中概股集體回港上市 流動性不足怎么破
作者：蔚芮
來源：GPLP犀牛財經（ID:gplpcn）
2019年11月26日，闊別七年的阿里巴巴回歸港股。
這拉開了中概股回歸的序幕。
阿里巴巴之后，網易、京東、攜程、好未來、新東方等也將接二連三的傳出消息。
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來源：申萬宏源研究報告
接下來，香港資本市場是否能夠承受這些中概股的回歸？而這些中概股回歸香港資本市場是否真的好嗎？
中概股的第二次集體回歸
這一次中概股的回歸港股，阿里巴巴2019年底算是投石問路。
而瑞幸咖啡事件，加速了這一趨勢。
2020年4月2日，瑞幸咖啡發布公告，承認虛假交易22億元，股價暴跌80%，盤中數次暫停交易。這個導火索，引來了美國資本市場監管部門的高度關注，并有針對性的接連出手加強中概股監管。
4月21日，美國證監會(SEC)發布了一篇SEC主席杰伊·克萊頓(Jay Clayton)及美國公眾公司會計監督委員會(PCAOB)五位官員的聲明——《新興市場投資涉及重大信息披露、財務報告和其他風險，補救措施有限》，提醒美國境內投資者在投資總部位于新興市場或在新興市場有重大業務的公司時，應注意財務報告及信息披露質量的風險。
5月20日，美國參議院通過《外國公司問責法案》，要求外國發行人連續三年不能滿足 PCAOB 對會計師事務所檢查要求的，禁止其證券在美國交易。
于是，這引發了類似中概股的集體回歸。
其實，相似的一幕發生在2011年前后。
公開資料顯示，僅在2011年3月份到5月份，就已經有18家中國公司被納斯達克或紐約證券交易所停牌，4家企業被勒令退市。
其中，東南融通是中概股第一家被質疑、停牌、調查以及勒令退市的紐交所主板IPO上市公司，曾經市值十億美金。
公開資料顯示，作為中國領先的金融IT綜合服務提供商,2007年10月24日，東南融通在美國紐交所掛牌上市，彼時，頭頂著“中國第一家在紐交所上市的軟件企業”的光環，東南融通全盛時成為中國在美上市市值最大的軟件企業。
然而，東南融通的風光沒有持續幾年。
2011年4月26日，做空機構香櫞發布文章質疑東南融通涉嫌造假，稱東南融通利潤率遠高于競爭對手，同時，還對東南融通的員工聘用方式、管理層背景、管理層交易和審計等多個方面提出質疑。
此舉引發了連鎖反應。
不僅東南融通股價大跌，而且還使其在2011年5月17日遭遇緊急停牌，此后，東南融通首席財務官提出辭呈；稍后其申計公司德勤也火速撤退，中止業務關系，稱“財務記錄出現了與銀行存貸款余額等相關的虛假信息”，并表示會配合美國證監會的調查；
2011年7月5日，3名獨立董事兼審計委員會主席、成員以電子郵件方式提出辭職，董事會試圖權留未果。
8月16日，東南融通被正式摘牌。8月17日，東南融通退至粉單市場交易，當日收盤報0.78美元，較停牌前收盤價暴跌了95.9%，市值蒸發了13億美元。
在東南融通被摘牌之后，這引發了第一波中概股回歸潮流。
在估值及多次被做空機構獵殺后，先后有當當網、分眾傳媒、360等選擇私有化回歸A股。
當然，也有有類似好未來、新東方的中概股留了下來，在一次次做空機構的獵殺當中成長企業，最終成為中國各自領域的領頭羊。
對比在美股留下來的公司與回歸的公司可以發現，從某種角度而言，其實正是這些如狼似的對手才讓中概股不斷強大及規范起來，他們如同最了解你的競爭對手讓你不停的奔跑最終成為最強大的選手。
如今，這些人離開這個殘酷競技場的心情可以理解，只是，這些中概股還會是曾經的中概股嗎？
中概股將何去何從？
中概股登陸港股資本市場的原因非常簡單：
遠離美股競技場；有一個融資渠道可以融到更多的錢。
不過，GPLP犀牛財經觀察回歸的中概股發現，幾乎大部分中概股回歸都是為了資金。
以近期上市的網易來看，此次回歸港股，網易的募資金額為209億港元。這對于賬面上現金及現金等價物560多億元的網易來說，并不算少。
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但從網易的募資投向來看，網易計劃將所募集資金的45%用于全球化戰略及機遇，繼續通過豐富海外市場（如日本、美國）的在線游戲內容并增強網易的全球研發及游戲設計能力改善網易在全球的影響力，繼續通過投資于國際游戲開發商、IP及內容所有者以及與其合作以探索全球的機遇，致力在海外市場發展網易的智能學習及其他創新業務；擬將募集資金的45%，用于豐富及提升網易的創新內容，并增強網易的創新技術；將10%的資金用于一般企業用途。
很顯然，網易又需要這些資金用于強化自己的主營業務——游戲業務，對，沒錯，網易可以說是已是一個游戲公司。
在接近80%的營收都是游戲業務的前提下，如今的網易游戲正面臨前有騰訊游戲，后有其他追兵的激烈競爭，為了贏得下一個階段的勝利，網易必須投入重金到其游戲業務當中。
因此，網易并不排斥資金的幫助。
那么，包括阿里巴巴在內的這些中概股為什么不選擇A股而選擇港股市場呢？
有說法表示，港股市場給科技類企業的估值較高，中概股回港股上市后可以有套利的空間。
以此次網易回歸港股市場來看，按照網易在港股市場的發行價123港元/股，網易上市后的市盈率在18倍左右。截至6月12日港股收盤，網易在港股市場的市盈率（TTM）為17.87倍，截至美東時間6月12日美股收盤，網易在美股市場的市盈率（TTM）為17.75倍。很顯然，估值沒有差異。
多一個高估值的融資渠道，對于這些公司來講何樂而不為？
只是，可能令這些滿心歡喜加入港股資本的中概股想不到的是，回歸港股之后的后續發展可能是一個問題。
眾所周知，港股的流動性問題是個問題。
早在2019年12月17日，據香港信報報道，港交所市場主管姚嘉仁就曾表示，其正研究提升港股流動性相關問題，希望從市場推廣、產品及交易機制等幾方面著手。
然而，幾個月過去了，目前，在港股流動性問題方面并沒有完全解決。
而縱觀過去20年的港股市場，所有人都可以看到，港股市場只是成就了一家規模超大的騰訊，而其他無數白骨則被掩埋當中。
為啥會有這個結局呢？
因為，缺乏流動性則是帶來更低的估值一個重要因素，如果一個資產流動性越好，即買賣的人足夠多，市場參與者也更愿意去交易或持有該資產，否則一旦哪天想賣就賣不出去，只能大幅度折價，甚至導致虧損賣出。
據富途證券研究顯示，港股資本市場通過在在一些大型公司或者知名公司當中交易活躍，如下圖所示。
那么，這些回歸后的中概股后續走勢如何呢？
剛登陸港交所第二天——2020年6月12日，網易收盤價為128.5港元，股價下跌1.15%。
這一次伴隨著網易游戲回顧港股資本市場，與老競爭對手騰訊游戲直面競爭也是值得觀察，兩個老牌游戲公司競爭誰將笑到最后呢？
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或許，伴隨著更多中概股登陸港股資本市場，中概股的后續走勢將在時間的檢驗當中回答。
一句話，中概股登陸港股資本市場的瘋狂可以休矣。
參考文獻：
《分眾傳媒十五年減持史》野馬財經2020年4月14日
《財說｜中概股回流，誰的盛宴？》資本風云2020年6月10日
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