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文 | 光錐智能，作者｜祝婷婷，編輯｜羅寧eeP曹操讀書網

打破盈利困局，提高經營質量和盈利能力，是云從科技能否在AI賽道上突圍的關鍵。eeP曹操讀書網

7月20日，云從科技集團股份有限公司（以下簡稱“云從科技”）順利通過科創板上市委審議。eeP曹操讀書網

這對目前焦急等待上市的AI企業來說，無疑是沖擊上市曲折道路上的一道曙光。eeP曹操讀書網

云從科技自去年8月在廣東證監局辦理了輔導備案登記后，同年12月獲科創板受理。經歷兩輪問詢，期間一度中止上市，歷時7個多月終于柳暗花明。7月20日，上交所發布科創板上市委2021年第48次審議會議結果公告，云從科技獲通過。eeP曹操讀書網

自2012年深度學習概念開始被頻繁提及，這一輪引爆于2016年AlphaGo擊敗圍棋世界冠軍李世乭的AI熱潮，正越過昔日榮光的頂點，進入發展的新階段。作為計算機視覺“AI四小龍”的云從科技、曠視科技等企業開始上市賽跑，紛紛于2020年11月后提交上市招股書。在科創板審核大排長龍的背景下，誰能成為科創AI第一股，頗受市場關注。eeP曹操讀書網

但是，Al企業上市之路并非一帆風順。依圖科技籌備8個月的科創板IPO計劃，在今年3月申請中止審核，原因是發行人和保薦機構需要較長時間落實規則和監管的核查。曠視自折戟港股IPO后，今年轉頭向科創板發起沖擊；商湯則一直秘而不宣，有消息稱商湯科技或將A+H上市，最快將于8月向港交所提交上市申請。eeP曹操讀書網

在四個AI視覺獨角獸中，云從科技自創立至今僅6年，最大標簽在于“國家隊”：創始人周曦在此前以中國科學院“百人計劃”專家身份引進回國，并組建了中科院最大的人臉識別研究團隊；此外，云從科技全內資與政府基金的融資背景也格外引人注目，2015年從中科院孵化出來的云從科技，自成立以來融資總額逾30億元人民幣。中國國新、廣州產業投資基金、渤海產業投資基金、佳都科技均在云從科技股東之列。當前，創始人周曦擁有云從科技約24%股權，64%的表決權。eeP曹操讀書網

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在國家安防、智慧城市的時代紅利下發展壯大的“AI四小龍”，隨著AI技術的發展和市場認可度的提升，發展戰略的側重點各有不同，但無論是商湯、曠視、依圖都主攻安防這個最大的市場。eeP曹操讀書網

云從科技走了一條相對不那么相同的道路，主攻金融、治理（政府、公安、司法、應急）、出行、商業等四大領域，其中金融是云從一開始就主攻的市場。按產品形態來劃分，收入劃分為三個來源，一是自研軟件及服務，二是智能AIOT設備，三是向第三方采購的軟硬件。eeP曹操讀書網

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值得一提的是，目前大部分AI企業做的依然是針對特定場景提供處理算法解決方案，并固化到芯片和固定的程序中，形成最終對外軟硬件一體產品。隨著人工智能技術積累的紅利消耗殆盡，市場份額逐漸固化，如何形成新的增長方式，如何加快技術的商業化落地等也成為AI企業亟需思考和解決的問題。eeP曹操讀書網

訊飛創投董事長徐景明也在2020年的一次采訪中說，“前幾年我們投過一些獨魚單大多是基礎技術創新企業；2018年看場景，要創造場景價值；2019年要有數據，創業項目是否創造出應用價值，商業模式能否成立，要以數據來說話；今年，是‘Al+行業’的深度滲透。”eeP曹操讀書網

“虧損上市”依然是繞不開的話題

“Al公司上市難，難于上青天”。關于流傳的這一說法，業內人士認為，由于人工智能行業研發投入高，企業需要持續不斷地投入資本成本。其次，實驗室中的技術找到場景落地應用需要時間，指望AI企業立刻產出回報和盈利并不現實。eeP曹操讀書網

從2019年曠視嘗試赴港IPO折戟，到如今云從科技過會，似乎早已給大眾留下“AI公司都是吞金獸”的印象，虧損上市依然是繞不開的話題。招股書披露后，云從科技的財務數據也成為大眾關注的焦點。“3年虧損20億”、“研發投入偏低”、“毛利率太低”等輿論甚器塵上。eeP曹操讀書網

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（注：曠視科技2019年報告期為1-6月份，2020年數據缺失；云天勵飛2020年報告期為1-9月份。下同。制圖：光錐智能）eeP曹操讀書網

云從科技也不例外。云從科技2017年—2020年營收分別為0.64億元、4.84億元、8.07億元、7.55億元。云從科技確認收入的項目數量由2017年的273個增加至2019年的2114個。eeP曹操讀書網

在營收高歌猛進的同時，云從科技目前仍處于虧損階段。2017-2020年，凈虧損分別為1.2億元、2.0元、17.6億元、7.2億元。因此，云從科技在上市后未來一定期間內存在不能盈利和無法進行利潤分配的風險。能否打破盈利困局，提高經營質量和盈利能力，是云從科技能否在AI賽道上突圍的關鍵。eeP曹操讀書網

招股書披露，云從科技的主營業務是向企業和政府出售“人工智能解決方案”和“人機協同操作系統”，前者是軟硬件一體、后者則是軟件系統。其中“人工智能解決方案”是云從的核心收入來源，2019年此板塊營收逾5億元，占整體營收超過七成，2020上半年這一比例降低到53.39%。eeP曹操讀書網

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AI公司都是做算法起家，為何介入硬件？

招股書顯示，為解決多樣化的客戶需求，云從科技需外購部分配套軟硬件產品或服務，外購材料成本進一步堆高其業務成本，同時也拉高了營收。由于人工智能解決方案是基于人臉識別等計算機視覺技術，向安防、金融、出行、商業等場景客戶提供軟硬一體化的方案，因此需向供應商采購指紋儀、指靜脈等設備進行集成，存在一定采購成本。但隨著公司技術的發展，自研產品在整體解決方案中的占比上升，公司自主研發的操作系統和AloT設備和不斷豐富，因此近年來毛利率有所上升。eeP曹操讀書網

人機協同操作系統也是近年云從科技的發力點。該產品是可以用于管理、調用“人工智能解決方案”的軟件系統，其營收在總體營業收入中的占比不斷提高。根據2020年上半年數據，該業務營收占比46.6%，比2019年增長23.13%，毛利率達73.78%的較高水平。隨著云從近年來人機協同操作系統業務收入占比的逐年提升，其綜合毛利占比亦逐年上升。由于該業務尚處于產業發展的初期，隨著人工智能技術的不斷成熟，技術型企業開始著手進行平臺化和系統化工程的建設，該業務前景與市場潛力較大。eeP曹操讀書網

2017-2019年，云從科技的研發費用分別為5940.65萬元、14818.94萬元和45415.38萬元，研發投入占營收的比例分別為92.06%、30.61%、56.25%。發行人最近三年累計研發投入占最近三年累計營業收入的比例為48.80%，占比超過10%，且最近一年營收超8億元，預計市值不低于50億元，因此符合科創板上市條件。云從科技在招股書中表示，為助推人工智能產業化進程和各行業智慧化轉型升級，研發仍會進行持續投入。eeP曹操讀書網

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據悉，云從科技此次IPO預計融資規模為37.50億元，募集資金所得凈額將全部圍繞其人工智能技術的研發展開，包括人機協同操作系統升級項目、輕舟系統生態建設項目、人工智能解決方案綜合服務生態項目、補充流動資金。其中，人工智能解決方案綜合服務生態項目預計投入金額最多逾14億，約占此次預計募集資金總額的37.66%。eeP曹操讀書網

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到目前為止，云從科技已發展了6年。然而，截至2020年6月末，云從科技合并報表口徑累計未分配利潤為-10.3億元，報告期末公司存在較大金額的未彌補虧損。若上市后實現的盈利規模未能覆蓋上一年度期末凈資產，并使年末凈資產為正，則根據《上海證券交易所科創板股票上市規則》第12.4.2條的規定，存在被上交所實施退市風險警示的風險。eeP曹操讀書網

預計2025年扭虧為盈

云從科技過會后，在正式掛牌交易前還要經過“提交注冊”流程，并需要獲得證監會的同意；這之后，云從將進行路演、確定發行價和市值，整個流程一般需要2~3個月。二級市場如何給云從定價，會有一定“定調”作用，它可能影響后續其他Al公司的上市地選擇和上市定價。eeP曹操讀書網

云從如今的上市進展，無疑有利于提振行業信心。不過一時的好消息之外，短期內難以改變的行業現狀依然是包括云從在內的許多AI公司仍處在持續虧損的狀態中。AI領域目前尚處于激烈競爭，還需要大量人力物力投入到研發中，AI廠商以高投入換取研發優勢從而贏得市場競爭，還會持續相當長時間。eeP曹操讀書網

在上交所對云從科技和其他AI公司的問詢中，也包含了持續虧損的原因以及盈利預期時間點。對于上交所詢問，云從稱結合目前經營計劃、在手訂單情況以及相關條件假設，預計其扭虧為盈的時間節點為2025年。eeP曹操讀書網

目前，在“智能制造”的大前提下，政府仍是AI的持續投資者。截至上市前，廣州南沙經開委、國務院、上海國資委、廣東省人民政府四家單位通過旗下實體持有云從4.7%股份。2020年5月，云從科技完成最新一輪18億元人民幣融資，投資方包括中國互聯網投資基金、上海國企改革發展股權投資基金、廣州南沙金控、長三角產業創新基金、工商銀行、海爾金控等。eeP曹操讀書網

此外，中國國新、廣州產業投資基金、渤海產業投資基金、佳都科技均在云從科技股東行列。其中，佳都科技持有云從科技發行前7.82%的股份，為其第二大股東。據悉，云從在融資上只接受內資資本進入，舍棄了高估值與海外上市，這樣得以進入銀行、公安等國家重點核心行業的頂層設計。eeP曹操讀書網

沉默的獨角獸，Al行業眾生相

伴隨引爆于2016年AlphaGo擊敗圍棋世界冠軍李世石的AI熱潮，大量熱錢涌入，在資本的助推下，許多AI企業的融資記錄被一次又一次刷新。eeP曹操讀書網

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商湯科技僅僅3年時間估值就暴漲到20億美金。2018年4月，商湯科技完成阿里巴巴集團領投的6億美元C輪融資，創下全球人工智能領域融資記錄；一個月后，商湯科技再度獲得6.2億美元C+輪融資；三個多月后，商湯科技再度獲得軟銀10億美金的融資，估值也飆升至60億美金。eeP曹操讀書網

而被拿來和商湯科技并列為的計算機視覺“四小龍”——曠視科技、云從科技和依圖科技也不斷進行融資。云從科技在2018年宣布獲得10億元人民幣B+輪融資；依圖科技也在6月、7月接連宣布兩輪融資斬獲3億美金。eeP曹操讀書網

但隨著時間的推移，這些曾經的資本寵兒也逐漸疲態盡顯。一場疫情，加速了資本海浪的退潮。隨著全球知名的AI芯片企業——Wave Computing公司破產，商湯近3年未獲融資，AI企業走下資本和技術神壇。eeP曹操讀書網

“我們做好一個案例可能只要三個月時間，但是真正要做好一個產品、一個系統要三年的時間”，云從創始人周曦曾在采訪中提到，盡管技術上具有優勢，但AI科技企業依然面臨商業落地的難題，“從技術上來說，云從科技相對以往技術有數量級的提升，但是技術再好用戶都不會買單，用戶需要的是你幫他解決問題。”這番話說出了如今AI企業淡去光環的重要原因。eeP曹操讀書網

毫無疑問，人工智能依然是科技發展的大勢所趨。但技術上的巨大投入與遲遲不能盈利的商業化困境形成巨大反差。在難獲資本青睞，自身又獨立造血不足的情況下，第一批AI公司甚至已經開始倒下。留給AI獨角獸的時間不多了，要么往前上市，要么往后離場。云從科技搶跑上市，無疑給整個行業注入一針強心劑。eeP曹操讀書網

而長遠來看，即便手握先進技術，但如何能夠以此打造成熟穩定的商業模式，依然是當前AI獨角獸最緊要的任務。如《巴菲特的護城河》中所說：低成本優勢、強大的品牌影響力、如毛細血管一般的銷售網絡都能形成企業競爭壁壘，但科技領先并不會成為競爭壁壘。從技術轉化為商品并受客戶認可從而占領市場，這才是企業護城河。eeP曹操讀書網

更進一步來說，如果企業無法持續盈利，始終處于虧損狀態，那么很可能失去先進技術，因為這意味著無法繼續研發投入，這對企業來說同樣危險，甚至可能失去先進的研發團隊，這樣的困境，成為如今AI獨角獸們共同的瓶頸。eeP曹操讀書網

現在，科創板提供了一個機會。在這個機會里，AI公司們是否能借助資本之力，完成商業化之路？（本文首發鈦媒體APP）eeP曹操讀書網

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核心關鍵字： 人工智能