風(fēng)險，才迫使美聯(lián)儲得先大幅降息。

因為去年硅谷銀行破產(chǎn)后，美國銀行業(yè)危機是暴露出來了。

有大量銀行在2020年低利率環(huán)境里，購買了太多長期美債，而且是拿著儲戶的短期資金去購買長期美債，就存在期限錯配的問題。

這使得2022年美聯(lián)儲開始激進加息后，因為長債收益率上漲，長債價格下跌，導(dǎo)致美國很多銀行持有的長期美債出現(xiàn)嚴重的浮虧，從而放大的金融風(fēng)險。

像硅谷銀行這樣抵御風(fēng)險能力弱的，就因為儲戶的擠兌，被迫拋售長債，把浮虧變成實虧，而最終破產(chǎn)。

其他一些大銀行雖然血厚一些，比較能扛，但恐怕很多也是扛不住了，雖然還沒有出現(xiàn)大型銀行公開暴雷的新案例，但這個雷恐怕并不小，才會迫使美聯(lián)儲這次大幅降息。

因為美聯(lián)儲大幅降息后，首先美債收益率就會下降，美債價格就會上漲，就減輕了美國銀行業(yè)的這種浮虧壓力。

但降息的同時去維持縮表，也說明目前美國金融危機還沒有徹底爆發(fā)。

我之前也分析過，判斷美國金融危機爆發(fā)有兩個標(biāo)志，一個是連續(xù)大幅降息，一個就是擴表。

相對來說，當(dāng)前美聯(lián)儲還只是單次大幅降息，還不能被認為是金融危機爆發(fā)的標(biāo)志，如果下次11月議息會議還繼續(xù)降息50基點，甚至更多，那就有點危險。

其次是可以盯著美聯(lián)儲資產(chǎn)負債表看，可以肯定的是，只要美國爆發(fā)金融危機，是肯定會迫使美聯(lián)儲擴表。

2019年的美國錢荒危機，還有2020年的疫情危機，都曾經(jīng)讓美聯(lián)儲被迫大幅擴表。

特別是2020年疫情危機，美聯(lián)儲是一口氣把資產(chǎn)負債表從4.2萬億美元，一口氣擴表到7萬億美元，然后又通過持續(xù)量化寬松，持續(xù)擴表到8.9萬億美元。

同時美聯(lián)儲過去這兩年多的縮表，也只是把資產(chǎn)負債表從8.9萬億美元的峰值，降至目前7.1萬億美元，也僅僅只是把2021年開始的量化寬松給收回去。

而2020年疫情大放水增加的3萬億美元資產(chǎn)負債表，美聯(lián)儲還遠遠沒有收回去。

現(xiàn)在7.1萬億美元的資產(chǎn)負債表，仍然遠高于疫情前4.2萬億美元的資產(chǎn)負債表。

這說明，其實美聯(lián)儲加息這兩年多，實際收水效果是比較有限的。

在去年8月11日的文章里，分析美聯(lián)儲縮表的時候，有畫了個圖，把我認為的美聯(lián)儲這輪縮表的目標(biāo)區(qū)間，是放在7萬億美元左右。

按照美聯(lián)儲目前的縮表速度，大概11月份就能縮表到7萬億美元，我個人預(yù)計11月的議息會議，美聯(lián)儲是有較大可能宣布進一步放緩縮表速度，甚至宣布停止縮表。

但具體何時擴表，還是取決于金融危機何時爆發(fā)。

只要美國金融市場出現(xiàn)流動性危機，甚至爆發(fā)金融危機，那么就肯定會迫使美聯(lián)儲擴表。

在那之前，美聯(lián)儲應(yīng)該不會輕易擴表。

除了維持目前縮表速度不變之外，其實本次議息會議的點陣圖，在遠期利率預(yù)期上，也有一些貓膩。

今年6月的點陣圖預(yù)期，今年底的利率會維持在5.1%；

而最新的點陣圖預(yù)期，今年底利率會降至4.4%；

對2025年的利率預(yù)期，從4.1%利率，降至3.4%利率。

對2026年的利率預(yù)期，從3.1%利率，降至2.9%利率。

然后對于長期利率的預(yù)期，從2.8%，提高到2.9%利率。

下圖藍點是9月議息會議的點陣圖，灰點是6月議息會議的點陣圖。

從點陣圖看，雖然美聯(lián)儲整體下調(diào)了明后年的利率預(yù)期，但略微上調(diào)了長期利率的預(yù)期。

此外，在2022年之前，美聯(lián)儲對于長期利率的中性預(yù)估，一直是2.5%利率左右，也就是所謂中性利率水平。

但現(xiàn)在，美聯(lián)儲相當(dāng)于把中性利率水平的預(yù)期，從以前的2.5%，提高到2.9%；

這是很關(guān)鍵的區(qū)別。

當(dāng)然，我個人是認為，這更多只是美聯(lián)儲嘴硬而已。

只要金融危機爆發(fā)，美聯(lián)儲是肯定會連續(xù)大幅降息至0利率，那么對于中性利率的長期預(yù)期自然會降回2.5%利率以內(nèi)。

美聯(lián)儲現(xiàn)在提高中性利率的長期預(yù)期，更多只是美聯(lián)儲短期大幅降息，美聯(lián)儲需要找補一下，以顯得美聯(lián)儲對于美國經(jīng)濟的長期信心。

美聯(lián)儲主席鮑威爾，在這次議息會議的記者會上，也是用超大篇幅在不斷講自己對美國經(jīng)濟的信心。

但這東西鮑威爾講越多，反而顯得美聯(lián)儲有些心虛，頗有此地?zé)o銀三百兩的感覺。

像鮑威爾說，“降息50基點，這一決定反映出我們越來越有信心”。

這句話就顯得很矛盾，如果美聯(lián)儲真的對美國經(jīng)濟有信心，那么就應(yīng)該降息25基點，而非降息50基點。

鮑威爾還說，“勞動力市場情況持續(xù)降溫。過去三個月，非農(nóng)就業(yè)崗位平均每月增加11.6萬個，與今年早些時候的速度相比明顯放緩。失業(yè)率有所上升，但仍保持在4.2%的低位。一系列指標(biāo)表明，勞動力市場的緊張狀況目前比2019年疫情爆發(fā)前有所緩解。”

鮑威爾把當(dāng)前美國失業(yè)率上升，稱之為“勞動力市場的緊張狀況”。

完全無視了過去兩年美國非農(nóng)增長，很大一部分來自于打零工的人數(shù)變多，因為非農(nóng)就業(yè)統(tǒng)計是一個人打三份零工就算3個就業(yè)人口，所以導(dǎo)致打零工人數(shù)越多，非農(nóng)就業(yè)越好。

而且，美國勞工部的公告顯示，截至今年3月的一年內(nèi)，美國新增就業(yè)崗位數(shù)量較先前報告大幅減少了81.8萬個，這是自2009年來最大規(guī)模的就業(yè)數(shù)據(jù)下修。

而這種非農(nóng)就業(yè)虛增問題，是延續(xù)至今，但仍然被鮑威爾完全無視了。

過去三個月，美國非農(nóng)平均每月增加11.6萬個崗位，遠低于之前平均超過20萬的新增崗位水平，這是一個很糟糕的水平。

但考慮到美國非農(nóng)就業(yè)虛增的問題，我個人估計美國實際的非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)，應(yīng)該已經(jīng)開始負增長了，而不是僅僅只是新增減少的問題。

其實在鮑威爾演講后的記者會，有記者就提到相關(guān)問題，鮑威爾不得不正面回答了非農(nóng)就業(yè)虛增的問題。

記者問：“第三季度美國GDP預(yù)計強勁增長3%，那么是什么變化讓美聯(lián)儲決定降息50個基點？”

鮑威爾說：“自上次會議以來，我們收到了很多數(shù)據(jù)，有7月和8月的兩份非農(nóng)就業(yè)報告，還有兩份通脹報告，其中一份是在美聯(lián)儲官員靜默期內(nèi)發(fā)布的。還有QCW報告表明我們非農(nóng)新增就業(yè)數(shù)可能被人為抬高，將會被下調(diào)。我們收集了所有這些數(shù)據(jù)，然后進入公開發(fā)言的靜默期，我們思考該怎么做，并明確了這對經(jīng)濟、對我們服務(wù)的美國人民來說是正確的，這就是我們做出決定的方式。”

鮑威爾這話說得還比較隱晦，但已經(jīng)實際相當(dāng)于說，非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)不太可信，未來將被下調(diào)，實際就業(yè)情況更糟糕，所以美聯(lián)儲才降息50基點。

但鮑威爾仍然要找補稱，“勞動力市場實際上處于穩(wěn)健狀態(tài)，我們今天采取政策舉措的目的是保持這種狀態(tài)。你可以說整個經(jīng)濟都是如此。美國經(jīng)濟狀況良好。它正以穩(wěn)健的速度增，通脹正在下降，勞動力市場發(fā)展強勁。我們希望保持這種狀態(tài)，這就是我們正在做的事情”。

關(guān)于縮表的問題，鮑威爾回答說：“我們根本沒有考慮會停止縮表。我們知道這兩件事（降息+縮表）可以同時發(fā)生，從某種意義上說，它們都是一種正常化形式。因此，在一段時間內(nèi)，可以縮減資產(chǎn)負債表，同時還可以降低利率。”

按照鮑威爾這個說法，美聯(lián)儲也有可能持續(xù)縮表，直到金融危機爆發(fā)，才會突然擴表，就像2019年的錢荒危機。

當(dāng)然，鮑威爾講的話是不太可信的，得保持充分的懷疑度。

2019年錢荒危機爆發(fā)前，美聯(lián)儲當(dāng)時也一直嘴硬說，會繼續(xù)加息周期。

當(dāng)時，在2019年7月，美聯(lián)儲首次降息后，美聯(lián)儲還說這只是加息途中的一次臨時調(diào)整，意思是這不是加息周期的結(jié)束。

但隨后，美聯(lián)儲連續(xù)3個月降息，即使這樣，2019年9月美國仍然爆發(fā)錢荒危機，隔夜回購利率飆升至10%，于是美聯(lián)儲馬上結(jié)束縮表，把資產(chǎn)負債表從3.7萬億美元，擴表到4.2萬億美元，這是緊急擴表了5000億美元。

所以，美聯(lián)儲的話，一直是不能全信。

在撒謊這件事情上，美聯(lián)儲的前科是很多的。

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