對話元航資本創(chuàng)始兼管理合伙人張志勇：提前開始一場硬科技投資的“冒險”
作者 | 沉舟?
張志勇開始下定決心要做硬科技投資那一年，彼時的投資圈尚在“商業(yè)模式”投資邏輯中征戰(zhàn)。那一年，美團和大眾點評合并；滴滴與快的兩家宣布在一起；拼多多成立不到一年。?
2015年，VC\PE（風險投資\私募股權投資）界老兵張志勇和他一批北航校友發(fā)起了“元航資本”，投資賽道只專注于硬科技。?
這是一支在彼時鮮有的只聚焦新一代信息技術、高端裝備制造、航空航天、新材料、生物醫(yī)學工程等的純早期硬科技投資基金。?
“老人新基金”，這是張志勇對元航的評價。?
不惑之年的張志勇有近20年的投資生涯。2005年張志勇開始個人天使投資生涯。2008年張志勇與時任Frost & Sullivan中國區(qū)董事長王煜全一起創(chuàng)立了海銀資本，專注TMT行業(yè)早期投資；2012年，與兩位行業(yè)老友一起募集成立了五岳天下，專注于移動互聯(lián)網(wǎng)領域早期投資。?
在張志勇的投資案例中，天使投資的項目有盒子科技、極客學院、釋碼大華、艾拉物聯(lián)、網(wǎng)秦科技、逸香葡萄酒世紀等，主導或參與的成長期投資項目包括掌趣科技、中投視訊、博洛尼等。?
在數(shù)起項目操盤下，張志勇曾連續(xù)兩年獲選投中集團“2014和2015年度中國最佳天使投資人TOP 30”榜單，并成為央視財經(jīng)頻道“創(chuàng)業(yè)英雄匯”資深投資人嘉賓。但是，我們卻看到了一位投資老兵的“反主流”。?
這些反主流包括：?
一、早早跳出商業(yè)模式投資邏輯，進入回報周期長、風險高的“硬科技”賽道，并堅持垂直、專業(yè)、專注的產(chǎn)業(yè)鏈投資策略；?
二、眾所周知天使投資風險最高，一直堅持聚焦早期投資階段，秉持投早、投高、投新、投硬的理念；?
三、在眾多機構尋求“輕資產(chǎn)”運營時，推進產(chǎn)業(yè)園區(qū)做“重資產(chǎn)”投入，形成產(chǎn)融結合的雙輪驅(qū)動投資發(fā)展策略，使元航資本從一個財務投資機構向產(chǎn)業(yè)投資機構躍遷。?
用了6年的時間，元航在硬科技領域尤其是商業(yè)航空航天賽道下了一盤棋局，捕獲了賽道頭部企業(yè)包括星河動力、微納星空、航天馭星、九天行歌、云遙宇航等早期投資。?
對于資本在市場中承擔什么樣的角色，什么才是更有價值的創(chuàng)新，張志勇有他自己的思考。?
以下為創(chuàng)頭條采訪實錄，略有刪減：?
機構投資的三大轉(zhuǎn)變趨勢?
創(chuàng)頭條：從海銀到五岳天下，再到元航，為什么不斷發(fā)起新的基金？?
張志勇：從TMT投資再到移動互聯(lián)網(wǎng)，我一直在思考如何將投資事業(yè)做得持久和更好。?
這要扎根對經(jīng)濟局面的不斷總結和思考，資本圈現(xiàn)在有幾個重要的趨勢。首先第一個趨勢是現(xiàn)在需要從一個完全的泛行業(yè)、綜合性投資機構向垂直、專業(yè)化的投資機構去轉(zhuǎn)型。?
為什么會發(fā)生這樣的事？我認為因為投資行業(yè)發(fā)展到一定的程度以后，它的分工越來越精細了，對專業(yè)化的要求也越來越高，這也是一個優(yōu)秀的投資機構的必由之路。?
第二個趨勢是，今天越來越多的機構已經(jīng)從一個純粹的財務投資人向產(chǎn)業(yè)投資人去轉(zhuǎn)變。所謂產(chǎn)業(yè)投資人，是說這個投資人不僅僅只是給企業(yè)帶來投資，而是對企業(yè)所在的行業(yè)帶來資源和高標準的賦能。?
第三個趨勢實際上已經(jīng)不是一個新的事物，之前我們一直在提，我們認為一個優(yōu)秀的投資機構一定應該是投“硬”、投“高”和投“尖”。?
創(chuàng)頭條：投“硬”、投“高”和投“尖”是投資圈最近興起的主旋律，元航2015年開始做。?
張志勇：我們在2015年對整個國家的宏觀經(jīng)濟大勢有了一些自己的看法和觀點。
從風險投資行業(yè)的發(fā)展趨勢來看，中國的風險投資從2000年全球第一次互聯(lián)網(wǎng)泡沫之后，國內(nèi)的風險投資機構其實都是圍繞“商業(yè)模式”驅(qū)動的消費互聯(lián)網(wǎng)展開，核心本質(zhì)是流量變現(xiàn)的生意，一直延續(xù)了十幾年。
而到了2014—2015年的時候，我們認為流量已經(jīng)被高度壟斷。
但是整個產(chǎn)業(yè)已經(jīng)出現(xiàn)了一個很畸形的狀態(tài)：競爭壁壘不是靠你的創(chuàng)新，更多時候是靠資本堆積出來的競爭壁壘形成壟斷，然后攫取剩余價值。
如果這么做投資的話，我覺得投資人沒有任何存在的意義和價值。這個大的歷史背景導致我們在思考再后續(xù)往下去做自己職業(yè)生涯應該選擇什么樣的方向。
我們認為投向應該從商業(yè)模式驅(qū)動的消費互聯(lián)網(wǎng)向技術驅(qū)動的硬科技去改變。
今天來看這已經(jīng)是一個真理。現(xiàn)在都在提ESG投資（即環(huán)境Environment、社會Social和治理Governance）。將ESG分析與財務投資結合在一起被稱為ESG集成投資，因為ESG分析可以非常有效地幫助規(guī)避投資風險，越來越多的投資決策者開始重視ESG分析。?
我們實際在15年就開始按照社會責任投資的標準確定元航資本自己的投資方向和投資標的選擇。標的圍繞航空航天、高端裝備制造、醫(yī)工交叉、新一代信息技術、新材料和新能源這幾個領域。因為我們認為這些領域關乎國家社會戰(zhàn)略安全，是驅(qū)動未來經(jīng)濟發(fā)展的基石。?
產(chǎn)業(yè)鏈條下布局商業(yè)航空航天賽道?
創(chuàng)頭條：元航賽道布局中在商業(yè)航空航天領域投出了幾個頭部。?
張志勇：元航資本捕獲了微納星空、星河動力、航天馭星、云遙宇航、九天行歌等頭部商業(yè)航天企業(yè)，成為商業(yè)航空航天領域創(chuàng)業(yè)項目找投資時必訪的投資機構。?
這主要在于我們的人員構成的力量。元航資本是一家具有深厚北航基因的團隊，創(chuàng)始人和核心管理團隊由資深投資人和來自北航的技術專家組成。有了真正懂技術和資本的人，才能敏銳嗅出什么是具有核心競爭力的項目。?
我們能看到一個有意思的現(xiàn)象，未來的硬科技創(chuàng)業(yè)者更多或來自于高校和科研院所，平均年齡40+；而未來這個行業(yè)的投資人也將必然是技術性投資人，既要熟知財務邏輯，還要深諳技術之道，要不斷的去啃論文，寫上百頁的行研。?
創(chuàng)頭條：賽道的投資邏輯是？?
張志勇：我們在看整個商業(yè)航天的時候的話，投賽道是從整個產(chǎn)業(yè)鏈條來的。?
我們首先是要把產(chǎn)業(yè)鏈先畫出來。畫出來以后我們就來按照這個產(chǎn)業(yè)鏈條，仔細梳理，來看在每個細分領域里誰做的比較好。?
商業(yè)航空航天的產(chǎn)業(yè)鏈條是什么？總體來看可分為三大部分：航天器的制造，發(fā)射和測控服務，衛(wèi)星的運營和數(shù)據(jù)應用。目前我國商業(yè)航天事業(yè)已進入快速發(fā)展期，商業(yè)航天在包括衛(wèi)星制造、衛(wèi)星發(fā)射、地面設備、測控、衛(wèi)星運營及應用等多個產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)都涌現(xiàn)出一批優(yōu)秀的創(chuàng)業(yè)企業(yè)。?
我們首先投了衛(wèi)星平臺微納星空，今天的微納星空在衛(wèi)星平臺領域成為了國內(nèi)六強之一。?
然后衛(wèi)星平臺投完了，衛(wèi)星發(fā)射需要火箭。我們在18年的時候投了運載火箭公司星河動力。投星河動力的核心原因是它的優(yōu)秀、完整、互補的團隊、技術路線的可行性和對商業(yè)航天認知的深刻。?
當然投完星河以后，我們沒有就此戛然而止，因為火箭衛(wèi)星要上天必須要有測運控服務，那這個時候我們必須要去投地面基礎設施了。?
總的來看，商業(yè)航天企業(yè)要是走消費互聯(lián)網(wǎng)的快速擴張和資本催熟道路而不注重科技研發(fā)的積累和精益制造精神，無疑是自尋死路。?
很少有做基金的去拿一塊重資產(chǎn)?
創(chuàng)頭條：我們今天訪談來到了“元航天匯硬科技智造谷”。智造谷跟元航資本是什么關系？?
張志勇：元航天匯硬科技智造谷是元航資本和北航大學科技園旗下的北航天匯科技孵化器有限公司在19年下半年開始籌劃、啟動做的硬科技園區(qū)，這是一個很大膽的嘗試，因為很少有做基金的最后去拿這樣一塊重資產(chǎn)。?
做這個智造谷的目的是因為元航資本所投的項目未來需要量產(chǎn)，但是在北京卻沒有合適的物理制造空間。?
一直以來，高端裝備類制造企業(yè)很多都聚集在長三角和珠三角，北京少之甚少。我們目前投的項目很多的技術孵化都集中在從高校和大院大所等技術高地出來的市場主體上，對一個企業(yè)來說，初創(chuàng)階段就將研發(fā)和生產(chǎn)割裂開來，不利于發(fā)展。?
當然也可以把這些投的企業(yè)帶到長三角、珠三角那些地方去。帶去后我們發(fā)現(xiàn)政府在前期洽談時當然是歡迎高科技創(chuàng)業(yè)企業(yè)的落地的，但是一到落地的時候就出問題。?
創(chuàng)頭條：那具體遇到的是什么問題？?
張志勇：企業(yè)的想法是企業(yè)跋山涉水從北京到了外地，需要安排技術人員從北京來外地駐扎、要建產(chǎn)線和購買實驗設備、生產(chǎn)設備等等，這些東西需要錢，政府能不能先給錢？?
政府為吸引落地而出資沒問題，但是一般補貼的資金都具有滯后性，而且要求企業(yè)要產(chǎn)出一定的業(yè)績才能獎補。所以最后我們發(fā)現(xiàn)談的時候大家都熱火朝天，但是真正到落地的時候落不下來。?
后來我們覺得不能再這樣繼續(xù)下去，既花時間還沒有結果，就要在北京做一個與自己的投資配套的物理空間，能滿足企業(yè)在初期發(fā)展時小試、中試、熟試、小批量生產(chǎn)的需要。碰巧遇上順義政府的產(chǎn)業(yè)規(guī)劃升級，打造以航空航天、第三代半導體、新能源汽車和智能網(wǎng)來汽車為代表的幾個千億級硬科技支柱產(chǎn)業(yè)。?
順義區(qū)政府的理念和我們元航資本的投資策略高度契合，政府各相關部門及領導的高效和專業(yè)也打動了元航資本以及元航資本投資的企業(yè)，同時順義區(qū)也在基金落地支持上給與了我們重要的幫助，政府也希望通過基金帶動產(chǎn)業(yè)落地，形成產(chǎn)業(yè)集群，便于服務和管理，就這樣，元航天匯硬科技智造谷應運而生了。?
創(chuàng)頭條：剛進入元航天匯硬科技智造谷有一股石灰粉味。?
張志勇：今年8月初，元航天匯硬科技智造谷才完成各項工程驗收正式開始啟用，元航資本總部和團隊也正式搬進了元航天匯硬科技智造谷。?
跳出了早期風險投資難的圈？?
創(chuàng)頭條：LP（有限合伙人）有哪些組成？?
張志勇：LP主要有兩類，一類是國有機構LP，一類是市場化母基金和家族辦公室。也有個別自然人，自然人基本上都是老朋友和校友。?
創(chuàng)頭條：但早期風險投資基金募資難是一個現(xiàn)象性問題。?
張志勇：募資難問題尤其在早期風險投資階段中突顯。不過元航反向而行。成立至今完成了元航四期基金的募集和備案。?
投硬、投早、投尖，這個點LP認可。算下來，我們第一期基金現(xiàn)在項目大概能給LP帶來8-10倍回報率，但確實周期久一點，一般是8-10年的基金存續(xù)期。這一點我們在募集時跟LP就講好了。?
創(chuàng)頭條：如果想繼續(xù)學習，會選擇什么？
張志勇：投的賽道技術路線都要學習。例如，剛進來的投資經(jīng)理都要讀完700多頁厚的航天概論。我們定期還有專業(yè)領域知識培訓，自己的合伙人或者外部的技術和行業(yè)大牛來給投資團隊分享。我們投資的每個賽道都有在該領域極度專業(yè)的合伙人帶領。除此之外，專業(yè)書籍、行業(yè)報告、專業(yè)論文都是投資團隊必須持續(xù)閱讀和研究的資料。我們要做高科技、硬科技投資，那么我們就要對所投的要了解。
創(chuàng)頭條：會覺得目前推進的事有阻力嗎？
張志勇：募資永遠是基金持續(xù)的工作，然后是人，投資這一行對人的專業(yè)度要求太高了。而且硬科技的投資，需要的是成熟的技術性+財務性投資人，符合這個條件的鳳毛麟角，因為在這個市場里需要的是多年技術經(jīng)驗的積累、和跨界融合貫穿性的學識，太年輕技術經(jīng)驗積累的少，沒有受過長期的理工科專業(yè)訓練，做技術投資挑戰(zhàn)還是很大的。?
本文作者：沉舟，微信號：cz18510378718
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