原標(biāo)題：美國(guó)疫情可能被嚴(yán)重低估，美聯(lián)儲(chǔ)超預(yù)期降息只是開(kāi)始

（作者章言該為某金融機(jī)構(gòu)宏觀研究員）

3月3日澳大利亞、馬來(lái)西亞和美國(guó)三國(guó)降息，其中最受關(guān)注的是美聯(lián)儲(chǔ)在美股開(kāi)盤(pán)后意外宣布調(diào)降聯(lián)邦基金目標(biāo)利率50個(gè)基點(diǎn)（0.5%）。這要比市場(chǎng)此前預(yù)期的3月下旬降息更早，幅度也要比市場(chǎng)預(yù)期的25個(gè)基點(diǎn)更大。

戲劇性的一幕是，美聯(lián)儲(chǔ)超預(yù)期降息后，道瓊斯工業(yè)指數(shù)從下跌1.02%瞬間漲到1.09%，隨后開(kāi)始震蕩回落，全天收于-2.94%。顯然這次降息并沒(méi)有被市場(chǎng)充分預(yù)期到，但它也并未能提振市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好，反而加劇了恐慌情緒。

和2019年的三次降息一樣，美聯(lián)儲(chǔ)此次降息并非因美國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面出現(xiàn)明顯惡化。2月美國(guó)供應(yīng)管理學(xué)會(huì)制造業(yè)PMI雖從50.9降到50.1，但它仍處于榮枯線之上，而且是2019年8月以來(lái)的次高，僅低于今年1月。2月密歇根大學(xué)消費(fèi)者信心指數(shù)為101.0，創(chuàng)下2018年4月以來(lái)新高。美國(guó)2月失業(yè)率數(shù)據(jù)尚未公布，但從勞工部發(fā)布的當(dāng)周初次申請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)看，美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)依然很景氣，這意味著當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)并不差。

新冠疫情在美國(guó)擴(kuò)散，是促成本次降息的因素之一。上周美國(guó)疾病控制與預(yù)防中心(CDC)的一位高級(jí)官員稱(chēng)，新冠肺炎在美國(guó)的蔓延不可避免，直接導(dǎo)致美股大跌，道瓊斯指數(shù)單周下跌12.4%，創(chuàng)下歷史最大單周跌幅。作為成熟市場(chǎng)，美股是反映經(jīng)濟(jì)狀況的晴雨表，市場(chǎng)在定價(jià)新冠肺炎很可能讓美國(guó)經(jīng)濟(jì)陷入衰退。

根據(jù)世界衛(wèi)生組織的統(tǒng)計(jì)，截至3月4日16:00，除中國(guó)外已確診新冠肺炎11672例。超過(guò)100例的國(guó)家和地區(qū)共有9個(gè)，其中美國(guó)已確診125例，位列第8位。但可能讓很多讀者想不到的是，目前這9個(gè)國(guó)家和地區(qū)中美國(guó)的死亡率最高，達(dá)到了7.2%，高于第二名，也就是美國(guó)勁敵伊朗的3.3%，甚至還高于湖北目前的4.3%。

圖1：除中國(guó)外共有9個(gè)國(guó)家和地區(qū)新冠肺炎確診數(shù)超過(guò)100，美國(guó)死亡率最高

資料來(lái)源：世界衛(wèi)生組織

美國(guó)新冠肺炎的死亡率高，主要因?qū)嶋H的感染人數(shù)可能被嚴(yán)重低估。市場(chǎng)評(píng)估疫情的發(fā)展情況，遠(yuǎn)比官方的統(tǒng)計(jì)數(shù)字真實(shí)、客觀，上周的美股就對(duì)它做了定價(jià)。美股大跌后，美國(guó)開(kāi)始調(diào)整應(yīng)對(duì)疫情的政策，本次降息即為其中之一，同時(shí)也加大了檢測(cè)力度，因此，近期美國(guó)新增確診病例數(shù)可能呈現(xiàn)加速上升的趨勢(shì)。

目前市場(chǎng)關(guān)心的問(wèn)題是，新冠肺炎是否會(huì)在美國(guó)大范圍擴(kuò)散。如果出現(xiàn)了大面積擴(kuò)散，美聯(lián)儲(chǔ)此次降息并不足以對(duì)沖，年內(nèi)還將繼續(xù)降息。

筆者認(rèn)為，目前來(lái)看不排除新冠肺炎在美國(guó)擴(kuò)散的可能，甚至可以說(shuō)這是大概率事件。

第一，從美國(guó)的應(yīng)對(duì)措施推斷，已經(jīng)將新冠肺炎列入高風(fēng)險(xiǎn)事件。直接的證據(jù)有兩個(gè)，一是本次臨時(shí)降息，這是2008年金融危機(jī)后的首次；二是美聯(lián)儲(chǔ)宣布降息前，七國(guó)集團(tuán)財(cái)長(zhǎng)和央行行長(zhǎng)分別召開(kāi)會(huì)議，會(huì)后發(fā)表聲明稱(chēng)七國(guó)將隨時(shí)準(zhǔn)備在及時(shí)有效的措施上進(jìn)行合作。進(jìn)入新世紀(jì)后，七國(guó)央行攜手合作迄今只有兩次，一次是911事件后，另一次是2008年金融危機(jī)期間。這意味著美國(guó)政府和美聯(lián)儲(chǔ)，可能已經(jīng)將新冠肺炎的沖擊程度等同于911事件和2008年金融危機(jī)。

第二，類(lèi)似于中國(guó)這樣嚴(yán)厲的隔離措施，在美國(guó)很難出現(xiàn)。新冠肺炎潛伏期長(zhǎng)、傳染性強(qiáng)，武漢封城至今這近40天的時(shí)間里，防疫工作取得了很大進(jìn)展，湖北省以外、湖北除武漢的日新增確診病例數(shù)都降到了個(gè)位數(shù)。這很大程度上歸功于所采取的強(qiáng)力隔離舉措，大大減少了人員的流動(dòng)，而且多地要求人員返程后需隔離14天。

目前來(lái)看，美國(guó)很難采取這樣力度的隔離措施。美國(guó)已有15個(gè)州出現(xiàn)新冠肺炎確診病例，但現(xiàn)在并未限制國(guó)內(nèi)的人員流動(dòng)，甚至由于床位不足，只是讓輕癥患者在家隔離，這可能成為潛在的移動(dòng)感染源。

第三，由于醫(yī)療設(shè)施不足，以及體制的差異，如果疫情初期沒(méi)有防控住，很容易擴(kuò)散。看病難是中國(guó)人經(jīng)常討論的話(huà)題，但實(shí)際上美國(guó)人看病也并不容易。千人床位數(shù)是衡量一個(gè)國(guó)家醫(yī)療設(shè)施水平的重要指標(biāo)，2016年中國(guó)這一指標(biāo)是4.1張，而美國(guó)只有2.8張。加之很難有中國(guó)這樣調(diào)度醫(yī)護(hù)人員、醫(yī)療設(shè)備的能力，由于前文提到的沒(méi)有采取嚴(yán)厲隔離措施，如果某地新冠疫情集中爆發(fā)，后續(xù)很有可能加速爆發(fā)并向外擴(kuò)散。

2009年甲型H1N1流感在美國(guó)大爆發(fā)的經(jīng)驗(yàn)，也表明美國(guó)并不擅長(zhǎng)應(yīng)對(duì)高傳染性疾病。2009年4月H1N1流感在美國(guó)出現(xiàn)，當(dāng)年9月進(jìn)入高峰期，直到當(dāng)年11月出現(xiàn)疫苗后才有所好轉(zhuǎn)。而目前主流的觀點(diǎn)認(rèn)為，新冠肺炎的傳染性要明顯強(qiáng)于H1N1流感，致死率更高。因此，新冠肺炎在美國(guó)擴(kuò)散的風(fēng)險(xiǎn)不容小覷。

新冠疫情至少會(huì)在三個(gè)方面拖累消費(fèi)，從而影響美國(guó)經(jīng)濟(jì)。

一是和中國(guó)一樣，疫情對(duì)美國(guó)的餐飲、旅游、住宿和商貿(mào)等行業(yè)造成沖擊。盡管美國(guó)目前沒(méi)有限制人員流動(dòng)，但出于對(duì)疫情的擔(dān)憂(yōu)，人們會(huì)自發(fā)減少在外活動(dòng)，相應(yīng)也會(huì)減少相關(guān)的消費(fèi)和服務(wù)。由于消費(fèi)是美國(guó)經(jīng)濟(jì)最重要的增長(zhǎng)引擎，消費(fèi)回落后經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩，居民部門(mén)預(yù)期變差，進(jìn)一步降低消費(fèi)意愿。

二是通過(guò)就業(yè)市場(chǎng)的渠道。美國(guó)就業(yè)數(shù)據(jù)強(qiáng)勁，失業(yè)率處于歷史低位。但分行業(yè)來(lái)看，新冠疫情可能讓就業(yè)市場(chǎng)景氣度明顯下降，因?yàn)樽罱肽?，美?guó)新增非農(nóng)就業(yè)中，一半以上的崗位由休閑酒店、教育保健和交通運(yùn)輸貢獻(xiàn)，而這三個(gè)行業(yè)剛好都是易受新冠肺炎影響的。

三是通過(guò)股票市場(chǎng)的財(cái)富效應(yīng)，降低居民消費(fèi)購(gòu)買(mǎi)力。和中國(guó)家庭主要資產(chǎn)是房產(chǎn)不同，美國(guó)家庭主要持有金融資產(chǎn)，而股票占金融資產(chǎn)的比例超過(guò)一半。新冠疫情影響美國(guó)企業(yè)營(yíng)收，近期微軟和谷歌等大市值的上市公司公告稱(chēng)新冠肺炎將使一季度的盈利低于預(yù)期。盡管經(jīng)歷了一輪大跌，美股估值有所下降，但對(duì)比歷史數(shù)據(jù)看仍處于高位。疫情增加了股市下跌的風(fēng)險(xiǎn)，這降低了居民所持股票資產(chǎn)的價(jià)值，也會(huì)制約消費(fèi)。

美聯(lián)儲(chǔ)通過(guò)降息來(lái)應(yīng)對(duì)新冠疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)的沖擊，但筆者認(rèn)為，疫情得到控制前，預(yù)防性降息的實(shí)際效果可能很有限。新冠疫情期間生產(chǎn)和需求都會(huì)受影響，一些行業(yè)甚至陷入停滯，寬松性的貨幣政策拉動(dòng)需求，尤其是消費(fèi)需求的幅度不大。但在經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)前，貨幣政策需要繼續(xù)保持寬松，維持一個(gè)友好的信用環(huán)境，防范疫情沖擊下違約風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)散?？紤]到新冠疫情在美國(guó)擴(kuò)散的風(fēng)險(xiǎn)，此次超預(yù)期降息只是開(kāi)始，聯(lián)邦基金目標(biāo)利率還有進(jìn)一步下調(diào)的概率和空間。

總結(jié)一下，美國(guó)目前的新冠疫情可能被嚴(yán)重低估。由于傳染性強(qiáng)、美國(guó)難以采取和中國(guó)一樣力度的隔離措施、醫(yī)療設(shè)施不足等原因，加之美國(guó)并不擅長(zhǎng)應(yīng)對(duì)傳染性疾病，新冠肺炎在美國(guó)有較大概率擴(kuò)散的風(fēng)險(xiǎn)。這會(huì)拖累消費(fèi)，從而影響美國(guó)經(jīng)濟(jì)，在經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)前，需要維持一個(gè)合適的信用環(huán)境，本次降息只是開(kāi)始。

（注：本文僅代表作者個(gè)人觀點(diǎn)。責(zé)編郵箱：zhoujing@jiemian.com)