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文丨美股研究社flI曹操讀書網

數字經濟的發展中，如果說互聯網是種子，數據是肥料，那么數據中心（IDC）就是土地，它承載著整個行業的成長夢想。flI曹操讀書網

8月初，高盛同時給予了兩家中國IDC企業世紀互聯和秦淮數據買入評級，原因是較高的行業增長速度和較低的估值。8月25日和26日，世紀互聯和秦淮數據相繼發布了2021年第二季度財報，表面上看起來，雙方均獲得了明顯的增長。flI曹操讀書網

不過，無論是世紀互聯還是秦淮數據，在中國IDC行業群雄逐鹿的背景下都面臨著不小的變局，目前，全球IDC龍頭Equinix（易昆尼克斯）在納斯達克的市值高達740億美元，而兩者市值分別只有29億美元和40億美元。flI曹操讀書網

在第三方中立數據中心的競爭中，以世紀互聯和秦淮數據為代表的中國IDC玩家距離下一個Equinix還有多遠？flI曹操讀書網

雙雙走向盈利，IDC市場回暖

IDC的重資產屬性讓以數據中心為主業的企業掙的都是辛苦錢，不過，就二季度而言，世紀互聯和秦淮數據至少勞有所得。flI曹操讀書網

二季度財報顯示，世紀互聯當期實現凈營收人民幣14.970億元，同比增長30.8％。調整后EBITDA為人民幣4.251億元，同比增長38.7％。flI曹操讀書網

世紀互聯業績增長的主要原因有二，首先是來自批發和零售IDC客戶的營收均有所增長，即賣和租出去了更多的柜機；其次是來自云業務的營收增長，除了部分解決方案，世紀互聯還是微軟Office等產品在國內的云服務提供商。flI曹操讀書網

世紀互聯首席執行官申元慶表示，其“新零售+大定制”雙引擎戰略、多元化的客戶基礎以及旺盛的IDC市場需求，持續推動了2021年上半年機柜交付量的增長。flI曹操讀書網

截至2021年6月30日，世紀互聯凈管理機柜總數增加6950個，達到62876個，比上季度的55926個和去年同期的44050個增長明顯，也是首次突破6萬個，作為規模效應的實現載體，這將在未來實現成本攤薄和營業規模增長。flI曹操讀書網

在營收增長推動下，世紀互聯二季度調整后毛利潤為人民幣6.402億元，歸屬于普通股股東的凈利潤為4.559億元人民幣，扭轉了去年同期凈虧損21.2億元人民幣和上季度凈虧損8470萬元人民幣的趨勢。flI曹操讀書網

體量相對較小的秦淮數據也實現了增長。2021年第二季度，秦淮數據收入同比增長64.2%達到6.864億元人民幣，而凈利潤則創下6510萬元人民幣的歷史新高，連續兩個季度保持正增長。flI曹操讀書網

截至6月30日，秦淮數據在中國區運營15座超大規模數據中心園區，總IT容量為361MW；在建超大規模數據中心園區共9座，在建IT容量217MW，其中有3個項目是二季度新增，總容量為87MW。flI曹操讀書網

這首先體現出秦淮數據目前的營收足以覆蓋同期的建設支出，前期的建設有效率高。但考慮到在建的園區有持續投入，未來的新增計劃，中間的折舊與維護，秦淮數據的盈利能力依然面臨考驗，畢竟投入產出會有明顯的時間差，這可能是影響其最終盈虧表現的重點。flI曹操讀書網

縱觀整體IDC市場，自2020Q3開始，全球云廠商CAPEX進入周期性下行，中信等機構認為國內預計在Q4左右實現反轉，稍微落后于北美核心市場兩個季度，IDC企業的業績空間將同時打開。flI曹操讀書網

世紀互聯預計第三季度凈收入將在15.3億元至15.5億元之間，全年凈收入在61億元人民幣至63億元人民幣之間，調整后息稅折舊攤銷前利潤同比分別增長28.4%和30.7%。秦淮數據上調了全年指引，預計全年收入27.80億元人民幣-28.30億元人民幣，比2020年全年增長51.8-54.6%。flI曹操讀書網

隨著IDC市場進一步回暖，下半年兩者的營收表現值得期待，不過它們的問題同樣明顯。flI曹操讀書網

利潤空間均被擠壓，成本壓力長期存在

世紀互聯和秦淮數據主要的壓力，都來自重資產的癥結。flI曹操讀書網

世紀互聯設備利用率還有提升空間。flI曹操讀書網

首先是成熟IDC的使用率——包括2019年前和2019年期間的已交付數據中心，為76.3％，一季度的數據為73.9％，更高的利用率意味著，在同樣需要付出維護和折舊成本的情況下，最終的損失程度更小。flI曹操讀書網

而世紀互聯升級和新建IDC的利用率——包括2020年和2021年交付的數據中心，為29.2％，環比一季度30.6％出現了輕微下降，按照投入使用的規律，未來兩年世紀互聯還需要讓這部分資源發揮其作用。flI曹操讀書網

另一邊的秦淮數據則面臨著擴張中成本的問題。flI曹操讀書網

工信部旗下賽迪顧問的研究報告指出，中國數據中心市場中，硬件占比45.6%，這意味著高昂的建設支出。flI曹操讀書網

二季度，雖然秦淮數據的營收大幅增長，但收入成本也從去年同期的2.5億元、上一季度的3.9億元增長到本季度的4億元，增長速度幾乎與營收保持一致。這說明秦淮數據用規模換營收的特點突出，那它的盈利能力如何？flI曹操讀書網

2021年第二季度，秦淮數據毛利潤從2020年同期的1.667億元人民幣增至2.788億元人民幣，增幅為67.2%。但毛利率僅從39.9%增長到40.6%，整體空間依然被行業屬性限制。flI曹操讀書網

對雙方而言，除了都要面對投入與產出間的巨大時間差之外，國內整體云市場潛在的增速放緩可能性也是一大問題——云的發展不會停止，但有IDC批發零售、托管需求的大型客戶卻不一定能保持穩定的增長，尤其是巨頭往往分散投資，加上自建數據中心，IDC服務商的生意有時缺乏壁壘。flI曹操讀書網

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不過，當務之急還是規模的成長，數據中心領域，失去規模就失去了承載能力，IDC玩家們追趕的目標，當屬全球IDC龍頭Equinix。flI曹操讀書網

中國IDC市場距離一個“Equinix”還有多遠？

2020年，Equinix以一己之力占據全球IDC市場13%的份額，在極度分散的市場中具有無與倫比的規模效應。這得益于它的全球化布局與區位優勢，比如在國內，Equinix早早建設了上海等重要城市的數據中心，搶占了核心位置。flI曹操讀書網

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相比之下，世紀互聯和秦淮數據乃至國內其它IDC企業的體量均不足以支撐大幅擴張，采取與秦淮數據一致的重點城市數據中心建設原本是一條好路，而現有的碳中和政策開始強調數據中心的效能、明確PUE限制，尤其是一線重點城市，未來的數據中心如何布局，還是一個考驗。flI曹操讀書網

此外，Equinix的成功離不開微軟、思科、谷歌、亞馬遜等巨頭客戶的訂單，秦淮數據從字節跳動處獲得的大額訂單也是同樣的效果，尤其是上市前的2019年與2020上半年，字節跳動貢獻秦淮數據的收入占比高達68.2％和81.6％。flI曹操讀書網

不過，Equinix的訂單由多個巨頭支撐，且體量較大。而由于國內互聯網和云計算企業對外的IDC需求規模實際較為有限，還習慣于分散選取IDC供應商，比如同已上市的萬國數據有超過50%的訂單來自阿里騰訊，但6月，騰訊也與秦淮數據簽訂深入合作協議，目前國內很難在巨頭效應的推動下誕生單一龍頭。flI曹操讀書網

最大的問題還是資金，IDC的重資產屬性十分“燒錢”，Equinix從誕生之初就得到了微軟和思科的大筆資金支持，得以支持規模的擴張。而如果沒有背后強大的“金主”，數據中心的建設就會成為巨大的“銷金窟”。flI曹操讀書網

以A股上市的優刻得為例，其2020年1月初通過IPO募集資金18.40億元，其中多達10.10億元用于內蒙古烏蘭察布市集寧區數據中心一期和二期項目建設，然而這還不夠，2020年年底，上市不到一年的優刻得再次發布非公開募資方案，擬尋求資金19.65億元，其中16億元投向青浦數據中心一期項目的建設。flI曹操讀書網

即便如此，和阿里、騰訊動輒十億投入、百億計劃的數據中心建設安排相比，中小企業融資一次或許還比不過巨頭的一個年度計劃，世紀互聯與秦淮數據們的擴張基本是對造血能力的考驗，在有固定大客戶維持業績增長的情況下尚有建設余力，最終能帶來的效果卻很難比肩Equinix。flI曹操讀書網

回顧Equinix發展史，最正確和有效的決定其實是入場早，幾乎占據了IDC市場的天時地利人和。如今連巨頭都想著一魚多吃，哪怕出于分散風險和提高效率考慮，巨頭不會只把雞蛋放在一個籃子里，標準的IDC企業在大客戶集中的情況下依然會走向更大的不確定性。flI曹操讀書網

所以，如果中國版“Equinix”能夠誕生，它或許不會再是對國外龍頭的復刻，IDC的故事不會結束，但一排排機柜撐起的數據中心里，很難再有新鮮事。flI曹操讀書網

結語

中國數據中心千億級的大市場，目前三大運營商占據50%以上的份額主力，但大部分投入給了5G等信息基建，而互聯網、云計算等領域，未來依然是第三方中立數據中心廠商的舞臺，由于IDC行業重資產、重投入的特性，即使變局不明，最終的勝出者也不會太多。flI曹操讀書網

無論是世紀互聯和秦淮數據，還是更多專精和涉及IDC的企業，當云市場走進深水區，IDC玩家們必然承受著更大的水壓。但隨著整體流量需求的放大和AR/VR、AI、自動駕駛等下游應用場景持續擴展，數據中心市場最終會走向景氣，至于誰能從中分到屬于自己的蛋糕，甚至往中國版Equinix的夢想前進幾步，始終是一場長征。flI曹操讀書網

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