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圖片來源@視覺中國Ymr曹操讀書網

文丨20社，作者丨李當心，編輯丨賈陽Ymr曹操讀書網

東鵬特飲的暴漲“妖風”，終于暫時偃旗息鼓了。Ymr曹操讀書網

這只老牌功能飲料品牌股，自今年5月27日在A股上市以來，股價一路飆升，在16個交易日里收獲了15個漲停板。到6月18日收盤時，股價從46.27元已經漲到了265.65元，短短半個月時間，市值整整翻了五倍。Ymr曹操讀書網

因為漲得太猛，公司連續發布了七次股票交易風險提示公告，但這完全沒能影響A股股民的熱情。本周雖然有稍微回落，但截止到6月23日收盤，東鵬特飲的股價仍然維持在254元的高位，市值達到了1018.43億元。Ymr曹操讀書網

如果對比同為能量飲料，在美上市的怪獸飲料，其市盈率是33.7倍，而東鵬特飲的市盈率已經達到了125倍。Ymr曹操讀書網

有意思的是，整個飲料行業賽道，不少飲料股都維持著極高的市值，比如去年在港股上市的農夫山泉，在上市時就曾經因為高市盈率引發了一輪熱議。Ymr曹操讀書網

而未上市的公司，如元氣森林，如今在其銷售額為27億元的情況下，其市銷率達到14.38，已經可以對標農夫山泉。Ymr曹操讀書網

高估值之下，是資本對于飲料新賽道的高漲信心。一位投資人坦言，現在基本上都沒有便宜的項目了。在無糖、健康、功能性等新需求的驅動下，曾一度失去想象力的軟飲行業，迎來了新的競爭焦點，碳酸飲料、果汁、乳飲料等成熟品類總量見頂，但衍生出以無糖、減糖為核心的高景氣細分品類。正如華創證券研報觀點，頭部飲料企業核心驅動因素由“產品+渠道”切換到了“創新迭代+高端化”。正是品類創新和產品升級，給二級市場帶來了足夠的想象空間。Ymr曹操讀書網

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圖片來自于華創證券Ymr曹操讀書網

只不過，這個想象空間能否支撐得住股民的熱情？Ymr曹操讀書網

01、一路暴漲

投資者對東鵬特飲的熱情，從其上市的第一天就明顯地體現出來。上市首日，東鵬特飲就大漲44%，接下來的每個交易日，東鵬特飲都保持著10%左右股價漲幅，直到6月18日的最高點。Ymr曹操讀書網

15個漲停后，東鵬特飲已經成為了今年最為賺錢的新股，以最高點計算，中一簽可以賺到近22萬元。一簽一輛車，真的不是夢。Ymr曹操讀書網

不過，如今東鵬特飲的靜態市盈率已經達到了125倍，A股整個食品飲料行業平均市盈率為50倍左右，港股的飲料行業平均市盈率更低些為40倍。從這個角度看，當下的股價，已經算是高得離譜了。Ymr曹操讀書網

投資者對于東鵬特飲如此之追捧，首先是源于其選對了賽道。功能性飲料賽道近五年都維持著高速增長，復合增長率達15%，是軟飲料增長最快的子品類之一，而整個軟飲料行業的同期復合增長率只有5.9%。Ymr曹操讀書網

且這個賽道頭部效應非常明顯，據民生證券的報告，過去十年，功能性飲料的CR5（行業集中度指數）均維持在 80%~90%左右。相較之下，茶飲料的CR5為63%，果汁CR5為32%。Ymr曹操讀書網

行業龍頭紅牛的市場份額占據了57%，而東鵬特飲只有15%，不到其三分之一，是這個領域排名第二的玩家。市場往往不吝于給行業第一的公司以超高估值，而在第一不在的時候，榮耀于是落在了的第二名頭上。Ymr曹操讀書網

東鵬特飲自然承接了人們對整個賽道的長期看好。尤其是在A股市場，上佳的軟飲料標的有限，就更顯現出東鵬特飲的稀缺性。Ymr曹操讀書網

而從東鵬特飲自身的發展史來說，這是一家尚且還處于成長期的公司。功能性飲料市場過去的十年，可以說是各個國產品牌從紅牛手上“虎口奪食”的十年。要知道，2013年前，紅牛一家就吃下了功能性飲料80%的市場，其巔峰時刻——2011年的市場份額占比達到了89%，當時東鵬特飲的市場份額僅為3.9%。Ymr曹操讀書網

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但2015年后，紅牛陷入了商標之爭，泰國紅牛的創始家族和其中國合作方華彬集團之間的博弈達幾十次，都未能和解。各個國產品牌趁虛而入，如達利集團2013年推出的樂虎，紅牛原來的中國推手嚴彬做的新品牌戰馬……紅牛的市場份額占比一路下跌。Ymr曹操讀書網

早期一直在“高仿紅牛”的東鵬特飲，也正是在此時，趁機將罐裝飲料從5元直降至3.5元，還通過贊助ICC、世界杯、中超等體育賽事大力營銷，慢慢蠶食著紅牛空出的市場份額，尤其是在2017年推出了500ml金瓶裝后，東鵬特飲跟半路殺出的樂虎拉開差距，穩穩地坐上了行業第二的位置。Ymr曹操讀書網

眼下紅牛的官司未了，東鵬特飲又搶先上市，此消彼長更為突出。完成了這一輪17.3億元的募資后，東鵬特飲還將在華南、南寧、重慶建設生產基地，并將拿出3.7個億用于營銷。有了資本的支持，東鵬特飲在下一輪的競爭中，也會占據更多的主動權。Ymr曹操讀書網

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圖片來自于東鵬特飲招股書Ymr曹操讀書網

不過，就算是如此，投資者對于東鵬特飲的情緒，也著實太過樂觀了。畢竟這家公司目前的拳頭產品只有能量飲料，0糖、陳皮特飲等新產品線，僅僅占據了不到5%的收入。產品結構單一，就很容易導致當拳頭產品增長停滯后，整個公司迅速失速，承德露露、香飄飄等都可稱是前車之鑒。Ymr曹操讀書網

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圖片資料來自于《Energy Drinks in China》Ymr曹操讀書網

不過，東鵬特飲現在的銷售主陣地都集中在華南一帶，某種程度上還只是一個區域性品牌，當下給出如此高的市值，甚至像國金證券這樣的機構還給出291元的目標價，市場明顯是期待其市場拓展前景。Ymr曹操讀書網

02、溢出的泡沫

人們對于飲料行業的樂觀情緒，絕不僅僅是局限于東鵬特飲這一家公司。去年至今上市的數家飲料公司，都保持著較高的市盈率。Ymr曹操讀書網

如去年上市的均瑤健康，今年一度股價連漲8周，幾近翻倍，今年2月份上市的李子園，上市4個月，股價已經漲了2倍，和古茗、益禾堂、CoCo等品牌合作的奶精第一股佳禾食品，在今年4月底上市后，目前股價也從發行價的11元漲到了27元。Ymr曹操讀書網

而最典型的代表，則可能是去年在港股上市的農夫山泉。截止到發稿前，農夫山泉的市盈率如今高達54倍，要知道，連茅臺的市盈率也只有54倍，而在港股，飲料行業的市盈率平均值僅僅只有40倍。Ymr曹操讀書網

在上市時，農夫山泉就曾經因為市盈率過高，被許多投資者追問“憑什么比茅臺還高”？而這種樂觀的情緒，不僅彌漫在二級市場上，在一級市場上也非常明顯。Ymr曹操讀書網

比如短短一年內估值就翻了3倍，無糖氣泡水的龍頭元氣森林。據深響的報道，目前一級市場基本采用市銷率（市值/銷售額）來為新消費品牌估值，以元氣森林去年的銷售額和最新的估值計算，其市銷率已經達到14.8倍，接近行業龍頭農夫山泉的市銷率16倍，而行業的基本情況是2-3倍左右。Ymr曹操讀書網

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元氣森林的高估值，也帶動了一批同賽道項目的估值。一位投資人告訴全現在，“現在的項目沒有便宜的，大家的都把自己的未來預測得很美好。”Ymr曹操讀書網

這些飲料公司整體的高溢價，和東鵬特飲的瘋漲，有著一樣的起因，那就是軟飲料市場上尚未被滿足，具備高成長性的消費需求。Ymr曹操讀書網

從2015年開始，過去茶飲料、果汁等成熟品類的增長已經見頂，渠道接近飽和，而元氣森林、漢口二廠等一批新品牌的爆火，代表著無糖化、功能化的需求已經成為了飲料市場里的新增量。Ymr曹操讀書網

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在新趨勢的推動下，據廣發證券的數據，2014-2019 年無糖茶飲料的復合增長率為32.6%，純果汁和中濃度果汁的復合增長率分別為12.9%和 9.4%，都遠遠高于整個茶飲和果汁大品類的增長。同樣因為這一原因，無糖的包裝水也還有較高的想象空間，預計未來5年保持10.8%的復合增長。Ymr曹操讀書網

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圖片來自于廣發證券Ymr曹操讀書網

因此，在包裝水市場占據第一，并能在競爭對手怡寶、康師傅等負增長時，還能保持高速增長的農夫山泉，就成了如今二級市場的香餑餑。元氣森林更不必多說，縱觀其他保持較高市值的企業，無一不是將健康、功能化的概念，作為最大的賣點。Ymr曹操讀書網

比如主打甜牛奶的李子園，不僅和東鵬特飲一樣玩下沉策略，還推出了即飲咖啡、電解質水等新品類，佳禾食品不僅抓緊“健康”概念，主打零反式脂肪酸植脂末，還在發力冷萃咖啡等新業務。另一個明顯的例子是，去年元氣森林的無糖氣泡水爆火后，其赤蘚糖醇生產商保齡寶的股價一個月就上漲了182%。Ymr曹操讀書網

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資本從來都是趨利且瘋狂的。如果對比其傳統品類的行業龍頭，則更能看出新概念對于這些飲料企業的加持，比如處于成熟品類里的養元飲品、承德露露和香飄飄，三者的是市盈率僅僅只有24、26和20倍。Ymr曹操讀書網

而二級市場的情緒，顯然也拉高了一級市場的期待。Ymr曹操讀書網

雖然價格昂貴，但這位投資人也坦言，如果能投進去，還是會投的。“元氣森林是有很大確定性能做成的公司，現在以幾百億估值投進去，賭它上市2000億也算還好吧。”Ymr曹操讀書網

即使投不進去行業第一，跟在后面的項目也不缺人愿意投。去年如清泉出山、好望水、漢口二廠等一批國產新品牌都紛紛拿到了融資。這個市場品類多，競爭局勢也尚未明朗化，有足夠的想象空間。Ymr曹操讀書網

“氣泡水、果汁、茶，這三個大品類每個至少能有1家頭部企業，還有很多結合的，比如果汁茶、氣泡茶等等，所以現在大家都在賭。”一位投資人說。Ymr曹操讀書網

不過，中國食品行業分析師朱丹蓬認為，去年疫情導致全世界范圍的資本，沒有太多好的去處，因此不少都涌向了中國的資本市場，加劇了泡沫的形成，但這是非常規的、階段性的。Ymr曹操讀書網

但無論泡沫大或小，投資者們都不會放棄這波機會，畢竟，不管是否值得這個價格，只要一定時期內有足夠多的人相信，這可能才是最重要的事情。Ymr曹操讀書網

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