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圖片來源@視覺中國4eA豪仕閱讀網(wǎng)

文 | 港股研究社4eA豪仕閱讀網(wǎng)

當(dāng)下，直播風(fēng)口再起已成為不爭的事實，而龐大的主播群體也推動了直播經(jīng)紀(jì)公司的發(fā)展，直播行業(yè)上游的主播公會企業(yè)也開始希望由幕后走向臺前，對資本市場表現(xiàn)了濃厚的興趣。4eA豪仕閱讀網(wǎng)

前不久，向港交所遞交招股書后的眾妙娛樂又有了新動態(tài)。據(jù)相關(guān)消息顯示，昨日，眾妙娛樂在港交所披露了招股書，這意味著其將成為國內(nèi)“直播公會第一股”。4eA豪仕閱讀網(wǎng)

作為一家業(yè)內(nèi)領(lǐng)先的網(wǎng)紅推手，眾妙娛樂在直播公會領(lǐng)域排名第四，旗下有多家直播公會。值得一提的是，子公司話社娛樂是YY排名前三的頭部公會。并與眾多的直播平臺建立了合作關(guān)系，其中不乏YY直播、虎牙直播、企鵝電競等頭部直播平臺。這樣一家基本面看似不錯的企業(yè)，到底有著怎樣的實力去闖關(guān)IPO？又能否坐實“公會第一股”名號？4eA豪仕閱讀網(wǎng)

成立僅四年的眾妙娛樂，有何實力赴港IPO？

作為直播公會起家的眾妙娛樂，成立于2016年，業(yè)務(wù)模式主要涉及主播孵化、管理和線上娛樂內(nèi)容制作、發(fā)布及內(nèi)容營銷，主要的變現(xiàn)途徑為泛娛樂節(jié)目直播、游戲直播和電商直播等直播渠道。4eA豪仕閱讀網(wǎng)

公司的合作平臺不乏頭部直播平臺，包括YY直播、虎牙直播、企鵝電競、陌陌、花椒直播、酷狗直播等，且其中不少直播平臺與眾妙娛樂合作時間超過三年。并在2018年初，已經(jīng)入局短視頻市場，在影視劇、網(wǎng)劇等方面也有展開布局。4eA豪仕閱讀網(wǎng)

從招股書上來看，公司近三年市場表現(xiàn)較好。2017至2019年，公司營收分別為5020萬元、7460萬元及8300萬元，同期純利分別為1810萬元、2560萬元及3250萬元。另外，月均開播主播由2017年的3600名以上增加至2019年的4000名以上；月均活躍主播由2017年的約980名增長至2019年的約1900名。4eA豪仕閱讀網(wǎng)

在主播端，截至2020年4月30日，眾妙娛樂的公會擁有超過2.93萬名注冊主播，其中包括1000多名獨家簽約主播。手握眾多頭部平臺的合作及較好的財務(wù)表現(xiàn)，這或許也是其赴港上市的底氣所在。4eA豪仕閱讀網(wǎng)

眼下，擴張仍然是眾妙娛樂的長期戰(zhàn)略，為了能夠獲得足夠的資金支持，上市融資可以說是眾妙娛樂的不二選擇。眾妙娛樂也坦言，此次IPO所籌金額將被用于建立主播培訓(xùn)中心和短視頻生產(chǎn)基地、制作連續(xù)劇及電影、收購MCN、簽約新主播、投資技術(shù)及數(shù)據(jù)分析。4eA豪仕閱讀網(wǎng)

于整個行業(yè)而言，眾妙娛樂的上市也確實能給直播公會打開一條資本路徑，讓直播公會具備更大的投資價值。但眾妙娛樂市場表現(xiàn)較好的背后，不少風(fēng)險也正在凸顯。4eA豪仕閱讀網(wǎng)

市場競爭加劇，行業(yè)難以在產(chǎn)業(yè)鏈中獲得較高話語權(quán)

作為直播行業(yè)的幕后網(wǎng)紅推手，在如今直播風(fēng)口再起的大背景之下，擁有的市場仍然較為樂觀。但眾妙娛樂面臨的風(fēng)險也成為了其能否擁抱直播新一輪紅利的關(guān)鍵因素。4eA豪仕閱讀網(wǎng)

1、行業(yè)高度分散，市場競爭持續(xù)加劇4eA豪仕閱讀網(wǎng)

就行業(yè)現(xiàn)狀來看，目前，國內(nèi)視頻主播公會市場發(fā)展較為迅速，并呈現(xiàn)出高度分散的特點。弗若斯特沙利文報告顯示，按凈收益計算，2019年，前五大公司僅占據(jù)總市場份額的13.1%。這意味著剩下的大部分市場份額均呈高度分散狀態(tài)。即便是眾妙娛樂排在第四，但也僅占有了2%的市場份額。4eA豪仕閱讀網(wǎng)

而對比產(chǎn)業(yè)鏈中游的直播平臺來看，馬太效應(yīng)較為明顯，頭部平臺的市場份額較為集中。數(shù)據(jù)顯示，前五大視頻直播平臺占據(jù)了75.8%的市場份額。4eA豪仕閱讀網(wǎng)

實際上，市場分散的現(xiàn)象也側(cè)面說明了，眾妙娛樂需要面臨著來自大量其他視頻主播人才推手，人才經(jīng)紀(jì)公司及專注于視頻主播培育的其他娛樂公司的競爭。而市場競爭加劇已經(jīng)導(dǎo)致眾妙娛樂2019年的營收增速明顯下滑。數(shù)據(jù)顯示，2018年，眾妙娛樂的收入增速為48.56%，但2019年，該增速急驟放緩至11.28%，下降超37個百分點，降幅度之大，不容小覷。4eA豪仕閱讀網(wǎng)

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值得關(guān)注的是，眾妙娛樂的毛利率也在持續(xù)走低。資料顯示，2017至2019年，眾妙娛樂的毛利率分別為73.5%、69.6%、67.1%。隨著行業(yè)的不斷發(fā)展，越來越多參賽者的加入毫無疑問將使得這一市場的角逐更加激烈。這意味著，業(yè)績增速及毛利率的挑戰(zhàn)或?qū)⒊掷m(xù)存在。4eA豪仕閱讀網(wǎng)

2、變現(xiàn)渠道長期依賴于直播打賞，主播流失風(fēng)險凸顯4eA豪仕閱讀網(wǎng)

眾妙娛樂雖在極力拓展泛娛樂版圖，但發(fā)展不均衡卻是不爭的事實。4eA豪仕閱讀網(wǎng)

招股書數(shù)據(jù)顯示，與視頻直播平臺及主播的收益分成為公司營收的主要來源，只有小部分的營收來自短視頻業(yè)務(wù)及其他服務(wù)，這意味著現(xiàn)階段眾妙娛樂的這一發(fā)展策略并沒有得到很好的發(fā)展。4eA豪仕閱讀網(wǎng)

數(shù)據(jù)顯示，2017至2019年，眾妙娛樂來自于直播平臺和主播的收益在總收入中占比均超九成，分別為96.6%、94.0%、91.4%。且頭尾部主播的營收分化相當(dāng)明顯。同期，公司前五名主播帶來的收入分別占收入總額的29.1%、32.2%及19.9%。雖然對于頭部主播的依賴性的逐步下降，但短期內(nèi)仍難以改變過于依賴少數(shù)熱門主播的現(xiàn)象。4eA豪仕閱讀網(wǎng)

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然而對于頭部主播的批量復(fù)制卻并不是那么簡單，正如如涵曾經(jīng)想過復(fù)制張大奕，但時至今日也未能造出第二個張大奕；美ONE曾經(jīng)想復(fù)制李佳琦，同樣也失敗了；謙尋目前的王牌主播依然是薇婭，也未能打造出第二個頂級主播。這已經(jīng)很直觀的說明，頂級主播的復(fù)制并非易事。4eA豪仕閱讀網(wǎng)

同時，過于依賴頭部主播也會增加企業(yè)的運營風(fēng)險。作為產(chǎn)業(yè)鏈上游的企業(yè)，網(wǎng)紅推手的話語權(quán)本就不高。4eA豪仕閱讀網(wǎng)

何況，打賞的關(guān)鍵在于主播的質(zhì)量，實際上就是主播私域流量對粉絲影響力的變現(xiàn)，主播的話語權(quán)也會隨著流量的提升而提高。這對于投資公司而言是存在風(fēng)險的，一旦頭部主播出走，也必會給企業(yè)業(yè)績帶來一定程度的沖擊。4eA豪仕閱讀網(wǎng)

眾妙娛樂對少數(shù)視頻直播平臺的依賴同樣嚴(yán)重。招股書顯示，2017年至2019年，來自最大客戶的收入分別占總收入的86.5%、62.7%、46.1%，同期產(chǎn)生自前五大客戶的收入分別占總收入的95.8%、92.7%、91.7%，而收入貢獻排名前五位的主播中絕大部分通過最大客戶進行直播。雖然已經(jīng)在優(yōu)化營收結(jié)構(gòu)，降低對頭部平臺的依賴，但在總營收的占比中依然有著舉足輕重的作用。也就是說，一旦主要客戶出現(xiàn)重大波動，對公司的營收和凈利潤將造成直接影響。4eA豪仕閱讀網(wǎng)

3、直播行業(yè)面臨監(jiān)管壓力，給公司經(jīng)營帶來重大隱患4eA豪仕閱讀網(wǎng)

隨著直播行業(yè)的蓬勃發(fā)展，有關(guān)部門也在補齊行業(yè)監(jiān)管短板。有消息稱，首部全國性直播電商標(biāo)準(zhǔn)將于7月正式發(fā)布執(zhí)行,這意味著“直播帶貨”將進入“監(jiān)管時代。”4eA豪仕閱讀網(wǎng)

監(jiān)管方面的壓力始終是懸在企業(yè)頭上的一把利劍。雖然眾妙娛樂主要做的是產(chǎn)業(yè)鏈上游的生意，但對于收入嚴(yán)重依賴直播平臺的它來說，主播線上活動是否違規(guī)、視頻內(nèi)容是否健康向上、虛擬貨幣會否受到限制，都對眾妙娛樂的經(jīng)營帶來了重重隱患。4eA豪仕閱讀網(wǎng)

況且，當(dāng)前的視頻直播行業(yè)，尚且處于野蠻增長的初期發(fā)展階段，國家在有關(guān)此方面的法律制度還很不完善。隨著未來市場不斷趨向于成熟，不排除有關(guān)部門加大對行業(yè)的監(jiān)管力度。不過，直播市場的巨大發(fā)展空間，或許能否給眾妙娛樂帶來一些新的動力。4eA豪仕閱讀網(wǎng)

站在直播風(fēng)口之下，眾妙娛樂能否講好IPO這個新故事？

當(dāng)下直播風(fēng)口再起，對于整個產(chǎn)業(yè)鏈來講充滿機會。4eA豪仕閱讀網(wǎng)

據(jù)弗若斯特沙利文報告，以總流水計量的視頻直播行業(yè)的市場規(guī)模，2019年為人民幣1082億元，預(yù)計2024年達到3101億元，而泛娛樂仍為其中最大的板塊。數(shù)據(jù)顯示，泛娛樂直播產(chǎn)生的總流水也在急驟上升，2019年為724億元，預(yù)計2024年達到1992億元。游戲直播產(chǎn)生的總流水2019年為264億元，預(yù)計2024年達到人民幣830億元。4eA豪仕閱讀網(wǎng)

從眾妙娛樂此次上市融資的目的來看，其拓展泛娛樂版圖的野心從未停止。在巨大發(fā)展空間的映射下，表明眾妙娛樂對賽道的選擇是沒有錯的。要知道，目前，整個視頻直播行業(yè)的用戶群也在以23.8%的復(fù)合年增長率增長，隨著視頻直播持續(xù)滲透日常生活，用戶群預(yù)計2024年將達6.398億。也就是說，隨著直播行業(yè)市場規(guī)模的不斷壯大，帶動產(chǎn)業(yè)鏈上游企業(yè)的發(fā)展是大概率事件。4eA豪仕閱讀網(wǎng)

不過，這可能并不足以說服投資者們就會對眾妙娛樂拋出更多的橄欖枝。4eA豪仕閱讀網(wǎng)

其一，當(dāng)下的秀場直播打賞模式已經(jīng)被圈內(nèi)公認(rèn)為走到盡頭，甚至很多公會都從秀場直播轉(zhuǎn)型為電商直播帶貨。從眾妙娛樂毛利率下滑的情況，也可以窺得幾分。4eA豪仕閱讀網(wǎng)

其二，抖音和快手成為當(dāng)下直播平臺的主要流量聚集地，傳統(tǒng)的直播平臺也都在尋找其他出路。以孵化和管理主播為主要業(yè)務(wù)、依靠直播打賞為主要變現(xiàn)渠道的企業(yè)，后續(xù)發(fā)展之路很難越走越寬。4eA豪仕閱讀網(wǎng)

其三，眾妙娛樂從2016年成立至今，僅僅只融到A輪，且沒有獲得大批VC/PE的關(guān)注。天眼查數(shù)據(jù)顯示，眾妙娛樂僅在2017年1月完成了數(shù)千萬人民幣A輪融資，背后投資方也只有一個旭諾資產(chǎn)。雖然，今年4月，為了業(yè)務(wù)擴張、擴大股東基礎(chǔ)，引入了盈銳創(chuàng)新科技和榮基有限公司兩個新投資者。但這中間很長一段時間之內(nèi)，并沒有獲得新的融資消息。可見，投資者對眾妙娛樂的商業(yè)模式是存在一定顧慮的。4eA豪仕閱讀網(wǎng)

不可否認(rèn)，如今直播行業(yè)的火爆，但這并不意味著每一個有資本欲望的網(wǎng)紅推手機構(gòu)都能如愿以償。即便是能成功上市，后續(xù)道路會否平坦，仍是一個巨大疑問號。如涵是這一領(lǐng)域唯一的一家上市公司，但它先是破發(fā)，后續(xù)股價也未能達到發(fā)行價。如若眾妙娛樂不能向市場證明其擁有足夠的商業(yè)價值，那會不會成為下一個如涵也不好說。對于眾妙娛樂而言，更多的挑戰(zhàn)或許也才剛剛開始。4eA豪仕閱讀網(wǎng)

【鈦媒體作者介紹：港股研究社（ganggushe），旨在幫助中國投資者理解世界，專注報道港股企業(yè)】4eA豪仕閱讀網(wǎng)

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