作者：戎評
來源公眾號：戎評（ID：rongping898）
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今天，全國銀行間同業拆借中心公布的2022年1月貸款市場報價利率（LPR）顯示，5年期LPR下調5bp至4.6%，為2020年4月以來的首次下調。此外，1年期LPR繼去年12月下調5bp后，進一步下調10bp至3.7%。
本次降息，是預期之內的，但下調的幅度，與市場預期有所不同。1月17日，央行公告：為維護銀行體系流動性合理充裕，2022年1月17日人民銀行開展7000億元中期借貸便利（MLF）操作和1000億元公開市場逆回購操作。中期借貸便利（MLF）操作和公開市場逆回購操作的中標利率均下降10個基點。今天下調LPR利率跟隨下調，是符合慣例的；但1年期下調10個基點、5年期下調5個基點，卻與預期不符。過去的慣例是，MLF利率下調多少，LPR利率跟隨下調多少。但去年12月份，當時MLF利率沒有下調，1年期LPR利率卻下調5個基點，5年期及以上的未變。這次MLF降息10個基點后，原本預計，1年期LPR利率預計將下調5個基點（考慮到12月提前降了5個基點），5年期LPR利率下調10個基點，這樣兩次相加，都是下調了10個基點，相持一致。但結果卻是1年期LPR利率累計下調了15個基點，而5年期的只下調了5個基點，兩者的利差擴大了10個基點。央行上次同步下調MLF利率和LPR利率，還是疫情剛爆發時的2020年4月，至今已經21個月。本次降息，確實是超出市場預期，而直接的原因，恐怕還是因為近期國內疫情的再度擴散。最近，北京、上海、深圳等核心城市最近都出現了確診病例，疫情在擴散，截至1月19日，全國共有27個高風險地區，63個中風險地區。同時，從17號公布的經濟數據來看，穩增長的壓力也在明顯上升。1月17日，國家統計局公布統計數據：初步核算，2021年全年國內生產總值1143670億元，按不變價格計算，比上年增長8.1%，兩年平均增長5.1%。分季度看，一季度同比增長18.3%，二季度增長7.9%，三季度增長4.9%，四季度增長4.0%。除了GDP，重點分析幾項數據，特別是人口數據，分析2022年的經濟形勢，以及政策的思路與變化。國家統計局發布數據，2021年末全國人口（包括31個省、自治區、直轄市和現役軍人的人口，不包括居住在31個省、自治區、直轄市的港澳臺居民和外籍人員）141260萬人，比上年末增加48萬人。全年出生人口1062萬人，人口出生率為7.52‰；死亡人口1014萬人，人口死亡率為7.18‰；人口自然增長率為0.34‰。最近幾年，中國的人口出生率持續下滑：2019年是10.48‰，2020年降到了8.52‰，2021年為7.52‰！下圖為1978年改革開放以來中國的人口出生率數據：2021年5月，國家正式出臺“三孩”政策，今年，“三孩”將陸續出生。但從二胎到三孩，政策的效果應當是邊際效應遞減的。二胎、三孩政策的紅利期，正在慢慢消失，接下來，人口增長的壓力會繼續上升。更為嚴峻的一項數據是人口總數：2021年全國人口凈增加48萬人。咱們看一下前兩年的數據：2016年，中國人口凈增加906萬，2017年779萬，2018年530萬，2019年467萬，2020年204萬。人口老齡化加深，每年的死亡人口數在緩慢上升，而出生率在下降，中國人口數量的拐點，有可能就在今年！人口拐點的出現，將長期而深遠的改變中國經濟的走勢。形勢很嚴峻，預計接下來鼓勵生育的政策還會持續加碼。至于如何鼓勵，是一整套的復雜政策，絕不是某經濟學家所謂的印錢就能解決的。從近期的各項政策來看，核心就是要提升勞動在收入分配中的占比，提高普通老百姓的收入，才是大家最為期待的！2021年全國房地產開發投資增長4.4%，全國商品房銷售面積179433萬平方米，增長1.9%；商品房銷售額181930億元，增長4.8%。2020年房地產投資增速是7%；2019年是9.9%，2018年是9.5%，2017年是7%……可以看出，2021年房地產投資增速下滑明顯。只看12月份，房地產開發投資的兩年平均增速為-3.0%，由正轉負，較11月降低6個百分點。房地產行業的不景氣，是拖累2021年中國經濟的重要因素。央行金融市場司司長鄒瀾18日表示，在各方共同努力下，近期房地產銷售、購地、融資等行為已逐步回歸常態，市場預期穩步改善。同時，LPR利率下調5個基點，也有利于降低房貸的壓力。隨著更多的資金流入房地產行業，預計2022年房地產行業整體上將有所回暖，為穩增長做出一些貢獻。基建投資大幅回暖，12月份基建的單月兩年平均增速為同比增長4.0%，較前值-0.9%大幅上升了約5個百分點。四季度GDP增速能夠達到4%，基建發力發揮了相當的作用。當前，政策還在繼續發力，基建項目、資金、落實條件充足，基建投資增速還將邁上一個臺階，預期一季度至少達到7%以上，繼續擔當穩增長的主力位置。從統計局公布的消費數據來看：2021年12月份，社會消費品零售總額41269億元，同比增長1.7%，較上個月回落2.2個百分點。其中，除汽車以外的消費品零售額36618億元，增長3.0%。從上圖可以看出2021年每月的消費數據，在持續下滑。目前，臨近春節，國內疫情再度擴散，各地提倡就地過年，對于春節期間的消費，又將產生影響。2022年，面對如此形勢，中國經濟和政策面將何去何從？最近一個月，央行連續兩次下調1年期LPR利率，累計達15個基點，就是為了降低企業的融資成本，激發企業貸款需求，實現“穩主體”的目標。從技術層面來看，金融機構發放企業流動性資金貸款等利率定價一般參考1年期LPR，所以央行才會更大幅度的下調1年期LPR利率。2020年疫情爆發以來，地方政府債務增速高于地方財政支出增速，債務付息支出在財政支出中的占比提高，此時降息有利于降低政府債券付息壓力。并且，在今年穩增長的壓力之下，預計國債和地方債的發行規模都將有明顯增長，降息有利于降低政府的付息壓力。降低房貸利率，會直接刺激居民的購房熱情。這與當前房地產調控放松的大方向是一致的。但房貸直接掛鉤的5年期LPR利率，只降調了5個基點（而不是10個基點），也說明：管理層對于放松調控，還是比較謹慎的，避免過度刺激市場。不過，這次降息，只對新買房貸款的人有用，可以降低貸款成本，對于已經在還貸的“房奴”，則沒有任何影響。因為在2019年的房貸改革之后，購房者的房貸重定價周期都是一年，存量客戶的房貸利率重定價日為每年的1月1日，會根據當時的LPR調整當年的房貸利率，由于2021年12月的5年期LPR報價沒有變動（當時只調了1年期的LPR利率），這意味著即便本月5年期LPR調降5個基點，存量客戶今年的房貸利率不會變動。要降，得等到2023年1月1日……人民幣走強，并不利于出口。降息有利于縮小內外息差，遏制人民幣過快升值，保持出口企業的國際競爭力。央行副行長劉國強18日也表示：匯率測不準是必然，雙向波動是常態。不會允許出現單邊匯率，單邊匯率意味市場已經失靈了，不會出現單邊升值。除了降息以降低資金的成本，央行還在釋放更多的流動性。1月17日，有5000億元MLF和100億元逆回購到期，央行凈投放2900億；接下來的三天（周二、周三、周四）每天又是凈投放900億，本周4天累計凈投放5800億，寬松的意思很明顯。總的來看，此次降息10個基點后，市場對于貨幣政策的寬松預期明顯升溫，招商證券宏觀團隊認為：近期央行可能還會推出降準、調降7天逆回購利率等多項政策措施，集中火力扭轉市場預期。降準三次：1月0.5個百分點、3月0.5-1個百分點、4月1個百分點；降息兩次：2月降息10個基點，4月降息10-20個基點。而到了下半年，因為抗疫的成功，中國率先退出了刺激政策，貨幣政策開始提前收緊。當前的形勢，跟2020年初類似：中國經濟面臨“三重壓力”，同時奧密克戎又在施壓，穩增長的壓力極大。同時，最近全球都在炒作“美聯儲3月加息”的消息，是美國在向各國和金融市場玩“極限施壓”。對于中國來說，國內的PPI和CPI數據都在回落（12月份CPI同比上漲1.5%，較上月回落0.8個百分點，PPI同比上漲10.3%，較上月回落2.6個百分點），也給了中國進行政策操作的空間，美聯儲加息前這段時間，是一個短暫的刺激窗口期。所以，當前應該抓住美聯儲加息前的短暫窗口期，通過貨幣政策、財政政策等，進行一波集中發力；等美聯儲加息后，屆時疫情應當已經好轉，咱們再像2020年下半年一樣，一步步的收緊政策。央行副行長劉國強18日的講話，有兩點需要重點強調：1、當前重點的目標是穩，政策的要求是發力。怎么發力？我想，從三個方面來說：一是充足發力，把貨幣政策工具箱開得再大一些，保持總量穩定，避免信貸塌方；二是精準發力，要致廣大而盡精微，金融部門不但要迎客上門，還要主動出擊，按照新發展理念的要求，主動找好項目，做有效的加法，優化經濟結構；三是靠前發力?，F在雖然是年初，但一年的時間很短，一年之計在于春，所以我們要抓緊做事，前瞻操作，走在市場曲線的前面，及時回應市場的普遍關切，不能拖，拖久了，市場關切落空了，落空了就不關切了，不關切就“哀莫大于心死”，后面的事就難辦了，所以我們不能拖，要走在前面，及時回應市場的普遍關切。重點就是四個字：靠前發力。這與前文分析的觀點一致，就是要在年初（“一年之計在于春”）發力，穩定市場信心和預期！2、堅持穩字當頭、以我為主，根據國內形勢把握好穩健貨幣政策的力度和節奏，同時增強人民幣匯率彈性，發揮匯率調節宏觀經濟和國際收支自動穩定器功能，引導市場主體樹立風險中性理念，加強跨境資金流動宏觀審慎管理，強化預期管理，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩定，積極穩妥應對發達經濟體貨幣政策調整。重點也是四個字：以我為主。此話意味著，如果有需要，即使美聯儲加息了，中國的貨幣政策也將保持相對的獨立性，而不是跟隨美聯儲的節奏。最后總結一下，2022年，面對各種壓力，管理層的思路是：一年之計在于春，在年初通過一系列的刺激方案集中發力，先穩定預期、穩住信心；后續隨著形勢的變化，也要堅持“以我為主”，等經濟穩住了再擇機一步步的退出刺激政策。
