作者：云石（微信ID：yunshi911）

9月6日，財政部聯(lián)合中國煙草總公司啟動新一輪大規(guī)模金融機構(gòu)資本補充行動，向8家中央金融企業(yè)合計注資3600億元，用于補充核心一級資本。

這個新聞出爐后，很多人都在分析，有說是大放水的，也有說前面搞過好多次，尤其去年也搞過差不多的動作，屬于防御性動作，不要大驚小怪的。

但我覺得，這個背后深意還是很足的。財政部的這次出手，某種程度上，是中國新一輪經(jīng)濟周期的正式開啟。

事實上，每一輪經(jīng)濟周期，或者說新一階段的經(jīng)濟全面發(fā)展，前期肯定得有財政部的動作。財政部不動，說明時機未到；只有財政部先出手，才有后續(xù)的新周期啟動。

為什么這么說？因為所有經(jīng)濟發(fā)展周期，本質(zhì)上都是靠釋放貸款推動的。企業(yè)擴張要貸款，項目開工要貸款，供應(yīng)鏈運轉(zhuǎn)也得要貸款。沒有貸款，那經(jīng)濟就是一潭死水。

所以，銀行貸款，是經(jīng)濟繁榮的必要條件。

但銀行放貸它有一個硬性的天花板，也就是資本金。央行降準(zhǔn)降息，解決的是資金成本和流動性松緊的問題，但管不了銀行最多能放多少貸款。監(jiān)管明確規(guī)定，銀行貸款總額不能超過核心一級資本的12.5倍，這是條紅線。

資本金就這么多，天花板就在這兒。那誰能把它撬開？只有財政部。因為只有財政部，才可以通過發(fā)行特別國債募集真金白銀，然后直接注入銀行體系補充資本金。說白了，央行負責(zé)放水，財政部負責(zé)修水庫。財政部不動，說明還沒到要放開信貸天花板的時候；一旦動手，那就是要動真格的了。

這就是這次財政部出手3600億的戰(zhàn)略價值。這次的3600億，其中3000億由財政部發(fā)行特別國債募集，剩下600億來自中國煙草。這筆錢到了銀行，并不是直接投放到市場——如果是這樣，那3600億就只是3600億，這點錢對中國經(jīng)濟來說只是灑點胡椒面，根本作不了什么大事。

之所以說它關(guān)鍵，是因為它后面是要按監(jiān)管規(guī)定，以一級資本金充足率的標(biāo)準(zhǔn)來釋放。

搞財經(jīng)的都知道，銀行最低資本充足率底線是8%，靜態(tài)倒算的話，理論杠桿大約為12.5倍。也就是說，銀行可以拿這3600億做12.5倍的生意，也就是放出4.5萬億貸款。

這個規(guī)模就很不小了。

當(dāng)然，由于這次注資對象包含了保險和政策性金融機構(gòu)，它們不能套用銀行的信貸杠桿。所以4.5萬億只是理論估值，實際達不到這個規(guī)模。而且4.5萬億也不可能全部釋放，畢竟資產(chǎn)的信用等級、風(fēng)險權(quán)重各不相同。最終能派生多少，并沒有一個固定值，要看具體投向、領(lǐng)域和項目風(fēng)險。

但不管怎么說，有了這個，銀行放貸的上限，被大大提升了。

財政部為什么選在這個節(jié)點動手？早一點或者晚一點不行嗎？是不是看到了什么信號？或者某件事到了關(guān)鍵節(jié)點？還有，財政部會單打獨斗嗎？有沒有其他政策工具配合，放大這4.5萬億的利用率？我個人覺得，很有可能。市場上也有不少觀點認為，后續(xù)不排除降準(zhǔn)這類工具配合落地。而如果后續(xù)再出現(xiàn)降準(zhǔn)的話，理論上能派生的市場流動性還會進一步提升。

當(dāng)然，很多人認為不可能降準(zhǔn)，畢竟現(xiàn)在中美還在憋尿，尤其是美國那邊還可能短暫加息，這邊突然放水的可能性不大。

這個問題嘛，怎么說呢？要是降息的話，那確實不可能。且不說現(xiàn)在我們利率已經(jīng)很低，降息空間不大，最重要的是中美利差仍處于較大幅度倒掛，我們降息美國那邊再加息——甚至不加息就保持現(xiàn)在利率，都會引發(fā)大規(guī)模資本外流。結(jié)果就是拿咱們的錢，去填了美股美債的爛坑。

但降準(zhǔn)是可以的。降準(zhǔn)是放水。當(dāng)然水放出來會稀釋貨幣，導(dǎo)致貶值。但貨幣本身就是與財富總量動態(tài)平衡的。在之前的文章中，我反復(fù)強調(diào)過，經(jīng)過這一輪產(chǎn)業(yè)升級和科技創(chuàng)新，我們的生產(chǎn)力是在不斷增強，創(chuàng)造的財富總量也是不斷增長——屢創(chuàng)歷史新高的外貿(mào)數(shù)據(jù)也證明了這一點。

之所以大眾經(jīng)濟體感差，是分配出了問題——這一輪財富增量主要由新質(zhì)生產(chǎn)力創(chuàng)造，而新質(zhì)生產(chǎn)力——比如AI，其產(chǎn)業(yè)鏈短，吸納就業(yè)少，大部分普通人還是圍繞舊質(zhì)生產(chǎn)力討生活的——而這一部分恰恰在不斷萎縮中。

本來，這時候就應(yīng)該用一輪通脹，把錢從新質(zhì)生產(chǎn)力手上逼出來。無奈中美憋尿，美國QE反復(fù)，所以我們的政策空間也遭到極大限制。

這正是造成數(shù)據(jù)飆漲，大眾經(jīng)濟體感下滑的根本原因。

怎么解？最理想的當(dāng)然是美國QE。只要它們那邊一動，早已萬事俱備的我們就可以順勢放水，然后麻煩迎刃而解。

但問題是美國現(xiàn)在不動，甚至有可能加息。

這就比較麻煩了。最直接的就是前面說了，降息降不了。

但降準(zhǔn)還是可以的。畢竟前面說了，這幾年我們的生產(chǎn)力和財富總量還是上升的。既然財富總量升了，市面上投放的貨幣相應(yīng)增長一些，這個也算匹配，并不算超發(fā)。

當(dāng)然，降準(zhǔn)也會引發(fā)貨幣貶值，導(dǎo)致中美匯差拉大——這依然會促成資本外流。但問題是今年以來人民幣匯率一直處于升值通道——而且這種升值趨勢隨著美元體系的風(fēng)險抬升而愈發(fā)明顯。

這個其實是我們不希望看到的。穩(wěn)定升值可以，但升值太快太猛，會對出口造成巨大沖擊，進而反過來打擊我們的工業(yè)體系。既然如此，這時候適度降準(zhǔn)，讓錢毛一點，不僅不會引發(fā)資本外逃，反而可以對沖貨幣升值，起到穩(wěn)定匯率的效果。

所以我們不能完全被動等待美國QE，實力也決定了我們無需等待。通過3600億補充銀行資本，再加上降準(zhǔn)，理論上能派生的市場流動性至少在5萬億以上。

而這5萬億流到市場，到了企業(yè)、個人和供銷商手里，只要不被藏起來，最終還是會回到銀行。回到銀行就變成存款，存款總額增加。之前已經(jīng)降準(zhǔn)，法定準(zhǔn)備金率降低，銀行需要鎖定的錢變少，能循環(huán)利用的貸款額度上升。理論上會形成這樣的傳導(dǎo)鏈條，但不會無限放大。所以這5萬億最終撬動的，可能不止5萬億！

這就是新經(jīng)濟周期的資金來源！

當(dāng)然很多人說，以前也有過財政部出手的類似情況，為什么這一次出手，就要被認定是啟動新經(jīng)濟周期呢？

因為情況不一樣。

之前有過幾次財政部出手：1998年亞洲金融危機，四大銀行不良率超30%，財政部搞了2700億特別國債注資，那是救火，解決銀行能不能活下去的問題；2003到2008年，配合銀行股改上市，匯金公司用外匯儲備注資，那是改革，解決銀行能不能變成現(xiàn)代商業(yè)銀行的問題；2025到2026年連續(xù)兩年注資5000億給四大行，那是防風(fēng)險。

而這次，是給8家金融機構(gòu)注資，橫跨銀行、保險、政策性金融三大板塊。為什么是這三大板塊？看看“十五五”規(guī)劃的方向：科技創(chuàng)新、先進制造、綠色發(fā)展、普惠金融、養(yǎng)老金融、數(shù)字金融，路徑已經(jīng)畫好，資金必然向這些領(lǐng)域流動。至于怎么流、流多少，很可能在規(guī)劃圖中，早就把準(zhǔn)備好了。

甚至，不排除另一種可能，就是某些領(lǐng)域已經(jīng)開始向銀行伸手要錢？這就不得而知了。但不管是哪一種可能，隨著財政部出手，政策層面，從防守到出擊的轉(zhuǎn)折點，已經(jīng)到來。

當(dāng)然，政策雖然轉(zhuǎn)折，但這并不意味著局面會馬上改觀。尤其是宏觀層面的美國金融壓制還沒有減除，所以不光沒法降息，就連降準(zhǔn)，即便出現(xiàn)也是有限度的，通脹的大門只是推開了一條縫，遠沒有大開。而且資金流到實體需要過程，實體產(chǎn)生資本、利潤，都需要時間。所以，不要指望財政一出手，經(jīng)濟就立刻V型反轉(zhuǎn)，實際上，這個過程依然要相當(dāng)長一段時間，而且途中勢必坎坷、反復(fù)。

但不管怎么說，現(xiàn)在已經(jīng)能清晰看到，這就是發(fā)令槍。這個周期不會一天走完，但已經(jīng)出發(fā)，新時代的經(jīng)濟周期，就已經(jīng)正式開啟。