王興、張一鳴紛紛做LP，家辦是如何做風投的？
圖片來源@視覺中國
文 | 家辦新智點
近10年來，家族辦公室（以下簡稱“家辦”）在風險投資領域愈加活躍。
在海外，家辦早已成為與養(yǎng)老基金、大學捐贈基金等一樣成熟的LP；在國內(nèi)，無論是Old Money還是New Money，在一級市場的地位也逐年提高。根據(jù)清科研究中心統(tǒng)計，2020年人民幣基金募資中，富有家族及個人出資活躍度顯著提升，累計出資超18,000筆，投資額逾850億，同比提升約78.6%。
很多Old Money都會通過風險投資來布局上下游產(chǎn)業(yè)，為產(chǎn)業(yè)轉型升級做鋪墊；而互聯(lián)網(wǎng)新貴們由于創(chuàng)業(yè)過程中就有VC相伴，所以他們對一級市場投資接受程度更高。源碼資本、高榕資本等一批VC基金的LP有諸多科技新貴的身影：王興、黃崢、張一鳴、李斌……
那么，家族辦公室到底該如何布局一級市場？
近日，海外研究機構發(fā)布名為《家族辦公室風險投資 2021-2022》的報告。報告在調(diào)研了全球30個國家具有風險投資經(jīng)驗的139個家辦后發(fā)現(xiàn)，盡管不同家族的偏好不同，但都遵循著同一個路徑——“成熟的風險投資模型”。《家辦新智點》精選和編譯了報告要點，供國內(nèi)的家辦借鑒。
01?新家辦“層出不窮”，逐年增加風投配置比重
這139個家辦有近88%成立時間為2000年之后，且逐年加大了對風險投資的布局。
2021年，單一家辦平均管理著9.89億美元的風險投資資金，占13億家庭凈財富的75%，其中66%的單一家辦風險投資資產(chǎn)管理規(guī)模高達5億美元。而在2020年，單一家辦管理的風險投資資金規(guī)模平均為7.97億美元。另外，2021年，聯(lián)合家辦平均管理著19億美元的風險投資資金，為28個家庭提供服務。
與此同時，家辦不僅增持了風險投資的總金額，還不斷增加投資基金和直投的數(shù)量。
在2020年，這些家辦平均持有8支基金，10筆直接投資。然而，到了2021年，這一數(shù)字變?yōu)榱耍浩骄钟?0支基金，17筆直接投資。此外，未來2年內(nèi)，預計這些家辦平均新增18筆新投資，其中約6支基金投資和12筆直投。
有家辦表示，從歷史上看，風險投資獲得了非常強勁的回報，因此家辦也在不斷增加在VC上的份額配置比例。
的確如此，近年來，一級市場發(fā)展日新月異，退出環(huán)境不斷改善。風投機構也更愿意與那些已經(jīng)通過創(chuàng)業(yè)和經(jīng)營企業(yè)積累了大量財富，并希望在投資中發(fā)揮積極作用的家族合作。
而對家族而言，如果想要在新興科技領域分一杯羹，必須要進軍一級市場。無論是美國家族還是歐洲家族，都在加大對一級市場的投資，因為這與家族的長期投資目標是一致的。
“有很多的創(chuàng)業(yè)公司需要資金。在退出方面，我們看到很多亞洲創(chuàng)業(yè)公司在海外上市或并在購市場表現(xiàn)強勁，私下達成了大筆交易。對于家族來說，VC是一個完美的選擇：我們很想?yún)⑴c進來，獲得一個董事會席位，提升自我價值?！币晃粊喬貐^(qū)的聯(lián)合家族辦公室負責人說道。
不過，盡管許多家辦已涉足風投市場良久，但仍有許多新家辦不確定該如何涉足風投領域，更沒有一套系統(tǒng)性的投資方法。
通常，單一家辦布局風投時采用多種結構，包括年度撥款(相關參與者的29%)、特殊目的載體(SPV，以在機會出現(xiàn)時加以利用，28%)，以及由管理團隊和單一有限合伙人(即家族)組成的風險基金(21%)。
其中，擁有單一LP的風投基金在北美更受歡迎（ 31% VS 11% 世界其他地區(qū)），而擁有專用資本池的SPV和子公司在世界其他地區(qū)更受歡迎（分別為32%和18%，而北美分別為24%和7%）。
圖：風險投資結構
聯(lián)合家辦通常會根據(jù)客戶的個人需求量身定制架構。隨著家族對風險投資分配額的增加，家族應該考慮集中管理精力、更具稅收效率的正式結構。
“如果一個家族想要將大量的財富配置到風險投資中去，最合理的做法是將資金池分開，由一個單獨的管理者來確定重點和方向?！币晃粊喬貐^(qū)聯(lián)合家辦CIO建議。
在新加坡，可變資本公司(VCC)是為新加坡投資基金量身定制的全新法律載體。5000萬美元資金體量就可以在英屬維爾京群島或毛里求斯設立一個小型基金。一些家辦已將VCC列入的他們的基金結構列表中，這為包括對沖基金和房地產(chǎn)基金在內(nèi)的財富管理業(yè)務的擴張鋪平了道路。
02?好的投資=分散投資+限定能力圈+低風險敞口
雖然每個家辦偏好不同，但風險投資路徑“殊途同歸”。
他們認為，風險投資是一種獨特的資產(chǎn)類別，人際關系是關鍵。最明智的做法是逐步建立風險敞口，分散投資，并仔細考慮是否依賴專業(yè)經(jīng)理人而非直接投資。
成熟的家辦首先會從親朋好友推薦的母基金和單項目直投開始，隨著不斷收獲高凈值回報，還會投一些新興基金經(jīng)理或與其他家族一起聯(lián)合投資。在后期，家辦會選擇建立起自己的品牌，并進行直投。
在階段選擇上，家辦更傾向專注于增長型投資（占風險投資組合的48%），并且以每年50%-100%的速度在增長。另外，家辦在早期投資領域越來越活躍（種子輪：28%；A輪：24%）。
在行業(yè)選擇方面，家辦更傾向于投資生命科技和醫(yī)療領域（18%）、互聯(lián)網(wǎng)消費（16%）、企業(yè)軟件（15%）、金融科技（15%）、能源和資源創(chuàng)新（12%）、前沿科技（7%）等領域。
另外，多元化的直投組合需要大量的資源，廣泛的視野和深度的知識。這對家辦而言，需要在多元化和核心競爭力之間取得平衡。
“不同行業(yè)和地域，需要花費很長的時間進行學習。在獲得經(jīng)驗的同時，你的資源網(wǎng)絡也在不斷的擴大，就能有更多機會進行明智的多元化投資。”一位家辦人員說道。
除此之外，對大多數(shù)的家辦來說，堅持投資母基金是有意義的。因為家辦可以在投資母基金的過程中，找到值得信任的合作伙伴，還能通過母基金的關系接觸一些頂級基金、特定行業(yè)的基金等一系列投資策略，從而開發(fā)一套關于人脈資源和投資渠道的風險投資組合。
這有利于家辦未來做直投。因為做直投需提前積累一定的資金體量、開發(fā)一定的資源網(wǎng)絡，并對自身風險偏好有清晰的認知。否則貿(mào)然開始做直投，很容易出現(xiàn)虧損。
03?成熟的風險投資模型
下面是家辦值得借鑒的風險投資模型。
1.投資母基金
一位歐洲的單一家辦CIO認為，對于時間和資源有限的家族而言，母基金是一種簡單的方式獲得風險投資的敞口，而通常而言，投資母基金也有一定的限制。
最小投資金額：100萬美元-500萬美元
平均投資金額：610萬美元
平均投資年限：10-12年
優(yōu)點：
- 便利性（如，可開一張支票；最少管理限度）
- 多元化風險敞口（如，跨階段、年份、行業(yè)）
- 可接觸到老牌的基金經(jīng)理
- ?外包盡職調(diào)查
風險和挑戰(zhàn)：
- 額外的費用和附帶權益
- 盲池風險
- 商業(yè)/投資周期風險
- 相較于投資GP，回報較低
- 投資時間周期較長
- 來自底層資產(chǎn)的信息有限
- 關注于過去的表現(xiàn)
2.直接投資
“通過朋友和家人的介紹進行直投，是一種獲得經(jīng)驗的方式。直投越多，就越能了解自己喜歡怎樣的公司和CEO，喜歡怎樣的商業(yè)模式，知道交易條款的注意事項?！币晃粊碜员泵赖膯我患肄kCEO稱。
最小投資金額：1萬美元-100萬美元
平均投資金額：440萬美元
平均投資年限：5-10年
優(yōu)點：
- 獲得經(jīng)驗
- 可靠的資源
- 更早獲得有高回報交易
- 鼓勵年輕的家族成員創(chuàng)業(yè)
- 節(jié)約時間和其他資源
風險和挑戰(zhàn)：
- 風險較高，較低的成功率
- 較小的潛在投資領域
- 關聯(lián)交易
- 個人職業(yè)界限模糊
3.投資基金
家辦還喜歡投資于具有爆發(fā)力的基金（基金I-III， < 2.5億美元）。
在追求更高回報的過程中，家辦常常會將資產(chǎn)配置給新興的基金。雖然這需要大量的時間和資源來對這些基金進行盡調(diào)，但它們的確比老牌基金更容易獲得高回報。
此外，那些具有更具有高回報潛力的基金，創(chuàng)始人多是從過去的老牌基金中出走而創(chuàng)立新基金的，這些新基金更靈活，也更能與LP保持更緊密的利益關系。
最小投資金額：50萬美元-100萬美元
平均投資金額：470萬美元
平均投資年限：8-10年
優(yōu)點：
- 比老牌基金更容易接觸到
- 一些新興基金是從老牌基金中出走的，有著更激進的投資偏好
- 更靈活
- 變革策略；多元化戰(zhàn)略
- 更緊密的利益關系
- 較低的管理費
- 投資組合多元化
- 分享共同投資的機會
- 更透明，常與LP定期溝通
風險和挑戰(zhàn)：
- 市場分散，在鑒別和評估不同領域的基金經(jīng)理中具有挑戰(zhàn)性
- 新基金資源短缺
- 新基金在資產(chǎn)管理規(guī)模增長方面面臨的挑戰(zhàn)
- 與老牌基金相比，新基金短期業(yè)績回報的風險更高
4.?共同投資
家辦缺少最優(yōu)秀的人才，很難建立起高質量的內(nèi)部資源。對較小的家辦而言，30萬美元的管理費是個沉重的負擔。因此，家族二代更傾向于聯(lián)合其他家族做共同投資，這樣家族之間可以實現(xiàn)信息和專業(yè)知識的共享。
通常，家辦會共同投資于具有潛在爆發(fā)力的基金（I-III， < 2.5億美元)。
最小投資金額：25萬美元-100萬美元
平均投資金額：280萬美元
平均投資年限：5-8年
優(yōu)點：
- 共享資源、盡職調(diào)查以及監(jiān)督
- 互補的專業(yè)知識
- 風險共擔
- 可以獲得更大的未來交易機會
- 貼現(xiàn)費用
- 獲得行業(yè)知識
- 特殊條款
- 更多的投資控股權
風險和挑戰(zhàn)：
- 需要尋找有良好信譽的家族
- 在目標、專業(yè)和期望上達成一致性的聯(lián)盟
- 獲得最好的交易
- 大規(guī)模的資金投資
- 短時間決策
?5.?投資業(yè)績好的老牌基金（IV+，2.5億美元+）
家辦也喜歡投資一些具有良好業(yè)績的老牌基金?！安贿^，頂級風投公司在選擇LP時，會首選那些已經(jīng)建立自身品牌和網(wǎng)絡資源的家辦?！币晃粴W洲單一家辦的CIO說道。
最小投資金額：500萬美元-1000萬美元
最小投資金額：650萬美元
平均投資年限：8-10年
優(yōu)點：
- 可靠的業(yè)績回報
- 強大的內(nèi)部資源網(wǎng)絡和行業(yè)知識
- 向商界精英學習的機會
風險和挑戰(zhàn)：
- 單一基金經(jīng)理風險
- 多經(jīng)理盡職調(diào)查
- 資本催繳和現(xiàn)金的可用性
- 鎖定投資期限
- 盲池資金風險
?6. 自有資金直投
家族逐漸走向成熟期后，會開始建立自己的品牌并進行直投早期或成長期的創(chuàng)業(yè)公司。
優(yōu)點：
- 相較于投資基金，能節(jié)省費用和附帶權益
- 在交易和退出上擁有更強的話語權
- 更有能力選擇投資范圍、匹配資產(chǎn)以及負債
- 更大的潛在回報
- 交易更透明
- 在投后管理上，家辦通常能提供增值服務
風險和挑戰(zhàn)：
- 吸引、培養(yǎng)、留住人才是個挑戰(zhàn)
- 建立品牌和正確的交易流程
- 進行深入的盡職調(diào)查
- 需要龐大的資金池
- 需要持續(xù)的監(jiān)督
- 信譽風險和資金集中風險
7. 投資二級市場
在過去的十年里，隨著風險投資資產(chǎn)類別和流動性需求的增長，二級市場也變得越來越重要。最為成熟的家族辦公室也加重了二級市場的配置比例。
家辦布局二級市場必須和那些正在出售股票的人保持緊密聯(lián)系。“建立這些關系需要很長的時間。但是也有越來越多的讓你可以購買股票的平臺?！边@位北美某單一家辦CEO稱。
優(yōu)點：
- 及時性
- 投資期可能更短/投資資金的快速回報
風險和挑戰(zhàn)：
- 需要和股東之間建立關系
- 股票認購權可能會限制股票的發(fā)行
通常情況下，決策是在可用信息最少的情況下進行
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