作者：清和社長
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本周，歐洲央行最新決議將三大關鍵利率上調75個基點，基本符合市場預期，但需關注歐元區滯脹風險增強。

01

加息· 75bp

史上最鷹歐洲央行

連續加息75個基點

當地時間10月27日，歐洲中央銀行貨幣政策會議公布，歐元區三大關鍵利率均上調75個基點。自11月2日起，主要再融資利率、邊際借貸利率和存款機制利率將分別上調至2.00%、2.25%和1.50%。

這是歐央行今年來第三次加息。7月歐央行提升三項主要利率50個基點，終結“負利率”時代；9月8日加大幅度提升75個基點；本次再加息75個基點后，歐洲央行存款機制利率升至2009年以來的最高水平。這意味著在本輪加息周期中，歐洲央行已累計加息200點，為有史以來最激進的一次加息行動。

02

市場·pricein

加息操作符合預期

歐元下跌歐債上漲

歐央行的利率決議并未超出市場預期，德法股市互有漲跌；國債上漲；歐元急跌。

當日，德國DAX30低開高走，歐央行利率決議公布后小幅反彈，終上漲0.12%，收于13211.23；也是延續了這周德指前三個交易日的漲勢，雖然幅度不及此前。法國CAC40低開低走，下跌0.51%，收于6244.03。

歐洲國債普遍大漲，意大利、西班牙、希臘的10年期國債收益率均跌至五周來新低。意大利10年期國債收益率當日跌8.11%，收于3.978%。西班牙10年期國債收益率當日跌0.79%，收于3.000%；希臘10年期國債收益率當日跌3.95%，收于4.349%。德國和法國國債也小幅上漲。德國10年期國債收益率當日跌0.96%，收于1.963%，為10月5日以來首次跌破2%；法國10年期國債收益率當日跌0.96%，收于2.468%。

外匯方面反應較明顯。決議公布后，歐元兌美元一路走低，最低觸及0.995，收于0.996，跌幅1.17%。

通常，央行激進加息引致貨幣上漲、國債下跌，為什么歐元和國債反其道而行之？

原因是央行這次加息接近明牌，市場已經“pricein”。就在10月26日，美元指數下跌，非美元貨幣大反攻，歐元借勢提前上漲，而與之對沖的歐債則普遍下跌。如今，靴子落地，符合預期，歐元回吐前期漲幅，重回平價位之下，歐債則普遍上漲。

03

歐元· 1.00

在通脹與衰退之間

歐洲可能陷入滯脹

不過，歐洲央行的挑戰才剛剛開始。

通脹繼續肆虐。10月19日公布的數據顯示，歐元區9月CPI同比增長9.9%，預估為10.0%，前值為9.1%。德國9月份CPI同比增長10%，高于預期9.4%，也高于前值7.9%。

最新數據顯示：法國10月調和CPI同比增長7.1%，遠超預期的6.4%，前值為6.2%；意大利10月調和CPI同比增長12.8%，遠遠高于預期9.9%和前值9.4%。

歐元岌岌可危。繼7月份被美國超預期通脹數據嚇壞，歐元兌美元跌破平價至0.999、創下2020年12月以來的歷史新低后， 8月與9月歐元仍然一路走低，尤其是9月第三周一周跌幅達到3.17%，9月28日再次刷新7月低位跌至0.953。

仍然居于歷史高位的CPI數據和跌破平價位的歐元，必定需要歐央行維持較“嚴格”的緊縮力度。歐洲央行管委會多位成員早已明示，歐洲央行應該在接下來兩次議息會議上加息75個基點。在本次歐央行決議的新聞發布會上，歐洲央行行長拉加德表示，歐央行的最終目標是在中期實現2%的通脹水平，現在的速度可能還不能使通脹趨向正常化，更多的加息正在醞釀之中。并且，他們將在12月會議中考慮量化緊縮政策。

但是，歐洲經濟在經歷高通脹復蘇后正在衰退，而歐洲央行連續激進加息定然加速經濟下滑。

最新公布的數據顯示：德國三季度GDP同比增長1.1%，高于預期0.7%，但低于前值1.7%；法國第三季度GDP同比增長1.0%，持平于市場預期，遠低于前值4.2%；西班牙第三季度GDP同比增長3.8%，低于預期3.9%，低于前值6.8%。

部分數據顯示，四季度歐元區經濟還將進一步回落。

10月24日公布的數據顯示：德國10月綜合PMI為44.1，低于預期45.3，也低于前值45.7；制造業PMI為45.7，低于預期47，也低于前值47.8。法國10月綜合PMI為50，低于預期50.3，也低于前值51.2；制造業PMI47.4，高于預期47.1，但低于前值47.7。這意味著德法制造業處于收縮態勢。

本周最新公布的歐元區一系列經濟數據均顯示經濟疲軟：10月歐元區經濟景氣指數92.5，持平于預期92.5，也低于前值93.6；10月歐元區消費者信心指數為-27.6，持平于預期，高于前值-28.8；10月歐元區服務業景氣指數為1.8，遠低于預期3.2，也低于前值4.4；10月歐元區工業景氣指數為-1.2，強于預期-1.8，但低于前值-0.3。

不過，歐元區消費者通脹預期弱于前期。10月歐元區消費者通脹預期達到37.4，低于前值41.2；10月歐元區銷售價格預期達45.4，低于前值49.1。

對于歐洲央行來說，當前最緊迫的是拯救歐元區核心國。核心國家德國的制造業遭受能源危機的巨大沖擊，鋼鐵、化工、汽車等傳統優勢產業產能受限，不少工廠停工停產、關閉倒閉，向中國及東盟市場尋求進口替代和產業轉移。德國總理朔爾茨將于11月4日率領商業團隊訪華。德國工業力量是歐元和歐債最根本的信用保障。

拉加德認為，歐元走弱加劇了物價壓力。歐元區的通貨膨脹的風險前景主要是上行的，增長面臨的風險顯然是下行的，特別是在短期內。

拉加德此言反映了歐元區或陷入最麻煩的滯脹困境：經濟停滯與通脹問題并存，保歐元與保歐債兩難。

一旦滯脹風險臨近，歐元和歐債的局面將更加復雜。歐元區核心國家的經濟衰退抵消歐洲央行緊縮給歐元帶來的提振效果，甚至導致歐元進一步下跌。

最易觸發風險的應該是歐元區邊緣國的債務風險。市場對于歐債危機的記憶還未遠離。意大利10年期國債與德國10年期國債收益率差額突破了2.5%被認為是風險信號。目前，意大利10年期國債回落至3.978%，與德國10年期國債收益率差額在2%-2.5%區間。然而在歐央行重啟緊縮的當下，歐元區經濟衰退信號出現、通脹拐點未出現，邊緣國債務風險定然上升。

滯脹易掣肘央行貨幣政策，即寬松政策推高通脹、削弱歐元，緊縮政策觸發債務風險和衰退風險。預計，歐洲央行不會像美聯儲那樣長期維持強勢緊縮態勢，可能給予通脹相對空間，試圖在通脹風險與衰退風險之間、保債市與保歐元之間平衡。

不過，市場不是按計劃走的。

說明：以上分析不構成投資策略與建議。