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圖片來源@視覺中國4YF豪仕閱讀網

文 | 深響，作者｜李婷婷4YF豪仕閱讀網

本文核心要點：4YF豪仕閱讀網

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• 港交所當下面對著野心與現實之間的落差，要實現成為亞太區最大的上市交易所集團的目標，必須要借助網易等優質中概股的力量。
• 從網易現階段面臨的資本環境與自身業務、財務狀況來看，網易并沒有急迫的二次上市的理由，更多是順應大勢而為。
• 通過網易的二次上市，港交所與網易各取所需，但相較之下，港交所的需求更為迫切。

中概股二次上市已從暗涌走向明潮。4YF豪仕閱讀網

6月11日，網易正式在港交所掛牌上市，成為2020年迄今為止港交所規模最大的新股發行。在招股階段，港股市場展現出充分熱情，網易最終錄得認購360.53倍。上市當天，網易高開8.33%，收盤價報130港元，總市值約4500億港元。4YF豪仕閱讀網

5月初，港交所宣布李小加即將卸任，任期最晚持續至2021年10月底。在最后的一年多時間里，李小加急于推更多中概股回港上市，背后原因在于，在港交所不確定的未來中，優質中概股是必須要握緊的底牌。4YF豪仕閱讀網

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6月11日，網易正式在港上市4YF豪仕閱讀網

少有人注意到的是，在傳出網易即將登陸港股的近一月內，港交所股價已經上漲17%。4YF豪仕閱讀網

個中邏輯不難理解。港交所也是一家上市公司，同樣遵循著商業市場的邏輯，以業務增長與盈利為主要目標，而網易上市就是其今年最突出的業績之一。4YF豪仕閱讀網

形象地看，交易所類似于一個超市，上市公司的股票就是超市中的商品，好的商品會為交易所吸引更多的客流，提升交易所的價值。而上市企業則需要通過“超市”獲得面向消費者的機會。4YF豪仕閱讀網

因此，交易所與上市企業之間，一直是互利互惠的合作關系。從二次上市這項“合作”中，港交所與網易也各有所謀、各有所得。4YF豪仕閱讀網

在全球資本市場結構化變化的大趨勢下，網易選擇二次上市更多是順勢而為，而從港交所的角度來看，其更迫切需要網易回歸。4YF豪仕閱讀網

為什么說港交所更迫切？

港交所面對的緊迫形勢，并不是一朝一夕形成的。4YF豪仕閱讀網

長期以來，香港經濟與房地產業深度捆綁，港交所結構僵化，嚴重依賴傳統產業。根據海通證券2017年數據，港股以機構投資者為主，持有市值占比 45.9%，個人投資者僅占7.6%，且機構投資者持倉較為集中，持股市值最大的前三個行業分別為金融業(31.0%)、能源業(17.2%)、工業(10.6%)。4YF豪仕閱讀網

在港股備受冷落的科技股，在美股卻炙手可熱。同一時期，美股公募基金持股市值最大的行業就是信息技術(25.4%)。4YF豪仕閱讀網

2018年，港交所推行改革，允許同股不同權的公司赴港上市。松綁后，港交所一時熱鬧無比，高峰時一天有八家公司同時敲鑼。然而，不少蜂擁而至的新經濟企業，最終都陷入了“上市即巔峰”的窘境。當年港股市場有75%的新股破發，其中不少股票股價持續走低。4YF豪仕閱讀網

市場改革并非一蹴而就。要培養港股新經濟圈層與專業投資者，提高非頭部的新經濟企業認知度，甚至更進一步打破“港股不懂科技股”的刻板印象，港交所迫切需要引入具有更高市場認知度，且有能力創造價值的優質公司。4YF豪仕閱讀網

此次網易上市公開認購倍數達到360.5倍，超過阿里巴巴上市時超40倍的公開認購倍數，新經濟企業愈發受到港股投資者青睞，對港股市場的價值日益凸顯。4YF豪仕閱讀網

去年，港交所曾高調向倫敦交易所發出收購要約，李小加把這次收購稱作是一千載難逢的“倫港世紀聯姻”。卻沒想到，港交所信心滿滿的收購被拒絕，倫敦交易所直言，并不認為港交所能帶來亞洲最佳的定位以及中國最好的交易平臺，更看重目前跟上交所的互利伙伴關系。4YF豪仕閱讀網

收購倫敦交易所失敗后，港交所意圖通過收購來提高交易所國際地位的計劃受阻。4YF豪仕閱讀網

作為主導了港交所變革的領導者，李小加任期將滿，也增加了港交所未來的不確定性。4YF豪仕閱讀網

2019年，港交所給自己設立的目標是成為亞太區最大的上市交易所集團，但它正面臨野心與現實之間的落差。為了實現目標，港交所不得不盡量增加手中的底牌。因此，某種意義上，港交所是急切需要優質新經濟公司回歸。4YF豪仕閱讀網

網易等在美股市場中市值排名處于第一梯隊的優質中概股回歸，將會在刺激市場活躍度、提振市場士氣以及提升港交所在金融世界中的地位等方面，有著明顯的積極作用。4YF豪仕閱讀網

這里的積極作用不止于表層的股票流動層面，更深層的意義還在于，其能深入到新經濟相關圈層、文化、投資者的建設。4YF豪仕閱讀網

港股從2018年開始擁抱新經濟，時間不過兩年，隨著網易拉開2020年中概股回流，更多已得到認可的優質中概股登陸，將加速教育港股市場，培養更適合新經濟企業發展的市場土壤。4YF豪仕閱讀網

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港交所總裁李小加4YF豪仕閱讀網

隨著土壤成熟，新經濟公司們將會重新評估不同上市地的價值。4YF豪仕閱讀網

對已上市的中概股而言，二次回歸浪潮可能會越沖越高。網易的頭部示范效應下，符合二次上市資質的中概股們多少會有些意動。根據港交所二次上市規定，在美上市的中概股還有約21家符合條件。這些潛在回歸對象的總市值是一個相對龐大的數字，將會保證未來近幾年間，港交所在全球交易所IPO募資冠軍競爭中的優勢。4YF豪仕閱讀網

長遠來看，隨著全球資本市場的架構化變化，港交所以及上交所、深交所等母國資本市場會成為中國獨角獸們上市的優先選擇。4YF豪仕閱讀網

要更快的把趨勢變為現實，港交所需要加速在市場樹立標桿，這也是為何網易等中概股回港二次上市意義重大的原因所在。4YF豪仕閱讀網

二次上市，網易的底牌與籌碼？

相較港交所，網易其實是相對從容的。4YF豪仕閱讀網

此前，外界對網易選擇二次上市的理由有諸多揣測。大多數人將其與此前的瑞幸事件相聯系，認為網易等中概股是因在美面臨信任及監管危機而被迫回歸。又因為中概股在美國資本市場長期被低估，港交所被普遍認為是網易的避風港。也有人從上市的融資意義出發，猜測網易選擇二次上市，實則是出于融資需求。4YF豪仕閱讀網

但回到網易的業務及財務基本面，結合資本市場的反饋，可以看出上述猜測與真實情況并不一致。4YF豪仕閱讀網

作為最早登陸納斯達克的中國互聯網企業之一，網易上市20年在資本市場的表現，體現出了較強的抗周期能力，以及對股東的長期價值。4YF豪仕閱讀網

總體來看，網易美股上市20年的股價漲幅超過90倍，年回報率達25.8%，算入派發股息的持股整體年化回報高達26.2%。同期20年內，各大股市指數年化回報率均不足5%。4YF豪仕閱讀網

網易也是為數不多按季度分紅的中概股。從2014年開始，網易開始發放季度股利，發放金額約為公司每財務季度預計稅后凈利潤的25%。自2019年第二季度起，網易將季度股利調整為每財務季度稅后凈利潤的20%-30%左右。值得注意是，網易掛牌當日恰好是公司的除息日，若投資者認購成功，并持股至6月12日收市，每股普通股可獲派約0.36港元。4YF豪仕閱讀網

資本市場對網易頗為買帳。目前，在美上市中概股中，網易市值排名第四，僅次于阿里巴巴、拼多多、京東。二次上市成功后，網易將成為少有的母公司及子業務在紐交所、納斯達克、港交所同時掛牌的互聯網企業。近一年時間中，網易的股價上漲幅度也超過了50%。4YF豪仕閱讀網

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網易近一年股價表現(圖源：雪球)4YF豪仕閱讀網

華盛證券認為，網易的經營策略非常穩健，云音樂和有道也有望成為中長期增長點。去年，網易有道在紐交所上市，成為網易旗下第一家獨立上市的子公司，截至6月10日收盤，有道較上市發行價也有超過50%的上漲。網易云音樂也在去年完成了新一輪融資，融資額達到7億美元，由阿里巴巴領投。4YF豪仕閱讀網

從公司財務狀況看，2019全年，網易實現的凈利潤有214億元人民幣，同比大漲了230%，截至3月31日賬面的現金及現金等價物、定期存款和短期投資共754.8億元人民幣。數據表明，網易的盈利能力穩健且現金流充沛，融資需求算不上迫切。4YF豪仕閱讀網

既然網易沒有迫切的回歸需求，那又為什么在這個節點選擇二次上市呢？4YF豪仕閱讀網

從地緣看，對中國企業來說，香港有著天然的區位優勢。相比美國，香港與大多數中國企業的業務所在地更加貼近。網易除國內業務外，在日本、印度、東南亞也都發展迅速，港股上市有利于拉近與當地投資人的聯系。4YF豪仕閱讀網

另一方面，全球資本市場正發生結構性變革。4YF豪仕閱讀網

港股、A股的一系列改革，讓企業在這兩個市場上市的技術難度更低；同時，瑞幸造假事件將在美股市場產生更長期的影響，使美國市場重新評估對中概股的監管標準。諸多因素共同引向一個未來趨勢，即交易所本身的差距越來越小。4YF豪仕閱讀網

在這種大趨勢下，港股市場將在中國企業資本化歷程中擁有更大的影響力，網易選擇回港二次上市，是順應時代潮流的未雨綢繆之舉。4YF豪仕閱讀網

港交所二次上市也能夠分散長期風險。網易、京東披露的二次上市聆訊后資料集中，都提到了《外國公司問責法案》可能帶來納斯達克摘牌風險。但實際上，在中概股自身沒有違規行為的情況下，因該法案從納斯達克摘牌的可能性微乎其微。從長期看，二次上市讓中概股在未來可能面臨美股市場不可控變化時，多了一條退路。4YF豪仕閱讀網

同時，網易若在未來被納入港股通，價值將獲得進一步重估。4YF豪仕閱讀網

有網易等優質中概股的示范在前，可以預見還將有更多中概股回流。無論對于想要接近母市場的中概股，還是想要優化產業結構的港交所而言，都是一個喜聞樂見的故事。4YF豪仕閱讀網

上交所、港交所、深交所組成的母國資本市場組合影響力會愈發增強，對于希冀打造亞太區最大上市交易所集團的港交所而言，網易等中概股是實現這一目標的加速器與不可或缺的助力。4YF豪仕閱讀網

這場資本游戲中，網易與港交所都是贏家。4YF豪仕閱讀網

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