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文 | 財(cái)健道，作者 | 安富建，編輯 | 尹莉娜FJN曹操讀書網(wǎng)

規(guī)模僅次于愛爾眼科的國內(nèi)第二大眼科醫(yī)院集團(tuán)——華廈眼科，上市之路歷經(jīng)5年坎坷，如今又遇新的質(zhì)疑。FJN曹操讀書網(wǎng)

9月9日，華廈眼科收到深交所問詢，此前，它通過深交所的上市委會(huì)議并提交注冊(cè)。自2016年啟動(dòng)IPO輔導(dǎo)以來，華廈眼科已遭遇深交所5輪問詢，4次更新招股書，興業(yè)、中金等頭部輔導(dǎo)機(jī)構(gòu)輪番上陣。FJN曹操讀書網(wǎng)

但即便如此，仍有諸多謎題待解。FJN曹操讀書網(wǎng)

華廈眼科集團(tuán)，由莆田商人蘇慶燦在2003年接手曾經(jīng)的事業(yè)單位廈門眼科中心后起家，此后20年里，該眼科中心多次在“營利”與“非營利”性質(zhì)間來回“易容”，曾多次被質(zhì)疑有侵吞國有資產(chǎn)、“借皮拿地”、財(cái)務(wù)造假、數(shù)億元公益捐贈(zèng)款暗箱操作體外循環(huán)等嫌疑。FJN曹操讀書網(wǎng)

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憑借高明的“易容”和資金操控術(shù)，蘇慶燦一路將華廈眼科推向了IPO，但卻難彌補(bǔ)業(yè)務(wù)實(shí)力的缺失。如今，華廈眼科在各地復(fù)制眼科醫(yī)院達(dá)50余家，但集團(tuán)利潤高度依賴廈門眼科中心，多數(shù)子公司長年虧損。上市前夕，實(shí)控人蘇慶燦還出現(xiàn)巨額套現(xiàn)7個(gè)多億的“謎之操作”。FJN曹操讀書網(wǎng)

當(dāng)下，深交所本輪問詢?cè)俅沃赶蛉髥栴}：一是兩家子公司收購不滿3年，為何在上市前夕即轉(zhuǎn)讓？二是并購子公司貴港愛眼2020年業(yè)績?yōu)楹挝催_(dá)承諾，以致293.87萬元商譽(yù)減值未計(jì)提？三是一筆4.2億的對(duì)外捐贈(zèng)資金，為何至今“來路不清、去向不明”？FJN曹操讀書網(wǎng)

面對(duì)以上追問，截至《財(cái)健道》發(fā)稿之前，“蒙眼上市”的華廈眼科尚未作答。FJN曹操讀書網(wǎng)

01 深交所三問：賣醫(yī)院做高利潤，上市前“業(yè)績洗澡”

A股“眼茅”愛爾眼科的千億市值，對(duì)一眾連鎖眼科醫(yī)院而言，都是巨大誘惑。即便在疫情期間，愛爾眼科2020年歸母凈利潤依然達(dá)到17.24億元，同比增長超25%。FJN曹操讀書網(wǎng)

但數(shù)量規(guī)模僅次其后的華廈眼科，卻存在上市前“臨時(shí)抱佛腳”給“業(yè)績洗澡”的嫌疑。FJN曹操讀書網(wǎng)

深交所問詢函第一大問題便指出：華廈眼科于2017年收購岳陽華廈、永州眼科等4家子公司，于當(dāng)年全額計(jì)提商譽(yù)1441.33萬元，收購價(jià)格是否公允？經(jīng)營不滿3年在上市前夕突擊轉(zhuǎn)讓了以上2家子公司股權(quán)的原因是什么？FJN曹操讀書網(wǎng)

2020年4月，華廈眼科出售永州眼科100%股權(quán)和岳陽華廈全部51%股權(quán)，連同另外一家北京華廈股權(quán)出售所得，賣出的這三家公司的總收益被計(jì)入了公司2019年的凈利潤，占總額的12.4%。FJN曹操讀書網(wǎng)

即便是“賣醫(yī)院”做高利潤，也是虛晃一槍，并非真賣。據(jù)海外做空機(jī)構(gòu)Air Raid Research調(diào)查，三家醫(yī)院實(shí)際仍在華廈眼科的控制之下。華廈并沒有真正出售這三家子公司，股權(quán)出售對(duì)象均是其公司所關(guān)聯(lián)的內(nèi)部人士。FJN曹操讀書網(wǎng)

虛假出售虧損醫(yī)院做高利潤之外，通過集中計(jì)提大額商譽(yù)減值制造虧損，也就是業(yè)界俗稱的“業(yè)績洗澡”，也是華廈眼科曾提升利潤的手段之一。FJN曹操讀書網(wǎng)

申請(qǐng)上市前，華廈眼科2020年前三季度商譽(yù)為0.51億，但外界并不知曉，早在2017年，公司便直接計(jì)提了1.49億，這包含了深交所本輪問詢指出的1441.33萬元。于是，對(duì)外甩出的是一張干凈的資產(chǎn)負(fù)債表。2018—2020年，華廈眼科分別實(shí)現(xiàn)營收21.46億元、24.56億元、25.15億元，分別實(shí)現(xiàn)凈利潤1.38億元、1.82億元、3.21億元。FJN曹操讀書網(wǎng)

商譽(yù)減值問題，亦在問詢之列。深交所第二問：并購的子公司貴港愛眼2020年業(yè)績承諾不達(dá)標(biāo)、商譽(yù)減值293.87萬元的原因。FJN曹操讀書網(wǎng)

華廈眼科通過并購迅速做大規(guī)模，這也復(fù)制行業(yè)老大愛爾眼科的發(fā)展路徑。截至2019年年底，公司賬面商譽(yù)系合并收購貴港愛眼、上海和平、常州譜瑞等產(chǎn)生，然而，并購標(biāo)的公司與華廈眼科之間的協(xié)同效應(yīng)難以迅速發(fā)揮，由此帶來業(yè)績承諾不達(dá)標(biāo)、商譽(yù)減值等問題。貴港愛眼2020年扣非凈利潤虧損164.60萬元，預(yù)測與（實(shí)際息稅前）利潤相差293.87萬元，未能按預(yù)期實(shí)現(xiàn)盈利。FJN曹操讀書網(wǎng)

上市前夕，一旦進(jìn)行商譽(yù)減值，母公司凈利潤、未來公司估值將遭受影響，可能造成“硬著陸”。或許正是如此，華廈眼科對(duì)貴港愛眼的未盈利采取商譽(yù)不計(jì)提的策略。FJN曹操讀書網(wǎng)

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實(shí)際上，華廈眼科利潤長期依賴公司下屬核心醫(yī)院——廈門大學(xué)附屬廈門眼科中心。2019年和2020年，廈門眼科中心一家創(chuàng)造的凈利潤分別為2.35億元和2.39億元，對(duì)應(yīng)年份華廈眼科的歸母凈利潤——2.18億元和3.34億元。也就是說，2019年，除廈門眼科中心外的所有其他子公司，整體仍然處于虧損狀態(tài)；2020年，廈門眼科中心凈利潤占華廈眼科的比例仍然超過七成。2019年度，華廈眼科開設(shè)的51家眼科專科醫(yī)院中，有36家處于虧損狀態(tài)。FJN曹操讀書網(wǎng)

深交所第三問：一筆4.2億的捐贈(zèng)資金歸屬誰？FJN曹操讀書網(wǎng)

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2003年，蘇慶燦拿下廈門眼科中心后，于2005年12月將其改為一家民辦非營利機(jī)構(gòu)（即業(yè)界俗稱的“民非”）。當(dāng)2013年12月，廈門眼科中心（民非）被注銷時(shí)，按相關(guān)規(guī)定，實(shí)際控制人蘇慶燦應(yīng)將剩余財(cái)產(chǎn)“移交給同類其他非營利性組織，用于社會(huì)公益事業(yè)”。于是，蘇慶燦將一筆4.2億元的捐贈(zèng)款，轉(zhuǎn)入廈門眼科中心賬戶，最終轉(zhuǎn)至福建省惠澤慈善基金會(huì)。FJN曹操讀書網(wǎng)

深交所前幾輪問詢中，曾重點(diǎn)關(guān)注過該筆捐贈(zèng)款的處置過程。如今，一些細(xì)節(jié)仍然不清，包括該筆資金究竟是實(shí)際控制人蘇慶燦所有，還是歸屬廈門眼科中心（民非）的資產(chǎn)？如果是前者，則可能涉及后續(xù)償還問題，但為何未將全部資產(chǎn)負(fù)債的承接主體，即改制后的“廈門大學(xué)附屬廈門眼科中心有限公司”作為承接主體？FJN曹操讀書網(wǎng)

高達(dá)4.2億元的捐贈(zèng)款，來源、去向?yàn)楹螘?huì)如此混亂？背后恐有不愿說清之隱，但答案要留到下文揭曉。FJN曹操讀書網(wǎng)

02 實(shí)控人IPO前套現(xiàn)7個(gè)億，輔導(dǎo)機(jī)構(gòu)中途“放棄治療”

更為困惑的是，IPO之前，蘇慶燦頻繁減持套現(xiàn)，通過減持股權(quán)及資產(chǎn)重組獲得超過7億資產(chǎn)。FJN曹操讀書網(wǎng)

公開信息顯示，華廈眼科2016年便開始接受上市輔導(dǎo)，但從2017年起，蘇慶燦陸續(xù)將股份轉(zhuǎn)讓給啟鷺投資、磐茂投資等，套現(xiàn)約5.34億元。FJN曹操讀書網(wǎng)

2019年，華廈眼科進(jìn)行資產(chǎn)重組，通過股權(quán)受讓方式收購廈門眼科中心資產(chǎn)管理有限公司100%股權(quán)，交易價(jià)格約2.52億元，而該公司實(shí)際控制人正是蘇慶燦。FJN曹操讀書網(wǎng)

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累計(jì)相加，蘇慶燦套現(xiàn)額度總計(jì)超過7.87億。距最后一次減持套現(xiàn)半年多后，2020年7月，華廈眼科遞交了在創(chuàng)業(yè)板上市的申請(qǐng)，此時(shí)，蘇慶燦直接及間接共持有公司68.16%股權(quán)。FJN曹操讀書網(wǎng)

公司IPO前，實(shí)控人大規(guī)模減持老股套現(xiàn)，實(shí)屬罕見。因?yàn)檫@種行為往往會(huì)被解讀為，實(shí)控人對(duì)企業(yè)未來發(fā)展信心不足。FJN曹操讀書網(wǎng)

這種信心露怯，還體現(xiàn)在輔導(dǎo)機(jī)構(gòu)意外中途退場上。FJN曹操讀書網(wǎng)

2016年4月，華廈眼科與興業(yè)證券簽訂上市輔導(dǎo)協(xié)議，廣東信達(dá)律師事務(wù)所和致同會(huì)計(jì)師事務(wù)所作為參與上市輔導(dǎo)的中介機(jī)構(gòu)。然而近3年后，2019年8月，這份協(xié)議突然終止，上述三家機(jī)構(gòu)同時(shí)退出。FJN曹操讀書網(wǎng)

此后，中金公司、上海錦天城律師事務(wù)所和容誠會(huì)計(jì)師事務(wù)所進(jìn)場，繼續(xù)進(jìn)行輔導(dǎo)，中金成為其保薦機(jī)構(gòu)。FJN曹操讀書網(wǎng)

輔導(dǎo)機(jī)構(gòu)放棄跟進(jìn)多年的IPO項(xiàng)目，業(yè)內(nèi)少有，且律師和會(huì)計(jì)事務(wù)所全部大換血，則更加罕見。FJN曹操讀書網(wǎng)

隨后，華夏眼科的財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)做了大幅調(diào)整，2017年、2019年等均有改動(dòng)，涉及數(shù)額達(dá)數(shù)千萬。據(jù)興業(yè)證券提交的上市輔導(dǎo)報(bào)告，華廈眼科2017年前三季度歸母凈利潤為9169.99萬元，但最新的招股書卻顯示，其2017全年歸母凈利潤竟然大幅下降為7740.30萬元。FJN曹操讀書網(wǎng)

不僅如此，作為一家眼科醫(yī)院，華夏眼科牽涉的行政處罰及醫(yī)療糾紛數(shù)量頗多。2017年到2020年9月所受行政處罰合計(jì)79項(xiàng)，其中最高的一次處罰金額達(dá)121萬元。從處罰類型來看，包括違法宣傳、非法從醫(yī)、騙取社保金、醫(yī)療事故、銷售不合格產(chǎn)品、環(huán)保違法等諸多情形。FJN曹操讀書網(wǎng)

03 比愛爾眼科成立更早，緣何成“燙手山芋”？

華廈眼科的前身廈門眼科中心，成立于1997年，比愛爾眼科成立還要早3年。在核心人物“福建眼科第一刀”洪榮照的帶領(lǐng)發(fā)展下，其被公認(rèn)為廈門效益第一的公立醫(yī)院，改制前年?duì)I收高達(dá)3000多萬。FJN曹操讀書網(wǎng)

2003年，醫(yī)改浪潮下，廈門眼科中心尋求改制轉(zhuǎn)型。莆田貿(mào)易商蘇慶燦以1700萬元超低價(jià)格中標(biāo)。從一個(gè)名不見經(jīng)傳的商人，轉(zhuǎn)身為廈門首家三甲醫(yī)院的實(shí)際擁有人，蘇慶燦僅僅用了兩年時(shí)間。FJN曹操讀書網(wǎng)

蘇慶燦接手之后，廈門眼科中心的屬性多次在“營利性”與“非營利性”機(jī)構(gòu)之間來回“橫跳”，并且頗有“借皮拿地”之嫌。FJN曹操讀書網(wǎng)

作為“非營利機(jī)構(gòu)”，2009年2月，廈門眼科中心以福建省唯一一家非營利性三甲眼科醫(yī)院的身份獲得一塊“醫(yī)衛(wèi)慈善用地”使用權(quán)。當(dāng)時(shí)，廈門眼科中心以3032萬元底價(jià)成交，同一地段的商務(wù)金融用地單價(jià)是其10倍左右。FJN曹操讀書網(wǎng)

當(dāng)蘇慶燦準(zhǔn)備脫去“民非”外衣時(shí)，按相關(guān)規(guī)定，4.2億的剩余資產(chǎn)本應(yīng)對(duì)外捐贈(zèng)。然而，其捐贈(zèng)對(duì)象——福建省惠澤慈善基金會(huì)，理事長正是他的妹妹蘇世華，也是華廈眼科主要持股人。FJN曹操讀書網(wǎng)

此時(shí)，前文中關(guān)于這筆款項(xiàng)的疑問也浮出水面。有媒體報(bào)道指出，“惠澤基金會(huì)的業(yè)務(wù)范圍包括為眼科患者提供資助，有理由懷疑，該筆捐款中有資金流向了在華廈眼科就診患者的醫(yī)療費(fèi)用減免或補(bǔ)充支付上，并通過該種方式實(shí)現(xiàn)資金體外循環(huán)，將本應(yīng)捐贈(zèng)給社會(huì)的資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為自身的收入及利潤”。FJN曹操讀書網(wǎng)

超低價(jià)拿地、4.2億巨額資金回流，蘇慶燦用足了“非營利機(jī)構(gòu)”這塊招牌的價(jià)值。早先，媒體問及洪榮照廈門眼科中心改制之事：為何引入一位莆田老板，而推掉來自新加坡某醫(yī)院的橄欖枝，他婉拒了媒體采訪，稱“水太深”“太可怕”。FJN曹操讀書網(wǎng)

自2010年起，華廈眼科開始了連鎖化發(fā)展的道路，先后控股了上海和平眼科醫(yī)院，并陸續(xù)成立福州眼科、深圳華夏等，如今其醫(yī)院數(shù)量規(guī)模雖不及愛爾眼科，但已大幅領(lǐng)先普瑞眼科、何氏眼科等競爭對(duì)手。FJN曹操讀書網(wǎng)

從業(yè)務(wù)上來看，眼科醫(yī)療、配鏡、藥店三大業(yè)務(wù)中，眼科醫(yī)療是主力，2019年一度在營收占比超90%。其中，白內(nèi)障和屈光業(yè)務(wù)尤為突出，同年占比分別為32.76%、27.57%。FJN曹操讀書網(wǎng)

但尷尬的是，華廈眼科毛利率在頭部幾家中是最低的。FJN曹操讀書網(wǎng)

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2018—2020年，華廈眼科主營業(yè)務(wù)毛利率分別為40.80%、40.19%及41.72%，而愛爾眼科毛利率則穩(wěn)定在50%上下，原因是其具有更大的規(guī)模效應(yīng)，下游議價(jià)能力更強(qiáng)。同時(shí)，因中高端手術(shù)占比也小于普瑞眼科、何氏眼科，后兩者毛利率也高于華廈眼科。FJN曹操讀書網(wǎng)

盈利能力方面。愛爾眼科董秘吳士君曾在接受媒體采訪時(shí)指出，“眼科醫(yī)院一般在2—3年實(shí)現(xiàn)盈利。”而截至2019年，華廈眼科51家醫(yī)院中，有36家虧損。除去2017—2019年新成立約12家醫(yī)院外，2016年及之前成立的子公司中，至少有20家，長達(dá)4—6年尚未實(shí)現(xiàn)盈利。FJN曹操讀書網(wǎng)

未來，華廈眼科究竟能否順利IPO、上市后市場如何反應(yīng)，仍然要畫一個(gè)問號(hào)。FJN曹操讀書網(wǎng)

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參考資料：FJN曹操讀書網(wǎng)

• 【1】《廈門眼科中心：一家莆田系醫(yī)院的成長史》，南方周末，2016.6
• 【2】《被疑賤賣的三甲醫(yī)院：廈門眼科中心改制內(nèi)幕》，南方周末，2020.11
• 【3】《看不清的華廈眼科：歷史的“補(bǔ)丁”與當(dāng)下的“迷霧”》，第一財(cái)經(jīng)，2020.11
• 【4】《違法經(jīng)營+財(cái)務(wù)欺詐？華廈眼科遭做空》，花朵財(cái)經(jīng)，2020.12
• 【5】《華廈眼科過度醫(yī)療騙保頻發(fā)三年被罰79次 蘇慶燦IPO前密集轉(zhuǎn)讓股權(quán)》，中訪網(wǎng)財(cái)經(jīng)，2021.5

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