11月15日，北京證券交易所正式揭牌運行，81家首批企業成功登陸。
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北交所成立，新三板迎最大力度改革，中國資本市場建設再進一步。從宣布設立到敲鐘開市，北交所只用了70余天，在此過程中，機構如何布局？伴隨北交所開市，市場運行情況、“后備軍”上市準備、公募等長線資金參與情況，都備受市場關注。tOe曹操讀書網

面對前述問題，第一財經記者在北交所開市運行之際，采訪了券商、公募、私募、外資四類主體，由他們共同完成一次對北交所的全方位解讀和展望。tOe曹操讀書網

國金證券羅洪峰：有企業表現出強烈上市意愿tOe曹操讀書網

“新三板改革早已箭在弦上，如果說北交所的設立在市場預期之內，那么其高規格和落實之快，則超過了各方預期。”國金證券綜合質控部總經理羅洪峰對記者表示。tOe曹操讀書網

如今，北交所已經敲鐘開市，市場運行情況備受各方關注。上市首日，10只老股均錄得較大漲幅，有個股盤中漲逾500%，但老股呈現分化走勢，跌多漲少。tOe曹操讀書網

羅洪峰認為，北交所開市首日的股價走勢、資金情況等基本符合預期。“對于一個新版塊而言，受開市之初供需不平衡的影響，階段性估值溢價是大概率事件。”tOe曹操讀書網

從市盈率來看，數據顯示，北交所平均市盈率已經接近40倍。截至2021年11月15日，創業板平均市盈率為60.03倍，科創板為71.17倍。tOe曹操讀書網

若對標創業板及科創板，羅洪峰認為，北交所仍有一定的溢價空間。但他也提到，因上市標的、市場定位、投資者主體、投資風險等的差異，階段性估值溢價持續的時間可能較短。tOe曹操讀書網

“近期的大漲主要源于政策紅利的推動，熱度基本會維持一段時間，后續會逐步回歸常態，需要甄別企業本身的定價是否合理。”他表示。tOe曹操讀書網

從企業、券商布局北交所角度來看，北交所的設立對有上市計劃的企業而言，毫無疑問增加了一種現實選擇。tOe曹操讀書網

“我們已經對潛在客戶進行了有組織的積極宣導，目前企業的反應主要有兩種，一種是暫時按兵不動，另一種是積極籌備北交所。”他表示，尤其是原來部分暫未符合科創板及創業板上市條件正處于培養期的擬上市公司，對北交所表現出了較為強烈的意愿。tOe曹操讀書網

北交所實施注冊制，將與滬深交易所并肩成為三大注冊制板塊，并堅持錯位發展。而“注冊制時代”，券商的業務打法早已發生變化。tOe曹操讀書網

“時代在發展，‘作戰計劃’也要應時而變。”羅洪峰說，注冊制下，審核理念、上市條件、發行定價等都發生了巨大變化，投行的發展戰略和業務模式也在調整。tOe曹操讀書網

例如，據北交所股票上市規則，發行人上市條件中包括了預計市值指標，這就需要投行團隊在發行上市前對企業的市場價值進行預先估計，深刻理解行業的發展前景和企業的行業地位優勢，基于行業研究能力，實現合理估值定價。tOe曹操讀書網

華夏基金顧鑫峰：企業“更小更早更新”對研究能力要求更高tOe曹操讀書網

公募基金是北交所市場最重要的機構參與者之一。長線資金的注入，也有望進一步改善市場流動性。目前，公募正在通過設立北交所主題基金、“專精特新”基金等方式布局北交所。tOe曹操讀書網

北交所開市次日，11月16日，剛剛獲批的8只北交所基金集體披露招募說明書及發售公告，發行時間正式敲定。其中，華夏、嘉實等5家基金公司旗下北交所基金發行日期自11月19日開始。tOe曹操讀書網

華夏北交所創新中小企業精選擬任基金經理顧鑫峰對記者表示，相較于滬深交易所，北交所上市的企業“更小、更早、更新”，對選股和研究能力的要求相應更高。tOe曹操讀書網

針對北交所的設立，華夏基金已做好相應準備，例如，將行業研究員按照行業分類對北交所上市公司進行研究、覆蓋，安排相關條線人員研究北交所相關政策、密切跟進動態。tOe曹操讀書網

據他介紹，華夏基金一直對新三板的改革保持密切跟蹤研究。去年6月推出了可參與新三板精選層投資的新三板主題基金——華夏成長精選。數據顯示，基金成立以來截至2021年11月5日，累計凈值增長率達到46.52%，成立以來超越基準收益率17.99%。tOe曹操讀書網

對于北交所投資，顧鑫峰提到，30%的漲跌幅限制也使得北交所個股的波動性可能更大。“對于普通投資者來說，在風險承受能力匹配的情況下，借道主題公募基金進行布局也是一項選擇。”tOe曹操讀書網

嘉實基金李濤：機構投資北交所渠道日益豐富tOe曹操讀書網

嘉實北交所精選兩年定開擬任基金經理李濤對記者表示，多只北交所首批個股為新三板精選層平移而來的，作為機構投資者，后續投資流程將得到簡化。相較于個人投資者，機構還可以參與IPO戰略配售、二級市場交易、定增等，投資渠道更為豐富。tOe曹操讀書網

不過，結合北交所企業特點、市場定位等因素，對于投資北交所，他也提到，北交所交易規則、市場內部特征等均與科創板、創業板不同。tOe曹操讀書網

“北交所服務對象主要是創新型中小企業，中小盤股確定性不強，風險較大。”他認為，投資者在投資北交所時，應注重通過中長期的持有獲得穩定的回報，而不是通過頻繁換手獲取收益。tOe曹操讀書網

目前，嘉實北交所精選兩年定開基金已獲批，發售在即。他表示，將重點關注科技與制造領域，在投資策略方面也將繼續堅持深度的基本面研究，從行業的產業政策、商業模式、進入壁壘、市場空間、增長速度等精選個股，并充分考慮估值水平后進行綜合判斷。tOe曹操讀書網

晨鳴資管周東升：北交所戰投市場競爭非常激烈tOe曹操讀書網

除公募之外，私募基金也是北交所市場的重要參與者。打新、配售等等，均可見私募的身影。tOe曹操讀書網

首批81家企業中，晨鳴資管拿下25家戰投資格，旗下5只產品密集參與精選層和北交所網下打新、戰略配售，是精選層和北交所新股打新、配售參與積極度最高的機構投資者之一，累計戰略配售1.26億元。tOe曹操讀書網

晨鳴資管董事總經理、投資總監周東升對記者表示，自2019年底新三板深改、精選層設立之后，晨鳴便著手研究精選層的投資，陸續參與精選層網下詢價和戰略配售。tOe曹操讀書網

“北交所設立后，我們主要從兩方面準備，一是跟蹤北交所在融資、發行定價等方面的政策，關注北交所在網下詢價、打新方面的調整，了解新規則；二是積極準備申報戰略配售。”他說，其所在機構根據投資模型，結合企業主營業務成長性、凈利潤增長、凈現金流等指標，綜合判斷是否參與企業的戰略配售。tOe曹操讀書網

而在市場參與過程中，周東升明顯感受到，北交所戰略配售市場悄然生變。tOe曹操讀書網

他說，從精選層到北交所，戰投市場競爭逐漸白熱化。現階段，機構拿到北交所戰投資格的難度很大。tOe曹操讀書網

“北交所宣布設立之后，受利好提振，精選層二級市場行情起來了。精選層戰略配售資格越來越搶手了，券商自營、公募基金、地方城投平臺、產業資本紛紛入局。”周東升提到。tOe曹操讀書網

晨鳴面臨的戰投競爭壓力則主要來自公募基金、券商自營。tOe曹操讀書網

“公募本身名頭更大，運作規范，有更好的示范效應，它們的競爭實力非常強。現在我們做戰投，最終能獲得多少戰略配售額度，不好說。”他說。tOe曹操讀書網

“但是，從另一個角度來看，大機構入局，這個市場有了‘定海神針’，運作會更規范。”他進一步表示。tOe曹操讀書網

對于后續布局北交所，周東升認為，北交所定位于服務創新型中小企業，有望助力解決中小企業融資難問題，與科創板、創業板錯位發展。其所在機構也將進一步關注“專精特新”中小企業，參與該類型企業的戰略配售。tOe曹操讀書網

“后期的項目上，如果是‘專精特新’科技型的成長企業，我們還會深度參與它的戰略配售。同時，定增、二級市場交易，可能也會了解一下。”他表示。tOe曹操讀書網

瑞銀證券錢于軍：期待北交所成為“中國版納斯達克”tOe曹操讀書網

北交所是不是“中國版的納斯達克”？在中國深耕多年的外資，有一定的觀察。tOe曹操讀書網

“二者在設立初衷和理念上確有相似之處。” 瑞銀證券董事長錢于軍對記者如是說道。tOe曹操讀書網

1971年納斯達克正式運行，4年后宣布掛牌標準，而后進一步開啟納斯達克全球精選市場、納斯達克全球市場以及納斯達克資本市場的分層模式，吸引不同的企業前往上市。tOe曹操讀書網

基于這一點，市場將剛剛開市的北交所與納斯達克進行對比，認為北交所或許會成為“中國版納斯達克”。tOe曹操讀書網

錢于軍分析稱，納斯達克起源于美國對場外交易股票進行自動化管理，設立的初衷為為支離破碎的OTC市場提供高效交易場所。在美國邁入科技革命后，新興科技公司開始如雨后春筍般冒出，對中小型新興科技企業的支持是納斯達克的“立根之本”，但部分公司逐漸成長為了行業內部的龍頭，納斯達克推出了市場分層與轉板機制，提升治理水平。tOe曹操讀書網

他進一步表示，相較而言，北交所的建立意在豐富中國多層次資本市場機構，為中小企業科技創新暢通直接融資路徑，與滬深交易所形成錯位發展的格局，定位于服務“專精特新”的中小型企業。而納斯達克實與紐交所構成相對競爭關系，現今納斯達克已不僅僅像其初期一樣僅定位于服務中小創型科技企業，而是形成以科技行業為主，輔以傳統行業的多元化發展格局。tOe曹操讀書網

“北交所在組織架構上以原新三板精選層為基礎組建形成新三板基礎層、創新層與北交所的遞進關系，在北交所上市的公司整體而言為新三板中公司質地最佳、流動性最充裕的一批。”錢于軍稱。tOe曹操讀書網

與此同時，錢于軍也指出，北交所與納斯達克有著根本性的不同。tOe曹操讀書網

比如，北交所是與滬深交易所“錯位發展”，定點扶持“專精特新”企業，這更為貼合目前中國現有交易所發展格局，更為聚焦在中國科技發展道路中的“補短板”的需求，體現了國家政策“因地制宜”的考量，這一點與納斯達克有根本性的區別。tOe曹操讀書網

“我們期待北交所成為‘中國版納斯達克’，與國內其他交易所實現差異性競爭，錯位發展的路徑，形成規模優勢，培養創新的初創企業發展成大市值的企業。”錢于軍表示。tOe曹操讀書網

目前，外資參與A股主要通過股票互聯互通機制和QFII機制兩種渠道。一旦打通，北交所上市企業是否會成為外資青睞的標的，從而改變外資配置中國市場的結構？tOe曹操讀書網

從當前外資參與A股板塊方式來看，截至2021年11月16日，外資持股A股市值共2.89萬億元，占流通A股的比重為4.03%。其中，通過北上資金外資持股市值為2.62萬億元，占流通A股的比重為3.65%，占外資持股總額的90.50%；通過QFII/RQFII外資持股市值為2747.69億元，占流通A股的比重為0.38%，占外資持股總額的9.50%。總體來說，外資參與A股的積極性較高，而陸股通北上資金為外資參與A股市場的主要方式。tOe曹操讀書網

現有北交所上市公司數量較少，北交所目前共上市81家公司，平均公司市值為35.64億元，其中市值超過100億元的公司共4家，市值分布在50億元至100億元區間的共4家，其余分布在市值50億元以下。tOe曹操讀書網

盡管目前北交所上市公司市值相對其他板塊較低，但錢于軍相信，隨著北交所上市企業的成長以及越來越多“專精特新”的企業涌現，將會吸引外資投資者進入，外資投資者未來將在北交所對于創新技術先進、市場前景廣闊的優質標的進行布局。tOe曹操讀書網

核心關鍵字： 北交所