來(lái)源：李建秋的世界（ID：lijianqiudeshijie）

今天看到一個(gè)消息挺有趣，說(shuō)美國(guó)財(cái)政部不再允許俄羅斯政府透過(guò)美國(guó)金融機(jī)構(gòu)的賬戶償還任何美元債務(wù)。

很顯然，美國(guó)是想造成俄羅斯的人為違約，但是俄羅斯違約不違約我不知道，美聯(lián)儲(chǔ)肯定違約了，因?yàn)槎砹_斯持有的是美元，央行發(fā)行的貨幣是中央銀行的債務(wù)，簡(jiǎn)單的說(shuō)，美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)際上是對(duì)所有持有美元的人負(fù)債的，這種制裁直接導(dǎo)致美聯(lián)儲(chǔ)和美國(guó)銀行的債務(wù)違約，因?yàn)槎砹_斯無(wú)法支配他在央行和美國(guó)銀行的美元存款。

如果俄羅斯的美元債務(wù)無(wú)法被償付，那么受害者是誰(shuí)？

俄羅斯來(lái)借錢，借的是誰(shuí)的錢？當(dāng)然是歐洲和美國(guó)的銀行的錢，所以現(xiàn)在美國(guó)財(cái)政部是準(zhǔn)備自己懲罰自己么？

拜登還簽行政令，禁止與俄羅斯進(jìn)行黃金的美元交易，俄羅斯手里還大把的黃金，以及非美國(guó)家銀行的美元存款，照樣可以走離岸美元體系。

有個(gè)事情比較神奇，就是在美國(guó)體系之外，其實(shí)有一個(gè)巨大無(wú)比的美元體系，這個(gè)體系之巨大，可能很難想象，以歐洲美元為例，早在2018年就高達(dá)近60萬(wàn)億美元，而美國(guó)2021年的GDP僅為23萬(wàn)億，不到歐洲美元市場(chǎng)的一半。

歐洲怎么有這么多美元？

這是一個(gè)小故事了。

早在一戰(zhàn)之前，由于大英帝國(guó)的地位，各國(guó)都是用英鎊交易的，英鎊廣受信任，除了大英帝國(guó)的地位外，英鎊當(dāng)時(shí)是金本位制度，每1英鎊含7.32238克純金，一戰(zhàn)爆發(fā)，英國(guó)金融市場(chǎng)癱瘓，英國(guó)央行被迫叫停了金本位制。

一戰(zhàn)結(jié)束后，百?gòu)U待興，1924年保守黨上臺(tái)，新首相斯坦利·鮑德溫隨即任命丘吉爾為財(cái)政大臣，這是英國(guó)內(nèi)閣中地位僅次于首相的要職，也是丘吉爾父親曾經(jīng)擔(dān)任過(guò)的職務(wù)。

丘吉爾上臺(tái)后，要重振大英雄風(fēng)，不顧凱恩斯勸阻，重新采取了金本位制，直接導(dǎo)致英國(guó)商品在國(guó)際市場(chǎng)上的價(jià)格則攀升了12%，出口成問題，英國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退，全球經(jīng)濟(jì)動(dòng)蕩。

大聰明丘吉爾搞出了金融動(dòng)蕩以后六年，1931年英國(guó)被迫再次宣布取消金本位制，二戰(zhàn)時(shí)英國(guó)嚴(yán)格執(zhí)行外匯管制制度，二戰(zhàn)結(jié)束后，1947英國(guó)宣布英鎊自由兌換，才宣布一個(gè)月，外匯儲(chǔ)備大量流失，于是被迫又開始了外匯管制。

這一時(shí)期是一個(gè)詭異的時(shí)期：英鎊顯然不行了，美元還沒有起來(lái)，是新舊貨幣的一個(gè)交替時(shí)期，而二戰(zhàn)時(shí)期為什么美元沒有迅速崛起替代英鎊？原因是美國(guó)人始終對(duì)銀行家不夠信任，尤其是大蕭條時(shí)期銀行給民眾帶來(lái)足夠大的惡感，導(dǎo)致美國(guó)的金融監(jiān)管非常嚴(yán)厲。

禁止跨州，跨業(yè)經(jīng)營(yíng)，利率封頂?shù)鹊纫幌盗写胧┳屆绹?guó)的金融頗受約束，此時(shí)的美國(guó)還不像后來(lái)的美國(guó)在金融方面那么嫻熟，畢竟美聯(lián)儲(chǔ)1913年才成立，美國(guó)自己搞出的金融動(dòng)蕩都為數(shù)不少。

一個(gè)詭異的巧合，讓美國(guó)之外誕生了美元體系，這個(gè)巧合居然是和中國(guó)相關(guān)。

1949年，新中國(guó)把幾乎所有的美元都轉(zhuǎn)移到巴黎的歐洲北方商業(yè)銀行，這個(gè)銀行是蘇聯(lián)控制的，這是世界上第一個(gè)歐洲美元的賬戶。

朝鮮戰(zhàn)爭(zhēng)期間，美國(guó)凍結(jié)了所有在美國(guó)的中國(guó)美元，受此影響，蘇聯(lián)以及東歐集團(tuán)擔(dān)心自己的美元也被凍結(jié)，于是紛紛把美元進(jìn)行對(duì)外轉(zhuǎn)移，冷戰(zhàn)開始后，蘇聯(lián)把北美銀行的美元向莫斯科國(guó)民銀行轉(zhuǎn)移，這是一家1919年在倫敦注冊(cè)的英國(guó)公司，不過(guò)是受蘇聯(lián)控制。

然后這個(gè)公司再把這筆美元存入美國(guó)銀行，實(shí)際上這筆錢壓根就沒離開過(guò)美國(guó)，但是美國(guó)沒辦法沒收這筆錢，因?yàn)閺姆缮蟻?lái)說(shuō)，這筆錢屬于英國(guó)銀行，這筆錢一開始被稱呼為“歐洲銀行美元”，后來(lái)被簡(jiǎn)稱為“歐洲美元”，主要是因?yàn)檫@筆存款是歐洲的銀行和金融機(jī)構(gòu)持有的

后來(lái)這筆錢是越存越多，越存越多，躺在賬戶上的美元不能投資，這豈不是浪費(fèi)？大英帝國(guó)此時(shí)雖然衰落了，但是百年的金融能力可沒有落下，何不把這些美元給利用起來(lái)投資賺錢？

剛好當(dāng)時(shí)英國(guó)當(dāng)時(shí)的外匯管制很嚴(yán)格，直接影響到了商業(yè)銀行的融資渠道，倫敦的外匯交易員和貨幣市場(chǎng)經(jīng)紀(jì)商在流動(dòng)性方面出現(xiàn)需求時(shí)，不是求助央行的貼現(xiàn)窗口或在公開市場(chǎng)上出售資產(chǎn)，而是經(jīng)常利用手頭的美元頭寸，通過(guò)電話在幾家熟悉的銀行之間進(jìn)行調(diào)劑。

這些在英國(guó)流動(dòng)的美元一不在美聯(lián)儲(chǔ)的管制范圍之內(nèi)，二不在英國(guó)的外匯管制之內(nèi)，一下子居然成了超脫者，歐洲美元的拆解解決了英國(guó)銀行流動(dòng)性的問題，還帶來(lái)不菲的回報(bào)。

英國(guó)央行對(duì)這種情況心知肚明，但是睜一只眼閉一只眼。

在做歐洲美元交易的，最出名的就是米德蘭銀行，它現(xiàn)在是匯豐銀行的一部分。

當(dāng)時(shí)的英國(guó)為了減輕通脹壓力，實(shí)行貨幣緊縮，銀行流動(dòng)性緊張，當(dāng)時(shí)的米德蘭銀行發(fā)現(xiàn)美國(guó)市場(chǎng)上的美元最高利率低于英國(guó)，這是個(gè)套利的好機(jī)會(huì)。

米德蘭銀行先用1.875%的價(jià)格購(gòu)買30天美元存款，用即期交易賣出換成英鎊，再通過(guò)遠(yuǎn)期交易以2.125%的溢價(jià)買入，英鎊的資金成本為4%，而英國(guó)銀行的利率是 4.5%，這樣算下來(lái)，可以賺0.5%的利潤(rùn)，米德蘭銀行當(dāng)時(shí)一口氣囤積了7000萬(wàn)美元，不但解決了銀行流動(dòng)性問題，還賺了35萬(wàn)美元。

這個(gè)事情后來(lái)被英國(guó)央行知道了，于是請(qǐng)了米德蘭銀行的外匯主管出來(lái)喝茶，了解了一下情況，在得知來(lái)龍去脈后，英國(guó)央行出乎意料的沒有做出任何處罰，因?yàn)楫吘雇鈪R管制的目的是管制流出，而不是流入

既然干就大干特干，英國(guó)央行干脆就允許英國(guó)銀行對(duì)本國(guó) 以外的個(gè)人和機(jī)構(gòu)開放30天美元存款 業(yè)務(wù)和遠(yuǎn)期外匯交易，并允許銀行可以根據(jù)需要，對(duì)非居民美元存款支付利息。

既然開了口子，自然是流入英國(guó)的美元越來(lái)越多，這個(gè)市場(chǎng)無(wú)須在美國(guó)證交會(huì)注冊(cè)，也繞開美國(guó)會(huì)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)，不受任何一個(gè)國(guó)家監(jiān)管，大批的美元源源不斷的向歐洲尤其是英國(guó)集中，到1963年，英國(guó)居然可以發(fā)售歐洲美元債券了。

歐洲--美國(guó)的利差導(dǎo)致連美國(guó)的投行都忍不住了，以摩根士丹利為代表的投行紛紛轉(zhuǎn)移到歐洲，統(tǒng)領(lǐng)了歐洲美元市場(chǎng)，銀行家們賺了利潤(rùn)，英國(guó)保住了國(guó)際金融中心地位，也沒有對(duì)黃金和外匯產(chǎn)生沖擊。

這個(gè)巨大的歐洲美元市場(chǎng)很神奇，一方面，歐洲美元市場(chǎng)是肯定不能發(fā)行美元的， 因?yàn)榘l(fā)行美元的機(jī)構(gòu)只有美聯(lián)儲(chǔ)，但是這個(gè)市場(chǎng)確確實(shí)實(shí)可以產(chǎn)生新的美元，比如說(shuō)貸款投資。

那么新的美元是從哪里來(lái)的？答案當(dāng)然是美國(guó)的美元市場(chǎng)。

這風(fēng)險(xiǎn)不小，舉個(gè)例子2020年的流動(dòng)性危機(jī)。

2020年美股出現(xiàn)了巴菲特“這輩子都沒見過(guò)的”多次熔斷，美聯(lián)儲(chǔ)承諾往市場(chǎng)大量注入美元，為什么這么嚴(yán)重？

2020年疫情，先是中國(guó)，然后是歐洲，在疫情的影響下，所有的人都在賣出資產(chǎn)，保留現(xiàn)金，因此整個(gè)歐洲美元市場(chǎng)全部在賣賣賣，可是市場(chǎng)上顯然沒有那么多美元，而歐洲美元市場(chǎng)無(wú)法自我產(chǎn)生美元。

歐洲美元市場(chǎng)在缺乏美元的時(shí)候，是和美國(guó)采用“外匯掉期”的方式拿到的。

（外匯掉期：外匯掉期是交易雙方約定以貨幣A交換一定數(shù)量的貨幣B，并以約定價(jià)格在未來(lái)的約定日期用貨幣B反向交換同樣數(shù)量的貨幣A。）

在2018年以后，本來(lái)海外美元市場(chǎng)的流動(dòng)性就很緊張，又遇到疫情，直接導(dǎo)致了歐洲美元市場(chǎng)的流動(dòng)性枯竭。

而當(dāng)時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)做了一個(gè)決定：直接把利率歸零，按說(shuō)降利率會(huì)釋放美元，但是后來(lái)所發(fā)生的事情很顯然：降利率無(wú)效。

這是因?yàn)樽鳛槊涝奶峁┓剑谕鈪R掉期的時(shí)候，就是為了賺一個(gè)利差，但是利率降了，我要承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，還賺不到利差，就更不愿意借出美元了。

結(jié)果造成全球美元危機(jī)。

這是一個(gè)例子。

我們一般說(shuō)到“美元回流”的問題，是怎么個(gè)回流法？美聯(lián)儲(chǔ)提高利率后，這些歐洲美元就如同乳燕歸巢一樣，紛紛涌向美國(guó)，而歐洲美元市場(chǎng)的美元短缺，會(huì)直接導(dǎo)致融資成本，還債成本增加，這賦予了美聯(lián)儲(chǔ)巨大的權(quán)力，可以對(duì)歐洲美元市場(chǎng)產(chǎn)生巨大的影響。

美國(guó)美元和歐洲美元支撐著美元霸權(quán)。

當(dāng)然這個(gè)體系也是有問題的，也就是所謂的特里芬難題。

即：一個(gè)國(guó)家的貨幣要成為國(guó)際貨幣，就必須長(zhǎng)期的流出本國(guó)貨幣，滿足他國(guó)對(duì)于本國(guó)貨幣的需求，表現(xiàn)形式為貿(mào)易逆差，而貿(mào)易逆差必然導(dǎo)致制造業(yè)的流出，并且?guī)胖当仨毞€(wěn)定。

那么這里面出現(xiàn)了悖論：

如果長(zhǎng)期貿(mào)易逆差，不可能一直保證幣值穩(wěn)定。

如果長(zhǎng)期的制造業(yè)流出，勢(shì)必影響到軍工產(chǎn)業(yè)，而軍事力量是保證美元霸權(quán)的前提。

解決方法無(wú)非就是三個(gè)：第一美元自我擺脫儲(chǔ)備貨幣地位，第二美聯(lián)儲(chǔ)直接接管全球金融體系，第三美國(guó)宣布只對(duì)部分金融體系享有主導(dǎo)地位，分割全球金融體系。

但是無(wú)論哪一個(gè)都有巨大的負(fù)面影響，一三是霸權(quán)自我解體的過(guò)程，二又做不到。

從這次對(duì)俄羅斯制裁來(lái)看，實(shí)際上是美元霸權(quán)自我解體的過(guò)程，在懲罰俄羅斯后，勢(shì)必導(dǎo)致各國(guó)對(duì)美元心存戒心，美元從無(wú)風(fēng)險(xiǎn)貨幣一下子變得有風(fēng)險(xiǎn)了，且在制裁俄羅斯后，實(shí)際上已經(jīng)分割的全球金融體系。

我們這一代人就可以看到美元霸權(quán)的解體。