九安醫(yī)療,一個“故事”暴漲80億
文 | 市界,作者 |?華宇,編輯 |?韓忠強(qiáng)
人不能兩次踏進(jìn)同一條河流,但“妖股”可以。
最近一個月,因新冠家用自測試劑盒有望在美國“大賣”,醫(yī)療器械概念股九安醫(yī)療股價一度暴漲232%,市值從約30億上漲到了近110億。
實(shí)際上,自2010年上市以來,一度成為小米生態(tài)鏈企業(yè)的九安醫(yī)療就故事不斷,2013年至2015年間其股價曾自3.93元急速攀升至43.67元,暴漲約700%,市值最高達(dá)209億元,而后又轟然墜落。
九安醫(yī)療最近這一輪飆漲,是故技重演,還是浪子回頭?
截至12月8日,九安醫(yī)療的股價又自本輪高點(diǎn)回落了11%,讓剛剛沖進(jìn)去的投資者捏了一把汗。

01 又一個新故事
公司股價最近一段時間的上漲,跟新冠概念有關(guān)。
11月8日,九安醫(yī)療發(fā)布公告,稱其位于美國的子公司iHealth Labs Inc.(以下簡稱iHealth美國)的產(chǎn)品“新型冠狀病毒抗原家用自測OTC試劑盒”獲得了FDA(美國食品藥品監(jiān)督管理局)的應(yīng)急使用授權(quán),需求者購買無需處方,通過美國的電商、藥店、商超等渠道進(jìn)行銷售。
iHealth美國成立于2010年11月9日,主要負(fù)責(zé)美國地區(qū)iHealth系列產(chǎn)品研發(fā)和銷售。九安醫(yī)療在互動平臺上稱,該公司員工約有70人。iHealth產(chǎn)品指的是可與智能手機(jī)相連的移動互聯(lián)系列醫(yī)療產(chǎn)品。
iHealth美國銷售的試劑盒主要用于體外快速、定性檢測人體前鼻拭子樣本中的病毒,可由個人自行采集操作,15分鐘出結(jié)果。獲得授權(quán)便意味著產(chǎn)品能在美國和認(rèn)可美國應(yīng)急使用授權(quán)的國家和地區(qū)銷售。

真正點(diǎn)燃二級市場熱情的,是公司在互動平臺上的回答:該試劑盒在美國熱銷;目前月產(chǎn)能為1億人份,預(yù)計到2022年初能增至2億人份。
但隨之而來的便是外界的質(zhì)疑,就連深交所都下發(fā)了問詢函。
首先是所謂的“熱銷”。該產(chǎn)品在iHealth美國官網(wǎng)上的售價為13.98美元/2次測試;而在Amazon美國(以下簡稱亞馬遜),其售價為17.98美元/包(含郵費(fèi)),每包含2次檢測。
在亞馬遜,該產(chǎn)品經(jīng)常顯示“很快有貨”,有時還會顯示“當(dāng)前不可用”,稱“我們不知道該商品何時或是否會重新進(jìn)貨”。九安醫(yī)療解釋這是因?yàn)椤癆mazon美國為大型電商平臺,由于公司產(chǎn)品需要周轉(zhuǎn),并非我公司斷貨”。
亞馬遜顯示,iHealth試劑盒在臨床診斷測試套件的銷售排名中名列第一。但或許是因?yàn)樵摦a(chǎn)品在2021年11月才上市,目前該產(chǎn)品的顧客評論只有區(qū)區(qū)58條。
與之相對應(yīng)的則是其他家用新冠試劑盒,如上市時間為2021年4月,品牌名為Quidel的測試套件,2次測試23.99美元,同時期評分有3609個,平均每月評分也有400多個,且平臺顯示“有現(xiàn)貨”。
另一品牌名為“On/Go”的產(chǎn)品售價34.99美元/2次,于2021年9月上市,在臨床診斷測試套件中排名第3,顧客評分有320個,平均下來每月有約80個,也能購買。

另外引發(fā)深交所問詢的還有公司的產(chǎn)能。簡單計算下來,若產(chǎn)能全部被消化,單月收入約為7億美元-14億美元,也就是44億人民幣-89億人民幣。這也是九安醫(yī)療“母憑子貴”,股價暴漲的原因。
但事實(shí)是,產(chǎn)能僅指生產(chǎn)能力,是公司根據(jù)其設(shè)備、勞動力資源做的一個測算。九安醫(yī)療自己也表示,無法由此推斷實(shí)際產(chǎn)量,更無法推斷出實(shí)際銷量,“產(chǎn)量、銷量、訂單等相關(guān)數(shù)據(jù)涉及公司財務(wù)信息”,不便披露。
但可以肯定的是,產(chǎn)能不代表銷量,更無法代表營業(yè)收入。更何況,美國人口目前是3億多,而該試劑盒主要在美國市場銷售,全部消化并不容易。
此外,海外新冠家庭自測市場并不冷清。除九安醫(yī)療外,熱景生物、基蛋生物、安旭生物、明德生物、東方生物等均有相關(guān)產(chǎn)品進(jìn)入該市場。九安醫(yī)療也透露,截至2021年11月6日美國FDA公示的獲得應(yīng)急使用授權(quán)的公司有9家。
雖說,生產(chǎn)該等試劑盒的不止九安醫(yī)療一個,競爭激烈下,其未必就能獨(dú)占鰲頭,1億的產(chǎn)能也未必能被全部消化,但對于炒預(yù)期的股市來說,近百億的月銷售額,仍是一個美麗希望。
02 股民的希望
細(xì)數(shù)九安醫(yī)療過往,新冠家用自測試劑盒并非它第一次“給予”股民希望。
根據(jù)2021年上半年財報,公司稱其業(yè)務(wù)范圍涵蓋了家用醫(yī)療器械、智能IOT及消費(fèi)產(chǎn)品和互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療領(lǐng)域。
其中,家用醫(yī)療器械就是指電子血壓計、血糖儀和體溫計等,有“九安”和“iHealth”兩大品牌。
智能IOT及消費(fèi)產(chǎn)品則指物聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品,比如跟手機(jī)相連的電子血壓計,同時在小米渠道、美國新零售平臺和亞馬遜平臺等銷售具有極致性價比的產(chǎn)品。
互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療,指的則是線上預(yù)約、數(shù)據(jù)共享、醫(yī)療糾紛處理、醫(yī)保支付和慢性病在線問診模式等方面。九安醫(yī)療目前推出的是糖尿病診療照護(hù)“O+O”新模式,簡單理解就是對糖尿病患者進(jìn)行線下診療和線上照護(hù)。
產(chǎn)品種類雖然多樣,但反映到營收上,公司目前主要營收來源仍舊是iHealth系列、智能IOT及消費(fèi)產(chǎn)品。根據(jù)2021年上半年財報,這部分營收占比達(dá)到了53.45%。

事實(shí)上,公司形成如今這樣的業(yè)務(wù)模式,經(jīng)歷了兩次轉(zhuǎn)型,也是這兩次轉(zhuǎn)型,使其在“醫(yī)療器械”的概念外,延伸出了“可穿戴設(shè)備”“移動互聯(lián)網(wǎng)”“互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療”等概念。
2011年公司推出了第一臺跟手機(jī)相連的電子血壓計,沒成想,移動互聯(lián)網(wǎng)爆火,這給公司提了個醒,公司開始加大在“移動互聯(lián)網(wǎng)”“可穿戴設(shè)備”上的研發(fā)投入。
2012年-2014年,公司持續(xù)往移動互聯(lián)上轉(zhuǎn)型,主營業(yè)務(wù)也從“家用醫(yī)療健康電子產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售”改成了“移動醫(yī)療解決方案提供商”。
期間,公司的股價也曾數(shù)次因?yàn)檎瓷狭恕耙苿踊ヂ?lián)網(wǎng)”“可穿戴設(shè)備”的概念,出現(xiàn)了異常波動。股價從2012年12月的4元左右,漲到了2015年最高時候的逾43元。
從2016年開始,公司又開始添加新概念,在年報中稱,看到了遠(yuǎn)程醫(yī)療、遠(yuǎn)程照護(hù)的市場潛力,正在加緊建設(shè)“移動互聯(lián)網(wǎng)+健康管理云平臺”項(xiàng)目,到了2018年,則稱其已經(jīng)探索出糖尿病診療“O+O”新模式。
對于自身定位,公司稱其從專注家用醫(yī)療健康電子產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售以及云平臺系統(tǒng)及服務(wù),逐步轉(zhuǎn)型成為互聯(lián)網(wǎng)+醫(yī)療解決方案提供商。這一轉(zhuǎn)型也帶動了公司股價的數(shù)次異動。
隨著概念不斷疊加,公司的主要經(jīng)營范圍和產(chǎn)品也變得愈發(fā)復(fù)雜,讓外界不禁疑惑,九安醫(yī)療到底是一家做什么的公司?
03 最初的模樣
盡管九安醫(yī)療在這一輪股價暴漲前,市值只有30億,但其發(fā)展歷程倒也能用一個“歷史悠久”來形容。
90年代,不少人家里都會配備一臺電子血壓計,九安醫(yī)療便是從那時候開始出現(xiàn)在大眾視野。
一般血壓計分為水銀柱式血壓計、氣壓表式血壓計和電子血壓計。其中,相對于數(shù)值更為精準(zhǔn)的水銀柱式血壓計,電子血壓計雖可信度相對稍弱,但操作簡單,攜帶方便。

而“方便”恰好符合了九安醫(yī)療創(chuàng)始人劉毅的創(chuàng)業(yè)理念。在接受專訪時,他曾提到過康師傅方便面流行的秘訣,認(rèn)為因?yàn)樗峭把b面,讓用的人更方便了。
鑒于初期沒多少資本,一心想要創(chuàng)業(yè)的劉毅便希望能找到一款使用起來十分方便的產(chǎn)品。剛好在1995年的同學(xué)聚會上,有人提到了電子血壓計,“一是高血壓人多,二是電子方便”。
彼時,比較知名的電子血壓計品牌為日本歐姆龍,代理商們要是能用300元的價格銷售其產(chǎn)品,就會高興地不得了,只是很難拿到這樣的低價;與之相對的則是國內(nèi)小型電子血壓計廠商生產(chǎn)的產(chǎn)品,市場價可能只有百來塊錢。
考慮到其中的空間,興起的劉毅拉上了天津大學(xué)的幾個校友一起開始了創(chuàng)業(yè)之路。
6個月后,他們的第一款電子血壓計誕生,為了測試準(zhǔn)確性,他們在天津王頂?shù)塘⒔粯蛳聰[攤,用“免費(fèi)測血壓”的噱頭,吸引人排隊。遺憾的是,測出來的結(jié)果有一半都不準(zhǔn)確。
不得已之下,他們又花了3個月的時間去調(diào)試算法,由此誕生了九安醫(yī)療第一個合格的電子血壓計。產(chǎn)品上市后第一個月,在天津賣了1000臺,一年賣了1萬臺。
可惜,九安醫(yī)療沒能逃過很多初創(chuàng)公司都會犯的毛病,1998年-2002年的九安醫(yī)療,內(nèi)部出現(xiàn)了各種動蕩。
與此同時,一個新的問題也擺在了公司面前,那就是如何擴(kuò)大銷量,賺更多的錢。此時,中國制造也開始走向了世界。在這樣的大背景下,劉毅將方向定在了出口上,沒有中間商,既能砍掉營銷,又能直接找到大客戶。
于是,劉毅開始帶領(lǐng)公司的人跑醫(yī)療器械展會、國際展會,漸漸接觸到了巴西、波蘭、德國等國家的客戶,打開了國外市場,比如2006年公司在德國的訂單達(dá)到了100萬臺。
這也奠定了九安醫(yī)療后來的發(fā)展節(jié)奏。根據(jù)財務(wù)數(shù)據(jù),公司在國外的收入一直處于上風(fēng),近三年的營收占比分別為64%、65%、80%。

不同的是,上市之初,公司的出口業(yè)務(wù)主要是為國外大型品牌進(jìn)行ODM生產(chǎn),國際市場客戶主要包括主營醫(yī)療渠道的客戶、主營電子類產(chǎn)品和超市渠道的客戶、以及主營電視直銷及郵購和禮品、促銷品渠道的客戶等。
簡單理解就是,由九安醫(yī)療自行完成設(shè)計到生產(chǎn)過程,購買方直接貼牌即可。
到后來,境外業(yè)務(wù)范圍又拓展成了ODM/OEM、自有品牌銷售、租賃等方面。
然而,盡管公司業(yè)務(wù)范圍愈發(fā)寬廣,但公司的營收卻并沒有得到顯而易見的增加。
04 業(yè)績平平
如果說公司的股價是“大起大落”,那么營收則表現(xiàn)地“平平無奇”。

根據(jù)Wind數(shù)據(jù),公司2007年-2019年的營收從2.17億元,增長到了7.06億元,年均營收為4.11億元。此外,公司2010年上市時,業(yè)績一度表現(xiàn)疲軟,從2009年的3.13億元下跌到了2.99億元。
直到2020年,因疫情導(dǎo)致公司的額溫計等防疫相關(guān)產(chǎn)品銷量大幅上升,帶動業(yè)績,營收20.08億元,同比增幅184.36%。
然而,隨著2021年疫情好轉(zhuǎn),公司生產(chǎn)的抗疫物資等在海內(nèi)外銷售量減少,公司前三季度營收再次下滑,跌幅為50.82%。
橫向?qū)Ρ绕渌t(yī)療器械類公司,魚躍醫(yī)療、邁瑞醫(yī)療、樂普醫(yī)療2019年的營收相較2007年,分別增長了1504%、1185%、2507%,九安醫(yī)療的增幅則只有225%,差距不小。
再從利潤來看,公司自2010年上市以來,歸母凈利潤一直是“朝不保夕”,至2021年9月30日累計為1.21億元,若刨除受疫情影響的2020年、2021年,則累計歸母凈利潤為-1.71億元。


值得注意的是,這些年來,公司的非經(jīng)常性損益對“優(yōu)化”公司的業(yè)績功不可沒。
所謂“非經(jīng)常性損益”,要么是公司發(fā)生的與經(jīng)營業(yè)務(wù)無直接關(guān)系的收支,要么是雖跟經(jīng)營業(yè)務(wù)相關(guān),但“影響了真實(shí)公允地反映公司盈利能力”的收支,如政府補(bǔ)貼。
事實(shí)是,若去掉這部分損益,公司2013年-2019年的扣非后歸母凈利潤均為負(fù)值,2010年-2021年9月30日,其累計扣非后歸母凈利潤為-6.89億元,也就是說,公司主營業(yè)務(wù)這么多年來不僅不賺錢,反而在倒虧。
在九安醫(yī)療的財務(wù)報表里,影響其財務(wù)狀況的另一指標(biāo)“經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額”也沒有多突出,除去2012年、2020年,其他年份均為負(fù)值,讓人不禁疑惑,公司是怎么做到數(shù)十年如一日地流出大于流入的。

2013年,公司出現(xiàn)了上市以來的首次虧損,九安醫(yī)療解釋,公司正處于基于移動互聯(lián)網(wǎng)的個人健康管理方向轉(zhuǎn)型的初期,所以研發(fā)投入和營銷投入還不能轉(zhuǎn)化成相應(yīng)利潤,這是公司轉(zhuǎn)型之路所付出的代價。
但此后,虧損卻成了“常客”,公司剛盈利,第二年就會虧損,并且虧損金額遠(yuǎn)比賺得多,這種“虧損-盈利-虧損”交替進(jìn)行了多年,若非新冠疫情的刺激,不知會持續(xù)多久。

在資本市場上,借助“移動互聯(lián)網(wǎng)”“互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療”“可穿戴設(shè)備”以及“新冠試劑盒”等多重概念,九安醫(yī)療股價上演了一次又一次“出人意料”。
如今九安醫(yī)療的股價又跌到了18.52元,2015年其股價自43元?dú)v史新高后暴跌的畫面仍歷歷在目,未來的九安醫(yī)療會再次上演高臺跳水嗎?
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