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文 | 霞光社，作者丨哈那l4e曹操讀書網(wǎng)

頂著光環(huán)和爭議，水滴公司（以下簡稱“水滴”）終于上市了。l4e曹操讀書網(wǎng)

2016年4月，美團10號員工、美團外賣聯(lián)合創(chuàng)始人沈鵬離職創(chuàng)辦水滴。當時，美團已是估值超百億美元的小巨頭，作為核心團隊的一員，沈鵬自然也帶著明星標簽。l4e曹操讀書網(wǎng)

因此，水滴也獲得了一眾大佬站臺。成立以來，水滴先后獲得了來自騰訊、美團、IDG、高榕等機構(gòu)的投資。l4e曹操讀書網(wǎng)

5年時間，光環(huán)加身的水滴一路狂奔。就在北京時間5月7日晚，水滴正式在紐交所掛牌，發(fā)行價為12美元。截至發(fā)稿前，水滴股價跌至9.7美元，現(xiàn)市值約38億美元。l4e曹操讀書網(wǎng)

市場相對冷淡的背后，圍繞水滴的爭議——究竟是公益組織還是商業(yè)公司——也從未停止。l4e曹操讀書網(wǎng)

從根本來說，爭議源自水滴的商業(yè)模式。此前，水滴主要有三塊業(yè)務(wù)，分別是互聯(lián)網(wǎng)健康互助社群“水滴互助”、免費線上籌款工具“水滴籌”和線上保險商城“水滴?！薄?span style="display:none">l4e曹操讀書網(wǎng)

這成為支撐水滴發(fā)展的黃金三角：具有明顯公益屬性的“水滴籌”和“水滴互助”聚集、沉淀流量，而“水滴?！必撠熗瓿缮虡I(yè)化。l4e曹操讀書網(wǎng)

公益和商業(yè)并行，讓水滴形成了從引流到變現(xiàn)的閉環(huán)，但也讓外界疑惑于公司的屬性，以至于沈鵬后來曾多次在公開場合強調(diào)，“水滴是商業(yè)公司，而不是公益組織”。l4e曹操讀書網(wǎng)

直到此次IPO，透過招股書數(shù)據(jù)，水滴“互聯(lián)網(wǎng)保險公司”的本質(zhì)（水滴保板塊貢獻營收近9成）才清晰展現(xiàn)出來。l4e曹操讀書網(wǎng)

但圍繞水滴的疑問還沒有散去?；蛞虮O(jiān)管問題，水滴于今年關(guān)閉了“水滴互助”業(yè)務(wù)。此外，招股書顯示，“水滴籌”為水滴付費保單貢獻的轉(zhuǎn)化率逐年降低。當曾經(jīng)的引擎逐漸“熄火”，水滴還能找到新的增長火箭嗎？上市后，水滴的新故事又是什么？l4e曹操讀書網(wǎng)

01 公益還是商業(yè)？

此前，在《要上市的水滴：遠看是公益機構(gòu)，近看是保險公司》一文中，「霞光社」曾詳細分析過水滴的三級火箭模式，即水滴籌吸引用戶、水滴互助沉淀用戶、水滴保險商城負責完成商業(yè)化。l4e曹操讀書網(wǎng)

2016年，水滴成立之初首先上線了水滴互助和水滴籌業(yè)務(wù)。l4e曹操讀書網(wǎng)

水滴互助的定位是互聯(lián)網(wǎng)健康互助社群，參與者繳納一定費用，患病后在滿足一定條件的情況下，可按照“一人患病、眾人均攤”的原則獲得最高30萬元的互助金。水滴籌則是面向大病患者的免費線上籌款工具。l4e曹操讀書網(wǎng)

當時，水滴并不占據(jù)先發(fā)優(yōu)勢。同賽道里，輕松籌早在2014年就已上線，并于2016年推出了健康互助業(yè)務(wù)。此外，市場上還有愛心籌等玩家。在網(wǎng)絡(luò)互助行業(yè)，水滴面臨的競爭更是激烈，有媒體統(tǒng)計，截至2016年11月，國內(nèi)的網(wǎng)絡(luò)互助平臺超過了120家。l4e曹操讀書網(wǎng)

但后來的兩個策略，讓水滴實現(xiàn)了逆襲。l4e曹操讀書網(wǎng)

首先是差異化的路線。早期，輕松籌正專注于開拓北上廣市場，而水滴則選擇在四五線城市和廣大農(nóng)村地區(qū)加大投入，并招募大量志愿者幫助“下沉市場”用戶進行籌款。l4e曹操讀書網(wǎng)

其次是“公益性”的定位。這種公益性主要體現(xiàn)在水滴幾乎是在免費提供早期的互助和大病籌款服務(wù)。水滴互助收取8%互助金管理費，而水滴籌則直接表示平臺不收取服務(wù)費（籌款人需要承擔的是第三方支付平臺的使用成本，收費比例為金額的0.6%）。l4e曹操讀書網(wǎng)

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要知道，部分籌款平臺大多都會收取約2%的手續(xù)費。對于家庭面臨困難的求助者來說，水滴籌的免費策略無疑是更吸引人的。l4e曹操讀書網(wǎng)

于是，當《爸爸突發(fā)血管瘤，請幫幫我們》、《傳遞愛心！我想讓剛出生的兒子活下去》等籌款文章在朋友圈里被大量轉(zhuǎn)發(fā)，水滴也刷足了存在感，并在裂變傳播中快速積累起用戶。l4e曹操讀書網(wǎng)

資料顯示，截至2020年9月，水滴互助的會員已超過1.3億人，累計為1.4萬個家庭劃撥了近17億元互助金。根據(jù)招股書，在水滴籌平臺累計有超過170萬患者尋求幫助，并有共計3.4億以上的捐助者。l4e曹操讀書網(wǎng)

可以說，通過水滴籌和水滴互助，水滴相當于建立起了龐大的流量池。但就如大眾所認知的那樣，這兩塊公益性質(zhì)明顯的業(yè)務(wù)確實無法給水滴帶來規(guī)?；氖杖搿?span style="display:none">l4e曹操讀書網(wǎng)

根據(jù)招股書，水滴籌業(yè)務(wù)并不貢獻收入，而2020年，來自水滴互助貢獻的會費和管理費收入為1.09億元，在總收入占比僅為3.6%。l4e曹操讀書網(wǎng)

真正讓水滴打通商業(yè)閉環(huán)的是保險業(yè)務(wù)。2017年5月，水滴公司推出互聯(lián)網(wǎng)保險科技平臺水滴保險商城，也就是水滴保。截至2020年年底，水滴與62家保險公司合作，提供200種健康和人壽保險產(chǎn)品，其中大部分由水滴與保險公司共同設(shè)計。l4e曹操讀書網(wǎng)

自水滴保業(yè)務(wù)上線以來，2018年、2019年和2020年，水滴的付費保險消費者人數(shù)分別達到170萬、880萬和1920萬；通過水滴保產(chǎn)生的首單保費總量也分別為9.72億元、66.68億元和144.26億元。l4e曹操讀書網(wǎng)

以此為驅(qū)動，水滴的營收從2018年的2.381億元增長到2019年的15.11億元，增長534.6%，2020年營收進一步增至30.279億元，增長100.4%。l4e曹操讀書網(wǎng)

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招股書顯示，水滴的營收主要來自三方面，分別是水滴保貢獻的保險經(jīng)紀收入、來自水滴互助的管理費收入和面向保險公司等機構(gòu)收取的技術(shù)服務(wù)費。2020年，僅水滴保貢獻收入占比就接近9成。l4e曹操讀書網(wǎng)

水滴快速成長背后，是中國互聯(lián)網(wǎng)保險行業(yè)的爆發(fā)式增長，也是自身三級火箭模式的強力驅(qū)動。一方面，有龐大流量池在手，面對上游的保險公司，水滴擁有談判話語權(quán)和更高的抽成比例；另一方面，精準掌握數(shù)據(jù)后，水滴又能向用戶更好地推薦保險產(chǎn)品、提升轉(zhuǎn)化率。l4e曹操讀書網(wǎng)

可以說，水滴的三個業(yè)務(wù)板塊完美咬合，并形成了低成本獲取流量、教育用戶篩選流量到高效變現(xiàn)的理想模型。這個模型也讓水滴實現(xiàn)了上一個階段的迅速崛起。l4e曹操讀書網(wǎng)

在招股書中，水滴表示根據(jù)艾瑞咨詢的調(diào)查，其已成長為國內(nèi)最大的獨立保險科技平臺。此次上市后，水滴更是成為了第一家登陸紐交所的中概股保險科技平臺。l4e曹操讀書網(wǎng)

只是當競爭來到新的階段，上市之后的水滴還面臨著不小的挑戰(zhàn)。l4e曹操讀書網(wǎng)

02 虧損看不到盡頭

水滴目前最主要的問題是公司依舊為虧損狀態(tài)。l4e曹操讀書網(wǎng)

過去三年間，水滴累計凈虧損達到了12億元左右。從2018年到2020年，公司每年的凈虧損分別為2.09億元、3.22億元和6.64億元，呈現(xiàn)逐年增高態(tài)勢。l4e曹操讀書網(wǎng)

而虧損主要源自水滴營銷費用的大幅提高。2018~2020年，水滴公司的銷售及市場費用分別為1.85億元、10.56億元、21.3億元，占總收入的比例分別為77.7%、69.9%和70.4%。l4e曹操讀書網(wǎng)

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數(shù)據(jù)表達的意思已經(jīng)十分清晰：水滴對營銷的依賴未見減弱。這進而導(dǎo)致其成本難以壓縮、攤平。l4e曹操讀書網(wǎng)

在招股書中，水滴表示銷售及市場費用的增加，主要源自第三方流量渠道營銷費用的提升。l4e曹操讀書網(wǎng)

成本降不下來，流量轉(zhuǎn)化卻降了。l4e曹操讀書網(wǎng)

水滴的流量主要來自于水滴籌、水滴互助、第三方流量渠道、自然流量和復(fù)購。一度由自身業(yè)務(wù)貢獻的流量占據(jù)了水滴保首單保費的絕大份額，2018年，水滴籌和水滴互助帶來的轉(zhuǎn)化金額在首單保費總量中的占比分別達到了46.5%和38.6%，而來自第三方渠道的流量僅占1.9%。l4e曹操讀書網(wǎng)

但此后，水滴籌和水滴互助帶來的轉(zhuǎn)化率逐年降低，到2020年時，兩塊業(yè)務(wù)的貢獻已降至13%和3.6%，而來自第三方流量渠道的貢獻卻提升至了44.9%。l4e曹操讀書網(wǎng)

這意味著，當原有流量池轉(zhuǎn)化面臨瓶頸，過去完美黃金三角已經(jīng)不能實現(xiàn)很好的聯(lián)動，水滴的低成本轉(zhuǎn)化優(yōu)勢無法繼續(xù)復(fù)制。l4e曹操讀書網(wǎng)

并且伴隨著國內(nèi)對網(wǎng)絡(luò)互助平臺的監(jiān)管趨嚴，水滴面臨的風險也不斷提升。從去年以來，因監(jiān)管問題，百度互助、美團互助、輕松互助等一批網(wǎng)絡(luò)互助平臺先后宣布關(guān)停。l4e曹操讀書網(wǎng)

大趨勢下，水滴也在今年3月宣布終止水滴互助業(yè)務(wù)。有聲音認為，這是水滴為上市掃除不確定性障礙。l4e曹操讀書網(wǎng)

但結(jié)果是，水滴也徹底告別了曾經(jīng)的黃金三角。有盈利壓力，并需要對資本市場講出新故事的水滴如何找到下一個拼圖？l4e曹操讀書網(wǎng)

03 尋找新故事

沈鵬的答案是“健康”。l4e曹操讀書網(wǎng)

去年，沈鵬在接受媒體采訪中表示，水滴希望對標美國聯(lián)合健康集團（美國最大的商業(yè)健康保險公司之一，服務(wù)涵蓋健康保險和健康管理兩大板塊），圍繞“醫(yī)藥”和“保險”，建立健康保障平臺。l4e曹操讀書網(wǎng)

為此，水滴還在去年先后推出了“好藥付”和“水滴健康”業(yè)務(wù)。l4e曹操讀書網(wǎng)

水滴“好藥付”的定位是醫(yī)藥福利平臺，通過查看其公眾號，「霞光社」發(fā)現(xiàn)，“好藥付”主打會員模式，用戶可以通過購買會員享受到上百種特藥的折扣優(yōu)惠，其藥品目錄目前主要涵蓋腫瘤藥、罕見病、免疫類、非腫瘤特藥、抗生素等藥物。l4e曹操讀書網(wǎng)

此外，據(jù)沈鵬透露，水滴的“好藥付”團隊還在探索如何聯(lián)合藥企、藥店、保險公司，共同打造適合中老年人、慢性病患者、大病患者等可投保的保險產(chǎn)品。l4e曹操讀書網(wǎng)

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?水滴健康A(chǔ)pp則提供了“健康”和“保險”服務(wù)，其中，在健康板塊，集合了找名醫(yī)問診、體檢等業(yè)務(wù)，保險板塊則提供了健康保險購買服務(wù)。l4e曹操讀書網(wǎng)

在水滴看來，大健康和醫(yī)療服務(wù)市場存在巨大機會。招股書中，水滴引用艾瑞咨詢的數(shù)據(jù)闡述道，2019年，中國醫(yī)療保健總支出達到7萬億元，預(yù)計到2024年將達到11.4萬億元，復(fù)合年增長率為10.2％。l4e曹操讀書網(wǎng)

只是，這個領(lǐng)域早已有巨頭殺入，包括阿里健康、京東健康、平安好醫(yī)生等平臺在內(nèi)，玩家們跑馬圈地的動作從未停止。入局的水滴想要顛覆行業(yè)，就要解決打通醫(yī)療行業(yè)的上下游、實現(xiàn)健康和保險服務(wù)的有效聯(lián)動等諸多難題。l4e曹操讀書網(wǎng)

這注定又是一個長期、大量投入資金的新故事。但于已經(jīng)虧損了數(shù)年的水滴來說，這條路著實不輕松。l4e曹操讀書網(wǎng)

上市只是一個開始，將定位更新為“保險和醫(yī)療保健服務(wù)的技術(shù)平臺”后，講述新故事的水滴依然需要實際行動和成績單證明自己。l4e曹操讀書網(wǎng)

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