紐泰格IPO隱憂：前五大客戶營收占比近九成 毛利率連降
《投資者網》宋詠婷
1月24日，據深交所官網顯示，江蘇紐泰格科技股份有限公司（下稱"紐泰格"）發行審核狀態更新為"已問詢"。
就業績表現來看，2017年—2020年上半年，紐泰格營業收入分別為2.2億元、2.87億元、4.13億元和1.77億元；凈利潤分別為2369.4萬元、3945.73萬元、4841.74萬元、1294.55萬元。
招股書顯示，此次擬募集資金2.56億元，其中1.32億元用于江蘇邁爾汽車鋁鑄零部件新產品開發生產項目，0.94億元用于江蘇邁爾年加工4000萬套汽車零部件生產項目以及0.3億元用于補充流動資金。
不過，在謀求加碼產能建設的同時，紐泰格面臨的客戶集中度過高、毛利率水平逐年下滑等諸多問題同樣值得關注。
大客戶依賴癥難解
作為汽車零部件供應商，紐泰格產品主要包括汽車懸架減震支撐、懸架系統塑料件、內外飾塑料件、鋁壓鑄動力系統懸置支架等汽車零部件以及用于生產以上零部件的模具。
銷售收入方面，2017年—2020年上半年，紐泰格前五大客戶營業收入貢獻占比分別為93.79%、97.11%、91.16%和86.84%。對比紐泰格給出的同行業可比公司來看，2019年度凱眾股份（603037.SH）、愛柯迪（600933.SH）、泉峰汽車（603982.SH）和鈞達股份（002865.SZ）前五名客戶銷售額占年度銷售總額比重分別為33.92%、47.62%、77.21%和52.74%。
足以見得，紐泰格客戶集中度過高的問題已不容忽視，尤其對單個客戶過度依賴易使公司業務拓展受到掣肘。
報告期內，巴斯夫（包括巴斯夫聚氨酯特種產品（中國）有限公司和巴斯夫聚氨酯（中國）有限公司）始終為紐泰格第一大客戶，2017年—2020年上半年其銷售占比分別為68.63%、66.25%、57.05%和50.5%。
雖然紐泰格已有意識開拓新客戶以及降低對單一大客戶的依賴，但效果并不明顯，截至去年上半年，巴斯夫對其營收貢獻仍達到近五成。
值得一提的是，2010年，張義以2000萬元出資設立紐泰格，經過多輪增資及股改后，截至招股書披露日，紐泰格實際控制人為張義家族，包括張義、戈小燕和戈浩勇三人合計控制公司76.48%的股權。其中戈小燕系張義配偶,戈浩勇為戈小燕之兄。
值得一提的是，戈浩勇于2000年至2014年就職于巴斯夫，歷任生產工程師、生產主管、銷售主管、銷售經理、市場高級經理、亞太區銷售及市場高級經理職務。而巴斯夫自2010年起便成為紐泰格的重要客戶。
是否因股東戈浩勇的牽線搭橋才有了與巴斯夫的長期合作？《投資者網》就上述問題向紐泰格求證，對方并未回復。
紐泰格在招股書中也提示了相關風險，"若巴斯夫或者其他主要客戶因自身經營業務變化或者與公司合作關系發生重大不利變化，對公司產品的采購量大幅下降，將會對公司的經營業績產生較大不利影響。"
毛利率連年下滑
在近九成銷售收入依賴前五大客戶的情況下，紐泰格也并未停下擴張步伐。
據了解，紐泰格此次擬募集資金2.56億元，其中1.32億元用于江蘇邁爾汽車鋁鑄零部件新產品開發生產項目，0.94億元用于江蘇邁爾年加工4000萬套汽車零部件生產項目以及0.3億元用于補充流動資金。
不過,紐泰格新擴產能能否得到有效消化尚不明朗，但就盈利能力來看，卻早已有下滑跡象。2017年—2020年上半年公司銷售凈利率分別為10.79%、13.74%、11.72%和7.33%，整體呈下降趨勢。
此外，近年來紐泰格毛利率的下滑趨勢漸顯。2017年—2019年，占公司營業收入比重近七成的汽車懸架系統零部件的毛利率分別為47.98%、45.83%和38.4%，整體呈下降趨勢。2020年6月，該產品毛利率進一步降至36.83%。
將各細分產品與同行業可比公司對比來看，紐泰格的毛利率也稍顯落后。就鋁壓鑄件產品來看，2019年、2020年上半年，愛柯迪的毛利率已成功趕超紐泰格。2020年上半年，紐泰格和愛柯迪的鋁壓鑄件產品毛利率分別為25.83%和33.72%。
《投資者網》就毛利率下滑等情況向紐泰格求證，未獲得對方有效回復。
紐泰格產品毛利率同行業對比（%）
資料來源：招股書
存貨余額逐年攀升
從公司營運能力來看，紐泰格也存在著隱患。報告期內，紐泰格應收賬款占流動資產的比例相對較高，2017年—2020年1-6月分別為49.23%、39.13%、40.96%和35.11%；同期存貨賬面價值也逐年走高，分別為2370萬元、3153萬元、5958萬元和8905萬元，占流動資產總額的比例分別為18.5%、15.5%、22.1%和34%。
一般來說，存貨周轉率越高意味著存貨周轉效率越快，存貨占用企業的資金會較少。2020年上半年，紐泰格存貨周轉率為3.29次/年，僅為2017年度的一半不到。這也意味著公司的資金利用效率在降低。
紐泰格顯然也意識到了存貨規模擴大而存貨周轉率大幅降低可能導致的風險，并在招股書中指出："隨著近幾年公司承接的汽車零部件新項目增加，報告期各期末公司模具存貨金額逐年增加。如果公司產品銷售價格大幅下跌、產品滯銷或新項目開發失敗，則可能導致存貨出現減值風險，從而對公司盈利狀況造成不利影響。"
值得一提的是，根據企查查顯示，報告期內紐泰格作為被告有三起勞動糾紛。而據招股書顯示，截至去年6月末，公司用工總人數為699人，較2019年末減少近25%。用工人數大幅下降，但在招股書中并未看到對辭退福利作出詳細說明。
《投資者網》就員工大幅減少情況以及公司是否已計提相關的辭退福利等問題向紐泰格求證，未獲得有效回復。
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