時代資本合伙人張自權(quán)：迎接科技投資的新時代（上篇）
編者按：本篇是時代資本公眾號“圍爐深訪”系列的第一篇。如同摯友圍爐而坐，相談甚歡，本系列旨在呈現(xiàn)時代資本合伙人個人的投資經(jīng)驗(yàn)、行業(yè)洞察和人生感悟，期待無論在暖春還是寒夜，和各位有“能飲一杯無”的快意交談。
作為重磅開篇，時代資本合伙人張自權(quán)（Tony Zhang）帶來了他從業(yè)十余年來，對于中國科技領(lǐng)域投資的深刻洞察。在上篇，Tony將科技投資類比為賽跑的不同階段，從募、投、管、退四個關(guān)鍵環(huán)節(jié)比較了各階段的特點(diǎn)。在中篇及下篇，Tony會分享時代資本在科技投資中看好的機(jī)會和對創(chuàng)業(yè)者的建議。敬請持續(xù)關(guān)注本系列的更新。
業(yè)界普遍認(rèn)為2005年是中國科技投資的元年，因?yàn)檫@一年很多國際頂級風(fēng)險基金在中國設(shè)立了辦公室、組建了本土團(tuán)隊(duì)（比如紅杉KPCB等等），這是標(biāo)志性事件。而2005年之前基本上是Flying Model (飛人模式，即 位于國外的風(fēng)險投資基金，派團(tuán)隊(duì)飛到中國來做項(xiàng)目)；而中國本地的風(fēng)險投資基金基本上就是IDG一家為代表。
如果把科技投資當(dāng)成是賽跑的話，2005年之后的十年（2005-2014年），可以看成是“起跑階段”；2015年則是中程跑的開始，整個“中程跑階段”可能是20年，也可能更長。我的投資生涯從2009年開始，經(jīng)歷了“起跑階段”最繁榮的2009-2014年這6年，也經(jīng)歷了“中程跑階段”開始的5年(2015-2020)。非常明顯的能體會到這兩個階段有明顯的不同。接下來，我們首先談一談，圍繞募、投、管、退這四個關(guān)鍵環(huán)節(jié)，比較上兩個階段各有哪些特點(diǎn)。
第一章? 募
“起跑階段”的募資主旋律是兩個：
1）國際主流基金陸陸續(xù)續(xù)設(shè)立中國基金，比如紅杉和經(jīng)緯等一線美元基金，紛紛在中國募集了多個美元基金，且規(guī)模越來越大；
2）全球統(tǒng)一基金中增加中國比重。比如我當(dāng)時所在的DCM是全球統(tǒng)一一只基金，但是中國這邊的比重在這期間增加了一倍以上。
而“中程跑”的主旋律則是百花齊放，有四個明顯特點(diǎn)：
1）風(fēng)險投資基金規(guī)模越來越大：
據(jù)不完全統(tǒng)計，單只風(fēng)險投資基金的規(guī)模增加了80-100%。平均單只基金的規(guī)模從3-4億美元，增加到6-7億美元，個別基金規(guī)模還超過10億美元。這就意味著在維持同樣的投資個數(shù)的情況下，單個投資項(xiàng)目的check size (投資金額) 幾乎增加一倍，假設(shè)創(chuàng)業(yè)公司稀釋同樣的比例的情況下，那么投資的估值將增加一倍。
2）投資階段進(jìn)一步細(xì)分：?
“起跑階段”主要是早期為主，基本上沒有晚期基金，因?yàn)橹袊鴦?chuàng)業(yè)公司普遍上市階段偏早。而“中程跑階段”出現(xiàn)了明顯的早期、成長期和晚期的細(xì)分。成長期成為這個階段的一個投資亮點(diǎn)。
3）戰(zhàn)略基金紛紛入場：
BAT XJM BKP (百度/騰訊/阿里，小米/京東/美團(tuán)，字節(jié)跳動/快手/拼多多) 紛紛組建自己的投資部，有些還面對外部投資者融了基金。
4)?新一代基金層出不窮：
以高榕、源碼和愉悅等新銳基金紛紛成立，可以看出年輕的合伙人在成熟基金成長起來，躍躍欲試地出來做自己的基金。接下來類似這樣的新基金還會越來越多。
第二章? 投
“起跑階段”的投資主旋律是互聯(lián)網(wǎng)和移動互聯(lián)網(wǎng)
在“起跑階段”的黃金十年，也正是中國PC互聯(lián)網(wǎng)和移動互聯(lián)網(wǎng)最繁榮的十年。據(jù)中國國家互聯(lián)網(wǎng)信息辦公室發(fā)布的《中國互聯(lián)網(wǎng)絡(luò)發(fā)展?fàn)顩r統(tǒng)計報告》的數(shù)據(jù)，中國的總體網(wǎng)民規(guī)模從 2005年的1.1億增長到2014年底的6.5億，滲透率從8.5% 到48%。手機(jī)網(wǎng)民從2005年的幾乎沒有增長到2014年底的5.6億，手機(jī)網(wǎng)民占總體網(wǎng)民的占比從0到2014年底的86%。
這個階段互聯(lián)網(wǎng)和移動互聯(lián)網(wǎng)的創(chuàng)業(yè)主題，主要是以“引進(jìn)國外的成熟互聯(lián)網(wǎng)商業(yè)模式到中國”的進(jìn)口模式為主，因此科技投資的主題，也顯然以這個趨勢為主，搜索、社交、電商和內(nèi)容媒體等商業(yè)模式全面繁榮。
這個階段不僅創(chuàng)業(yè)公司和一級市場投資人受益，已經(jīng)上市的科技公司和二級市場投資人也收獲了豐厚的回報。
1）這個階段BAT（百度、騰訊、阿里巴巴）從小公司走向引領(lǐng)互聯(lián)網(wǎng)/移動潮流的超級平臺。阿里巴巴的估值從2005年的25億美元到2014年底的2600億美元成長了100多倍，而從2014年到2020年只成長了1倍；騰訊的市值從2005年的13億美元到2014年底的1300億美元成長了100多倍，而從2014年到2020年只成長了3.5倍；
2）一級市場的創(chuàng)業(yè)公司也全面步入了獨(dú)角獸行列，2014年小米以460億美元估值融資，刷新了中國一級市場創(chuàng)業(yè)公司的新高度。
“中程跑階段”的投資主旋律是科技 + X
從2015年開始，四個明顯的特征顯現(xiàn)出來。
1）中國移動互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)新引領(lǐng)全球，很多模式開始出海，這種出口模式與上個階段的“引進(jìn)國外成熟模式到中國”的進(jìn)口模式有明顯的不同；
2）中國的創(chuàng)業(yè)者人群逐漸成熟起來，科技從一個新事物，變成一個貫穿各個行業(yè)的新常態(tài)；
3）中國的創(chuàng)業(yè)公司的上市時間點(diǎn)越來越晚，這也是與上個階段的一個明顯不同。最主要的原因是供求關(guān)系，在上個階段二級市場中國的科技類上市公司非常少，二級市場投資人有巨大的增加中國公司頭寸的需要，因此很多以中國成長故事上市的中國公司紛紛被二級市場追捧，形成了第一天上市紛紛追漲的不正常現(xiàn)象，很多創(chuàng)始人誤以為是“China IPO Premium”，其實(shí)不是，這就是簡單的供求關(guān)系。而當(dāng)供求關(guān)系轉(zhuǎn)變之后，二級市場投資人對新上市的中國科技公司標(biāo)準(zhǔn)越來越高，China IPO Premium也就不存在了；
4）因?yàn)榍懊嫒齻€很明顯的結(jié)構(gòu)性原因，中國科技基金開始明顯的分階段而治，早期、成長期、晚期形成三個明顯的陣營。時代資本就是2015年底依托家族LP的支持成立，成立之初就是專注在成長期的投資階段。
那么這個階段的投資大趨勢為什么是科技+X呢？
實(shí)際上，互聯(lián)網(wǎng)/移動互聯(lián)網(wǎng)在上個階段還只是一個新興行業(yè)，扮演的角色是四兩撥千斤，有種初生牛犢不怕虎的銳氣，但是在整個經(jīng)濟(jì)當(dāng)中影響力還是很小。但是，到“中程跑階段”，互聯(lián)網(wǎng)/移動互聯(lián)網(wǎng)已經(jīng)融入中國經(jīng)濟(jì)的方方面面，已經(jīng)不再是新興行業(yè)，而是一個主流行業(yè)。在經(jīng)濟(jì)中的角色從挑戰(zhàn)傳統(tǒng)行業(yè)到改造/改善傳統(tǒng)行業(yè)，不僅僅發(fā)生在B2C，也發(fā)生在B2B比如企業(yè)服務(wù)（SaaS風(fēng)生水起）、大垂直行業(yè)引領(lǐng)的產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)的繁榮。
第三章 管&退
管和退密不可分，因此這個章節(jié)把兩個結(jié)合到一起來回顧。
“起跑階段”和“中程跑階段”的管是非常不一樣的：
1）如果拿行駛中的車輛來比喻創(chuàng)業(yè)公司的話，那么車上會有三個主要角色：分別是司機(jī)、副駕駛、乘客。在上個階段，投資人的管理更像是“乘客“的角色，大部分創(chuàng)業(yè)者本身是有非常強(qiáng)的野蠻生長能力，加上市場有巨大的外生動力，就算初始的商業(yè)模式跑不通，很多創(chuàng)業(yè)者通過改變公司方向，通常情況下也都能獲得不錯的發(fā)展。
2）“中程跑階段”的創(chuàng)業(yè)公司之間競爭是非常激烈的，不僅如此，他們還需要和巨頭們競爭；巨頭里面不光有BAT這種超級平臺，還有準(zhǔn)超級平臺（比如京東、美團(tuán)、小米、拼多多、字節(jié)跳動、快手等）。因此，投資人光做“乘客”的角色是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的，投資人的管理更像是“副駕駛”的角色，而且“副駕駛”將成為常態(tài)，好的副駕駛，能夠配合司機(jī)一起保證車輛行駛的安全和高效。
這兩個階段的退也有很明顯的區(qū)別：
1）上個階段的退出主要以IPO為主。上面在投資部分也提到了，這個跟供求關(guān)系很重要的關(guān)系；同時，因?yàn)閼?zhàn)略機(jī)構(gòu)規(guī)模還比較小，他們自己的投資并購策略還沒有形成體系，所以戰(zhàn)略并購?fù)顺龅臋C(jī)會也基本上是可以忽略不計的。
2）下個階段的退出則是非常分散 – IPO、戰(zhàn)略并購、投資人之間大宗交易都是越來越重要。
a)??????這個階段IPO退出仍然是很重要，但是退出渠道已經(jīng)明顯豐富了很多。
b)?????很多投資項(xiàng)目通過戰(zhàn)略并購獲得了極其豐厚的投資回報，比如阿里巴巴并購餓了么，給餓了么的風(fēng)險投資者創(chuàng)造了非常好的投資回報。
c)??????投資人之間的大宗交易目前才剛剛興起，占比還很低，但是我們預(yù)測未來通過這個渠道退出的項(xiàng)目也將越來越多。
好了，今天先和大家分享這么多，在今后兩期的分享，我將和大家分享下面的話題：
1）時代資本在科技投資的“中程跑階段”看好什么機(jī)會？
2）時代資本的差異化，以及 時代資本給創(chuàng)業(yè)者有哪些建議，可以在這個階段更好的發(fā)展。
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