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圖片來源@視覺中國GfI曹操讀書網(wǎng)

文丨BT財經(jīng)GfI曹操讀書網(wǎng)

從去年起，海爾智家（如無特別說明，文中“海爾智家”均指上市公司海爾智家股份有限公司）欲私有化海爾電器，取代海爾電器在港交所上市的消息就開始傳播。GfI曹操讀書網(wǎng)

經(jīng)過整整一年的準(zhǔn)備和審批，12月9日晚，海爾智家和海爾電器同時發(fā)布公告稱，特別股東大會以99.99%的贊成票順利通過私有化議案，預(yù)期海爾電器12月11日收盤后在聯(lián)交所停止交易，海爾智家H股于12月23日上午9時登陸聯(lián)交所開始交易。GfI曹操讀書網(wǎng)

交易尚待12月18日百慕大最高法院批準(zhǔn)，不出意外，海爾兄弟合體的時刻終于要來了。GfI曹操讀書網(wǎng)

歷史遺留問題

1993年，海爾集團(tuán)（即現(xiàn)在的“海爾智家”）在上交所掛牌上市。GfI曹操讀書網(wǎng)

當(dāng)時距“股權(quán)分置改革”的概念提出還有12年之久，國有企業(yè)的上市是通過增發(fā)股票而成為上市公司，原有股票被成為公有股，不能上市流通。管理層持有的幾乎都是公有股，而非流通股只能通過場外協(xié)議轉(zhuǎn)讓的屬性不能形成有效的股權(quán)激勵，管理層很難主動關(guān)心二級市場股價。GfI曹操讀書網(wǎng)

海爾集團(tuán)為了對管理層進(jìn)行市場化激勵，讓管理層的利益同公司和中小股東的利益相一致，將家電業(yè)務(wù)的一部分分拆為海爾電器，1997年于香港上市。GfI曹操讀書網(wǎng)

這一舉動在當(dāng)時的大背景下極為超前，讓海爾在上世紀(jì)90年帶末到本世紀(jì)初獲得了強(qiáng)勁的發(fā)展動力。GfI曹操讀書網(wǎng)

然而，隨著股權(quán)分置改革的落地、中國社會主義市場經(jīng)濟(jì)的完善，以及海爾集團(tuán)自身業(yè)務(wù)和組織的發(fā)展，當(dāng)年的超前之舉慢慢變成了海爾集團(tuán)提高運(yùn)營效率、提高利潤率的阻礙。GfI曹操讀書網(wǎng)

首先就是兩家上市公司之間業(yè)務(wù)劃分混亂造成的內(nèi)斗消耗。GfI曹操讀書網(wǎng)

恐怕很少有投資人能真的理清海爾智家與海爾電器的區(qū)別。根據(jù)財報中的公司介紹，海爾智家“主要從事冰箱/冷柜、洗衣機(jī)、空調(diào)、熱水器、廚電、小家電等智能家電產(chǎn)品與智慧家庭場景解決方案的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售”。這與海爾電器制造和銷售白色家電的業(yè)務(wù)范圍有相當(dāng)高的重疊。GfI曹操讀書網(wǎng)

遠(yuǎn)川商業(yè)評論曾把二者的區(qū)別總結(jié)為：“海爾的家電業(yè)務(wù)分成了生產(chǎn)端的6個版塊、銷售端的4大渠道。在生產(chǎn)端，洗衣機(jī)、熱水器歸海爾電器；而空調(diào)、冰箱、廚電歸海爾智家。在銷售端，經(jīng)銷商、電商歸海爾電器；KA渠道、海外渠道歸海爾智家。”這樣的劃分有助于理解二者的差異，但實際業(yè)務(wù)中，海爾智家同樣涉及洗衣機(jī)、熱水器的生產(chǎn)銷售。GfI曹操讀書網(wǎng)

業(yè)務(wù)劃分不清晰，加上兩個公司相對獨(dú)立運(yùn)營，使兩個管理團(tuán)隊之間為了自己公司的利益，不得不在與“外敵”搶市場的同時還要兼顧內(nèi)斗。在研發(fā)、采購、銷售、審計等各個環(huán)節(jié)都要分別進(jìn)行，成果不能同享，更加重了整個集團(tuán)的損耗。GfI曹操讀書網(wǎng)

而兩個公司對外都以“海爾”品牌示人，生產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)、官方價格等不一致，容易導(dǎo)致消費(fèi)者的疑慮和不滿，有損品牌形象。GfI曹操讀書網(wǎng)

其次是廣為詬病的股權(quán)架構(gòu)。GfI曹操讀書網(wǎng)

根據(jù)2019年年報，海爾智家持有海爾電器57.87%已發(fā)行股本，是海爾電器的主要股東。GfI曹操讀書網(wǎng)

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?而海爾智家披露的關(guān)聯(lián)方中，“青島海爾創(chuàng)業(yè)投資咨詢有限公司”的法定代表人周云杰，又是海爾電器的董事會主席兼執(zhí)行董事。GfI曹操讀書網(wǎng)

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?另外，由于海爾智家在德國資本市場也已經(jīng)上市，所以海爾智家還有數(shù)個境外運(yùn)營實體，使整個集團(tuán)股權(quán)更為復(fù)雜，海爾電器和海爾智家每年的關(guān)聯(lián)交易數(shù)額巨大。兩家公司的財務(wù)風(fēng)險和支出皆因此有大幅增加。GfI曹操讀書網(wǎng)

兄弟同心，其利斷金。新的競爭格局下，海爾面臨的競爭比之前更激烈。兩個海爾合并，同進(jìn)退、共發(fā)展，是企業(yè)發(fā)展的必然選擇；讓整個集團(tuán)的利益一致化，權(quán)責(zé)劃分清晰化，才能更好地接受對手的挑戰(zhàn)。GfI曹操讀書網(wǎng)

今年7月31日，私有化海爾電器的消息一公布，兩家公司股價就先后奔向漲停，證明投資人對該決定的認(rèn)同。GfI曹操讀書網(wǎng)

最弱的白電巨頭？

現(xiàn)在中國市場上公認(rèn)的“白色三巨頭”是美的、格力和海爾。三大巨頭各有競爭優(yōu)勢：海爾品類最全、國際化最成功；美的成立最早，近幾年發(fā)展最快；格力最“專一”，且因為董小姐的存在最受輿論關(guān)注。GfI曹操讀書網(wǎng)

不過，對比最近十年的營收、營業(yè)利潤率、凈利潤率等指標(biāo)，海爾（包括上市公司海爾智家和海爾電器）與美的、格力相比，都不盡如人意。GfI曹操讀書網(wǎng)

營業(yè)總收入方面，海爾最大的優(yōu)勢是增長穩(wěn)定，沒有美的和格力一樣大起大落的情況。但是，2019年美的營收有較大的漲幅，海爾卻顯得增長乏力。2020年上半年，美的營收依然高于海爾。GfI曹操讀書網(wǎng)

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如果說營業(yè)總收入的趨勢尚不明確，那么三家企業(yè)營業(yè)利潤率的差別應(yīng)該足夠明顯。GfI曹操讀書網(wǎng)

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營業(yè)利潤率反映了考慮經(jīng)營成本的情況下企業(yè)的盈利能力。從上圖中可以看出，排除異動年份，海爾的盈利能力始終是三者中最弱的。GfI曹操讀書網(wǎng)

導(dǎo)致這一結(jié)果的原因并非市場傳言的“白色家電中空調(diào)毛利率最高，而空調(diào)對海爾的營收貢獻(xiàn)在三家企業(yè)中最低”。從2019年海爾智家的年報中可以看出，空調(diào)的毛利率低于電冰箱、洗衣機(jī)這兩大海爾的營收支柱，更是遠(yuǎn)低于水家電。美的2019年年報顯示的空調(diào)毛利率也僅有31.75%。GfI曹操讀書網(wǎng)

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?海爾的盈利能力較低，除了因為其分銷體系在公司內(nèi)部，而美的、格力分銷體系都在外部之外，還受到海爾運(yùn)營效率較低、導(dǎo)致營業(yè)成本較高的影響。GfI曹操讀書網(wǎng)

例如，2019年全年，僅海爾智家的管理費(fèi)用就高達(dá)101億元，高于美的集團(tuán)的95億元，更別提還要加上海爾電器的相關(guān)費(fèi)用。GfI曹操讀書網(wǎng)

相應(yīng)的，海爾的凈利潤率顯著低于另外兩家公司。GfI曹操讀書網(wǎng)

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?由于采用“創(chuàng)品牌”而非單純“創(chuàng)外匯”的思路開拓國際市場，以及對日日順這一大件物流體系的建設(shè)，海爾的投入高于美的和格力無可厚非。GfI曹操讀書網(wǎng)

此外，2012年至2018年，海爾智家相繼投入巨資并購日本三洋、美國GEA、新西蘭斐雪派克、意大利Candy等國際品牌，堅持高端化路線，對日后的發(fā)展也應(yīng)當(dāng)大有裨益。GfI曹操讀書網(wǎng)

然而，海爾至今為人所津津樂道的依然主要是二十多年前的“張瑞敏砸冰箱”，人們近期的注意力都被董明珠的“個人魅力”以及美的、格力之間“空調(diào)老大”吸引，海爾在輿論上不占優(yōu)勢；加上海爾近些年的產(chǎn)品質(zhì)量屢遭質(zhì)疑，很多原先的死忠粉都已經(jīng)轉(zhuǎn)投其他品牌的懷抱。海爾只靠未來講故事，很難留住現(xiàn)在的用戶和投資人。GfI曹操讀書網(wǎng)

近幾年，關(guān)于“海爾的‘中年危機(jī)’”、“格力和美的之間已經(jīng)不止一個海爾的差距”等唱衰海爾的言論頻出，也說明了人們對現(xiàn)在海爾的擔(dān)憂。GfI曹操讀書網(wǎng)

另一賽道的新敵

美的和格力的實力很強(qiáng)，但如果認(rèn)為它們是海爾最大的敵人，那就錯了，畢竟海爾現(xiàn)階段的戰(zhàn)略目標(biāo)，是建立生態(tài)品牌。GfI曹操讀書網(wǎng)

2019年6月，原來的“海爾集團(tuán)”改名為“海爾智家”。結(jié)束網(wǎng)絡(luò)化戰(zhàn)略階段后，海爾旗下已經(jīng)擁有由高端品牌、場景品牌和生態(tài)品牌三大品牌組成的生態(tài)系統(tǒng)，其中又包含智慧物流、大健康、智能家裝、創(chuàng)業(yè)平臺等細(xì)分業(yè)務(wù)。GfI曹操讀書網(wǎng)

在海爾官網(wǎng)“海爾生態(tài)”標(biāo)簽下，赫然寫著海爾開啟這一階段戰(zhàn)略的理由：“產(chǎn)品會被場景替代，行業(yè)將被生態(tài)覆蓋。”GfI曹操讀書網(wǎng)

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?食聯(lián)網(wǎng)從拆除到安裝、調(diào)試、衛(wèi)生清理，3天可以改造老舊廚房；卡奧斯子平臺可以利用衛(wèi)星遙感、AI、大數(shù)據(jù)分析等先進(jìn)技術(shù)，幫助農(nóng)村安排農(nóng)業(yè)生產(chǎn)；衣聯(lián)網(wǎng)提供了洗、護(hù)、存、搭、購、收的衣物全生命周期解決方案，還能以“衣”為核心打造生活娛樂空間……GfI曹操讀書網(wǎng)

海爾在生態(tài)系統(tǒng)的建設(shè)中已經(jīng)取得了不小的成就，孵化出海爾生物這一A股上市企業(yè)，據(jù)傳日日順也將啟動IPO程序。GfI曹操讀書網(wǎng)

今年6月，海爾被評為“2019年BRANDZ全球最具價值品牌100強(qiáng)”中全球首個物聯(lián)網(wǎng)生態(tài)上榜品牌；36氪12月11日發(fā)布“2020年度最具開放式創(chuàng)新力領(lǐng)軍企業(yè)”榜單中，海爾智家憑借HOPE平臺，成為唯一獲獎的物聯(lián)網(wǎng)企業(yè)……GfI曹操讀書網(wǎng)

但是，物聯(lián)網(wǎng)、人工智能物聯(lián)網(wǎng)（AloT）是公認(rèn)的風(fēng)口，有無數(shù)巨頭虎視眈眈，海爾絕不可能一帆風(fēng)順。GfI曹操讀書網(wǎng)

簡單提一個“敵人”——小米。小米做物聯(lián)網(wǎng)也有數(shù)年，得益于手機(jī)端用戶的數(shù)量，小米物聯(lián)網(wǎng)的滲透率相當(dāng)不錯，而且現(xiàn)在智能家居的生態(tài)系統(tǒng)比較完善，已經(jīng)滲透到家電領(lǐng)域。GfI曹操讀書網(wǎng)

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?與小米相比，海爾做大家電起家，在人群中的滲透率很難與手機(jī)正面抗衡。而小米在手機(jī)、AI音箱、智能電視等產(chǎn)品端的聯(lián)動一旦形成，海爾就更難搶占市場。GfI曹操讀書網(wǎng)

小米只是進(jìn)軍AloT的一家企業(yè)。與小米相似的通過手機(jī)端獲客的華為也在迅速發(fā)展自己的生態(tài)系統(tǒng)；阿里今年推出犀牛制造，吹響了進(jìn)軍“衣聯(lián)網(wǎng)”的號角；百度寄希望于出貨量很高的AI音箱“小度”打開市場……GfI曹操讀書網(wǎng)

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科技和互聯(lián)網(wǎng)巨頭做生態(tài)系統(tǒng)，雖然沒有硬件（如家電）生產(chǎn)技術(shù)打底，卻有海爾無法比擬的技術(shù)平臺和流量。GfI曹操讀書網(wǎng)

從現(xiàn)階段戰(zhàn)略看，這些新浮現(xiàn)甚至還在暗處的敵人，才是海爾最需要擔(dān)心的。GfI曹操讀書網(wǎng)

再次出發(fā)

海爾新舊敵人又多又強(qiáng)，處在危機(jī)時刻，卻并非過于被動、沒有機(jī)會。GfI曹操讀書網(wǎng)

這次私有化海爾電器后，海爾內(nèi)部的財務(wù)將打通，資金使用效率和運(yùn)營效率都有望有較大幅度的提升。利潤率提高后，海爾集團(tuán)可能有更多資金和精力應(yīng)對當(dāng)前的問題。GfI曹操讀書網(wǎng)

海爾的生態(tài)系統(tǒng)戰(zhàn)略開始實踐相對較早，有一定的先發(fā)優(yōu)勢，各個板塊都已經(jīng)孵化成型，競爭能力、抗風(fēng)險能力都比較強(qiáng)。《反壟斷法》征求意見稿出臺后，互聯(lián)網(wǎng)大廠都被掣肘，對海爾這家形象良好的民族企業(yè)卻是發(fā)展良機(jī)。GfI曹操讀書網(wǎng)

國際化方面，海爾去年國外營業(yè)收入增長超過20%。今年，海爾智家在德國整體收入增長61%；12月7日，經(jīng)濟(jì)管理研究所(IMWF)的研究結(jié)論表明，海爾智家是唯一入選 “最高信任”獎的中國品牌。GfI曹操讀書網(wǎng)

物流、在銷售地實地建廠等都屬于重資產(chǎn)運(yùn)營模式。現(xiàn)在日日順基本已經(jīng)完成前期投入，世界范圍內(nèi)的據(jù)點也布置了很多，海爾的收獲期指日可待。GfI曹操讀書網(wǎng)

不過需要注意，去年海爾在國內(nèi)市場的營收已經(jīng)出現(xiàn)負(fù)增長。中國作為當(dāng)今消費(fèi)能力最強(qiáng)、發(fā)展最快的市場，無論從短期還是長期看，都具有重要的戰(zhàn)略意義。在向外擴(kuò)張的過程中，如果海爾丟掉國內(nèi)的份額，實在可惜。國潮興起過程中，即使在傳統(tǒng)家電行業(yè)，也出現(xiàn)了一批國產(chǎn)新秀。GfI曹操讀書網(wǎng)

轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵節(jié)點，如何平衡各方發(fā)展關(guān)系，海爾還需進(jìn)一步探尋。GfI曹操讀書網(wǎng)

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