每日優鮮和叮咚買菜的投資價值
圖片來源@視覺中國
文 | 老鐵
每日優鮮和叮咚買菜兩家同賽道公司幾乎同時宣布赴美上市，且在業務模式，目標用戶以及業務實現路徑等方面均有著極為接近的一面，當每日優鮮上市首日大跌之后，市場相當觀點認為這將影響叮咚買菜接下來的表現。
我們有必要對兩家公司業務進行一次梳理，以對自營式生鮮到家行業有比較清晰的認識，以客觀求得行業的投資機會。
2019年每日優鮮總營收尚領先于叮咚買菜，但在2020年Q1之后雙方局面開始出現逆轉，其后差距逐漸放大，2021年Q1叮咚買菜總營收已經是每日優鮮的2倍有余。
對于企業的研究，我們固然在意的是數字對比后的結果，但仍然要考慮原因，那就是究竟是什么讓每日優鮮在營收方面被對手反超。
對于互聯網公司或者志在向零售業滲透的科技企業，市場費用都是業內分析的重要維度，我們也不能錯過。
2019年每日優鮮市場費用支出是叮咚買賣同期的3倍多，但其后開始逐漸削減開支，在上圖中可以看到，2020下半年每日優鮮市場費用支出已經被叮咚買菜超越，當年兩家公司在此方面幾乎打了平手。
在我們慣常的思維中，當行業尚未有絕對頭部企業勝出時，競爭理應在白熱化階段，此時削減市場費用確實有悖常理。
我們注意到2019年末，叮咚買菜尚有9.4億元的現金及現金等價物，同期每日優鮮僅有5.5億元，在業務端自然有市場費用“燒錢”的道理，但在現金保有量方面，對企業卻有不少的束縛。
對于全面競爭期的企業，能支撐“燒錢”的主要籌碼乃是融資能力，于是我們根據招股書整理兩家企業不同周期的融資情況，見下圖：
創業至IPO，每日優鮮融資到了F輪，叮咚買菜到D輪，在上圖中我們又明顯發現，由于融資前置，2019年后每日優鮮從融資中獲得的現金就不如叮咚買菜，加之彼時美團為代表的巨頭企業開始殺入買菜業務，推出美團買菜，對企業在一級市場也會產生較大的擾動，影響一級市場定價，出現融資后勁不足，影響了燒錢的能量。
受此影響，2019年每日優鮮經營性現金流凈流出了19.7億元，同期叮咚買菜僅為9.6億元，但在2020年叮咚買菜經營性現金流凈流出了20.6億元，當期每日優鮮僅超16億元。
顯然，每日優鮮在2020年已經開始“捂緊錢袋”了。
在上文分析中，我們并非是通過對比來佐證孰強孰弱，而是意在對相當長一段時間我國普遍存在“一級市場融資，燒錢做高估值，再從二級市場收割”的模式提出警醒：
其一，燒錢模式下企業固然可以“燒”出一個好數據，如用戶和營收，但其源頭乃是一級市場定價能力，如果核心投資人在此方面意興闌珊，或者有頭部企業宣布入場，都會影響資本持續的投入動力；
其二，在一個存在諸多不確定性的行業里，尤其是當新的參與者不斷進行經營創業時，也會影響一級市場對企業的定價，如生鮮到家的機會已經成為共識，在此之前，阿里有盒馬，京東有7鮮，美團推美團買菜等等，但2020下半年社區團購突然成燎原之勢，成了生鮮到家的另外一種選擇，這對較重的自營生鮮到家是個很大的沖擊。
我們對比滴滴也會發現此問題，根據滴滴最新披露消息其赴美上市的估值在620億美元-670億美元之間，距離樂觀評論的千億美元尚有較大距離。
事實上，2019年之后滴滴在一級市場的價格并未有太大變化，原因有許多，我們認為主要有：
1.滴滴雖然仍然是出行業務的最大市場份額占有者，但行業卻仍在充分競爭中，如地圖開始成為打車入口，新入局的出行企業也使得滴滴不得放棄補貼；
2.融資輪數過多，前期估值高也透支了后期的估值增長空間。
雖然不在相同賽道，但滴滴和每日優鮮以及叮咚買菜在融資和運營以及市值管理方面是有著雷同邏輯的，上市之前每日優鮮創始人持股比例低于叮咚買菜創始人，也能驗證前者在一級市場的消耗。
回到每日優鮮和叮咚買菜，接下來我們來探討以下問題：誰最有可能獲得慣性增長？
在我們對每日優鮮的分析中，越發感覺2020年是其戰略調整的關鍵時期，在此之前，其融資能力以及彼時對行業的看法，采取了定價補貼獲客的常規運營模式，但2020年之后，轉求“止損”，提高毛利率，價格補貼越來越少，相比之下，叮咚買菜的運營策略未發生明顯變化。
在上圖中每日優鮮毛利率呈現極大起伏，簡而言之，在企業降低燒錢力度之后，也提高了商品的終端市場價格，其中2020年Q1受疫情影響，常規線下銷售渠道受到沖擊，每日優鮮和叮咚買菜都采取了漲價策略，只是每日優鮮力度要略大于叮咚買菜。
也就是說，每日優鮮在2020年營收弱于叮咚買菜，一方面在于營銷等行為趨于保守，而對方恰在攻勢；另一方面也是大家經常忽略的，即漲價之后對增長也會產生一定負面作用。
但我們也注意到，2021年Q1，每日優鮮毛利率又開始弱于叮咚買菜，這極有可能是企業未能在漲價中獲得理想的結果，轉以價格示好用戶。
相比之下，叮咚買菜的毛利率則在比較穩定的增長周期，這是否是通過前期用戶補貼以及營銷，提高用戶粘性換來高客單的結果呢？我們不得而知，也需要在日后對該指標進行追蹤觀察。
高低毛利在2020年直接產生了以下結果，叮咚買菜客單價大概為65元，同周期內每日優先則接近百元，在叮咚買菜以低價產品和高市場費用刺激增長時，每日優鮮則希望能夠對燒錢止損，將有持續購買力的中產以上用戶篩選出來。
這也直接顯示在了履單成本上，在一個自營配送模式下，其改善履單成本除大數據，算法等顯性因素外，更為重要的乃是“客單價”。
每日優鮮履單成本占比幾乎是和毛利率走勢呈負相關性，當毛利率較高時，履單成本占比就越低，在2021年Q1毛利率一有所下降，履單成本立即上揚，叮咚買菜也大致是此趨勢。
截至目前，從履單成本比方面，占據高客單價優勢的每日優鮮較之對手要有10個百分點左右的優勢，這可能為此后為研發以及市場費用爭取更大的空間創造條件。
此外，我們也強調一點，由于采取了低客單價形式，叮咚買菜在面臨社區團購時可能要面臨更大的沖擊，目前社區團購客單價普遍在20元以下，但在不斷上漲過程中，而根據2021年Q1情況叮咚買菜的客單價其實是在下降區間的，也就是說，雖然兩家公司都會面臨低價的社區團購的沖擊，但叮咚買菜會是首當其沖的。
截至目前，叮咚買菜也仍在虧損中，如若依賴低價和補貼模式換增長，那么當與社區團購爭奪同一用戶時，就難免顯得吃力，相比之下，將目標定在“中產以上”的每日優鮮可能會較晚面臨社區團購沖擊。
這也可直接回答我們之前的假設問題：在現階段兩家企業靠以往的運營策略都很難獲得慣性成長，在今后的運營中兩家企業也仍然會調整各自戰略。
最后，我來總結我對兩家企業的看法：
其一，兩家企業都有不同的問題，相比之下，每日優鮮的問題發生在了過去，叮咚買菜在未來面臨不確定風險概率較大，此外，我仍然要強調的是，兩家企業之所以此時同時宣布上市，很大原因也是對資金的渴望；
其二，兩家企業都不是我理想的投資標的，但研究企業中我越發對燒錢換市場以及補貼換用戶的經營和投資理念抱以懷疑態度（本文就降低對運營指標的分析權重），一個行業靠補貼構筑護城河確實有不少成功案例，但我們若執拗于此，以補貼萬能論，忽視財務平衡，就很容易陷入不可逆的風險，對于生鮮到家，這確實是用戶剛需，但補貼，低價換來的市場能否就是忠實用戶呢？我們是比較懷疑的。
其三，社區團購對自營式生鮮到家仍然會保持入侵的姿態，這其中既有成本亦有用戶體驗的觀點，更為重要的，代表資本對行業態度發生扭轉則直接影響一二級市場對自營模式的定價。
其四，叮咚買菜也好，每日優鮮也罷還是要找新故事，來提振各方面人士的信心。（本文首發鈦媒體APP）
更多精彩內容，關注鈦媒體微信號（ID：taimeiti），或者下載鈦媒體App
核心關鍵字： O2O相關文章
-
為什么那么多企業喜歡媚外？
作者：卡夫卡很忙來源：局外人的視界（ID：hooyar_380097485）這幾天關于農夫山泉的負面消息刷頻了。元氣森林氣泡水火了以后，農夫山泉也上了，搞了一款很時髦的拂曉白桃。當年大家扒皮元氣森林的時候，一并也普及了很多飲料知識，其實這些氣泡水里都沒有什么水果，用的都是香精。作為大自然的搬運工，農夫山泉又不傻，日本的水果貴得離譜，人家真的會跑到福島去拂曉采摘大自然的白桃？呵呵，雖然說福島因為核泄漏問題，已經成為全世界臭名昭著的農產品地，也只有灣灣的菜狗這么缺德，冒著殘害民眾的危險不停的進口，其他的地方一...
2021-06-29 07:48:21 那么多喜歡企業 -
智能運動健康企業云麥科技完成 2 億元 C2 輪融資
近日，智能運動健康企業云麥科技宣布完成2億元C2輪融資，本輪融資由樂耕資本領投，長潤資本、璀璨資本以及明勢資本跟投。本輪融資將主要用于提升產品技術研發能力，品牌建設與渠道拓展。據悉，在此次融資前，云麥科技已完成5輪融資。云麥科技成立于2014年，致力于研發生產各類智能運動健康產品。目前，云麥科技擁有體脂秤、專業筋膜槍以及智能運動裝備三條產品線。云麥科技還打造了智能健康數據云、好輕App等多款應用。...
2021-06-28 16:58:22 融資健康智能 -
酸奶價格上漲背后：我國現存1.79萬家酸奶相關企業，22個酸奶品牌吸金超70億元
日前，“酸奶價格上漲”登上微博熱搜，不知從何時起，超市貨架上的酸奶開始動輒十幾元一盒起，酸奶成為繼奶茶之后的又一定價越來越高的飲料品類。企查查數據顯示，截至目前我國現存“酸奶”相關企業1.79萬家，其中2019年新增3900家，2020年新增3470家，2021年1-5月新增1959家，基本每年注冊量保持在三千家以上；從地域分布來看，青海、河南、山東分別以2249家、1785家、1635家位列前三...
2021-06-28 10:56:32 酸奶融資億元 -
獎勵高達5000萬！深圳鼓勵總部企業發展
創頭條6月25日消息??日前，深圳市政府印發《深圳市鼓勵總部企業高質量發展實施辦法》，明確，在深設立的總部企業，符合一定條件，即可享落戶獎、貢獻獎、租房與購房補助等多項支持。據悉，《實施辦法》將于2021年7月1日起正式實施。《實施辦法》對深圳總部企業租用總部自用辦公用房補助、首次購置總部自用辦公用房補助、申請總部用地建設總部大廈等多個方面進行了詳細說明。其中，對在深無自有辦公用房的總部企業，租用...
2021-06-25 17:55:41 總部辦公用房自用 -
國際TRIZ協會副總裁林岳：企業的出路在于創新
創頭條消息，“企業的出路在于創新?！?月25日，在“科創中國”企業云課堂上，天津大學工學博士、北京理工大學博士后、高級工程師林岳說。林岳談到中國制造面臨的焦點問題，創新能力不強，產品同質化；產品質量問題突出，顧此失彼；核心技術薄弱、共性技術缺位；資源浪費、高能耗、高污染、高成本。林岳列舉了大量案例并總結企業構建技術創新體系的路徑，我國研發水平與國際先進水平有明顯差距，創新與知識是彎道超車的重要手段...
2021-06-25 15:56:10 知識中國科協企業 -
國產EDA第一股來了！我國現存芯片設計企業近17萬家，今年前五月新增2.23萬家
日前，華大九天正式向深交所提交招股書，沖刺國產EDA第一股。此外，杭州廣立微、概倫電子等也紛紛開啟上市計劃，本土EDA企業打響第一股爭奪戰。企查查數據顯示，我國現存關鍵詞為“芯片設計”和“集成電路設計”的企業共有16.83萬家。從省份分布來看，廣東以6.33萬家位列第一，福建、江蘇、四川分列第2-4名。近十年芯片設計企業注冊量逐年增長，2019年新增3.37萬家，同比增長67%；2020年新增4....
2021-06-25 14:52:54 萬家芯片同比增長 -
依賴單一產品 重推廣輕研發 小家電企業利仁科技頻違規遭處罰
作者：小溪來源：GPLP犀牛財經（ID:gplpcn）2021年6月22日，中國證監會官網顯示，北京利仁科技股份有限公司（下稱“利仁科技”）預披露了招股書，擬登陸深交所主板。早在2019年11月，利仁科技曾與華創證券簽署《上市輔導協議》，不過雙方合作僅持續了一年，2020年12月31日，利仁科技終止了輔導。GPLP犀牛財經注意到，此次利仁科技IPO的保薦機構變更為了安信證券。利仁科技業績總體上保持...
2021-06-24 21:54:35 仁科億元萬元 -
一粒片仔癀590元背后：中藥材相關企業上半年注冊量同比下跌48.3%
近日老字號片仔癀因“一粒590元”登上熱搜，但不僅是片仔癀，許多中藥價格都出現上漲，其背后重要原因在于中藥材價格的上漲。企查查數據顯示，目前我國現存“中藥材”相關企業共76.6萬家。2018年是企業注冊量的高峰期，全年注冊了12.9萬家企業；今年前六月注冊了3.1萬家企業，同比下跌了48.3%。從省份分布來看，四川以3.7萬家企業超過其他省份，其次是安徽、甘肅等地。此外，有51%的企業注冊資本在1...
2021-06-24 16:55:36 萬家企業中藥材 -
火花思維沖擊素質教育第一股，我國現存素質教育企業5.6萬家，北京獨占42%
日前，素質教育平臺“火花思維”正式向美國證券交易委員會提交IPO申請，沖擊“在線素質教育第一股”。企查查數據顯示，目前我國現存5.6萬家素質教育相關企業，其中北京以2.4萬家排名第一，廣東省、山東省分列二三名。從注冊量趨勢來看，2019年新增5656家，同比下降6%；2020年新增2515家，同比下降56%；今年前5月新增492家，同比下降38%。近日未成年人保護法修訂案施行，要求“幼兒園、校外培...
2021-06-24 14:55:42 素質教育企業注冊資本 -
AI語音識別企業“云知聲”正式開始D輪融資，摯信資本領投
企查查APP顯示，6月24日，國內人工智能獨角獸企業云知聲智能科技股份有限公司正式開始D輪融資，截止目前已完成D1輪次近1億美元的交割，本輪融資由摯信資本領投，啟明創投、磐谷創投跟投。企查查信息顯示，云知聲專注于物聯網人工智能服務，擁有完全自主知識產權，是世界領先的智能語音識別AI技術企業之一。公司成立于2012年6月，法定代表人為梁家恩，注冊資本6357.34萬元人民幣，經營范圍包括：計算機軟硬...
2021-06-24 11:56:40 人工智能融資啟明
| 留言與評論（共有 0 條評論） |
