破解中小企業融資難，北交所可擔重任
圖片來源@視覺中國
文 | 財經有棱
11月15日上午9時30分，北交所正式開市。81支個股的走勢成為市場關注焦點，當天合計成交95.73億元。
十支首次上市新股集體大漲，此外還有9支個股飄紅，有59支個股飄綠。其中55支個股的跌幅均超過5%，這當中，16支個股跌幅在10%至16%之間。
截至首日收盤，N同心大漲493.7%，漲幅最高。總市值最高的是貝特瑞，為833億，第二名華熙生物市值為825億。
北交所董事長徐明在開市儀式致辭時表示，將在四個方面持續努力，分別是更加包容、更加精準、更加創新和更具活力。
自9月2日官宣設立到開盤交易，北交所歷時僅75天。
推動形成中國特色多層次資本市場體系，北交所急速補上了關鍵一環。
至此，我國證券交易市場結構基本搭建完成，從中小企業到大企業，北交所與上海主板和科創板，深圳主板和創業板，互為補充，形成了一個階梯。
北京交所的定位是：堅持錯位發展與互聯互通，打造服務創新型中小企業主陣地。
中小企業是我國數量最大，也最具有創新活力的企業群體，是實體經濟的主體，但融資難、融資成本高，一直是制約我國中小企業發展的核心挑戰之一。
國家始終高度重視中小企業的發展，北京交所的成立，能極大緩解中小企業融資難題。
對于苦融資久矣的中小企業而言，北交所的天，是藍藍的天。
但如何破局與解題，迎來歷史時刻的北交所，還任重道遠。
01 “專精特新”贏在起跑線
北交所開市，意味著中國資本市場形成了京、滬、深三地交易所功能互補、各具特色、各顯優勢的證券市場新格局。
北交所在行業上重點針對“專精特新”型企業，也可以把北交所理解為升級款的新三板。
新三板，即全國中小企業股份轉讓系統，包含創新型、創業型、成長型中小微企業， 2019年又劃分了“精選層”。
按照證監會的說法，這次北交所就是在新三板的基礎上設立的，制度總體平移新三板精選層各項基礎制度，北交所上市公司由創新層公司產生。
同時，將維持新三板基礎層、創新層與北交所“層層遞進”的市場結構，同步試點證券發行注冊制。
從隸屬關系上，可以理解為精選層改名為北交所，但其法律地位和市場功能都得到了極大提升。
這使社保基金、保險資金這些長期穩定資金可以進入，可以更好地服務“專精特新”型企業。
首批上市的81家公司，近半數有“專精特新”屬性。
其中，71家存量精選層公司中，有13家獲得國家級專精特新認定，加上省級認定的，合計31家 “小巨人”認定企業。
而十家直接在北交所上市的企業中，同心傳動、中寰股份、科達自控為國家級“專精特新”企業，晶賽科技、大地電氣、漢鑫科技、恒合股份為省級專精特新企業。
具體來看，81家公司涵蓋25個國民經濟大類行業，先進制造業、現代服務業、高技術制造業、高技術服務業、戰略新興產業等占比87%，平均研發強度4.2%，平均研發支出2536萬元。
截至11月11日， 81家公司中共有75家公司披露了21Q3季報，營收均在百億元以下。
有9家營收超過10億元，73家公司均實現盈利，7家凈利潤超過億元，殷圖網聯和諾思蘭德兩家公司出現虧損。
Wind數據顯示，這81家公司累計發行股票18.10億股，累計實現募資178.64億元，平均每家公司實現募資2.2億元，81家公司平均發行市盈率為24.84倍。
整體看，81家企業經營穩健、成長性較為突出，大部分屬于行業細分領域的排頭兵，部分企業在同行業中處于國內領先地位，或是下游國際國內重要企業的長期穩定供應商。
這充分體現了北交所創新型中小企業的市場定位：圍繞“專精特新”中小企業發展需求，夯實市場服務功能，完善政策支持體系，形成科技、創新和資本的聚集效應。
自2019年開始，工信部連續三年分三批發布了“專精特新小巨人”企業名單，截至目前共有4762家。
國家還拿出100億資金支持1000家國家級小巨人加大創新投入，有關部門的目標是，力爭到2025年，培育10萬家省級“專精特新”中小企業，1萬家“專精特新”小巨人企業。
花大力氣支持培育“專精特新”企業背后，是我國制造業“利潤比紙薄”的無奈。
在制造業發達的日本，“專精特新”企業能力非常強大。比如在手機上很小的一個涂層，日本供應商占全球50％-60％以上的市場份額，具有強大的定價權和極高的附加值。
大國博弈之下，真正體現實力的不是簡單的GDP數字，也不是GDP增長率，而是GDP的含金量。“專精特新”體現的就是這個含金量。
中國資本市場如何更好地培育“專精特新”企業，值得北交所深入探索。
02 更早、更小、更新
數據顯示，2018年中小企業貢獻了50%以上的稅收，60%以上的GDP，70%以上的技術創新，80%以上的城鎮勞動就業，90%以上的企業數量。
但中小企業長期處于融資難融資貴境地，國有銀行不敢貸、不愿貸，商業銀行貸款以“不動產”作抵押擔保，而絕大多數的中小企業幾乎沒有不動產。
為了緩解這一難題，2018年央行先后4次降低存款準備金率，2019年，政府工作報告明確要求，國有大型商業銀行小微企業貸款要增長30%以上。
同時中小企業直接融資渠道不暢，造成企業的直接融資比例太小。
發達國家企業直接融資比例占80%，而我國企業直接融資僅占20%左右。其中中小企業融資占比不到5%，95%的中小企業依靠自有資金、民間借貸和少量的銀行貸款。
絕大多數中小企業也不符合主板上市標準，雖然有新三板，但成交并不活躍，融資效果不及主板。
新三板的上市門檻非常低，從設立運營至今8年時間中，累計有13000多家企業掛牌。
不過，正是由于上市門檻低，所以對投資人的要求就高了，最初開戶門檻是500萬，改革后降到100萬。
數量多，門檻高，這就導致了新三板市場流動性不足，交易很少，企業難以融到資。
而在此前的A股IPO審批制與核準制的框架之下，更看重企業過去的盈利能力，而不是企業未來的成長預期。
這就造成了資本市場在幫助處于快速成長期，優秀中小企業融資發展的功能缺失。
2020年3月1日新版證券法落地，將發行股票應當“具有持續盈利能力”的要求，改為“具有持續經營能力”。
全面注冊制改革后的中國資本市場，開始逐步補足這一缺失的功能。
第一個試點注冊制的科創板，截止目前已有17家尚未實現盈利、未達到盈虧平衡點的企業實現了IPO融資發展。
但數據顯示，科創板近兩年來，首發上市企業上市前一年度凈利潤中位數為7400萬元，凈利潤小于5000萬的企業占比僅在15%左右。
企業規模也居高不下，2020年以來，創業板注冊制首發上市企業共有182家，上市前一年凈利潤中位數為7600萬元，凈利潤小于5000萬的企業僅有5家。
在中小板與深市主板合并之前，市場上有一句話廣為流傳：中小板不中小，創業板不創業。
北交所的設立，從根本意義上補充了中國資本市場無法為中小企業服務這一功能性缺失。
服務對象“更早、更小、更新”，是北交所與定位“硬科技”的科創板和定位“三創四新”的創業板的核心區別。
上市標準低，包容性好，時間周期和確定性強是北交所的重要特征。
值得一提的是，首批10家創新層公司之所以能在北交所上市，滿足的是同一套財務標準。
即“預計市值不低于2億元+最近2年凈利潤均不低于1500萬元+ROE（加權平均凈資產收益率）不低于8%（2年平均值）”。
要在北交所上市，除了在全國股轉公司創新層掛牌滿12個月之外，滿足4套財務標準中的任意一套即可。
與同樣服務于創新企業的科創板和創業板相比，北交所向創新型中小企業徹底敞開了懷抱,打破了“投早投小”乏力的困局，更能與一級市場聯動形成正向循環。
但就目前來說，并不能認為北交所的成立已經解決了所有問題。
首先，注冊制框架下的資本市場，企業能否實現IPO，是以企業資本價值為核心評判指標。
無論是科創板、創業板，還是北交所，企業能否實現IPO，重點看企業是否達到相應的市值。
目前市場對企業市值最低的要求便是北交所的第一套標準中給到的，“市值不低于2億元”。
同時，注冊制下的資本市場一大特征是企業資本價值一九分化。
同樣運行注冊制的美股市場，市值大于50億美金的企業，僅占市場企業總數的21%，卻占到了整個市場93%的市值。
還有港股市場，市值大于100億港元的企業，僅占市場企業總數的20%，卻占到了整個市場95%的市值。
注冊制改革后的A股市場，百億市值以上的企業占到市場企業總數的33%，但卻占據了86%的市值，并且分化仍在加劇。
因此，如何破局與解題，北交所依然任重道遠。
03 機遇與挑戰并存
北交所對參與的投資者而言，也是機遇與挑戰并存。
截至11月12日，有超210萬戶投資者預約開通北交所合格投資者權限，預計合計可參與北交所交易的投資者將超400萬戶。
從首日10只新股集體大漲來看，北交所“打新賺錢”效應明顯。
但是也應該看到，71家精選層企業雖然自上市以來大都上漲，但首日大多出現下跌。
這一定程度上源于市場生態的差異，但也部分源于精選層上市公司本身的不確定性，因此長期來看北交所投資需要甄別成長空間大，競爭力強的優質公司。
科技公司、創新型公司、小市值公司的風險相對來說較大，創新型中小企業則同時存在這三個風險的疊加。
同時由于北交所漲跌幅上下較大，并不利于資金炒作。不過，投資者開戶門檻整體調降和多樣化交易方式，有助于增強北交所流動性。
對機構投資者開戶不設門檻，而個人投資者開戶資金門檻為近20個交易日日均資產超過50萬元（資產包括股票、基金、現金、逆回購等）+2年交易經驗即可，與科創板齊平。
北交所打新和也和滬深交易所不同，不需要有存量的持倉，但需要全額繳款、凍結資金。
隨著我國基金市場的快速發展，越來越多個人投資者通過購買公、私募基金的方式參與證券投資。
據Wind數據，2021年上半年我國公募基金發行規模達1.63萬億元，權益類基金發行規模達1.3萬億元，同比大增83.23%。
所以，除個人投資者外，對于北交所能否吸引更多的機構投資者入場，尤其是北交所主題基金的入場，也令市場充滿期待。
11月12日，華夏基金、易方達基金、廣發基金、南方基金、嘉實基金、匯添富基金、大成基金和萬家基金等8家基金公司上報的北交所主題基金已正式獲批。
上述產品均為“兩年定期開放”或“兩年持有期”產品，將以不低于非現金基金資產80%的比例投向北交所市場。
并可參與北交所上市股票的戰略配售，也可通過打新、定增以及二級市場買賣等多種方式參與北交所投資。
主題基金的加入使北交所更加多元，有利于北交所專注于“專精特新”，通過對細分領域具有優勢的企業精準滴灌，從而解決關鍵領域的“卡脖子”。
這對以產業端為主要客戶來源、市場領域細分、研發投入大的“專精特新”企業而言是極大利好。
這些企業在技術攻關到產品市場開拓之間，面臨多重“死亡谷”，既需要長期資金的支持，也需要具體的落地場景。
而在全球競爭激烈，國內面臨技術封鎖的背景下，北交所的設立將加速基礎研究和前沿技術的突破，為國家培育大量掌握核心技術的有生力量和后備力量，使得中國在國際競爭中掌握更多主動權。
投資和退出渠道更加暢通也吸引創投機構積極布局新三板，事實上，紅杉，金沙江、深創投、高瓴等知名創投及阿里、騰訊等產業資本紛紛回歸新三板，搶占定增賽道，提前布局北交所。
但是，北交所的設立并不意味著所有中小企業都有實現資本化IPO發展的機會。
一是發展時間很長，企業產品技術已經嚴重落后老化，沒有升級的可能性，二是市場天花板早已形成，競爭格局早已固化，這兩種中小企業依舊沒有辦法在北交所實現長期資本化。
但總體而言，資本市場的大門正在向早期優秀的中小企業打開，其終極生態也正在逐步構建。
中小企業若想實現與時代共躍遷，需要理性看待、深刻理解、積極擁抱這場全面注冊制改革下的中國資本市場大變局。
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