毛利率下滑流動性差 勞動力成本占比高 佳一教育表現(xiàn)堪憂
作者：小溪
來源：GPLP犀牛財經(jīng)（ID:gplpcn）
早在2017年就有上市計劃的佳一教育，終于在4年后邁出了實質(zhì)性一步。
2021年5月26日，港交所官網(wǎng)顯示，佳一教育控股有限公司（下稱“佳一教育”）提交了港交所上市申請，BNP PARIBAS為其獨家保薦人。
據(jù)悉，佳一教育為線上線下融合（OMO）課外輔導(dǎo)服務(wù)提供商，具體業(yè)務(wù)為向小學(xué)、初中及高中學(xué)生提供數(shù)學(xué)、語文、物理等學(xué)科輔導(dǎo)課程，向第三方課外輔導(dǎo)服務(wù)提供商提供教學(xué)解決方案。
招股書顯示，截至2020年12月31日，佳一教育在中國15個城市共營運73家輔導(dǎo)中心，2020年其入讀學(xué)生總數(shù)超過22.50萬名。根據(jù)弗若斯特沙利文資料，按2020年入讀學(xué)生人次計，其在華東及中國下沉市場的課外輔導(dǎo)服務(wù)提供商中分別排名第一及第二。
毛利率下滑流動性差 三闖IPO的佳一教育表現(xiàn)堪憂
佳一教育早在2017年就有上市計劃，不過均擱淺。
公開資料顯示，2015年至2018年，佳一教育在新三板掛牌上市。而在2017年5月，其在新三板掛牌期間就曾接受上市輔導(dǎo)，不過最終上市計劃流產(chǎn)。
2020年，佳一教育再次向A股市場發(fā)起沖擊，不過此次是擬通過“賣身”的方式“曲線上市”。
2020年3月7日，上市公司綠景控股發(fā)布公告稱，其擬收購佳一教育100%股權(quán)。不過，隨后綠景控股收到監(jiān)管問詢函且未獲得股東大會的批準(zhǔn)。時間來到2021年，此次佳一教育選擇了獨立在港上市。
GPLP犀牛財經(jīng)發(fā)現(xiàn)，佳一教育業(yè)績總體上保持增長。
據(jù)招股書，2018年至2020年，佳一教育的收益分別為1.92億元、3.44億元、3.53億元；公司擁有人應(yīng)占年度利潤分別為3130.4萬元、4274.2萬元、3885.5萬元。
佳一教育稱其2019年收益同比增長79.6%，主要是因為其在2018年6月收購南京新點津及南京甘如飴令入讀學(xué)生人數(shù)增加及其兒童托管服務(wù)收益增加。而2020年收益同比增長2.7%，主要是因為其輔導(dǎo)中心網(wǎng)絡(luò)擴大導(dǎo)致入讀學(xué)生人數(shù)增加及其收取的平均課程費增加所致。
佳一教育的業(yè)務(wù)包括課外教育服務(wù)和兒童托管服務(wù)，其中課外教育服務(wù)中的課外輔導(dǎo)服務(wù)為其主要收益來源。
招股書顯示，2018年至2020年，該公司課外輔導(dǎo)服務(wù)收益分別為1.60億元、3.06億元、3.21億元，占總收益的比例分別為83.4%、89.0%、90.9%。
GPLP犀牛財經(jīng)發(fā)現(xiàn)，2020年佳一教育毛利率較2018年下降12.3個百分點。據(jù)招股書，2018年至2020年，該公司的毛利率分別為54.1%、42.7%、41.8%。
此外，佳一教育的流動資產(chǎn)凈額持續(xù)為負。
佳一教育主要依靠經(jīng)營所得資金與銀行貸款相結(jié)合為業(yè)務(wù)運營及擴張?zhí)峁┵Y金。截至2018年末至2020年末，佳一教育錄得的流動負債凈額分別為1.01億元、1.48億元、0.72億元。
佳一教育表示，錄得流動負債凈額主要是由于其收到的課程費用增加，導(dǎo)致大額合約負債。
聚焦下沉市場 勞動力成本上升存隱憂
佳一教育所處的課外輔導(dǎo)服務(wù)市場規(guī)模呈增長趨勢。
弗若斯特沙利文資料顯示，中國課外輔導(dǎo)市場的收益由2016年的3541億元增長至2019年的4745億元，年復(fù)合增長率為10.2%。此外，中國課外輔導(dǎo)市場規(guī)模預(yù)計將在2025年達到7093億元。
不過，佳一教育的業(yè)務(wù)主要集中在江蘇省，且其主要面對下沉市場。
招股書顯示，2018年至2020年，該公司來自江蘇省的課外輔導(dǎo)服務(wù)收益分別為1.59億元、3.01億元、3.16億元，分別約占課外服務(wù)收益總額的99.38%、98.37%、98.44%。
而2020年佳一教育入讀學(xué)生為18.64萬人，按該人數(shù)計，2020年佳一教育在中國下沉市場課外輔導(dǎo)服務(wù)提供商中排名第二。
值得注意的是，佳一教育在招股書中寫到其擬繼續(xù)鞏固在華東下沉市場的地位，并計劃在南京、杭州、合肥等若干二三線城市開設(shè)新輔導(dǎo)中心。
雖然中國下沉市場的課外輔導(dǎo)服務(wù)市場競爭沒有一二線城市激烈，但由于佳一教育所聚焦的市場人均收入較低，佳一教育若想獲得更多的收益只能吸引更多學(xué)生入讀或降低勞動力等成本。
不過，近年來，我國的勞動力成本不斷上升，教師的工資也日漸上升，對佳一教育的盈利能力造成一定的影響。
招股書顯示，2018年至2020年，佳一教育雇員福利開支分別占其總收益成本的59.0%、59.1%、56.8%。
佳一教育稱，目前其共聘用了1616名全職員工，其中725名為其全職教師。勞動力成本尤其是教師工資的增加將削弱其盈利能力，對其經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生不利影響。
（本文僅供參考，不構(gòu)成投資建議，據(jù)此操作風(fēng)險自擔(dān)）
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