為什么美股沒人在乎大股東減持？

作者 :正文注明 2025-01-13 08:50:11 圍觀 : 次評論

作者：人神共奮
來源：思想鋼印（ID：sxgy9999）

價格玄機之三：股市的供需彈性

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錢多貨少

投資是一個關(guān)于價格的游戲，低價買，高價賣，加上得失心，很容易讓投資者迷失在價格的波動中，沉溺于猜漲跌的游戲，而忽略了價格背后那些常識。

在“價格玄機”系列的第一篇，我從數(shù)學(xué)本身分析了股價運動的一些規(guī)律，以及根據(jù)這些規(guī)律總結(jié)的投資方法；

系列的第二篇，我從經(jīng)濟(jì)學(xué)價格形成機制的角度，分析了一些A股獨特現(xiàn)象的形成原因，在這一篇文章中，我提了“錢比貨多”的概念：

A股總市值約100萬億，其中30%是產(chǎn)業(yè)資本，基本被鎖定，相當(dāng)于市場上可“賣”的“貨”為70萬億市值；M2為311萬億，就算只看可投資的錢，M1中的企業(yè)存款32萬億，加上個人定活期存款136萬億，再加上13萬億貨幣類基金，“錢”的總量遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過“貨”。

“錢多貨少”是所有股票市場必然存在的現(xiàn)象，當(dāng)然，這些錢只是理論上可買，實際只有一小部分會進(jìn)入股市，這個比例代表當(dāng)前市場的風(fēng)險偏好，A股大部分提振股市的政策都旨在提高這個比例。

本文繼續(xù)從“錢多貨少”這個現(xiàn)象出發(fā)，進(jìn)行價格的供需分析，因為“錢多貨少”導(dǎo)致了股價形成機制中的一個重要的特點——需求彈性大。

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股票市場的供需均衡

股票市場的需求是各種投資者對股票投資的需求，因為“錢比貨多”，股票投資在所有的投資品種中，份額占比很小，遠(yuǎn)不及存款、債券和貨幣基金，但轉(zhuǎn)換又非常方便、成本低，導(dǎo)致資金需求沒有瓶頸，彈性十足。

上一篇有一個分析結(jié)論，各國股市中，中美兩國的股票投資需求彈性更大，美股的需求高彈性來源于全球資金的配置以美股為首選，而A股的需求高彈性來源于國內(nèi)高風(fēng)險投資渠道匱乏且存在資本管制，無法參與境外投資。

股票市場的供給主要是兩類，一類是股票IPO或增發(fā)，一類是產(chǎn)業(yè)資本的減持，也屬于供給；

股票供給彈性不如需求，有兩個瓶頸：

瓶頸一是IPO公司數(shù)量與經(jīng)濟(jì)繁榮度有關(guān)，但從經(jīng)濟(jì)周期進(jìn)入繁榮期，到公司上市需求增加，有一個過程，這個階段股票的供給跟不上需求；

瓶頸二是新股的發(fā)行估值影響供給，估值越高，供給越大，但股價上漲到公司愿意進(jìn)行股票發(fā)行，也有一個過程。

股票也是商品，指數(shù)點位也受到整個股票市場的供需關(guān)系影響，供給大于需求，指數(shù)有下跌的動力，需求大于供給，指數(shù)有上漲的動力。

總量上是錢多貨少，而邊際上是錢貨平衡，靠的是價格的自發(fā)調(diào)節(jié)手段，價格會調(diào)整到愿意進(jìn)入這個市場的錢跟這個市場能夠提供的上市公司規(guī)模，達(dá)到均衡水平，而這就是股票市場漲跌的供需方面的原因。

但彈性不同，又導(dǎo)致了這個平衡點也在不斷變化，彈性代表了這種影響的強烈程度，股票市場供需不同的彈性，導(dǎo)致股票行情的一個特點：

一輪上漲或下跌的行情，行情上下限主要由供給決定，而過程中漲跌速度由需求決定。

這個價格特點在周期品或商品期貨中，投資者很熟悉了：

凡是供給受限、需求不錯的商品，其價格不是爆發(fā)式上漲，就是持續(xù)不回調(diào)式的上漲，區(qū)別在于前者是需求爆發(fā)式增長，后者是需求正常上升，商品的價格短期會完全脫離成本，比如前幾年的新能源上游產(chǎn)品，硅料、鋰礦。

凡是需求下降，但供給又因為產(chǎn)業(yè)特征無法被限制的商品，其價格會持續(xù)陰跌，成本不是止跌的地方，途中有限反彈往往伴隨著產(chǎn)能關(guān)停的傳聞，比如今年的玻璃純堿。

不過在A股，股民很少感受到供給需求的均衡，不是新股過量發(fā)行，就是資金瘋狂入市，而這正是中美兩國股市制度上的差異之一。

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股票市場的供給彈性

雖然股票供給普遍存在瓶頸，但中美股市的供給特征也存在巨大的差異。

美股的IPO完全市場化，企業(yè)是否選擇IPO，估值和上市成本是重要的權(quán)衡因素，估值高的時候，IPO就多，反之，就是延緩上市，供給彈性相對更大，是一個讓指數(shù)處于長期均衡狀態(tài)的因素。

但A股的IPO基本受行政控制，這種制度理論上可以降低市場的波動。雖然控制一國股票市場的漲跌很難，任何力量與市場龐大的資金體量相比都可能石沉大海，但控制上下限卻是容易的——控制股票發(fā)行量就行了，不想讓股票漲，就拼命發(fā)股票，不想讓它跌，就暫停IPO。

邏輯很豐滿，但實際結(jié)果剛好相反，完全市場化發(fā)行的美股穩(wěn)如老狗，而處處穩(wěn)字當(dāng)頭的A股，卻上竄下跌，猴性十足，行政壟斷發(fā)行權(quán)力正是原因之一。

IPO額度成為中國長期稀缺的核心資源，而需求又因為資本管制，高風(fēng)險偏好的資金只能選擇A股，最后導(dǎo)致IPO價格在任何時候都很高，完全喪失了對供給的限制作用。

另一方面，IPO資源長期稀缺，導(dǎo)致大部分時候都有大量企業(yè)排隊，有些排了幾年時間，這也讓監(jiān)管部門對供給的調(diào)節(jié)能力下降，不但要考慮證券市場，也要考慮對企業(yè)融資的支持，還要配合宏觀政策中的經(jīng)濟(jì)逆周期調(diào)節(jié)，股市再低迷，也要保持一定的IPO。

更重要的是，我們的IPO不但有額度限制，還有行業(yè)導(dǎo)向，近幾年上市資源對戰(zhàn)略新興行業(yè)的傾斜，導(dǎo)致現(xiàn)金流好的消費類企業(yè)無法上市，現(xiàn)金流差且經(jīng)營風(fēng)險很高的企業(yè)，不但搶占融資資源，而且發(fā)行價格虛高，其中不乏靠虛假材料包裝上市的“偽科技企業(yè)”圈錢。即使是對于真正進(jìn)行高科技產(chǎn)品研究的企業(yè)，忽然有了大把的銀子，而研發(fā)又沒有那么順利的情況下，也難免會想到先高位套現(xiàn)再說。

第二類供給同樣受限，A股產(chǎn)業(yè)資本減持與退出的條件可以說是全球最嚴(yán)格的，包括了漫長的限售期、承諾期、公告期和數(shù)量節(jié)奏限制，這些減持規(guī)定，本意是保護(hù)中小投資者，但實際上，股東與產(chǎn)業(yè)資本想減的時候不能減，自然產(chǎn)生了“一逮住機會就要拼命減”的想法。

很多人奇怪，為什么美股漲了這么多，也沒有很多大股東減持，減持也沒有引發(fā)太多的股價利空，正是因為人家隨時可以減，自然是需要用錢的時候再減，需要用錢的時候自然有合理的理由，自然不會被理解成“不看好公司”。

A股波動巨大，且牛短熊長，很多企業(yè)家們發(fā)現(xiàn)，自己辛辛苦苦創(chuàng)業(yè)，一輩子賺的現(xiàn)金，還不如上市后一次減持賺得多，而且，越是熊市，減持的規(guī)定越嚴(yán)格，自然是抓住時間，能減則減；而美股長期持續(xù)上漲，今天減不如明天減，不用錢就不減，錢放在哪里都不如放在股市里。

可以說，靠行政手段控制IPO和減持的股票供給，其結(jié)果是A股的供給彈性完全喪失，價格信號完全不起作用，一個失去價格市場化調(diào)節(jié)的證券市場，必然成為企業(yè)家的圈錢套現(xiàn)工具和賭徒們的合法賭場。

當(dāng)然，價格信號并不會完全喪失，而是以博弈的形式出現(xiàn)，股價暴跌成為市場參與者與監(jiān)管層的博弈，用“死給你看”倒逼利好；股價上漲，監(jiān)管層則搞不清“收與放”的臨界點，總覺得市場如小人，近之則不遜，遠(yuǎn)之則怨，而給個巴掌再賞塊糕的作法，無疑加大了市場對監(jiān)管的預(yù)期混亂。

說到這兒，我想很多人對這個說法都有一個疑問，既然IPO供給對股價影響很大，那么歷史上多次暫停IPO，為什么仍然無法阻止股價下跌呢？

這就涉及到股價的需求曲線。

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股票市場的需求曲線

一般的商品，價格上漲，需求下降，這是需求彈性起作用的形式，但對于股票這種特征的資本屬性的商品而言，股票的需求彈性復(fù)雜的多。

上漲的牛市，需求曲線分為三段，彈性各不相同：

第一段，價格上漲，需求下降——風(fēng)險偏好下降

第二段，價格上漲，需求上升——風(fēng)險偏好上升

第三段，價格上漲，需求不變——受制于社會平均風(fēng)險偏好上限