恒玄科技上市股價翻倍 單靠耳機芯片能走多遠？
作者：李東耳
來源：GPLP犀牛財經(jīng)（ID:gplpcn）
12月16日，恒玄科技（688608.SH）在科創(chuàng)板上市交易。恒玄科技本次共發(fā)行3000.00萬股，發(fā)行價162.07元/股，實際募資總額為48.62億元，實際募資凈額為47.59億元。
12月16日，恒玄科技開盤報391.00元/股，漲幅達141.25%。
不過，12月17日，恒玄科技便迎來一波大幅度下跌，盤中最低價為328.88元/股，跌幅11.59%。截至12月18日收盤，恒玄科技收報372.25港元/股。
來源：東方財富
產(chǎn)品單一營收依賴耳機
恒玄科技是一家SoC芯片制造商，主營業(yè)務(wù)為智能音頻SoC芯片，產(chǎn)品主要應(yīng)用于智能藍牙耳機、Type-C 耳機、智能音箱等低功耗智能音頻終端產(chǎn)品。由于采用的是Fabless的經(jīng)營模式，恒玄科技只負責(zé)研發(fā)、設(shè)計與銷售，晶圓制造和封測、儲存芯片等需向相關(guān)供應(yīng)商采購。
據(jù)恒玄科技的招股書，2017年至2020年前三季度，恒玄科技分別實現(xiàn)營收8456.57萬元、3.30億元、4.49億元、3.38億元、6.70億元，實現(xiàn)凈利潤-1.44億元、177.04萬元、6737.88萬元、1.17億元。
恒玄科技表示，預(yù)計2020年全年實現(xiàn)營收9.80億元至10.60億元，同比增51.04%至63.37%；預(yù)計實現(xiàn)凈利潤1.40億元至1.60億元，同比增155.32%至192.05%。恒玄科技預(yù)計2020年全年業(yè)績大增的主要原因是新開發(fā)的品牌廠商項目在2020年下半年開始大量出貨，品牌廠商的市場份額持續(xù)提升，以及2020年下半年市場需求快速恢復(fù)。
來源：恒玄科技招股書
從具體產(chǎn)品上看，恒玄科技的高增長離不開智能藍牙芯片的增長。2018年至2020年上半年，恒玄科技的智能藍牙芯片分別實現(xiàn)營收0.19億元、2.32億元、1.89 億元，營收占比分別為 5.78%、35.76%、56.00%。
據(jù)招股書，恒玄科技的營收雖然實現(xiàn)了高增長，但產(chǎn)品單一問題始終沒有得到解決。恒玄科技的芯片目前主要應(yīng)用于耳機及智能音箱等低功耗智能音頻終端，2017年至2020年上半年，應(yīng)用于耳機產(chǎn)品的芯片營收占比分別為99.29%、93.20%、95.42%、98.02%。
雖然恒玄科技已經(jīng)在非耳機市場進行了產(chǎn)品布局，開拓以谷歌和百度為代表的互聯(lián)網(wǎng)市場，2020年第一季度還進入阿里供應(yīng)鏈體系，但與其整體營收比收效甚微。2017年至2020年上半年，應(yīng)用于互聯(lián)網(wǎng)公司產(chǎn)品的芯片銷售收入分別為7.77萬元、99.34萬元、1065.52萬元、1185.01萬元，營收占比分別為0.09%、0.30%、1.64%、3.51%。
供應(yīng)商與客戶單一
由于采用的是Fabless經(jīng)營模式，恒玄科技的芯片制造及封裝測試工序需外包完成，雖然具有輕資產(chǎn)的優(yōu)點，但產(chǎn)品質(zhì)量及盈利能力都在一定程度上受到了供應(yīng)商的制約。
恒玄科技的晶圓供應(yīng)商為臺積電與中芯國際（688981.SH/00981.HK），封裝測試供應(yīng)商主要為長電科技和甬矽電子。2017年至2020年上半年，恒玄科技每年向前述供應(yīng)商支付的晶圓采購及封測服務(wù)費合計占比分別為82.51%、84.49%、88.60%、88.69%。
雖然上述供應(yīng)商都是國際知名供應(yīng)商，但供應(yīng)商過于集中難免會因議價能力等因素影響到恒玄科技的成本，若供應(yīng)商出現(xiàn)問題，很有可能導(dǎo)致恒玄科技出現(xiàn)斷貨等情況，而且目前在產(chǎn)量與質(zhì)量上能與臺積電與中芯國際媲美的供應(yīng)商并不多，若恒玄科技與上述供應(yīng)商的合作出現(xiàn)問題，也難以保證能夠第一時間找到合適的供應(yīng)商。
據(jù)招股書，恒玄科技的銷售對大客戶依賴極大。2017年至2020年上半年，恒玄科技對前五大客戶的銷售收入分別占當(dāng)期營收的93.31%、89.00%、85.15%、84.35%。
恒玄科技在招股書中表示，恒玄科技的直接客戶均為經(jīng)銷商、方案商和模組廠，與終端品牌廠商沒有直接交易，所以雖然恒玄科技的產(chǎn)品已經(jīng)逐漸覆蓋華為、三星、OPPO、小米等手機品牌及哈曼、SONY、Skullcandy等專業(yè)音頻廠商，但恒玄科技與這些終端廠商之間存在一條產(chǎn)業(yè)鏈，在銷售過程中，恒迅科技需要結(jié)合客戶知名度、戰(zhàn)略合作關(guān)系、采購數(shù)量或金額、合作穩(wěn)定性等因素，給予部分直接客戶和間接客戶一定的折扣或返利，這在一定程度上增加了恒玄科技的營銷成本。
在具體產(chǎn)品方面，2017年至2020年上半年，恒玄科技應(yīng)用于主要終端品牌廠商產(chǎn)品的芯片銷售收入分別為?1372.90萬元、1.88億元、4.89億元、2.67億元，營收占比分別為16.23%、56.79%、75.36%、78.87%，營收增長對終端品牌廠商依賴性越來越強。
值得注意的是，目前，不少終端品牌廠商已經(jīng)開始自研芯片，如華為海思已研發(fā)出用于華為FreeBuds 3麒麟A1芯片。下游終端廠商自研芯片給恒玄科技未來的營收增長帶來了一定的不穩(wěn)定因素。
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