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【獵云網北京】12月18日報道RKZ曹操讀書網

12月3日，在2020年度CEO峰會暨獵云網創投頒獎盛典之“中國母基金年度論壇”專場上，由眾為資本合伙人徐薇主持的圓桌論壇中，耀途資本創始合伙人楊光、三行資本創始合伙人孫達飛、領沨資本創始合伙人馬寧、真成投資創始主管合伙人李劍威、清松資本創始合伙人張松圍繞《黑馬GP—領域專注背后的選擇與思考》主題展開討論。?RKZ曹操讀書網
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楊光表示，如果不在一個自己擅長且專注的領域，很難形成自己的獨特競爭力。因此，耀途資本必須變得專注、前瞻，扎入硬科技領域；擁有國際化視野；秉持開放共贏，與產業鏈上下游建立良好合作關系。RKZ曹操讀書網
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而這些思考和戰略就是募資時給LP們的解釋——“我為什么要投一個黑馬基金”，“為什么要投一個專注的基金”，“基金有什么差異化的打法”，“基金在賽道上處在怎樣的位置。”RKZ曹操讀書網

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以下為圓桌論壇內容，由獵云網整理（耀途資本有刪減）：

徐薇：第一個話題，首先呼應一下圓桌的主題黑馬GP領域專注背后的選擇與思考，耀途資本專注于硬科技，在策略上非常一致性。所以也想請教一下在這個選擇背后的思考。RKZ曹操讀書網

楊光：我們過去的經驗都在硬科技方向上，我與合伙人白宗義都是理工科出身，早年都做過研發，后來通過以色列英飛尼迪基金入行做風險投資。當時基金的猶太合伙人就教我們投科技含量非常高的項目。在以色列合伙人看來，國內絕大多數公司的競爭壁壘不在技術，而是在運營或者資本上，而他們又是外國人，就更難在早期對一個創業者后續是否有能力構建足夠的運營壁壘或融資壁壘做判斷了，我們也時常開玩笑說就是這樣完美地錯過了移動互聯網與消費行業的黃金時代。RKZ曹操讀書網

2011-2015年，我們投了不少芯片、基礎軟件類公司，像今天國內最強的交換機芯片公司盛科網絡，就是我們在2011年投的。但是這個領域真正快速起量是在2016年之后了，前邊一直是厚積薄發搞研發和尋找客戶需求，因為那時候交換機的客戶不是很配合，客戶也沒有今天這樣強的進口替代需求。RKZ曹操讀書網

在2015年出來創業并專注硬科技方向后，頭一兩年我們也在不斷思考中國市場，未來會不會未來像以色列、美國一樣迎來硬科技的春天，客戶是不是愿意開放供應鏈接納中國的底層技術公司，政府是不是會大力扶持等。RKZ曹操讀書網

但我們認識到，如果我們不專注一個擅長的領域，在很多其他賽道上很難跟CVC和general fund競爭，他們有明顯的資源或資金優勢。第二，實際上，2B硬科技公司很多時候很依賴下游客戶，如果你走在CVC之前先投項目，然后把下游客戶拉進來，投資的企業未來也會走得更長遠。RKZ曹操讀書網

所以，我們必須變得非常專注，先與CVC看到行業機會，才能在相對競爭激烈的市場殺出重圍。RKZ曹操讀書網

另外，我們自己構建的一個核心優勢，就是國際化的視野。很多前沿科技譬如3D傳感、智能網卡都源自以色列，然后被美國大廠收購推廣到全世界。我們很早就注意到以色列Habana專注于做數據中心里的AI訓練和推理芯片，后來去年12月這家公司被英特爾收購，所以我們在中國投了兩家這個領域的公司：壁仞和瀚博，最近發展得都很不錯。RKZ曹操讀書網

第三，行業專注后，能讓我們與行業CVC、產業鏈上下游大客戶建立更好的合作關系。如果我們投資的項目，能夠解決龍頭企業的需求；實現部分進口替代，幫助他們實現更穩定、可控、安全的供應鏈；幫助他們引入創新技術實現差異化從而更好地與國外公司競爭，那么不僅是投資企業的發展機會，也是我們的成長機會。但如果我們投得很散，對于產業里的巨頭就沒有什么價值。通過專注，我們創造出了被巨頭利用的價值。RKZ曹操讀書網

徐薇：接下來是關于募資的話題，大家可以倒倒苦水，也可以分享一些經驗。在座的各位都是同時管理美元、人民幣，在美元募資與人民幣募資方面，大家有沒有觀察到一些不同或者一些變化。RKZ曹操讀書網

楊光：我們因為也同時做人民幣和美元基金，所以在募資上有比較深刻的體會，兩個市場確實挺不一樣的。RKZ曹操讀書網

目前人民幣的市場的LP們，都會比較認可像我們這樣的黑馬GP，專注在科創的賽道上并且是近年比較熱的方向，不太需要跟人民幣GP解釋賽道的問題。RKZ曹操讀書網

募資需要給LP們解釋——我為什么要投一個黑馬基金，為什么要投一個比較專注的基金，基金有什么差異化的打法，我們在賽道上處在怎樣的位置。RKZ曹操讀書網

我們在發展早期的時候，拿了很多產業LP的資金，比如汽車產業鏈、消費電子產業鏈的，他們很專業而且有一定的戰略訴求，獲取他們的認可是有很大挑戰的。而隨著項目和業績慢慢跑出來后，我們可以去談更多機構LP。RKZ曹操讀書網

從募資角度來說，如果是政府背景的LP，我們肯定希望能夠拿到比較懂產業、有產業集聚效應、返投政策比較適宜的政府主導基金。一方面是能在區域里面找到好項目，另外一方面有很好的政策引導效應，我們可以幫助早期（天使輪-A輪）的投資企業落戶發展。RKZ曹操讀書網

募集美元時，我們需要花更多的時間去跟包括美國、歐洲的機構LP講賽道，雖然我們這個deeptech賽道不是那么好講的，特別是半導體領域。過去10-20年，海外半導體并不太受LP認可，因為國外已經整合很多年了。他們更加青睞消費和企業級服務方向。所以我們需要花更多的時間告訴他們，這是目前中國的特殊國情，產業鏈、政治環境導致我們在半導體領域有很大的機會。我們目前的美元LP們都相對了解中國。RKZ曹操讀書網

第二，我們投的方向周期比較長，所以跟很多VC都是合作伙伴，我們先投早期，不斷有新朋友在B輪、C輪或者之后加入。所以我們募資態度比較開放，如果有同行愿意來做我們的LP，我們也接受。目前TOP 10的美元基金有5家成為了我們LP。RKZ曹操讀書網

徐薇：下一個話題關于退出。過去美元基金可能只關注美國市場，現在所有的美元基金也都在積極關注國內市場，包括國內科創板。所以，想請各位分享一下，在退出環節上，大家觀察到這兩年發生了什么變化。RKZ曹操讀書網

楊光：美元基金LP更加關注能不能投到一些爆款項目，對短期DPI（投入資本分紅率）要求沒有那么高。所以我們會采取比較激進的策略，大力支持早期項目，并在后續融資中持續加注，不太會選擇中間半路退出。RKZ曹操讀書網

而人民幣基金LP會更加關注DPI，這也是受到母基金年限和其它一些因素的考量，所以有時候我們會考慮安排一些項目退出。在最新的一期人民幣基金中，我們也將10%的資金放到行業頭部企業的B輪和C輪中。RKZ曹操讀書網

過去沒有注冊制的時候，如果100%全部投在專注的領域，比如半導體，沒有十年肯定退不了；有了科創板，如果還能抓住了一些爆發性增長的領域，優秀項目從創立到退出的周期可能縮短到5-8年。所以出于基金退出的安排，也需要配置10-15%的資金，進入到3-5年有退出機會的企業。RKZ曹操讀書網

我們看到人民幣退出市場變得越來越好，退出方式不斷增多，當你有能力在早期發掘并投到一些頭部企業的時候，一方面上市概率非常大，另一方面在一級市場有比較好的融資能力。而對于早期投資機構來說，投到一個頭部企業意味著后續再融資基本都是喂不飽的狀態，會有老股退出的空間。但如果投資企業不是行業老大老二，那么老股退出的機會就不會很大。RKZ曹操讀書網

今天科創板溢價很高，兩年之后一定會分層，好的公司會繼續享受高溢價，發展一般的公司會跌下來，到時候上科創板的公司估值也會更加理性。RKZ曹操讀書網