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文丨表外表里（ID：excel-ers），作者丨周霄、秦婷婷（高級研究員），編輯丨Reno，數據支持丨洞見數據研究院T5M豪仕閱讀網

1991年，一次銀行危機成就了一位沙特王子，后者因此獲得“中東巴菲特”美譽。T5M豪仕閱讀網

在這場20世紀初的華爾街風暴中，美國第一大投資銀行花旗銀行深陷債務危機，急需“輸血”，但四處求錢不得。T5M豪仕閱讀網

阿勒瓦利德以“救世主”的身份出現，先后購得14.9%的股份。此后花旗股價迅速反彈，阿勒瓦利德謀得巨利，一度躋身全球前五大富豪行列。T5M豪仕閱讀網

資本市場上哪有什么救世主，不過都是投資思維下的賭博行為。只不過阿勒瓦利德賭贏了，當然在銀行的抄底案例中，也有大把投資者輸得連底褲都不剩。T5M豪仕閱讀網

美國共同基金史上著名的“金手指”比爾米勒，其業績曾連續15年跑贏標普500指數，卻在2008年的次貸危機中登上抄底“烈士榜”，他逆市買入花旗銀行、貝爾斯登、華盛頓互助銀行。這些當時的“有毒資產”讓其在一年內巨虧122億美元，虧損額占米勒價值型信托基金總額的74%。T5M豪仕閱讀網

今天，同樣是經濟大環境下行，同樣是被稱為宏觀經濟晴雨表的銀行業，360金融依托360集團在6月5日以12.8億人民幣的低點購入金城銀行30%的股份，成為其最大股東。T5M豪仕閱讀網

事實上，抄底銀行的賭博能否真正“單車變摩托”，很大程度是取決于銀行本身。周鴻祎在這個低點入股金城銀行，究竟會讓其成為“中東巴菲特”，還是“烈士”米勒？T5M豪仕閱讀網

一、金城銀行，有錢無人貸

2020年1月下旬，新冠疫情的爆發讓經濟發展戴上了鐐銬。隨后長期的防控措施造成的經濟停擺，使得經濟出現下行趨勢。根據國家統計局公布：2020年1-3月GDP同比增速下降6.8%。T5M豪仕閱讀網

在經濟大環境震蕩下滑時，無論個人還是企業收入可能出現問題，都會出現資金周轉困難，他們的還貸意愿和還款能力都有所減弱。銀行的不良貸款隨之增加，信用風險相應上升。T5M豪仕閱讀網

宏觀經濟的下行會比較直接地影響到銀行業，此次疫情就帶來了這樣的經濟下行壓力，也給銀行業的發展帶來了巨大的挑戰。T5M豪仕閱讀網

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再加上，金城銀行本身的經營具有一定的局限。根據披露信息，2017年，營收增長便出現了下滑，直至2018年出現了負增長；2017年-2019年不良貸款率從0.43%上升到1.12%；撥備覆蓋率由2018年503.24%下降至2019年的152.37%，在民營銀行的優勢漸收。T5M豪仕閱讀網

宏觀經濟的不景氣和自身發展的局限性，壓制了金城銀行的市場估值。而360金融雖說選擇在這個時點“抄底”購得30%的金城股份，但此次入股能否使其如虎添翼，主要核心還在于：金城銀行這個“殼”本身的價值如何？T5M豪仕閱讀網

選擇銀行股時，投資人們都會有意識避開大部分貸款流向長周期行業的銀行。因為這些貸款需要更長時間才能收回，產生壞賬的可能性也更大。T5M豪仕閱讀網

根據年報，金城銀行貸款排名第一的是批發和零售業，占比達到了21.13%，零售業周轉快，不良貸款率低，似乎對銀行來說還款風險不大。T5M豪仕閱讀網

但其在第二產業的貸款高達25.67%，這些房地產、電力、交通運輸行業大多工期較長、資金需求量大、自身資本較少，受政策影響大，回收資金周期長，可能會存在著一定流動風險。第二產業貸款占比高，可能會讓銀行的資金流動性降低。T5M豪仕閱讀網

但從另一方面看，由于風險大，第二產業的貸款利率也會相對更高，并且貸款規模大意味著能夠一次性帶來更多的利息收入。T5M豪仕閱讀網

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除行業貸款呈現一些偏好外，金城銀行的公司/個人貸款結構，能夠明顯看出銀行“對公”的青睞。T5M豪仕閱讀網

2019年，金城銀行對公司貸款占比為76.99%，對個人貸款僅占23.01%，個人和公司貸款呈現二八局面。招商銀行對公司貸款占比為42.35%，個人貸款為52.61%。T5M豪仕閱讀網

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相比較而言，金城銀行主要業務定位于“對公貸款”。而個人貸款發展規模是明顯不足的，這也是金城銀行發展的一個制約點。因為貸款資金的過度集中，也就相當于是風險的集中，一旦其中一家企業產生壞賬，背后是數十萬，甚至上千萬的損失。T5M豪仕閱讀網

過度“對公”雖然會集中風險，但能帶來的一次性收益也十分可觀。除此之外，“對私”貸款的不足也表露出其個人客戶量不足，還有很大的改善空間。T5M豪仕閱讀網

2019年，金城銀行吸收存款235.79億，貸款只有145億，占存款比僅為61.5%。金城銀行擁有大量低成本的資金，但是卻沒有大量優質的客戶群體，存貸款規模的缺口使得用戶漏斗沒有有效形成，浪費了一些資金資源。T5M豪仕閱讀網

而金城銀行似乎想要借助360金融的入股，來彌補金城低效利用資金的缺口，有效盤活其資金。T5M豪仕閱讀網

二、抄底之后，真的可以實現共贏嗎？

對于金城來說，放貸量和吸收存款量之間的差距，意味著銀行吸納了存款，但沒有很好地將這塊拿到手的肥肉揩出油來。T5M豪仕閱讀網

與其相似，360金融手里也有一塊肥肉，但這塊肥肉從目前來看，也沒有發揮最大的作用。T5M豪仕閱讀網

360集團是早一批的互聯網安全公司，幾乎見證了國內互聯網從PC端到移動端的發展，積累了巨大的流量和用戶數據。2012年9月，360安全產品的PC端月活數據就已經達到4.42億，用戶滲透率為95%。2019年360安全產品市場占有率為25%，搜索引擎為4.45%，是巨大的流量入口。T5M豪仕閱讀網

依托于360內部導流，和對外營銷下，根據2020Q1財報，360金融注冊用戶達到1.42億人次。然而，這些注冊用戶并未真正落地，2020Q1通過核準擁有額度的用戶僅有2611萬人，真正借錢的只有1681萬人，僅占注冊用戶數的11.9%。T5M豪仕閱讀網

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也就是說，360金融其實有很大規模的潛在借款用戶，但很多流量都沒有被有效轉化。這背后的原因大致有二：資金成本過高、缺少消費場景。T5M豪仕閱讀網

我們先來看資金成本的問題。T5M豪仕閱讀網

? 資金成本如何降低？T5M豪仕閱讀網

中國金融業中，按照規定只有銀行才能獨立、合法地吸收公眾存款。所以像360金融、樂信這樣的網貸平臺，只能從其他金融機構獲得資金，然后再通過平臺借貸出去。這些資金是由公眾存至金融機構或者銀行，再由這些機構轉貸給360金融們，所以資金成本會更高一些。T5M豪仕閱讀網

由于資金成本高，360金融們能提供給借款人的利率自然也不會很低，所以他們在借貸市場的優勢遠不及銀行，或者間接擁有銀行牌照的借貸平臺。T5M豪仕閱讀網

像螞蟻金服和騰訊金融，就通過入股銀行而間接擁有牌照，從而可以降低資金成本。這樣一來，由于利率低，所能吸引的借款人會增加，平臺規模得以提升；由于成本也低，借貸平臺能夠保證有一定的利潤空間。T5M豪仕閱讀網

對360金融來說，依托360集團收購金城30%股份，間接拿到牌照，從理論上講，也可以發揮這樣的作用。T5M豪仕閱讀網

我們通過利息支出占吸納存款總額比，得出2019年金城銀行的存款成本率為3.67%。T5M豪仕閱讀網

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根據披露，360金融2019年全年ABS發行規模達23億元，成本在5.6%。360金融沒有在報表中詳細披露資金拆借規模，我們大致通過2019年195億的非流動負債總額來進行估算。T5M豪仕閱讀網

如果360金融在2019年就已經與金城銀行合作，并且貸出資金全部來自金城，那么一年內可以幫助其節約10.5億的資金成本，占2019年凈利潤的42%。T5M豪仕閱讀網

*值得注意的是，我們這里用的360金融資金成本源于ABS，而來源于其他渠道的資金成本應該會比ABS更高。因此對360金融來說，與金城銀行合作，利差擴大空間或許可以更大。另一方面，按照《商業銀行風險監管核心指標（試行）》規定，單一最大集團客戶授信比例不得超過15%，我們的假設中實質按照100%的比例進行了估算。T5M豪仕閱讀網

其實，這種圍繞牌照的合作不僅僅能帶來成本的降低，有了自己的銀行以后，借貸平臺也更容易盤活各類金融資源，合作推出更多金融產品，從而完善自己的生態圈。比如微眾銀行就和騰訊一起，依托QQ和微信兩大獲客入口，通過微粒貸聯合放貸。T5M豪仕閱讀網

? 如何盤活金城資金？T5M豪仕閱讀網

資金成本問題似乎通過聯合銀行解決了，但對借貸平臺來說，錢借出去只是第一步，最重要的在于借出去的錢能不能還回來。T5M豪仕閱讀網

以車貸市場為例，2016年開始還款風險就在中小企業間爆發，最嚴重的甚至放貸1億元，但收回來的不足30%。2019年出現的“從55家網貸18萬，全村700人全部貸款不還”事件背后，就是借貸平臺的風險與壞賬問題。T5M豪仕閱讀網

大數據時代，互聯網公司們可以通過加大研發，精準分析用戶畫像，來規避這一風險。T5M豪仕閱讀網

而精準畫像的前提在于，企業有足夠多的流量，足夠大的用戶數據庫。由此可以通過龐大的用戶行為數據庫，進行反復精準計算，從而描繪出可靠的畫像。這或許是360入股能給金城帶來的利好。T5M豪仕閱讀網

360安全系統在市場中占比第一，本身就能夠檢測到很多用戶的行為，僅僅360金融就有1.4億注冊用戶，能夠幫助企業建立足夠龐大的基礎數據庫。T5M豪仕閱讀網

在基礎數據足夠龐大的基礎上，企業需要投入研發。從年報來看，雖然360金融沒有披露研發費用，但2018年研發人員占比為27.48%，2019年為19.7%，相比大部分互聯網企業占比較高。如此研發投入下，360金融能夠通過對用戶畫像的了解，和用戶行為的把控，一定程度上挑選出有償還能力的用戶，減小自己的壞賬風險。T5M豪仕閱讀網

360金融逾期率對比同業來說也的確處于較低水平。2018年，360金融的M3+逾期率僅0.92%，相比拍拍貸4.23%的M3+逾期率，微貸網2.45%的M3+逾期率，已經算是很低了。T5M豪仕閱讀網

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2020疫情期間，用戶可支配收入下降，償還能力自然不比之前。對平臺來說，M3+逾期率可以預期會有提高。360金融M3+逾期率從1.3%上升至2.2%，雖有漲幅，但幅度較小且可控。T5M豪仕閱讀網

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如此看來，兩個企業的合作，一個提供錢，另一個提供用戶和技術，對360金融和金城銀行而言，都能打開新的市場。T5M豪仕閱讀網

并且，金城的銀行牌照，還會讓中小企業在貸款時加大360金融的信任，從而幫助360金融獲得一部分企業客戶。T5M豪仕閱讀網

三、消費場景“通病”待解

除了在借貸市場能夠互補互利，打開渠道外，在我們看來，360金融與金城合作時機的選擇其實很巧妙。T5M豪仕閱讀網

當前，為了疫情后重振經濟，宏觀層面適當放寬了貨幣政策。根據蘿卜投資數據，國內M2貨幣供應量在2020年1月之后明顯大幅抬升，這意味著市場上流動資金增加，消費行為會被不斷激活。T5M豪仕閱讀網

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再加上，國內5月9日新發布的《辦法》對網貸的合規性進行了新的界定，給予了一定生存空間，這也是在刺激消費加快復蘇。T5M豪仕閱讀網

我們前面提到，360金融實際上擁有很多流量，但并沒有真正盤活，與金城的合作似乎只解決了這個銷售漏斗中的資金成本問題，而沒有解決360金融的消費場景問題。T5M豪仕閱讀網

360金融作為比較單一的借貸平臺，只有用戶有強烈借款欲望的時候才會被啟用。不像阿里和騰訊，360金融沒有自己的本地生活平臺，或者足夠強大的線上消費平臺，也就缺失了對用戶借貸的吸引或催化場景。T5M豪仕閱讀網

不過，這也是互聯網金融行業的通病，除了巨無霸阿里和騰訊，包括微粒貸、360金融、趣店在內的其他網貸平臺，也都沒有真正實現或者創造出足夠有效的消費場景。T5M豪仕閱讀網

所以，消費場景或許是360金融和一眾互聯網金融平臺短期內的短板，若要降低消費場景缺失帶來的風險壞賬問題，還需在數據風控方面更多的投入。T5M豪仕閱讀網

四、小結

360金融依托360集團低價入股金城銀行，并不完全是低價抄底的賭博故事，而更多是圍繞銀行牌照的一次交易。T5M豪仕閱讀網

在互聯網金融的第二階梯陣營中，360金融此前憑借大數據精準風控已經擁有了一定的護城河。而此次與金城銀行的合作，或許可以降低資金成本，擴大用戶規模。T5M豪仕閱讀網

此舉真的可以將360金融更快推入阿里騰訊所在的第一陣營嗎？這還需要我們長期的追蹤。T5M豪仕閱讀網

【鈦媒體作者介紹：文丨表外表里（ID：excel-ers），作者丨周霄、秦婷婷（高級研究員），編輯丨Reno，數據支持丨洞見數據研究院】T5M豪仕閱讀網

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核心關鍵字： 互聯網金融