北京證券交易所正緊鑼密鼓地來(lái)了，以此打造服務(wù)創(chuàng)新型中小企業(yè)的主陣地，積極支持“專精特新”中小企業(yè)的創(chuàng)新發(fā)展。hGO曹操讀書(shū)網(wǎng)

隨著該頂層制度的制定和相關(guān)配套政策的陸續(xù)出臺(tái)，對(duì)國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)會(huì)造成哪些影響，機(jī)遇還是挑戰(zhàn)？北交所落地后將帶來(lái)哪些行業(yè)格局的重大變化，作為行業(yè)相關(guān)參與方，無(wú)論是創(chuàng)新型中小企業(yè)、創(chuàng)投機(jī)構(gòu)亦或券商，將如何應(yīng)對(duì)？hGO曹操讀書(shū)網(wǎng)

創(chuàng)投日?qǐng)?bào)記者兵分多路，分別采訪了國(guó)內(nèi)多家一線創(chuàng)投機(jī)構(gòu)和券商負(fù)責(zé)人，就此系列問(wèn)題，聽(tīng)取他們的深度思考和專業(yè)研判。hGO曹操讀書(shū)網(wǎng)

一、看好北交所，緩解“專精特新”中小企業(yè)融資難題hGO曹操讀書(shū)網(wǎng)

作為中國(guó)本土最早的知名民營(yíng)私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)之一，華睿投資董事長(zhǎng)宗佩民非常看好北交所的前景：“如果把人才看成是經(jīng)濟(jì)發(fā)展之父，資本就是經(jīng)濟(jì)發(fā)展之母。人才與資本，是生產(chǎn)力發(fā)展的兩大關(guān)鍵要素、推動(dòng)區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展核心力量。hGO曹操讀書(shū)網(wǎng)

證券交易所猶如加油站，車多站少必然擁堵，現(xiàn)在增加一個(gè)北交所，猶如增加一座加油站。一家交易所，每年能發(fā)行的股票也就200-300家之間，三家交易所一年就可以承接600-800家企業(yè)發(fā)行股票，長(zhǎng)期困擾中國(guó)企業(yè)上市的通道擁堵問(wèn)題，可望極大緩解。hGO曹操讀書(shū)網(wǎng)

華興資本董事長(zhǎng)、首席執(zhí)行官包凡認(rèn)為：“新三板自2013年成立，就與高新技術(shù)發(fā)展息息相關(guān)。精選層設(shè)立一年多，運(yùn)行良好，已有一定的基礎(chǔ)。但過(guò)去幾年新三板存在投資者門檻很高、流動(dòng)性低、交易活躍度不高等問(wèn)題。此次將新三板升級(jí)為全國(guó)性的證券交易場(chǎng)所，形成北京、上海、深圳三地、全面覆蓋全國(guó)多層次市場(chǎng)的新格局，助力中小科技型企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展，拓寬直接融資渠道。”hGO曹操讀書(shū)網(wǎng)

彬復(fù)資本創(chuàng)始合伙人朱健也認(rèn)同包凡的看法：“北交所的設(shè)立背景，是繼續(xù)深化多層次資本市場(chǎng)改革，重點(diǎn)服務(wù)創(chuàng)新型中小企業(yè)，尤其是專精特新企業(yè)，實(shí)現(xiàn)了創(chuàng)新型中小企業(yè)從場(chǎng)外資本市場(chǎng)轉(zhuǎn)向場(chǎng)內(nèi)的路徑。”hGO曹操讀書(shū)網(wǎng)

國(guó)資背景的上海國(guó)際集團(tuán)旗下國(guó)方資本管理合伙人孫忞認(rèn)為：“設(shè)立北交所，無(wú)疑是打造多層次資本市場(chǎng)的又一次重磅改革。從推出科創(chuàng)板、到設(shè)立精選層、再到北交所成立，所有動(dòng)作，都是在為全面推行注冊(cè)制、打造一個(gè)更有活力的資本市場(chǎng)體系打基礎(chǔ)。”hGO曹操讀書(shū)網(wǎng)

中科創(chuàng)星創(chuàng)始合伙人米磊認(rèn)為：“以往資本市場(chǎng)上更受歡迎的是技術(shù)創(chuàng)新外的模式創(chuàng)新，投資端和融資端的核心功能長(zhǎng)期存在缺失，投資者無(wú)法實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)配置與效益的最大化，大量?jī)?yōu)秀掛牌企業(yè)也難以實(shí)現(xiàn)融資發(fā)展。此次北交所的設(shè)立，為創(chuàng)新型中小企業(yè)打通了直接融資渠道，是專精特新中小企業(yè)發(fā)展的紅利機(jī)遇。”hGO曹操讀書(shū)網(wǎng)

成為資本長(zhǎng)期以來(lái)一直堅(jiān)持早期投資，其負(fù)責(zé)人表示：“設(shè)立北交所與中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展需求高度契合。目前中國(guó)已邁入高質(zhì)量發(fā)展階段，北交所的設(shè)立，不僅進(jìn)一步完善我國(guó)多層次的資本市場(chǎng)體系，也提升了資本市場(chǎng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力。”hGO曹操讀書(shū)網(wǎng)

金長(zhǎng)川資本總裁劉平安認(rèn)為：“北交所的成立，與科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板一起，共同構(gòu)成了中國(guó)科創(chuàng)資本市場(chǎng)體系。對(duì)那些真正具有創(chuàng)新能力的中小企業(yè)而言，相對(duì)于科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板，北交所較低的市場(chǎng)準(zhǔn)入門檻、包容性的制度安排、層層遞進(jìn)的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，將有效解決中小企業(yè)在高風(fēng)險(xiǎn)早期階段的融資難和融資貴問(wèn)題。”hGO曹操讀書(shū)網(wǎng)

財(cái)通證券董事總經(jīng)理方東風(fēng)則從投行的角度，談北交所對(duì)中小企業(yè)上市和券商業(yè)務(wù)帶來(lái)的機(jī)遇：“北交所的成立，打通了中國(guó)多層次資本市場(chǎng)。特別是北交所重點(diǎn)關(guān)注大量專精特新中小企業(yè)，豐富了投行的客戶結(jié)構(gòu)，彌補(bǔ)部分傳統(tǒng)投行忽視中小企業(yè)的短板，將給券商帶來(lái)更多業(yè)務(wù)。”hGO曹操讀書(shū)網(wǎng)

二、市場(chǎng)變局下，創(chuàng)投機(jī)構(gòu)如何應(yīng)對(duì)hGO曹操讀書(shū)網(wǎng)

以北交所的設(shè)立為最新契機(jī)，其實(shí)這幾年來(lái)國(guó)家監(jiān)管層針對(duì)資本市場(chǎng)已出臺(tái)了一系列政策舉措，這對(duì)創(chuàng)投行業(yè)有哪些影響，創(chuàng)投機(jī)構(gòu)將如何應(yīng)對(duì)？接受采訪的一線機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人也做了回答。hGO曹操讀書(shū)網(wǎng)

華興資本董事長(zhǎng)包凡：“有活躍的二級(jí)市場(chǎng)，就會(huì)有繁榮的一級(jí)市場(chǎng)。支持專精特新中小企業(yè)的發(fā)展，股權(quán)融資是非常重要的抓手，華興的投資目標(biāo)，是‘成為智能經(jīng)濟(jì)時(shí)代偉大企業(yè)的同行者’。圍繞智能經(jīng)濟(jì)理念，華興先后投資了包括智能技術(shù)、以新能源為代表的智能產(chǎn)業(yè)、醫(yī)藥行業(yè)的智能健康、智能企業(yè)服務(wù)等行業(yè)里的優(yōu)秀企業(yè)。我們猜想，未來(lái)十年在智能經(jīng)濟(jì)的推動(dòng)下，北交所將會(huì)成為這些企業(yè)上市的沃土。”hGO曹操讀書(shū)網(wǎng)

彬復(fù)資本創(chuàng)始合伙人朱健：“彬復(fù)資本一直定位于‘創(chuàng)新型中小企業(yè)的資本合伙人’，是很多公司的第一輪機(jī)構(gòu)投資人。我們會(huì)堅(jiān)守價(jià)值投資的初心，為市場(chǎng)上的‘非共識(shí)’創(chuàng)新型企業(yè)提供‘投早、投小’的助力服務(wù)。”hGO曹操讀書(shū)網(wǎng)

國(guó)方資本管理合伙人孫忞：“市場(chǎng)稀缺的不是資金，而是優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。如果沒(méi)有真正優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)，設(shè)立再多的市場(chǎng)也沒(méi)有意義。國(guó)方資本目前擁有超過(guò)600家底層項(xiàng)目，不少都是科技領(lǐng)域小而美的創(chuàng)新型企業(yè)，其中有超過(guò)60家企業(yè)被評(píng)定為國(guó)家級(jí)專精特新小巨人企業(yè)，期待能在未來(lái)投資中見(jiàn)到越來(lái)越多小而美的企業(yè)涌現(xiàn)出來(lái)。”hGO曹操讀書(shū)網(wǎng)

成為資本負(fù)責(zé)人：“成為資本今年投資的大熊星座、拓疆者、鮮沐農(nóng)場(chǎng)、國(guó)志激光等項(xiàng)目，均在其細(xì)分市場(chǎng)上體現(xiàn)出創(chuàng)新能力較強(qiáng)、能解決產(chǎn)業(yè)鏈關(guān)鍵痛點(diǎn)等特點(diǎn)，會(huì)針對(duì)這一類型中小科技型企業(yè)持續(xù)投資。”hGO曹操讀書(shū)網(wǎng)

金長(zhǎng)川資本總裁劉平安：“最近三五年會(huì)迎來(lái)創(chuàng)投行業(yè)的大洗牌。決定創(chuàng)投機(jī)構(gòu)生存發(fā)展的關(guān)鍵，是資金的募集。而能否募集到足夠資金，影響因素主要有過(guò)往業(yè)績(jī)與品牌等。那些市場(chǎng)定位不清晰，沒(méi)管理特色，沒(méi)有經(jīng)歷過(guò)完整投資周期的管理機(jī)構(gòu)，活下來(lái)的概率較低。創(chuàng)投機(jī)構(gòu)需要在堅(jiān)持長(zhǎng)期主義、做真正價(jià)值投資的同時(shí)，實(shí)現(xiàn)短期生存的動(dòng)態(tài)平衡。hGO曹操讀書(shū)網(wǎng)

金長(zhǎng)川資本與眾多創(chuàng)機(jī)構(gòu)不同，是少數(shù)專注于新三板市場(chǎng)的專業(yè)投資機(jī)構(gòu)。從2012年9月股轉(zhuǎn)公司成立后，就把戰(zhàn)略和資源集中在這個(gè)市場(chǎng)上。在去年推出精選層以后，公司把精選層公開(kāi)發(fā)行時(shí)的戰(zhàn)略配售投資，作為基金一個(gè)新的產(chǎn)品方向。hGO曹操讀書(shū)網(wǎng)

“目前我們的戰(zhàn)投基金投資了八家精選層掛牌企業(yè)，包括連城數(shù)控、觀典防務(wù)、諾思蘭德、德瑞鋰電等精選層市場(chǎng)表現(xiàn)較為突出的掛牌公司。北交所的成立，更加堅(jiān)定了我們對(duì)這個(gè)市場(chǎng)的信心。”金長(zhǎng)川資本總裁劉平安稱。hGO曹操讀書(shū)網(wǎng)

中科創(chuàng)星創(chuàng)始合伙人米磊：“中科創(chuàng)星一直強(qiáng)調(diào)硬科技冠軍企業(yè)在產(chǎn)業(yè)生態(tài)中的關(guān)鍵作用，致力于硬科技生態(tài)的打造。我們投資的方向，包括了信息革命的光子技術(shù)、激光雷達(dá)、3D視覺(jué)、5G物聯(lián)網(wǎng)、衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)、人工智能 AI，能源革命里面的儲(chǔ)能、固態(tài)電池、氫能；交通革命里面的自動(dòng)駕駛、商業(yè)航天；從信息的獲取、傳輸、計(jì)算、存儲(chǔ)顯示做全面的布局；生命科學(xué)領(lǐng)域，材料領(lǐng)域等。國(guó)家科技的強(qiáng)大，正需要“專精特新”成為產(chǎn)業(yè)鏈上的關(guān)鍵環(huán)節(jié)，成為細(xì)分領(lǐng)域的龍頭冠軍。hGO曹操讀書(shū)網(wǎng)

財(cái)通證券董事總經(jīng)理方東風(fēng)：“在新三板接棒資本市場(chǎng)改革的時(shí)機(jī)下，證券公司會(huì)專注符合政策導(dǎo)向的行業(yè)，提高對(duì)中小企業(yè)的綜合金融服務(wù)能力。作為浙江省金融服務(wù)委員會(huì)的牽頭單位，財(cái)通證券能夠協(xié)調(diào)好投資機(jī)構(gòu)、銀行、擔(dān)保公司、資本市場(chǎng)中介機(jī)構(gòu)，大力推進(jìn)對(duì)中小企業(yè)的服務(wù)能力，“1+N”模式實(shí)現(xiàn)對(duì)企業(yè)早期賦能，四兩撥千斤。”hGO曹操讀書(shū)網(wǎng)

方東方表示，如今注冊(cè)制IPO及精選層掛牌對(duì)企業(yè)上市的規(guī)范化、及信息披露要求已今非昔比，監(jiān)管層對(duì)于帶病申報(bào)的容忍度也持續(xù)走低，勢(shì)必使得投行盡職調(diào)查的切入時(shí)機(jī)前移。對(duì)投資機(jī)構(gòu)而言，借助投行等盡調(diào)團(tuán)隊(duì)的工作成果，盡早介入投資機(jī)會(huì)，一方面可以獲得入場(chǎng)先機(jī)，另一方面也可求得更好的投資價(jià)格。”hGO曹操讀書(shū)網(wǎng)

三、政策建言：如何與滬深交易所協(xié)同互補(bǔ)hGO曹操讀書(shū)網(wǎng)

借北交所設(shè)立這一東風(fēng)，眾多創(chuàng)投機(jī)構(gòu)、券商負(fù)責(zé)人還從政策獻(xiàn)言的角度，對(duì)資本市場(chǎng)的進(jìn)一步發(fā)展和改革方向，提出了各自看法。hGO曹操讀書(shū)網(wǎng)

華睿投資董事長(zhǎng)宗佩民：“北交所的創(chuàng)立，最大的意義是區(qū)域經(jīng)濟(jì)的平衡。深圳的迅猛發(fā)展，很多人認(rèn)為最重要的是特區(qū)政策，其實(shí)不盡然，深交所才是深圳經(jīng)濟(jì)發(fā)展的最大驅(qū)動(dòng)力。這三年上海經(jīng)濟(jì)更見(jiàn)活力，跟科創(chuàng)板開(kāi)板也關(guān)系密切。這些年北方經(jīng)濟(jì)總體活躍度不夠，人才與項(xiàng)目流失比較嚴(yán)重，跟沒(méi)有證券交易所關(guān)系甚大。北交所對(duì)北方省份留住人才與項(xiàng)目、吸引資本回流，意義重大。hGO曹操讀書(shū)網(wǎng)

彬復(fù)資本創(chuàng)始合伙人朱健：“從已披露的官方信息來(lái)看，北交所的上市條件要求和交易機(jī)制基本上平移了新三板精選層的相關(guān)規(guī)則，屬于漸進(jìn)式改革。其投資者定位仍然為“專業(yè)投資者”。我們判斷，短期北交所企業(yè)的流動(dòng)性以及估值體系，相對(duì)滬深交易所可能仍會(huì)有所差距。希望未來(lái)能有更多的配套制度出臺(tái)，使得北交所交易和融資功能不斷成熟，投資門檻逐步降低，逐步形成與滬深交易所協(xié)同互補(bǔ)的局面。”hGO曹操讀書(shū)網(wǎng)

財(cái)通證券董事總經(jīng)理方東風(fēng)：“第一，準(zhǔn)入方面，盡快通過(guò)行業(yè)白名單或負(fù)面清單，明確“專精特新”的標(biāo)準(zhǔn)；放寬或調(diào)整新三板運(yùn)行12個(gè)月的要求，縮短與滬深交易所相比在市場(chǎng)掛牌的整體時(shí)間差。第二，持續(xù)優(yōu)化新三板發(fā)行機(jī)制，優(yōu)化定向發(fā)行機(jī)制。允許掛牌公司定向發(fā)行對(duì)象包含特定數(shù)量的非合格投資者，拓寬企業(yè)融資來(lái)源，提高股權(quán)激勵(lì)的靈活性。可以對(duì)此類非合格投資者加以限制，例如在減持限制的基礎(chǔ)上，僅可對(duì)所任職企業(yè)的股票進(jìn)行交易，不得參與其他掛牌公司的股票買賣。第三，進(jìn)一步完善交易制度。例如在精選層連續(xù)競(jìng)價(jià)基礎(chǔ)上，在北交所內(nèi)推出“T+0”制度；在創(chuàng)新層和基礎(chǔ)層引入連續(xù)競(jìng)價(jià)機(jī)制；完善做市商激勵(lì)制度等等。第四，豐富投資者類型，適時(shí)降低門檻。降低當(dāng)下新三板100/150/200萬(wàn)元的投資門檻，讓北交所吸引更多投資者享受企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展帶來(lái)的紅利。第五，探索區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)轉(zhuǎn)板新三板的機(jī)制，更好發(fā)揮區(qū)域性股權(quán)交易所對(duì)小微企業(yè)的規(guī)范扶持作用，打通企業(yè)在各層次交易所中的‘升級(jí)’進(jìn)程。”hGO曹操讀書(shū)網(wǎng)

金長(zhǎng)川資本總裁劉平安：“從市場(chǎng)實(shí)踐看，北交所需要進(jìn)一步完善的制度措施主要有以下幾個(gè)方面：首先，需要調(diào)整投資者適當(dāng)性管理制度。目前不管是基礎(chǔ)層、創(chuàng)新層，或是精選層，投資者市場(chǎng)準(zhǔn)入門檻依然過(guò)高。新三板市場(chǎng)最大的問(wèn)題是市場(chǎng)供求結(jié)構(gòu)不平衡，七八千家企業(yè)，不到200萬(wàn)戶的開(kāi)戶規(guī)模，真正參與交易的也就二三十萬(wàn)戶。證券供過(guò)于求，企業(yè)價(jià)值被嚴(yán)重低估，流動(dòng)性嚴(yán)重不足。如果這個(gè)問(wèn)題得不到根本性解決，其他所有制度安排都不可能使其功能充分發(fā)揮。因此，應(yīng)該適度降低投資人門檻，使市場(chǎng)供求結(jié)構(gòu)達(dá)到基本平衡。另外，引導(dǎo)長(zhǎng)期資金（比如保險(xiǎn)資金）入市，提高資本質(zhì)量，也是市場(chǎng)持續(xù)健康發(fā)展的前提。hGO曹操讀書(shū)網(wǎng)

其次，在股票交易制度方面，一只股票同時(shí)實(shí)施連續(xù)競(jìng)價(jià)交易與做市交易（即混合交易制度）勢(shì)在必行，這樣一方面提高了交易效率，更為重要的是，針對(duì)創(chuàng)新型中小企業(yè)，做市商參與交易，有助于企業(yè)價(jià)值的挖掘與發(fā)現(xiàn)，并在一定程度上平抑市場(chǎng)價(jià)格的波動(dòng)。hGO曹操讀書(shū)網(wǎng)

第三，在上市企業(yè)來(lái)源方面，目前公布的方案是，北交所上市企業(yè)來(lái)源為在新三板掛牌滿一年的創(chuàng)新層公司。如此安排的大前提，是為了保障精選層向北交所的平衡過(guò)渡。但從北交所的長(zhǎng)期發(fā)展來(lái)看，這一制度有調(diào)整的空間和必要。其調(diào)整的方向?yàn)椋撼藖?lái)源于新三板創(chuàng)新層外，如果滿足北交所上市條件的企業(yè)，可以直接到北交所實(shí)現(xiàn)上市，而不必再繞行新三板創(chuàng)新層。”hGO曹操讀書(shū)網(wǎng)

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