“互聯網融資最火爆的時候，我都沒有見過這種場面?！痹谝痪€投資機構負責工業項目的投資人Derek對《中國經濟周刊》講述了他近期的“神奇經歷”。z4N曹操讀書網

“一家做新材料的創業公司，去年的營收只有兩三千萬，但估值卻達到了40億。我們去參加融資會之前，想去公司做背調再和創始團隊交流一下，得到的回復是抱歉沒時間。后來的投資會由于公司場地有限只能線上舉行，因為有超過200家投資機構參與出價，很多投資人連公司都沒去過?！盌erek說。z4N曹操讀書網

究竟什么項目如此誘人？Derek透露，這家公司生產的是VR/AR設備需要用到的一種特殊材料?！暗x真正量產還有十萬八千里呢?！彼f。z4N曹操讀書網

“VR/AR設備被認為是未來元宇宙的入口，元宇宙被描述為繼PC和智能手機之后的‘下一代計算平臺’。就像現在人手一部智能手機一樣，萬一未來人人都會有一副進入元宇宙的VR眼鏡呢？”Derek表示，大批帶著“互聯網思維”進入工業制造業的投資人，就是喜歡這種“故事”。z4N曹操讀書網

Derek最初將此事當作笑話與同行分享，但后來他發現，這不是笑話?！拔覀冇挚戳艘患易鰟恿﹄姵氐膭摌I公司，給出的份額并不多，只接受3～4家投資，但至少有50家投資機構去競爭。現在投資圈真的太卷了，我都想去創業了?！盌erek半開玩笑地說。z4N曹操讀書網

“專精特新”是政策熱詞、產業熱詞，當然也成為了投資熱詞。投資人本就是嗅覺最為敏感的群體，面對明確而密集的政策信號——“脫虛向實”和“補鏈強鏈”，大批的資本從互聯網、新消費等領域，涌向了過去并沒有得到太多關注的工業制造業領域，希望掘金“專精特新”，發現未來“小巨人”。z4N曹操讀書網

尤其是科創板和北交所的陸續推出，不僅為中小企業，尤其是工業制造業領域的中小企業提供了新的融資渠道，也為資本搭建了新的退出通路，這是資本敢于下注的關鍵因素。相對于不確定性猛增的美股市場和門檻較高的港股市場，新的可能性怎能不激動人心呢？z4N曹操讀書網

但是，在這個被戲稱為“99%的投資人并不懂”、連中國風險投資的“美國師傅”們也沒能玩轉的新領域，各路資本喜憂參半、冷暖自知。z4N曹操讀書網

清科研究中心的數據顯示，2021年前三季度，中國私募股權投資市場共計發生9391起投資案例，其中，披露金額的交易數共計8758起，披露金額規模合計10540.36億元人民幣，投資案例數和投資總金額已經超越2020年全年，同比分別上升70.5%和74.9%。z4N曹操讀書網

2021年前三季度，中國私募股權投資市場共新募集4574只可投資于中國大陸的基金，同比上升87.3%；募集金額達到12690.39億元人民幣，相較去年同期上升50.1%，新募基金數量和募資規模也均已超過2020年全年。z4N曹操讀書網

01

警惕工業制造業投資的“互聯網思維”，

這么多的錢，該去哪兒？

隨著工業制造業突然從創投圈的舞臺邊緣被推上了核心賽道，大批從互聯網領域撤離的VC和PE們順應政策導向蜂擁而至，也有過去投新消費的投資人雄心勃勃地來投資“工業國貨”。z4N曹操讀書網

這對于一直面臨融資難、融資貴的制造業中小企業和創業公司來說，當然是好事，但風口熱浪之下，也需要一些冷靜思考。z4N曹操讀書網

“中國VC（風險投資）行業發展只有20年的歷史，但機構數量已有數萬家，從業人數上百萬，遠遠超出百年風投歷史的美國。而且過去20年，中國VC主要投向互聯網領域，‘美國師傅’們也不投資工業制造業，因此目前并未形成一套成熟、權威的針對工業制造業的投資體系?！北睒O光創投合伙人黃河告訴《中國經濟周刊》，他是行業里為數不多的、做工業技術領域早期投資已經十幾年的投資人。z4N曹操讀書網

黃河是技術出身，在清華大學從本科讀到博士并留校任教，在工業和投資領域都擁有多年從業經歷，他已經投出了多個“專精特新”和“小巨人”企業?！皩＞匦旅麊紊系暮芏嗥髽I，我都去實地看過和研究過，確實有很多好公司，但也有‘水貨’?！彼f。z4N曹操讀書網

許多投資人試圖在工業技術領域復制互聯網的投資模式，黃河認為，目前主要有兩大誤區。一是工業技術領域和互聯網行業投資的關鍵邏輯不一樣，互聯網領域可以投資一堆項目，只要一個項目押準了，獲得超高回報，整個投資就是成功的；但在工業技術領域，能夠成長到超過500億元市值的公司數量非常少，很難出現單個項目獲得巨大回報的情況。所以，投資要有更多的確定性，不是保證不錯過，而是保證少投錯。z4N曹操讀書網

二是投資人過度迷戀技術。“一定要把工業作為一個體系去理解，技術只是一方面，從來就不能說技術好就是一家好公司。真正頂尖的、純粹靠技術過活的公司不是沒有，但那是極少數。工業講的是：你能不能解決我的問題；你要用多少錢解決我的問題；你能不能穩定地解決我的問題。簡單說就是要好用、便宜、穩定和大批量，而且除了自身過硬，還要管理好供應鏈?！秉S河表示。z4N曹操讀書網

黃河認為，優秀的工業企業大多數只需要在技術上有一定的獨特性和先進性，更重要的是著眼于技術轉化落地。如果技術落不了地，找不到大規模的商業化應用場景，一切都是空談。z4N曹操讀書網

“工業技術領域的投資要堅持‘周期長、賽道寬、不唯純技術論’的投資準則。有這些經驗，不是我們比別人高明，而是來自我們從2010年開始做工業制造業的早期優勢，學費交得早，坑都踩完了?！彼f。z4N曹操讀書網

02

局部已經過熱？

工業制造業靠錢砸不出頭部企業z4N曹操讀書網

“整體不好判斷，但局部的投資過熱已經非常明顯了。”黃河認為，眼下的工業和技術早期投資，可能正在經歷中國風險投資歷史上的一次泡沫，資本的大量涌入形成了局部和周期性過熱，程度甚至超過了當年的互聯網。z4N曹操讀書網

從去年開始，機器人領域是“局部過熱”的典型代表。創投圈甚至流傳著這樣的段子：全中國的投資人不是在東莞松山湖，就是在去東莞松山湖的路上。因為那里聚集了大量機器人領域的創業公司，甚至有硅谷的機器人公司不遠萬里搬到了松山湖。z4N曹操讀書網

“現在對機器人領域的投資額已經是整體市場規模的幾十倍，連全民關注的半導體行業吸引的投資額也沒有超過整體產業規模。有的機器人創業公司，公司成立4個月，收入為零，只有PPT，但已經完成了3輪融資，估值超過20億元。當年的互聯網也沒有這么瘋狂?！秉S河感嘆。z4N曹操讀書網

原因很簡單，部分揣著“互聯網思維”的投資人認為，確定性的20%年增長，不如不確定但有可能達到萬億規模的C端市場有想象力。實際上，科學儀器、工業AI、工業互聯網、自動駕駛等很多領域，都出現了局部過熱和周期性過熱的問題。z4N曹操讀書網

在過去的十幾年里，大量資本在一個個風口中席卷而過，數度留下“雞毛遍地”，但大浪淘沙之下，也確實砸出多家市值千億、萬億的頭部企業。黃河認為，資本在一些領域過熱，如果只是帶來資金效率的低下并不可怕，糟糕的是會“劣幣驅逐良幣”，把整個行業搞垮。z4N曹操讀書網

Derek也有類似的擔憂。“一家公司的產品終端銷售價4萬元，但給渠道的價格8萬元，然后再拿錢補貼渠道。為什么？因為這家公司融了大筆的錢，要‘做出’營收數據好達到科創板上市的門檻。公司還高薪養了上百個博士，以‘實現’高研發投入，但實際上這類產品根本不需要這么多博士。這套融資買客戶、低價搶市場的互聯網打法，會讓行業里真正做事的公司沒辦法做下去?！盌erek說。z4N曹操讀書網

更讓人擔憂的是，資本過度集中在一些“高精尖”賽道，但與制造升級、技術提升相關的諸多關鍵環節卻依然還是“資本洼地”。z4N曹操讀書網

投資人在很多人印象里一般都很精明 ，為何會表現得“人傻錢多”？黃河認為，創投圈普遍缺乏工業制造業的經驗，技術門檻導致信息不對稱是一個原因，但也不排除就是有人做投機而不是做投資?！巴顿Y機構去投出一家好公司，助推一個行業，和賺到錢可以是完全不同的邏輯?？赡軐σ恍┤藖碚f，只要數據好看，成功退出賺到錢，留下一地雞毛也沒關系?！彼f。z4N曹操讀書網

要解決這些發展進程中難以避免的亂象，黃河建議，監管應該更加細致，比如科創板只要求營收，不要求利潤，給科技創新型企業發展的時間是對的，但也要有配套的約束條件，比如虧損要逐年收窄等，以防止有公司通過鉆研規則成為僅僅停留在上市文件里的“好公司”。z4N曹操讀書網

“資本本質就是逐利的，只有讓資本在爛公司身上賺不到錢，才能把錢‘逼’到好公司那里?！秉S河表示。z4N曹操讀書網

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