新湖對外宣稱這60億元募資將被用來改善湘財證券的資產狀況，收購大智慧（601519.SH）15%股權，并讓二者實現協同發展。QbG曹操讀書網

這波操作看似一舉多得：湘財股份業績下滑危機解除、保殼成功；湘財證券曲線上市、借此拓寬融資渠道；大智慧再次與湘財證券攜手打造互聯網券商。QbG曹操讀書網

但在《藍籌企業評論》看來，在過去一年多以來，湘財股份母公司新湖集團一直在減持大智慧股份。與湘財股份收購大智慧所表達出的意愿全然不同，整個增發融資后的投向更像是套現大股東手中的一份低質資產。QbG曹操讀書網

同時，新湖集團最大業務地產板塊的上市公司新湖中寶的信用評級被調降，債務情況惡化。QbG曹操讀書網

不過，從湘財證券、大智慧兩大發展主體來看，打造新一代互聯網證券平臺談何容易。QbG曹操讀書網

盡管湘財證券在與湘財股份的重組過程中實現了借殼上市，但睿藍財訊統計發現，與A股其余38家上市券商進行對比，無論是資產規模還是業務規模，湘財證券都只能算是小型券商。QbG曹操讀書網

數據顯示，湘財證券2020年6月底的總資產為296.36億元，在上市券商中排名倒數第一，位于首位的中信證券是其資產規模的30多倍。QbG曹操讀書網

近年來湘財證券在業績表現上也不盡如人意，2018年-2020年上半年，湘財證券營收增速分別為-26.86%、37.65%、-5.62%，凈利潤增速分別為-83.25%、439.66%、-14.98%，業績嚴重受市場周期影響。尤其在2020年上半年市場行情相對回暖的背景下，湘財證券的營收規模和凈利潤規模也分別在上市券商中排名倒數第三、倒數第四。QbG曹操讀書網

即便扣除這一影響，數據顯示，大智慧2020年1-9月扣非凈利潤僅為1037.7萬元，扣非凈利率為2.29%，對比電子信息行業平均7%左右的凈利率，盈利能力屬于行業偏低水平。QbG曹操讀書網

湘財證券所屬的證券行業屬于典型的資本密集型產業，一直都有著“強者恒強、弱者恒弱”兩極分化明顯的發展趨勢。從目前情況看，“湘財證券+大智慧”的組合恐怕很難在證券行業上實現“負負得正”。QbG曹操讀書網

定增方案顯示，湘財股份受讓的大智慧2.98億股股權（占總股本15%）均來源于新湖集團。QbG曹操讀書網

新湖集團是“新湖系”的核心資產，“新湖系”掌門人黃偉也正是通過新湖集團直接或間接控制著湘財股份、大智慧等上市公司，業務覆蓋地產、金融、互聯網、能源礦產和股權投資等多個領域。QbG曹操讀書網

不過，自2019年3月起，新湖集團曾陸續減持大智慧股份。QbG曹操讀書網

資料顯示，新湖集團早前是通過協議方式受讓大智慧實控人張長虹持有的4億股大智慧股份，占大智慧總股本的20.12%。而2019年4月-2020年7月期間，新湖集團通過集合競價交易方式共計減持了大智慧 9143.96萬股，持股比例一路降至 15.52%。QbG曹操讀書網

若新湖集團乃至整個“新湖系”真的長期看好大智慧，又怎會出現持續減持的動作？QbG曹操讀書網

市場對“新湖系”的此番操作也并不“看好”，從機構持倉數據可以看到，2019年末-2020年第三季度末，大智慧機構累計持倉股數由3.536億股降為3.237億股，機構持倉比例由17.79%降為16.29%。QbG曹操讀書網

湘財股份機構持倉走向更能說明問題，2019年末-2020年第三季度末，湘財股份機構累計持倉股數直接由6000萬股降為247萬股，機構持倉比例由16.61%降為0.69%。QbG曹操讀書網

睿藍財訊通過分析本次大智慧的轉讓款的來源，發現了一些端倪。畢竟對于與湘財證券重組之前凈資產僅有8.8億元的湘財股份來講，26.74億元的轉讓價款并不是一筆小數目。QbG曹操讀書網

對此，湘財股份在收購大智慧的公告中明確寫出，“將綜合利用自有資金、股票質押貸款、股權融資、債權融資等渠道籌集資金，其中自有資金約5億元、股票質押貸款約13億元、其余通過上市公司股權融資和債權融資等方式籌集”。QbG曹操讀書網

按照該說法，除去5億元自有資金和13億元股票質押貸款，湘財股份通過股權融資和債權融資方式籌集的轉讓款項理應不超過8.74億元。QbG曹操讀書網

可定增預案顯示，將募集不超過13億元用于支付收購大智慧15%股份的部分收購款，比之前公告中所說的融資金額多出4.26億元。QbG曹操讀書網

以新湖集團旗下負責發展房地產業務的重要子公司新湖中寶（600208.SH）為例，2020年1-9月，新湖中寶實現扣非凈利潤9.56億元，同比下降達62.37%，面臨著業績下滑和資金緊張的雙重壓力，公司股價也是從2015年6月左右10.47元/股的高位一路跌至如今的3.20元/股（12月10日收盤）。QbG曹操讀書網

目前，“新湖系”掌門人黃偉通過新湖集團持有子公司股權也一直處于“質押-解押-再質押”的無限循環狀態，資金緊張程度更是可見一斑。QbG曹操讀書網

據最新資料顯示，新湖集團及一致行動人共計持有新湖中寶49.092億股，占總股本57.09%，其中被質押股份數量為33.890億股，占所持有股份比例69.03%；QbG曹操讀書網

新湖集團及一致行動人持有大智慧3.086億股股份中，3.002億股也均處于質押狀態，占所持股份比例高達97.28%。通過質押所獲得的借款及融資金額共計10.32億元，截至目前仍有7.32億元未歸還。QbG曹操讀書網

從新湖集團的賬面數據來看，2020年上半年新湖集團整體虧損631.58萬元，同期短期負債由1.27億元1.65億元，而貨幣資本由3666.21萬元縮至2011.86萬元，貨幣資本與短期借款之間的缺口由0.9億元擴大至1.45億元，亦可明顯看出其存在短期資金短缺情況。QbG曹操讀書網

由于大智慧15%股權轉讓方新湖集團和受讓方湘財股份同屬于“新湖系”，這也就意味著，在本次股權轉讓計劃中，“新湖系”對大智慧的控制權并未改變。QbG曹操讀書網

在控制權未發生變化的情況下，如若順利完成定增，落入新湖集團“口袋”的將是從資本市場獲得的13億元現金，對比而言，這可比機構都快跑光了的大智慧股權實在多了。QbG曹操讀書網

而新湖集團獲得轉讓款用向何方呢？從上述推理中也可猜出一二，這不過是緩解債務壓力。以上推測也在轉讓大智慧的公告中得到印證，公告顯示：QbG曹操讀書網

“新湖集團擬通過自有資金及本次交易項下湘財股份支付的部分交易對價，償還質押大智慧股權所取得的融資借款并相應解除標的股份的質押登記狀態，新湖集團將在本次交易標的資產過戶前，解除質押。”QbG曹操讀書網

也就是說，若定增完成，新股集團將從資本市場上獲得現金轉讓款，此前質押取得的7.32億借款將被還清，股權質押也隨之被解除。QbG曹操讀書網

因此《藍籌企業評論》認為，比起湘財股份、湘財證券、大智慧的發展難題在一系列資本運作下迎刃而解，本次定增更像是新湖集團的資金短缺問題通過一系列資本運作得以解決。QbG曹操讀書網

《藍籌企業評論》曾就上述相關疑問多次嘗試聯系湘財股份和新湖集團，但湘財股份和新湖集團分別以“敏感時期”及“相關負責人外出”為由，并未直接回應。QbG曹操讀書網

因為大筆債務即將到期，新湖中寶首次遭到評級機構調低。據Wind數據顯示，2020年3月17日，穆迪公司對新湖中寶的最新評級中給出了B3評級，相較去年9月末所給維持的B2評級，下降一個等級。QbG曹操讀書網

這是新湖中寶12年來首次遭到評級機構調低信用評級。Wind顯示，自2008年6月18日起，新湖中寶共有36次信用評級，其中絕大多數評級均在AA-以上，評級展望多為穩定。但今年穆迪公司給出的負面評級，打破了這一平衡，這也是新湖中寶第一次收到“負面”的評級展望。QbG曹操讀書網

此外，穆迪公司還將新湖中寶關聯企業，Xinhu(BVI)2018 Holding Company Limited所發行債券的有支持高級無抵押債務評級從B3下調至Caa1。上述公司所發行的債券由新湖中寶提供無條件及不可撤銷擔保。QbG曹操讀書網

在穆迪評級后，今年7月及8月份，聯合資信、聯合評級、大公國際依然對新湖中寶給出AA+的評級，并且評級展望依舊“穩定”。QbG曹操讀書網

在各家評級機構出現矛盾的情況下，今年新湖發債不順使得穆迪公司的負面評級更具說服力。QbG曹操讀書網

2020年8月27日，新湖中寶在公告中說，公司已經獲準向合格投資者公開發行總額不超過人民幣75億元的公司債券。QbG曹操讀書網

但市場并不買賬，新湖中寶首次發行債券便遭遇不順。據公告顯示，新湖中寶原本計劃將第一期籌集20億元。第一期計劃以兩個品種發行，分別為“20新湖01”、“20新湖02”，其中品種一期限為4年期，附第2年末發行人調整票面利率選擇權和債券持有人回售選擇權；品種二為3年期，附第1年末、第2 年末發行人調整票面利率選擇權和債券持有人回售選擇權。QbG曹操讀書網

但直到發行日結束，新湖中寶僅募集了8.2億元，不足原計劃的一半，品種二的發行計劃也告吹。公告披露，本期實際發行規模8.2億元，其中品種一，即20新湖01，實際發行規模8.2億元，最終票面利率為7.9%；品種二不發行。這一利率也是新湖中寶自2008年以來第二高，最高紀錄為2008年7月發行的公司債，票面利率為9%。QbG曹操讀書網

這次發債不順也為新湖中寶即將大規模到期的債務能否順利解決，蒙上了一層厚厚的陰影。據WIND顯示，新湖中寶一年內到期的債務總額為45億元，兩年內到期債務15億元，共計60億元。具體情況如下表。QbG曹操讀書網