作者：盧克文
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2019年6月我曾經(jīng)寫過一篇《美國國債史》，詳細(xì)記錄過美國天量國債形成的原因。我清楚地記得，當(dāng)年美國國債總額是22萬億美元，我當(dāng)時在文中推算，到2025年時，美國國債總額應(yīng)當(dāng)在28-30萬億美元之間，每年債務(wù)利息將達(dá)到7000億美元。

人算不如天算，七年后，到本文發(fā)稿時的2026年8月初，美國國債便達(dá)到了40萬億美元，比我預(yù)估的數(shù)據(jù)還多出了10萬億美元，現(xiàn)在每年債務(wù)凈利息已經(jīng)跑到了1.04萬億美元。

當(dāng)時推算，每年利息7000億美元，美國就應(yīng)當(dāng)出現(xiàn)還息困難，但現(xiàn)在都過萬億美元，美債利息占財政總支出，從2021年的5.3%飆到現(xiàn)在的14%，還息仍處于正常狀態(tài)，美元暫時還沒有出現(xiàn)任何會暴斃的跡象。

七年時間，美國用事實證明，美利堅帝國衰退的速度比我們想象中還要快，但美元的韌性比我們想象的還要深。

我當(dāng)時還是太年輕，不理解美元的根深蒂固，不知道全球流通的貨幣，都早已暗中拉高了價值。

現(xiàn)在我也需要重新審視自我，重新梳理一下美債邏輯，看一看這天量的美國國債，何時才會走到盡頭。

美債分為短期國庫券、中期票據(jù)、長期國債，按月、季度、半年滾動到期付息加還本續(xù)發(fā)，財政部每月都要固定劃撥利息，一旦利息兌付逾期直接構(gòu)成主權(quán)違約，是美國財政的絕對紅線，因此每月付息都是100%剛性執(zhí)行。

聯(lián)邦財政每月付息分為毛利息和凈利息兩種。毛利息是內(nèi)外利息總和，美國內(nèi)部的社保信托基金、聯(lián)邦養(yǎng)老基金等，屬于政府左手倒右手，不對外現(xiàn)金流出，這些跟外部利息一起算進(jìn)來；凈利息僅指支付給海外央行、私人機(jī)構(gòu)、居民等外部債權(quán)人的現(xiàn)金利息，是聯(lián)邦財政實打?qū)嵞矛F(xiàn)金支出的剛性成本。

如果按毛利息來算，2026財年（2025年10月1日至2026年9月30日）聯(lián)邦財政將支出1.3萬億美元，而凈利息是1.04萬億美元，內(nèi)債不是債，凈利息的算法更精準(zhǔn)，因此本文后面只采用凈利息數(shù)據(jù)：2026財年前9個月，聯(lián)邦實際累計凈利息已達(dá)8570億美元，每月平均支付866億美元，平均每天支付28.87億美元。

回想1998-2001四年，克林頓當(dāng)政時期，美國財政還分別盈余了693億、1256億、2362億、1282億美元，美國巔峰時期猶在眼前，不過短短25年，歷經(jīng)小布什、奧巴馬、拜登、特朗普四位總統(tǒng)執(zhí)政，美國政府就變成每天近30億美元的利息支出——人類歷史上最強(qiáng)大的全球帝國，其興盛與崩潰速度之快，值得未來所有政治家、歷史學(xué)家、經(jīng)濟(jì)學(xué)家反復(fù)復(fù)盤總結(jié)。

需要說明的是，美國聯(lián)邦政府從不計劃償還40萬億美元本金，到期國債全部通過拍賣新發(fā)國債籌資兌付本金，2026年單年到期的國債約9.2萬億美元，財政部靠常態(tài)化發(fā)債滾動續(xù)期。

上面這段太拗口，估計許多人看不懂，說人話就是2026年有9.2萬億美元國債本金到期，美國根本沒錢還這筆本金，美國財政部便對外發(fā)售9.2萬億美元新國債，全球各國央行、機(jī)構(gòu)、銀行花錢買下，財政部新收入9.2萬億現(xiàn)金，兌付到期舊債的本金給到舊債主，總國債規(guī)模便基本不變。

就是用新債還舊債，跟你用花唄還信用卡一個意思，只是你的個人信用大概只值5萬塊，超過這個數(shù)花唄和銀行都不敢借給你了，而美國的國家信用值幾十萬億美元，特朗普敞開了花。

我們常常聽說美聯(lián)儲買走了大量美債，這個信息并不準(zhǔn)確。實際美國財政部拍賣時，美國本土養(yǎng)老金、貨幣基金、商業(yè)銀行是購買主力，占美債總持倉約55%，約17.7萬億美元；海外各國央行、主權(quán)基金持倉約23%，約8.5萬億美元；美聯(lián)儲雖然擁有12-14%的美債（約4.4萬億美元），但從不參與直接拍賣，都是在二級市場向大投行、商業(yè)銀行買來的。

美債欠錢一年比一年多，利息一年比一年高，每個人都知道越來越危險，那為什么還賣得出去呢？

2026財年這9.2萬億美元的新債，美國國內(nèi)的貨幣市場基金、養(yǎng)老金與保險資金、美國商業(yè)銀行、居民個人、州政府一共買走了5.15萬億美元，海外的日本、中國、英國、私人機(jī)構(gòu)等買走了3.22萬億美元，一級交易商買走了0.83萬億美元。我們中國只買了0.65萬億美元，屬于小幅減持當(dāng)中。

全世界都知道美債有爆雷的風(fēng)險，能管理天量財富的人個個都是人精，不可能不知道這么簡單的信息，他們還在不斷買美債，是因為地球上實在沒有其它選擇。

擁有天量財富的時候，會有一個巨大的麻煩，就是這筆錢不能躺在賬戶里吃灰，必須想辦法讓錢生錢，而且錢需要進(jìn)進(jìn)出出，必須有一個平臺來承接出入。

而動不動幾千億美元的流動，隨時隨地有人買有人賣，這可不是鬧著玩的，世界上就只有美債這個日均成交額6000億美元的超級市場能接收。

我們常聽說比特幣很牛逼，但實際比特幣日交易額僅22億美元，跟美債比就是個渣渣，全球頂級基金還是要依賴美債流動交易的，沒有人看得上比特幣那點量。

所以流動性就是美債第一要素，歐元國債、各國主權(quán)債、黃金、海外股票都做不到這么牛逼的流動性。

再說美債2026年10年期收益率長期在4%以上，遠(yuǎn)高于歐洲、日本的低利率或負(fù)利率，歐洲跟日本機(jī)構(gòu)，換匯持有美債就可以拿到穩(wěn)定利息，這是他們錢生錢的最快手段——前段我寫文章介紹過，正是因為美債或美股收入太高，吸引大家借日元換美元，才間接導(dǎo)致了日元的貶值。

另外像中國、德國、東南亞、中東石油國常年對美順差，拿到海量美元現(xiàn)金，如果不把這些美元拿一部分買美債，就會造成美元過剩，從而導(dǎo)致美元貶值本國貨幣大幅升值，以至于本國出口商品漲價，外貿(mào)直接崩盤，因此各國都需要買入美債以穩(wěn)定匯率。

我們也不希望美元快速貶值，美元貶人民幣就會升，人民幣要是升太快，對我們長三角珠三角出口是一場災(zāi)難，多少產(chǎn)業(yè)工人就會失業(yè)，美元暫時保值反而對我們有利，那美債多少得買點。

而且美債以美元計價，美聯(lián)儲是美元發(fā)行方，美國財政部沒錢了，美聯(lián)儲還可以到二級市場買入美債給財政部續(xù)命，讓財政部能兌付利息和到期本金。疫情時美國股市熔斷，就是直接用無限QE保命的，大家相信美聯(lián)儲不是那嬌滴滴的女王，還有的是力氣和手段。

美債本金與利息違約之時，全球美元資產(chǎn)、國際貿(mào)易、銀行抵押品將全部失效，全球經(jīng)濟(jì)陷入大蕭條，全球金融體系都會被摧毀。

聽起來美債會一天天爛下去，但大家好像拿它也沒辦法，因為它構(gòu)筑了全球金融最底層，目前沒有任何替代品，干掉它約等于全球金融短期內(nèi)一起完蛋，大伙只能抱著一起死。

那就只能眼睜睜看著美債為所欲為嗎？這雷到底還爆不爆了？

這世上沒有永恒不變的事物，再強(qiáng)大的帝國也有毀滅之時，美債當(dāng)然也逃不過這個規(guī)律。

40萬億美債總規(guī)模，每年1.04萬億的凈利息，占每年財政總支出的14%，其實已經(jīng)真正開啟美國財政的艱難歲月，后面肯定是一年不如一年。

以下推測，基于CBO（美國國會預(yù)算辦公室）官方數(shù)據(jù)和當(dāng)前利率走勢。

當(dāng)美債規(guī)模達(dá)到45萬億美元時，平均利率當(dāng)在3.6%，每年凈利息高達(dá)1.3萬億美元，利息將占聯(lián)邦財政總支出的17.6%，此時美國財政三項剛性總支出，社保加醫(yī)保加凈利息共計8.6萬億美元左右。

巨大的財政壓力，將逼迫美國政府壓縮基建、科研、教育等開支，并上調(diào)個稅、企業(yè)稅、資本利得稅，削減社保與醫(yī)保報銷比例。而海外央行會在舊債到期后不續(xù)新債，新增接盤完全依賴美國貨幣基金、養(yǎng)老金、商業(yè)銀行，聯(lián)邦政府在經(jīng)濟(jì)衰退時無法大規(guī)模減稅或搞以工代賑，只能被動維持基礎(chǔ)運轉(zhuǎn)。

當(dāng)美債規(guī)模達(dá)到50萬億美元時，平均利率當(dāng)在3.8%，每年凈利息高達(dá)1.56萬億美元，利息將占聯(lián)邦財政總支出的21%，此時美國財政只能勉強(qiáng)應(yīng)對三項剛性總支出，擠一點零頭應(yīng)對政府運行與國防。

此時全球各國都將高度意識到美債危機(jī)，中東、東南亞、拉美跨境貿(mào)易將采用多元化結(jié)算，美元虹吸效應(yīng)減弱。美國政府此時會加稅10%及削減福利10%，可能也僅覆蓋利息一半缺口，財政部只能依靠短期國庫券滾動續(xù)命，短期債占比進(jìn)一步提升，美國財政只能依靠貨幣寬松延緩危機(jī)，外交與軍事能力全面下滑。

當(dāng)美債規(guī)模達(dá)到55萬億美元時，平均利率當(dāng)在4%，每年凈利息高達(dá)1.8萬億美元，此時美國財政無法應(yīng)對三項剛性總支出，被迫削減15%的社保與醫(yī)保、30%的軍費，美聯(lián)儲將采用QE大法承接國債，直接向財政部輸送流動性壓低發(fā)債利率，等同于財政貨幣化，將導(dǎo)致美元指數(shù)長期趨勢性貶值15%-25%，全球大宗商品、進(jìn)口商品輸入性通脹常態(tài)化，美國本土陷入長期高通脹。

財政貨幣化就是政府缺錢了，不找市場借錢也不靠收稅，直接印錢解決問題，走到這一步就是完全沒辦法了，危害性非常大，國家會惡性通脹并且加劇貧富差距。

此時美債“全球無風(fēng)險資產(chǎn)”這個概念基本四分五裂，各國央行加速多元化儲備，雙邊貨幣大規(guī)模落地，30年期美債流動性枯竭，全球銀行以美債為抵押品的跨境融資出現(xiàn)質(zhì)押減值，誘發(fā)全球流動性震蕩，美元霸權(quán)徹底動搖，要么會產(chǎn)生新的世界貨幣，要么大家采取極為復(fù)雜的交易手段。

我們可以根據(jù)美債的增加速度，草略推算出這三個節(jié)點到來的時間。

1981-2008年，美債從1萬億美元增加到10萬億美元，花了整整27年；2008-2017年，美債從10萬億美元增加到20萬億美元，只花了區(qū)區(qū)9年；2017-2022年，美債從20萬億美元增加到30萬億美元，只花了5年；2022-2026年，美債從30萬億美元增加到40萬億美元，只花了4.5年。

按美債今天這尿性，每年以2萬多億美元的速度在往上躥，咱就往小里算，每隔5年會增加10萬億美元，預(yù)計到2031年時，就會到達(dá)50萬億美元，到2036年時，就會到達(dá)60萬億美元。

就是CBO的官方數(shù)據(jù)，也預(yù)測到2036年時，美國國債總債務(wù)將達(dá)63.7萬億，其中公眾持有56萬億，凈利息將達(dá)2.1萬億美元。

也就是最晚到2035年左右，美債危機(jī)必定爆發(fā)，世界各國將被迫拋售美債，從而引發(fā)美元貶值，全球金融陷入恐慌，全世界將迎來一場金融災(zāi)難。

由于有美元鑄幣權(quán)與美聯(lián)儲兜底，美債的崩潰不會是到了哪天早上大家起來，突然一起嚷嚷著“崩潰啦崩潰啦”這種，而必定是漸進(jìn)、緩慢的過程，無論是美元貶值、財政緊縮、稅收提高、民生收縮、全球去美元化，都是慢慢發(fā)生的。

世界歷史上，還沒有任何一個大國，能在債務(wù)占GDP超過150%后還能軟著陸，目前美國這個數(shù)據(jù)就跑過了123%，約在2042-2045年時，將超過150%，無論是從美債的數(shù)據(jù)，還是從債務(wù)占GDP的數(shù)據(jù)，都可以看到，美國真的走在一條快速倒塌的高速路上。

但歷史的進(jìn)程，可能還會加速發(fā)生。

2019年6月我寫《美國國債史》，美國國債總額是22萬億美元，我當(dāng)時推算到2025年時，美國國債總額應(yīng)當(dāng)在28-30萬億美元之間，但想不到疫情發(fā)生，這個數(shù)據(jù)提前到2022年就搞定了。

這個世界充滿了妖蛾子（不要糾正我是幺蛾子，我喜歡這么寫），鬼知道后面又會發(fā)生啥狗血事件，加快了歷史的進(jìn)程呢。