來源：一財網(wǎng)fZU豪仕閱讀網(wǎng)

截至目前，疫情全球擴(kuò)散的局勢和后果并不明朗，現(xiàn)在就說A股會一直走出獨立行情為時尚早。fZU豪仕閱讀網(wǎng)

若干年后我們回看歷史，2020年3月，一定是金融歷史上的魔幻時刻。fZU豪仕閱讀網(wǎng)

幾十年未見的傳染病全球大流行，從來沒有見過的連續(xù)熔斷，石油價格的暴跌，在庚子年的3月集體上演，全球都成了“汪洋里的一條舢板”。fZU豪仕閱讀網(wǎng)

美國自從1988年熔斷制度設(shè)置以來，僅在1997年10月27日真正觸發(fā)熔斷一次。而這四天內(nèi)，石油價格暴跌超過30%，美股股指、股指期貨、國債期貨連續(xù)觸發(fā)熔斷，市場恐慌指數(shù)VIX一度暴漲到62.12，為2008金融危機(jī)以來最高。fZU豪仕閱讀網(wǎng)

自從2月下旬新冠疫情全球擴(kuò)散以來，全球資本市場就處于驚弓之鳥的狀態(tài)。fZU豪仕閱讀網(wǎng)

3月6日，沙特王儲宣布大幅下調(diào)原油價格，提高日產(chǎn)量，拉開了石油價格戰(zhàn)的序幕，全球地緣政治風(fēng)險上升——這成為壓死全球金融市場的最后一根稻草。fZU豪仕閱讀網(wǎng)

3月9日周一，國際油價暴跌30%，創(chuàng)下1991年以來單日最大跌幅。同日，美國股市開盤4分鐘，標(biāo)普500指數(shù)就暴跌7%，觸發(fā)了第一層熔斷機(jī)制，暫停交易15分鐘。全天下來， 三大股指跌幅均超過7%，道指狂瀉超2000點，創(chuàng)2008年以來最大單日跌幅。沖擊之下，全球股市跳水，巴西股市暴跌12.17%，一度觸發(fā)熔斷機(jī)制。英、法、德、意、希臘，巴西等市場暴跌，跌幅高達(dá)7%到13%左右。fZU豪仕閱讀網(wǎng)

股市暴跌引起白宮關(guān)注。特朗普緊急會見高級官員。隨后美國財長努欽表示，總統(tǒng)承諾將大力刺激經(jīng)濟(jì)（包括減稅）。隨后紐約聯(lián)儲宣布增加隔夜正回購，向市場注入流動性。市場當(dāng)即作出反應(yīng) ——fZU豪仕閱讀網(wǎng)

3月10日，美股三大股指期貨和歐洲市場持續(xù)拉升。最逗的事情是標(biāo)普500指數(shù)期貨漲近5%至2879點，觸發(fā)上行的交易限制。隨著股指的反攻，市場又出現(xiàn)了特別戲劇化的一幕，市場的定海神針——美國10年期國債期貨觸及跌幅下限，再次引發(fā)熔斷，10年期國債收益率收盤在0.76%。fZU豪仕閱讀網(wǎng)

黑色星期一驚魂未定，就來了反攻星期二，還沒來得及喘口氣，噩夢的周三周四又來了——3月11日，美股3大指數(shù)再次大跌，道瓊斯指數(shù)收跌-5.86%，標(biāo)普500和納斯達(dá)克指數(shù)的跌幅也超過4.7%。著名影星湯姆漢克斯，NBA猶他爵士隊球員戈貝爾先后確診新冠肺炎——這些消息顯示美國可能已經(jīng)存在大規(guī)模感染。巴菲特老先生都感嘆說，“我活了89年，沒有見過這樣的情形。”fZU豪仕閱讀網(wǎng)

話音未落，3月12日周四，納指期貨跌至7600點再次觸發(fā)熔斷，跌幅超5%。道指期貨跌幅擴(kuò)大至5.21%，標(biāo)普500指數(shù)期貨跌近5%。歐洲斯托克50指數(shù)期貨、英國富時100指數(shù)期貨、德國DAX30指數(shù)期貨均跌近7%。fZU豪仕閱讀網(wǎng)

這真是活久見的一周。要知道從1988年引入熔斷機(jī)制以來，美國股市就熔斷過一次。一周內(nèi)三四次熔斷，蹦極一樣的市場波動，只能讓人感嘆“人生的大起大落來得太刺激了”。fZU豪仕閱讀網(wǎng)

今天想講幾個最近大家都特別關(guān)心的內(nèi)容：fZU豪仕閱讀網(wǎng)

美國股市的熔斷機(jī)制是怎樣形成的？fZU豪仕閱讀網(wǎng)

為什么中國A股在2016年引入熔斷機(jī)制后，又草草收尾？fZU豪仕閱讀網(wǎng)

2020年的美股熔斷三連，意味著什么？我們普通人該怎么辦？fZU豪仕閱讀網(wǎng)

熔斷的前世今生fZU豪仕閱讀網(wǎng)

熔斷機(jī)制是美國1988年設(shè)置的。1987年10月19日是美國股市有名的“黑色星期一”，道瓊斯指數(shù)下挫了22.7%，紐約股市一天蒸發(fā)了5000億美金的財富。這種異常的非理性的波動引起了監(jiān)管層的注意，開始考慮要如何在市場過度波動的時候，給市場一個冷靜期，防止盲目的跟風(fēng)和踩踏事件。fZU豪仕閱讀網(wǎng)

經(jīng)過一年的研究、考察、和準(zhǔn)備，紐交所（NYSE）引入了一個名字叫“circuit breaker”的機(jī)制，當(dāng)市場價格的波動超過一定幅度后，暫停整個市場的交易。經(jīng)過多次修改后，美股的熔斷機(jī)制分了7%、13%和20%這三檔閾值。當(dāng)標(biāo)普500指數(shù)（S&P 500）下跌達(dá)到7%，觸發(fā)一級市場熔斷，全市場暫停交易15分鐘；如果市場再次下跌超過13%，觸發(fā)二級市場熔斷，全市場暫停交易15分鐘；如果市場下跌超過20%，則觸發(fā)三級熔斷，全市場停止交易，直至下個交易日開盤。fZU豪仕閱讀網(wǎng)

熔斷的中國之旅fZU豪仕閱讀網(wǎng)

中國股民對這么一個罕見的金融專業(yè)術(shù)語倒是不陌生，這事起源于2016年慘痛的記憶。fZU豪仕閱讀網(wǎng)

2015股災(zāi)之后，為了防市場急速下跌的過度波動，監(jiān)管層決定引入“熔斷機(jī)制”。具體規(guī)則簡略地說，就是當(dāng)滬深300指數(shù)（較前一交易日）上漲或者下跌超過5%時，（除國債期貨以外的）所有金融交易暫停15分鐘。15分鐘后重新開盤。如果滬深300指數(shù)（較前一交易日）上漲或者下跌超過7%時，全天交易暫停。fZU豪仕閱讀網(wǎng)

聽上去非常好，保證整個市場的系統(tǒng)性安全。但實際情形是，第一個交易日，A股開盤就急挫4個百分點。fZU豪仕閱讀網(wǎng)

下挫其實在很多人的預(yù)料中，因為經(jīng)過了2015年的股災(zāi)，后來的盤整以后，股指前期上漲是比較快的。但因為有5%就熔斷的預(yù)期，大家就產(chǎn)生了一種沖動，就是在熔斷之前趕緊逃出市場。果然，當(dāng)天上午收盤下挫了4%，下午一開盤，只有13分鐘，滬深指數(shù)就跌到了5%，然后就觸發(fā)了熔斷，市場交易被暫停了15分鐘。fZU豪仕閱讀網(wǎng)

重啟交易以后，賣盤就像秋風(fēng)掃落葉一樣地占據(jù)了主動，整個市場差不多呈90度的下滑。僅僅6分鐘以后，滬深300的指數(shù)就觸發(fā)了7%的閾值，A股市場提前了整整一個半小時收市。fZU豪仕閱讀網(wǎng)

在后來幾天的交易日里面，熔斷成了A股市場的新常態(tài)，每天只要一下挫，就會迅速地觸及到5%，接著就觸及到7%的閾值，然后全天的交易暫停。在這種情況下，監(jiān)管層在1月8日叫停熔斷機(jī)制。熔斷的中國之旅只持續(xù)了4天就草草收尾。fZU豪仕閱讀網(wǎng)

之后A股市場不少人熔斷失敗的教訓(xùn)，主要是：A股是一個跟風(fēng)交易行為比較嚴(yán)重的散戶型市場，波動率幾乎是美國市場的2倍，觸發(fā)熔斷的可能性本來就比較高。加上中國熔斷閾值設(shè)置不合理，從5到7，特別容易出產(chǎn)生磁吸效應(yīng)，導(dǎo)致“熔斷”失敗。另外A股個股本來就有漲跌停制度，熔斷的實施顯得冗余。fZU豪仕閱讀網(wǎng)

2020年熔斷三連之后怎么辦？fZU豪仕閱讀網(wǎng)

從美國股市歷史來看，熔斷絕對是“罕見”的金融現(xiàn)象——作為這個星球上最成熟的金融市場，美國資本市場一直是相對穩(wěn)定，即使碰到2008年那樣的危機(jī)，美股也是最早從危機(jī)中走出，并順利越過山丘的那個。像三天不同市場連續(xù)熔斷這種現(xiàn)象，對于很多90后，85后華爾街精英來說，也絕對是平生奇觀。fZU豪仕閱讀網(wǎng)

全球股市波動特別大，美股期貨熔斷，原油暴跌，這些對我國國內(nèi)市場有什么影響？對我們普通老百姓的生活和投資有什么影響？我們應(yīng)該怎么辦？fZU豪仕閱讀網(wǎng)

1.觸發(fā)美股暴跌的真正原因是什么？fZU豪仕閱讀網(wǎng)

美股的暴跌有多方面的原因。一是美股牛市已經(jīng)持續(xù)了10年，處于歷史的高估值位，也一直面臨著回調(diào)壓力。過去幾年，美聯(lián)儲貨幣政策對金融市場的支持力度一直很大。只要有個風(fēng)吹草動，貨幣政策就出來支持。就像一個人遇到小病就馬上打針吃藥，免疫力也就弱了。而這次剛好遇到了大病：新冠肺炎疫情和地緣政治風(fēng)險兩只黑天鵝同時飛起。fZU豪仕閱讀網(wǎng)

新冠肺炎疫情從2月下旬開始在全球蔓延，歐美國家的體制又決定了無法像中國這樣舉國實施嚴(yán)格隔離控制，這意味著：疫情擴(kuò)散不可控，疫情后果不確定。巨大的不確定性會迅速反應(yīng)在金融市場上，導(dǎo)致市場從2月下旬以來一直處于驚弓之鳥的狀態(tài)，看空情緒彌漫。fZU豪仕閱讀網(wǎng)

除了疫情之外，3月8日沙特突然宣布大增加原油供給，全球石油價格暴跌，直接引爆了9日的全球股災(zāi)，美股開盤4分鐘熔斷。很多人不能理解，石油價格下降不是好事嗎？為什么要恐慌呢？由于以往石油價格總體平穩(wěn)，石油價格突然暴跌近30%，對金融市場的資金面造成巨大的沖擊。更重要的是，石油暴跌的本質(zhì)是俄羅斯和OPEC國家的“減產(chǎn)協(xié)議”流產(chǎn)，反映了極大的地緣政治風(fēng)險（中東、俄羅斯）。這種地緣政治上的不確定性成為了壓倒市場的最后一根稻草，從而導(dǎo)致了全球資本市場暴跌。fZU豪仕閱讀網(wǎng)

2.更脆弱的美股，更堅挺的中國A股？fZU豪仕閱讀網(wǎng)

為什么全世界的股市暴跌時，A股沒有被帶崩盤呢？從邏輯上，我們要看兩只黑天鵝對中國市場的具體影響是怎樣的？fZU豪仕閱讀網(wǎng)

新冠肺炎疫情先在中國暴發(fā)，雖然中國受到的沖擊最大，但這些沖擊早已體現(xiàn)在股市的價格中。截至2月下旬，中國境內(nèi)已經(jīng)基本做到了“可防可控”，情況逐漸明朗，不確定性越來越小。因此疫情在海外的繼續(xù)擴(kuò)展，對國內(nèi)市場的沖擊就很有限。fZU豪仕閱讀網(wǎng)

石油的暴跌反映了地緣政治的風(fēng)險，但對中國的影響不大。而且中國作為石油進(jìn)口大國，油價下跌對國內(nèi)石油相關(guān)企業(yè)是有一定利好的。fZU豪仕閱讀網(wǎng)

這兩個原因使得A股市場相對穩(wěn)定，甚至表現(xiàn)出一定的避險效果。但截至目前，疫情全球擴(kuò)散的局勢和后果并不明朗，現(xiàn)在就說A股會一直走出獨立行情為時尚早。fZU豪仕閱讀網(wǎng)

3.未來全球會面臨一個波動更大的市場？fZU豪仕閱讀網(wǎng)

在2020年《香帥中國財富報告》中，我提到全球正在進(jìn)入一個高不確定性的時代：從中美經(jīng)貿(mào)摩擦，到歐盟的脆弱性，到地緣政治的各種博弈和摩擦，到負(fù)利率蔓延，貨幣政策乏力，“不確定”將是相當(dāng)長一段時間全球的關(guān)鍵詞。再加上新冠肺炎疫情的全球擴(kuò)散和石油價格的劇烈波動，2020年，最少上半年是一個波動非常大的時間節(jié)點。fZU豪仕閱讀網(wǎng)

這次新冠肺炎疫情的全球蔓延，更說明地球是個“村”，在自然面前，人類只能是命運共同體，中國是不能完全獨善其身的。比如說現(xiàn)在中國的疫情算是基本被穩(wěn)住，但是經(jīng)濟(jì)后果還需觀察全球疫情的經(jīng)濟(jì)沖擊。目前意大利已經(jīng)淪陷，法國也比較懸，歐洲已經(jīng)相當(dāng)混亂，希望英國和德國能穩(wěn)住。但最最關(guān)鍵的還是美國，如果美國疫情控制不住，整個歐美被迫“隔離”，導(dǎo)致資金、人力等要素流動性喪失，那就意味著全球的供給和需求兩端都下滑，那會真的導(dǎo)致衰退，這對中國會造成額外的沖擊。一旦出現(xiàn)這樣的苗頭，資本市場就會更加動蕩。fZU豪仕閱讀網(wǎng)

從金融資產(chǎn)配置策略來說，就像我直播中講過的：fZU豪仕閱讀網(wǎng)

1、高度不確定的時代，黃金預(yù)期是值得上調(diào)的。fZU豪仕閱讀網(wǎng)

2、金融市場的波動時期，加杠桿是非常不可取的。不管是什么資產(chǎn)。fZU豪仕閱讀網(wǎng)

3、超短期（1兩周到一兩個月）的疫情時期，如果不是完全看未來增長的長期（10年）價值投資者，眼下是一個相對“現(xiàn)金為王”的時刻。fZU豪仕閱讀網(wǎng)

（作者系北京大學(xué)光華管理學(xué)院金融系博導(dǎo)）fZU豪仕閱讀網(wǎng)