中國科技新聞網8月21日訊 A股市場從不缺乏造富故事，而從二級市場轉戰一級的事例，卻并不常見。

7月31日，據上交所官網披露的科創板上市委2020年第58次審議會議結果顯示，上海仁會生物制藥股份有限公司首發過會（以下簡稱“仁會生物”），靜待上市鐘聲敲響。

招股書顯示，2017年至2019年報告期間，仁會生物連年虧損，累計未彌補虧損高達6.7億元。比持續虧損更引入注目的是，此次IPO仁會生物的募資超過30億元，金額是其截至2019年末凈資產的近百倍。

主打產品市占率僅萬分之五

公開資料顯示，仁會生物主營創新藥的研發及產業化，目前已上市中國糖尿病治療領域治療用生物制品——誼生泰，而這也是仁會生物目前唯一的收入來源。

數據顯示，誼生泰于2017年上市銷售，當年度產生的收入1360.71萬元，占同期營業收入比例96.58%。此后的2018年和2019年，誼生泰分別實現營收2681.69萬元和5588.08萬元，營收占比分別為98.15%和98.26%。

這款藥品上市的結果，卻讓人驚掉眼球。2017年至2019年，仁會生物虧損逐步擴大，三年間分別為-1.6億元、-2.14億元以及-2.62億元。

與此同時，其經營活動產生的現金流量凈額也全部為負值，三年間累計凈流出4.26億元，處于持續失血的狀態。

2020年疊加疫情影響，仁會生物的狀況更為堪憂。其招股書發布的業績預告信息顯示，2020年1月至9月，預計公司實現營收1100萬元至1300萬元，較上年度可比期間收入下滑68.84%至73.64%，預計實現歸母凈利潤為-2.5億元至-2.7億元之間，而上年度同期，該公司凈利潤虧損為-1.69億元。

虧損加劇，仁會生物能夠依靠誼生泰實現突圍嗎？

仁會生物唯一產品誼生泰銷售費用驅動營收增長的痕跡明顯 來源：招股書

答案或許并不樂觀。公開資料顯示，2017年和2018年，誼生泰在GLP-1類藥物領域的市場占有率僅有3.8%，隨著銷售收入的提高，2018年，其市場占有率提升至4.6%。不過，需要注意的是，仁會生物招股書披露的數據顯示，2018年GLP-1類藥物在整體糖尿病市場份額的占比僅有1.2%，按此測算，誼生泰占據糖尿病市場份額僅有0.05%（萬分之五），幾可忽略不計。

這一顯得微乎其微的市場份額，卻讓仁會生物耗資不菲。2017年至2019年，仁會生物的銷售費用金額分別為6059.15萬元、8532.75萬元以及1.54億元，銷售費用率分別為 430.04%、312.29%和 271.35%。

過去三年間，庫存商品一直占據仁會生物60%以上的存貨比例 來源：招股書

巨額銷售費用的效果，卻有待商榷。2017年，誼生泰上市的第一年，仁會生物即形成了2619.73萬元的存貨，其中的庫存商品達到1917.68萬元，占比73.2%。

或許是為了掩飾產品上市銷售不利的尷尬，仁會生物在2018年大額計提了1849萬元的存貨跌價準備，降低了2018年和2019年的存貨金額絕對值，截至2018年末，仁會生物整體存貨金額1137.65萬元，相較2017年的2619.73萬元，降幅超過一半。

然而，誼生泰仍然是仁會生物存貨的主力。2017年至2019年，該公司庫存商品占存貨整體的比例分別為73.2%、65.92%以及64.74%。

產品高比例積壓，誼生泰的市場競爭力可想而知。

30億募資是凈資產95倍

如果說持續虧損僅是驚人眼球，那么仁會生物拋出的募資計劃足以驚掉下巴，金額超過30億元。其中，將有12.4億元投入新藥研發，10.8億元投入醫藥平臺建設，其余的6.7億元用于補充流動資金。

仁會生物擬募資超過30億元，是其截至2020年6月末凈資產近百倍。 來源：招股書

對比之下，就知道這一募資總額有多夸張。仁會生物招股書數據顯示，截至2020年6月30日，該公司資產總額4.5億元，較2019年末降低4.66%，凈資產3154.91萬元，較2019年末大幅下滑近八成。按此計算，30億元的募資金額，是仁會生物凈資產的95倍！

此外，僅僅就負債端衡量，截至2020年6月末，仁會生物負債總額4.18億元，其中主要是流動負債。2017年末至2019年末，三年間仁會生物流動負債金額分別為1.17億元、1.88億元和2.47億元，占比分別為71.37%、69.12%和81.13%。

進一步拆解，仁會生物流動負債中，需要對外部償還的主要是短期借款及其他應付款（包括實際控制人向公司的拆解款項等），2017年至2019年，兩項合并金額分別為3354.2萬元、1.39億元和1.87億元，僅占6.7億元擬募集資金的5%、20.75%和27.91%。

顯然，多余的資金將用于仁會生物補充流動資金。而作為一家持續缺乏造血機制的企業，仁會生物向市場補充流動資金的需求，似并沒有說明力。就此，中國科技新聞網致函仁會生物詢問相關情況，截至發稿未獲回復。

資本大戲的背后，仁會生物的實控人桑會慶恰是資本運作的高手。招股書顯示，公司實際控制人桑會慶直接持有仁會生物25.11%的股份，通過其100%控股的仁會集團間接持有仁會生物45.99%的股份，通過其擁有 100%份額的高達1號持有發行人 0.79%的股份，合計持有發行人71.9%的股份。

履歷顯示，桑會慶曾在南方證券基金管理部任職，也是大名鼎鼎的中經開證券總部交易部經理，多起震驚資本市場的大事件中，都出現了中經開的身影。

事實上，仁會生物和桑會慶的結合，一開始就已經有了資本運作的雛形。據此前仁會生物掛牌新三板時發布的招股資料顯示，2011年11月，華誼集團將持有的華誼有限（仁會有限的前身）100%股權在上海聯交所掛牌轉讓，轉讓總價為1.96億元，受讓方為上海坤健生物科技有限公司，后者正是桑會慶100%控股仁會集團的前身。

一家并購而來的公司，成為桑會慶進軍一級市場的旗艦。2014年8月，仁會生物掛牌新三板。據Wind統計，在掛牌不到8個月的時間里，仁會生物進行了四次定增融資，募集資金3.99億元，市值也一度被炒到80億元。

2020年1月15日宣布停牌前，仁會生物的市值定格在66億元。這也意味著，選擇第五套科創板上市方案的仁會生物，估值或不低于60億元，按持股測算，桑會慶的持股估值約為43億元。

10年間，不到2億元收購的企業，如今卻給桑會慶送來了超過40億的身家，由此可見桑會慶對資本運作的熟諳，而這僅僅是其科創板資本運作的起點。

（成方）