東方樓書(shū)，看透房地產(chǎn)和買(mǎi)房賣(mài)房眾生相！《1月住戶(hù)存款增6.2萬(wàn)億元！超額儲(chǔ)蓄引發(fā)報(bào)復(fù)性消費(fèi)or提前還貸潮？》是一篇關(guān)于報(bào)復(fù)性,住戶(hù),存款的文章。東方小樓引用該文章僅僅為了更好的傳播房地產(chǎn)相關(guān)知識(shí)，讓大家在房地產(chǎn)買(mǎi)賣(mài)中有更清晰的目的和執(zhí)行策略！不代表小樓認(rèn)同其觀點(diǎn)，本著從不同側(cè)面看問(wèn)題的態(tài)度，我們會(huì)引用很多大咖的觀點(diǎn)！

自我國(guó)疫情后重啟以來(lái)，“超額儲(chǔ)蓄”的概念被各大機(jī)構(gòu)頻繁提及，并認(rèn)為這是出現(xiàn)報(bào)復(fù)性消費(fèi)、消費(fèi)扛起GDP大旗的有力論據(jù)。

和其他發(fā)達(dá)國(guó)家、東南亞國(guó)家的經(jīng)歷相似，疫情期間中國(guó)家庭儲(chǔ)蓄持續(xù)累積，機(jī)構(gòu)普遍預(yù)計(jì)去年超額儲(chǔ)蓄約為2～4萬(wàn)億美元；中國(guó)人民銀行的數(shù)據(jù)此前也顯示，2022年全國(guó)家庭人民幣存款增長(zhǎng)了創(chuàng)紀(jì)錄的17.8萬(wàn)億元人民幣（合2.6萬(wàn)億美元），較2021年的9.9萬(wàn)億元大幅增加50%。

各界預(yù)計(jì)，隨著人們對(duì)可自由支配物品的信心改善，他們可能開(kāi)始消費(fèi)這些儲(chǔ)蓄，并將部分資金投入房地產(chǎn)市場(chǎng)或國(guó)內(nèi)股市等其他資產(chǎn)。

然而，春節(jié)過(guò)后，“超額儲(chǔ)蓄引發(fā)報(bào)復(fù)性消費(fèi)”話(huà)題的熱度淡去，“提前還房貸”卻再度成為焦點(diǎn)。

知乎在2023年2月2日做過(guò)一個(gè)簡(jiǎn)單調(diào)查，在484個(gè)網(wǎng)友參與的“你會(huì)選擇提前還房貸嗎”的調(diào)研中，超過(guò)六成人選擇“會(huì)”，將近1/3表示“還要觀望”，而選擇“不會(huì)”的僅占10%。

雖然調(diào)研樣本較小，但這一趨勢(shì)越發(fā)明顯，而且這也引發(fā)另一個(gè)問(wèn)題，“超額儲(chǔ)蓄”引發(fā)的報(bào)復(fù)性消費(fèi)反彈是否被夸大？在“三駕馬車(chē)”中，消費(fèi)能否扛起2023年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的大旗？

01

1月住戶(hù)存款大增6.2萬(wàn)億背后

2月10日，各大機(jī)構(gòu)都期待已久的信貸數(shù)據(jù)終于出爐，數(shù)據(jù)乍看確實(shí)不負(fù)眾望：

- 1月新增人民幣貸款49000億元，市場(chǎng)預(yù)期40800億元，前值14000億元；

- 社會(huì)融資規(guī)模59800億元，市場(chǎng)預(yù)期54000億元，前值13058億元；

- M2同比增12.6%，市場(chǎng)預(yù)期11.5%，前值11.8%；

- M1同比增6.7%，前值3.7%；

- M0同比增7.9%。

1月信貸投放創(chuàng)歷史新高，政策端對(duì)“寬信用”的支持力度毋庸置疑。但從信貸結(jié)構(gòu)來(lái)看，企業(yè)端表現(xiàn)仍好于居民端，現(xiàn)階段居民加杠桿意愿仍不足，1月30城商品房銷(xiāo)售同比下降41%，也可以印證。

具體而言：

- 居民端，1月居民融資2572億元（短期貸款341億元+中長(zhǎng)期貸款2231億元)，居民按揭貸款同比少增5193億元、環(huán)比多增366億元，居民加杠桿意愿邊際上已有所改善，但仍偏低；

- 企業(yè)端，1月企業(yè)信貸融資4.68萬(wàn)億元（票據(jù)融資-4127億元、短貸1.51萬(wàn)億元、中長(zhǎng)貸3.5萬(wàn)億元）。企業(yè)信貸結(jié)構(gòu)延續(xù)改善，不過(guò)基建相關(guān)的貸款或是主力。

另一個(gè)數(shù)據(jù)也隨后吸引了各界注意——1月人民幣存款增加6.87萬(wàn)億元，同比多增3.05萬(wàn)億元。其中，住戶(hù)存款增加6.2萬(wàn)億元，非金融企業(yè)存款減少7155億元。

中金公司的研報(bào)認(rèn)為，由于存款增量的高低，主要取決于融資需求是否強(qiáng)烈，從而是否有足夠多的其他優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)能夠吸收存款。房地產(chǎn)相關(guān)融資需求占社融的比例較大，因此，如果地產(chǎn)的融資需求不強(qiáng)，“資產(chǎn)荒”的局面可能難以明顯改善。今年可能依然缺乏足夠多的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)來(lái)吸納和分流存款資金。因而機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)今年的存款增量依然不低。

事實(shí)上，存款的高增延續(xù)了疫情以來(lái)的趨勢(shì)。去年12月到今年1月中前后的討論焦點(diǎn)在于——超額儲(chǔ)蓄能否成為拉動(dòng)消費(fèi)甚至報(bào)復(fù)性消費(fèi)的催化劑，中資、外資券商對(duì)此概念更是樂(lè)此不疲。

邏輯還在于，拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)的“三駕馬車(chē)”是消費(fèi)、出口和投資。就目前來(lái)看，各界預(yù)計(jì)出口有可能受累于海外經(jīng)濟(jì)衰退、需求放緩，而投資仍待觀察，消費(fèi)可能是更為確定的因素。

海關(guān)總署1月13日公布的數(shù)據(jù)顯示，2022年12月出口同比下降9.9%，降幅較11月擴(kuò)大1.2個(gè)百分點(diǎn)。

例如，國(guó)泰君安此前表示，根據(jù)其估計(jì)，在過(guò)去三年里，由于防疫措施和供應(yīng)沖擊導(dǎo)致的消費(fèi)減少，預(yù)防性?xún)?chǔ)蓄總額已累計(jì)約4.2萬(wàn)億元。

再如，瑞銀大中華區(qū)消費(fèi)行業(yè)研究主管彭燕燕此前對(duì)媒體表示，過(guò)去三年，中國(guó)的儲(chǔ)蓄率從疫情前的接近30%上升到了2022年的32.4%，其中貢獻(xiàn)儲(chǔ)蓄率最多的是城鎮(zhèn)居民，農(nóng)村居民的儲(chǔ)蓄率出現(xiàn)了微幅下降。

但整體而言，超額儲(chǔ)蓄被認(rèn)為會(huì)是拉動(dòng)今年消費(fèi)的重要因素。在瑞銀看來(lái)，影響超額儲(chǔ)蓄的原因有兩點(diǎn)。一是隨著消費(fèi)場(chǎng)景的恢復(fù)，消費(fèi)者在與線下消費(fèi)場(chǎng)景相關(guān)的一些服務(wù)類(lèi)消費(fèi)會(huì)快速提升；二是隨著消費(fèi)者信心進(jìn)一步提升或回暖，消費(fèi)者儲(chǔ)蓄的行為會(huì)趨于正常化。超額儲(chǔ)蓄如果注入消費(fèi)，可能會(huì)帶來(lái)10%左右的消費(fèi)增長(zhǎng)。

不過(guò)，京東集團(tuán)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家沈建光表示，去年額外儲(chǔ)蓄釋放對(duì)今年消費(fèi)拉動(dòng)是可以起到一定作用，但也很難起決定性影響。

關(guān)鍵在于，房地產(chǎn)行業(yè)下行也打壓了其他相關(guān)行業(yè)消費(fèi)，如家電、裝修和家具的支出。由于房地產(chǎn)供需兩端面臨多重困難，2023年房市企穩(wěn)回升進(jìn)程不會(huì)太快，購(gòu)房支出減少所帶來(lái)的高額儲(chǔ)蓄可能難以快速釋放、且只能通過(guò)地產(chǎn)相關(guān)品類(lèi)間接用于消費(fèi)；其次，理財(cái)?shù)冉鹑谫Y產(chǎn)贖回帶來(lái)的儲(chǔ)蓄，本就可能不準(zhǔn)備用于消費(fèi)，后續(xù)即便釋放也將流向資本市場(chǎng)；最后，只有增強(qiáng)消費(fèi)者信心，才能把更多收入用于消費(fèi)。

事實(shí)上，經(jīng)過(guò)去年的凈值波動(dòng)，理財(cái)資金回表對(duì)于存款的提振也不容忽視，這一部分資金多數(shù)以定期存款、大額存單等理財(cái)替代物的方式存續(xù)，并不太會(huì)被動(dòng)用于消費(fèi)。招商證券的研究估算，2022年11月10日以來(lái)，銀行理財(cái)規(guī)模下降了4萬(wàn)億元以上。

其實(shí)，小額消費(fèi)的復(fù)蘇確實(shí)可圈可點(diǎn)，春節(jié)出行、娛樂(lè)消費(fèi)數(shù)據(jù)的復(fù)蘇也被各大機(jī)構(gòu)津津樂(lè)道，但大額消費(fèi)（房、車(chē)）仍是最為關(guān)鍵的。

國(guó)家稅務(wù)總局方面此前表示，春節(jié)假期旅行社及相關(guān)服務(wù)業(yè)銷(xiāo)售收入同比增長(zhǎng)1.3倍，已恢復(fù)至2019年春節(jié)假期的80.7%。旅游飯店、經(jīng)濟(jì)型連鎖酒店分別恢復(fù)至2019年的73.4%、79.9%。

而就大額消費(fèi)來(lái)說(shuō)，野村中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家陸挺表示，購(gòu)物中心人流量、新房購(gòu)買(mǎi)量和汽車(chē)銷(xiāo)售數(shù)據(jù)表明，大額消費(fèi)可能仍然低迷。隨著汽車(chē)購(gòu)車(chē)稅減半政策的結(jié)束，1月乘用車(chē)零售額同比增長(zhǎng)從去年12月的3%大幅下降至-34.6%。

以農(nóng)歷年為基準(zhǔn)，30個(gè)城市樣本的新房銷(xiāo)售量7日平均增長(zhǎng)從一周前的-39.3%改善至2月5日的-20%（但仍為負(fù)增長(zhǎng)）。

他稱(chēng)，“我們認(rèn)為不應(yīng)過(guò)分夸大超額儲(chǔ)蓄和被壓抑的消費(fèi)額，特別是考慮到家庭資產(chǎn)負(fù)債表的轉(zhuǎn)弱。”

中金的研究也提供了一些“他山之石”——就海外消費(fèi)行業(yè)的修復(fù)路徑與特征來(lái)看，消費(fèi)場(chǎng)景與收入缺一不可。消費(fèi)=收入x（1-儲(chǔ)蓄率），是該機(jī)構(gòu)分析的主要思路。收入意味著消費(fèi)能力，可分為財(cái)政轉(zhuǎn)移支付的外生變量和工資性收入的內(nèi)生變量。儲(chǔ)蓄率取決于消費(fèi)意愿和對(duì)未來(lái)的預(yù)期，主要受疫情、經(jīng)濟(jì)前景確定性等多方面因素影響。

綜合對(duì)比各國(guó)經(jīng)驗(yàn)，僅創(chuàng)造消費(fèi)場(chǎng)景但沒(méi)有充裕收入，不足以顯著提振消費(fèi)（如英國(guó)）；僅有充裕收入但未釋放消費(fèi)場(chǎng)景和信心，也會(huì)導(dǎo)致高儲(chǔ)蓄（如日本）。這個(gè)意義上，美國(guó)兼具消費(fèi)能力、意愿和場(chǎng)景，因此消費(fèi)修復(fù)最強(qiáng)，成為海外主要市場(chǎng)修復(fù)的“天花板”，但也帶來(lái)了高通脹的難題。

具體看：

- 按消費(fèi)修復(fù)程度，美國(guó)>新加坡>日本>法國(guó)>德國(guó)和英國(guó)（未修復(fù)到疫情前水平）；

- 疫情限制程度，法國(guó)>英國(guó)>新加坡>日本>美國(guó)和德國(guó)；

- 按居民收入，美國(guó)>日本>法國(guó)>德國(guó)>英國(guó)；

- 按儲(chǔ)蓄率增幅，新加坡>日本>英國(guó)>法國(guó)>德國(guó)>美國(guó)。

02

新年“提前還房貸”熱度不減

到了春節(jié)過(guò)后，各界對(duì)春節(jié)期間的消費(fèi)/出行數(shù)據(jù)復(fù)蘇的分析熱度淡去，近兩周以來(lái)，“提前還貸潮”再度刷屏。但究竟超額儲(chǔ)蓄多少用在了消費(fèi)和提前還房貸上，目前仍無(wú)扎實(shí)的數(shù)據(jù)支撐。

“根據(jù)我的銀行（某大行）APP顯示，我現(xiàn)在的房貸利率還是5.65%，去年5年期LPR（貸款報(bào)價(jià)利率）累計(jì)下調(diào)35BP，今年2月LPR合同的貸款利率也會(huì)隨著下浮，但整體看來(lái)，利率還是蠻高的。”某近兩年在上海置業(yè)且于銀行工作的何萍（化名）日前對(duì)筆者表示。

“理財(cái)收益也不斷下降，波動(dòng)大，我今年初就選擇先提前還貸了，每年在一定額度內(nèi)銀行并不會(huì)收取違約金。”另一個(gè)在上海置業(yè)的業(yè)主對(duì)筆者表示。

北京金訴律師事務(wù)所主任王玉臣認(rèn)為，提前還貸的行為增多，有幾方面原因：

首先，大部分城市的房?jī)r(jià)或房?jī)r(jià)預(yù)期普遍下降，眼下房屋的升值空間似乎跑不贏房貸利息；

其次，近期新的房貸利率不斷下調(diào)。而之前的房貸利率有不少是很高的，比如超出5%，甚至有的高于6%。還款周期越長(zhǎng)，利息就會(huì)越高，和新的房貸利率政策相比，差額也會(huì)越大；

還有一部分人原本是投資買(mǎi)房，當(dāng)樓市不景氣時(shí)，需要及時(shí)撤場(chǎng)止損，將貸款還了把房子賣(mài)掉。再加上現(xiàn)在很多投資領(lǐng)域并不景氣，比如很多理財(cái)收益并不高，部分人選擇直接抽回投資、償還房貸更劃算。

此外，“房貸利率密集下降”成為春節(jié)以來(lái)的熱點(diǎn)話(huà)題，也激發(fā)了部分購(gòu)房者提前還貸的想法。這是由于各界擔(dān)憂(yōu)房貸利率密集下降的趨勢(shì)未來(lái)可能不會(huì)持續(xù)，因此希望趁著下調(diào)的窗口期償還貸款。

亦有業(yè)內(nèi)人士分析稱(chēng)，若市場(chǎng)行情不好，激活合理住房需求的政策依然會(huì)繼續(xù)，降低房貸的工作會(huì)推進(jìn)；但若市場(chǎng)回暖或房?jī)r(jià)止跌，那么優(yōu)惠的房貸利率確實(shí)會(huì)收回。

對(duì)于目前的購(gòu)房者而言，嚴(yán)躍進(jìn)認(rèn)為繼續(xù)觀望和等待的意義不大。“要下降的城市，近期基本上就會(huì)發(fā)布政策，引導(dǎo)利率下調(diào)。而且3.8%的利率是目前各地差不多可以落實(shí)的最低利率，類(lèi)似低于3.6%的利率可能性其實(shí)不大；此外，房貸利率下降，其實(shí)有階段性的特征。若后續(xù)房?jī)r(jià)反彈，那么此類(lèi)利率政策是會(huì)撤回去的。”

他稱(chēng)：“必須說(shuō)明，中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)已經(jīng)朝著復(fù)蘇的通道前進(jìn)，后續(xù)或不會(huì)出現(xiàn)如此密集的降利率操作。”

此外，當(dāng)提前還款出現(xiàn)時(shí)，對(duì)于一些貸款客戶(hù)，銀行收回的利息會(huì)受到影響，這是一些銀行不愿意看到的。所以有的銀行就會(huì)通過(guò)收取違約金或補(bǔ)償金、預(yù)約排隊(duì)等方式給提前還貸的購(gòu)房人設(shè)置障礙。但多位律師亦表示，銀行無(wú)權(quán)拒絕提前還貸。

具體而言，是否可以收取違約金或補(bǔ)償金除了看相關(guān)法律規(guī)定外，還要注意看雙方的協(xié)議約定，很多時(shí)候是以協(xié)議約定為準(zhǔn)。如果不符合相關(guān)法律規(guī)定，又沒(méi)有相關(guān)的協(xié)議約定，則銀行就無(wú)權(quán)單方要求收取補(bǔ)償金或違約金。

未來(lái)，究竟是報(bào)復(fù)性消費(fèi)，還是報(bào)復(fù)性還房貸，這仍需要觀察。但可以確定的是，如果居民和企業(yè)信心持續(xù)恢復(fù)，這部分存款終將回流實(shí)體經(jīng)濟(jì)，屆時(shí)消費(fèi)和投資需求可能將得到進(jìn)一步提振。

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