牧原股份（002714.SZ）擬發(fā)行可轉(zhuǎn)債募資100億元投建生豬養(yǎng)殖等項(xiàng)目，在兩年的建設(shè)周期后，或遭遇全行業(yè)擴(kuò)產(chǎn)導(dǎo)致豬價(jià)下行+玉米等飼料原料漲價(jià)帶來(lái)成本上行的“雙殺”局面。業(yè)內(nèi)人士還強(qiáng)調(diào)，上市公司規(guī)模養(yǎng)殖會(huì)攤薄成本，但成本回落幅度有限，并不能充分抵消“雙殺”局面帶來(lái)的經(jīng)營(yíng)壓力。

9月13日晚，牧原股份披露公開(kāi)發(fā)行可轉(zhuǎn)債預(yù)案，擬募資總額不超過(guò)100億元，其中51億元用于23個(gè)生豬養(yǎng)殖項(xiàng)目，19億元用于4個(gè)生豬屠宰項(xiàng)目，30億償還銀行貸款及補(bǔ)充流動(dòng)資金。

營(yíng)收凈利大幅增長(zhǎng)

非洲豬瘟造成的生豬銷(xiāo)售價(jià)格持續(xù)大幅上漲，以及公司生豬養(yǎng)殖規(guī)模持續(xù)增加，帶動(dòng)了牧原股份從去年以來(lái)營(yíng)收和凈利潤(rùn)快速大幅增長(zhǎng)。

牧原股份財(cái)報(bào)顯示，2017年度、2018年度、2019年度公司營(yíng)業(yè)收入分別為100.42億元、133.88億元、202.21億元，對(duì)應(yīng)凈利潤(rùn)23.66億元、5.28億元、63.36億元。

除2018年，非洲豬瘟造成行情短暫低迷，影響公司凈利潤(rùn)同比大幅下降外，2019年價(jià)格的火爆讓牧原股份輕松實(shí)現(xiàn)了營(yíng)收和凈利的翻倍增長(zhǎng)。

今年上半年，牧原股份實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入210.33億元，凈利潤(rùn)高達(dá)117.58億元，已經(jīng)完美超過(guò)去年全年。

今年7-8月份，牧原股份當(dāng)月生豬出欄量再創(chuàng)新高，分別為181.6萬(wàn)頭和163.4萬(wàn)頭，月銷(xiāo)售收入60.03億元和59.12億元，生豬均價(jià)35.23元/公斤和34.47元/公斤。

去年8月份，牧原股份出欄數(shù)僅為71.1萬(wàn)頭，銷(xiāo)售收入13.67億元，生豬均價(jià)20.27元/公斤。

圖片來(lái)源：公司公告

此輪超強(qiáng)豬周期帶動(dòng)生豬養(yǎng)殖企業(yè)業(yè)績(jī)飛速增長(zhǎng)，也造就了一批市值超千億的上市公司。

“三季度大部分養(yǎng)殖企業(yè)出欄將迎來(lái)快速增長(zhǎng)，”長(zhǎng)江證券農(nóng)業(yè)分析師余昌指出，生豬養(yǎng)殖企業(yè)的業(yè)績(jī)預(yù)計(jì)還將繼續(xù)保持大幅增長(zhǎng)，板塊業(yè)績(jī)比較優(yōu)勢(shì)明顯。

牧原股份方面表示，百億可轉(zhuǎn)債項(xiàng)目建成投產(chǎn)后，將進(jìn)一步擴(kuò)大公司生豬養(yǎng)殖和屠宰的生產(chǎn)規(guī)模，提高公司的持續(xù)盈利能力和核心競(jìng)爭(zhēng)力，鞏固和提升公司在市場(chǎng)的領(lǐng)先地位。

余昌也認(rèn)為，牧原股份此次項(xiàng)目全部達(dá)產(chǎn)后，新增的生豬養(yǎng)殖產(chǎn)能677萬(wàn)頭，屠宰產(chǎn)能1300萬(wàn)頭，主要分布于公司主產(chǎn)區(qū)河南和東北，與公司養(yǎng)殖業(yè)務(wù)形成配套。同時(shí)，負(fù)債結(jié)構(gòu)優(yōu)化后，有利于公司及時(shí)抓住產(chǎn)業(yè)升級(jí)轉(zhuǎn)型和發(fā)展的機(jī)遇。

截至6月30日，牧原股份能繁母豬存欄191萬(wàn)頭，已達(dá)產(chǎn)產(chǎn)能約3500萬(wàn)頭，余昌表示，預(yù)計(jì)公司年底產(chǎn)能有望增長(zhǎng)至4000萬(wàn)-5000萬(wàn)頭。且隨著新式豬場(chǎng)投產(chǎn)，未來(lái)公司出欄規(guī)模有望實(shí)現(xiàn)大幅增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)公司2020-2022年出欄量分別為2000/3500/5500萬(wàn)頭。

2017年，非洲豬瘟前，牧原股份累計(jì)出欄生豬723.7萬(wàn)頭，銷(xiāo)售收入僅99.66億元；到2019年，全年累計(jì)出欄增長(zhǎng)到1025.03萬(wàn)頭，銷(xiāo)售收入196.61億元；今年前8月，累計(jì)出欄1023.1萬(wàn)頭，銷(xiāo)售收入326.35億元。

另?yè)?jù)長(zhǎng)江證券分析師余昌透露，牧原股份上半年完全成本14元/公斤，預(yù)計(jì)后期有望降至12元/公斤以下。

再結(jié)合生豬銷(xiāo)量及價(jià)格月度數(shù)據(jù)，若高豬價(jià)能持續(xù)，牧原股份此次百億元擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目，經(jīng)過(guò)2年建設(shè)周期完全投產(chǎn)后，仍能收獲高額利潤(rùn)，則按照5500萬(wàn)頭出欄量，2022年牧原股份的營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)都將是2019年的5倍以上。

豬價(jià)調(diào)頭、周期已見(jiàn)頂

然而，這種預(yù)測(cè)可能注定是理想情況。現(xiàn)實(shí)開(kāi)始發(fā)生改變：隨著生豬產(chǎn)能的快速回補(bǔ)，各類(lèi)數(shù)據(jù)好轉(zhuǎn)，豬價(jià)已經(jīng)開(kāi)始回落，見(jiàn)頂跡象明顯。

東方證券分析師張斌梅的統(tǒng)計(jì)顯示，8月份，上市豬企生豬價(jià)格有所回調(diào)，牧原股份、正邦科技（002157.SZ）、溫氏股份（300498.SZ）、新希望（000876.SZ）、天邦股份（002124.SZ）、大北農(nóng)（002385.SZ）、金新農(nóng)（002548.SZ）商品肥豬銷(xiāo)售均價(jià)分別為34.47、36.30、37.01、35.21、34.48、36.40、32.82元/公斤，環(huán)比分別下跌2.16%、0.87%、1.10%、3.11%、3.28%、0.49%、10.86%；僅天康生物（002100.SZ）實(shí)現(xiàn)環(huán)比增長(zhǎng)1.55%，銷(xiāo)售均價(jià)32.68元/公斤。

同時(shí)，在養(yǎng)殖高盈利刺激下，養(yǎng)殖集團(tuán)和規(guī)模養(yǎng)殖戶補(bǔ)欄積極性大幅提升，全國(guó)生豬產(chǎn)能穩(wěn)步恢復(fù)。根據(jù)農(nóng)業(yè)農(nóng)村部數(shù)據(jù)，全國(guó)能繁母豬存欄已于2019年10月實(shí)現(xiàn)首次環(huán)比轉(zhuǎn)正，2020年6月實(shí)現(xiàn)同比正增長(zhǎng)，7月份同比增長(zhǎng)20.3%。7月份全國(guó)生豬存欄環(huán)比增長(zhǎng)4.8%，連續(xù)6個(gè)月增長(zhǎng)，同比增長(zhǎng)13.1%，是自2018年4月份以來(lái)生豬存欄首次實(shí)現(xiàn)同比增長(zhǎng)。

“我們判斷豬價(jià)至明年上半年仍較高水平運(yùn)行”。張斌梅認(rèn)為，當(dāng)前豬周期頂部已現(xiàn)，雖然缺口仍存。

華西證券農(nóng)業(yè)首席分析師周莎也指出，在持續(xù)超高盈利刺激下，生豬產(chǎn)能必將快速上升，“周期向下趨勢(shì)已經(jīng)確立并將至少持續(xù)到2022年”。

不過(guò)長(zhǎng)江證券分析師陳佳持有不同觀點(diǎn)。他認(rèn)為，大型養(yǎng)殖企業(yè)雖然擴(kuò)張速度較快，但目前占行業(yè)產(chǎn)能集中度仍然較低（2019年前20大僅為11%），且非洲豬瘟疫情使得散戶產(chǎn)能仍在持續(xù)清退，此輪周期行業(yè)產(chǎn)能較難像往年一樣快速回升。

“我們認(rèn)為，生豬養(yǎng)殖行業(yè)產(chǎn)能雖然有所恢復(fù)，但仍處于短缺狀態(tài)。”陳佳強(qiáng)調(diào)，“我們測(cè)算今年行業(yè)缺口在2.38億頭，2021年短缺1.34億頭”，因此，在產(chǎn)能持續(xù)短缺的背景下只要需求層面不發(fā)生較大變化，生豬價(jià)格在較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)維持高位是大概率事件。

生豬產(chǎn)能或加速恢復(fù)

不過(guò)，有利于生豬產(chǎn)能快速恢復(fù)的因素正在增加。

9月4日下午，長(zhǎng)沙·中國(guó)隆平種業(yè)硅谷畜禽產(chǎn)業(yè)產(chǎn)學(xué)研項(xiàng)目成果轉(zhuǎn)化會(huì)傳來(lái)信息，來(lái)自湖南農(nóng)業(yè)大學(xué)文利新教授團(tuán)隊(duì)的原創(chuàng)成果“非洲豬瘟感染特異性阻斷劑（生安TA）”產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目，正式落戶隆平種業(yè)硅谷。

該項(xiàng)目標(biāo)志著我國(guó)非瘟疫情防控取得了突破性進(jìn)展，其主要原理是通過(guò)口服給黏膜表面貼上非特異性或特異性防護(hù)膜，阻斷或干擾病毒與黏膜表面受體結(jié)合，是高效防控病毒性疫病的有效手段。

目前，成果已開(kāi)展了中試田間試驗(yàn)，在全國(guó)近百個(gè)豬場(chǎng)，數(shù)萬(wàn)頭母豬和20多萬(wàn)頭育肥豬中實(shí)施了穩(wěn)產(chǎn)、復(fù)產(chǎn)、精準(zhǔn)清除、迅速撲滅疫情方面的應(yīng)用，效果良好。項(xiàng)目實(shí)施后，有望服務(wù)5000萬(wàn)頭生豬的非洲豬瘟控制，產(chǎn)值達(dá)30億。

華西證券農(nóng)業(yè)首席分析師周莎14日向時(shí)代財(cái)經(jīng)記者透露，“非洲豬瘟阻斷劑預(yù)計(jì)會(huì)在2021年大規(guī)模推廣”。可以預(yù)見(jiàn)的是，在非洲豬瘟阻斷劑以及后續(xù)可能商業(yè)化的非瘟疫苗的支撐下，生豬產(chǎn)能恢復(fù)進(jìn)程將進(jìn)一步加快，這將增大豬價(jià)下行壓力，加速豬價(jià)下行過(guò)程。

對(duì)于非洲豬瘟阻斷劑的效果及對(duì)養(yǎng)豬企業(yè)的影響，牧原股份董秘辦人士14日，對(duì)時(shí)代財(cái)經(jīng)記者表示，“沒(méi)有留意到上述信息”。

飼料成本上行不可避免

另一方面，生豬存欄增長(zhǎng)帶動(dòng)玉米、豆粕等飼用原料需求增長(zhǎng)，同時(shí)受疫情和氣候等因素影響，玉米、大豆存在較強(qiáng)減產(chǎn)預(yù)期，玉米、豆粕期貨價(jià)格開(kāi)始走強(qiáng)，供求推動(dòng)飼用原料價(jià)格的上漲將推升養(yǎng)殖成本。

從供給端來(lái)看，財(cái)信證券分析師楊甫指出，經(jīng)過(guò)3年去庫(kù)存后，國(guó)內(nèi)玉米期末庫(kù)存明顯減少。

據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，預(yù)計(jì)2020年我國(guó)玉米的期末庫(kù)存為95394千噸，玉米庫(kù)銷(xiāo)比（年末庫(kù)存/消費(fèi)量）為31.47%，處于歷史低位水平。

此外，8月下旬以來(lái)，草地貪夜蛾入侵遼寧省，臺(tái)風(fēng)“巴威”、“美莎克”、“海神”登陸東北，造成東北地區(qū)的玉米產(chǎn)量損失和品質(zhì)下降。

受此影響，玉米期貨價(jià)格近期持續(xù)走高，大連玉米主力2101合約期價(jià)上周五突破2443元/噸，14日收于2419元/噸。這距離2012年8月16日該合約創(chuàng)下的高點(diǎn)2440元/噸已有8年多時(shí)間。而疫情引發(fā)的全球糧食危機(jī)預(yù)期短期內(nèi)難以消除。

需求方面，華西證券周莎認(rèn)為，在持續(xù)高盈利刺激下，目前養(yǎng)殖戶和大型養(yǎng)殖集團(tuán)正在想盡一切辦法去補(bǔ)欄。可以預(yù)料到的是，伴隨本輪史無(wú)前例超強(qiáng)豬周期的產(chǎn)能擴(kuò)張速度和幅度將是驚人的，由此帶來(lái)的飼用玉米和豆粕的需求增長(zhǎng)將超出所有人的預(yù)期。

周莎判斷，飼用原料的需求增長(zhǎng)將至少持續(xù)到2022年，其增長(zhǎng)幅度只取決于生豬存欄量的上升幅度，而與豬價(jià)或養(yǎng)殖盈利無(wú)關(guān)。這意味著其需求增長(zhǎng)將異常剛性，養(yǎng)殖盈利的下滑甚至虧損非但不會(huì)抑制對(duì)玉米、豆粕等飼料原料的需求，相反的，恰恰因?yàn)樯i供給過(guò)剩而導(dǎo)致飼用原料需求激增，進(jìn)而推漲糧食價(jià)格。

逃不過(guò)的“雙殺”

而養(yǎng)殖成本趨勢(shì)性上行并不會(huì)支撐豬價(jià)維持高位，這意味著，在未來(lái)2-3年的漫長(zhǎng)下行周期中，生豬養(yǎng)殖企業(yè)將遭遇“豬價(jià)下跌&成本上漲”的雙重壓制。

值得注意的時(shí)，未來(lái)的2-3年也正是牧原股份此次百億可轉(zhuǎn)債擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目，逐步釋放產(chǎn)能的過(guò)程。

盡管前述牧原股份董秘辦人士稱(chēng)，“我們的飼料都是自己生產(chǎn)的，飼料價(jià)格的上漲對(duì)公司沒(méi)有影響”，但玉米、豆粕這些飼料原材料成本的上漲卻避免不了。

此外，上市公司規(guī)模養(yǎng)殖雖然有利于成本下降，但“成本回落的幅度有限，并不能充分抵消‘雙殺’局面帶來(lái)的經(jīng)營(yíng)壓力”。

不過(guò)，由于生豬生產(chǎn)是需要時(shí)間的，即便生豬產(chǎn)能恢復(fù)速度較快，但從緊缺到過(guò)剩還需要一定時(shí)間，短期內(nèi)，牧原股份等上市豬企仍將享受高盈利。

周莎向時(shí)代財(cái)經(jīng)記者強(qiáng)調(diào)，但放長(zhǎng)到2年乃至更長(zhǎng)的周期，“豬價(jià)下跌&成本上漲”的持續(xù)演繹，將在一定程度上會(huì)對(duì)牧原股份的100億擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目造成沖擊，而部分養(yǎng)豬股的“雙殺”甚至?xí)惓K烈。