來源：國際投行研究報告Kbu曹操讀書網(wǎng)

證監(jiān)會網(wǎng)站發(fā)布了銳捷網(wǎng)絡(luò)IPO說明書，這是A股星網(wǎng)銳捷（0022396.SZ）的子公司分拆上市創(chuàng)業(yè)板的案例，這到是引起了凌通社讀一下IPO說明書的興趣。Kbu曹操讀書網(wǎng)

這是一家國企控股多元股權(quán)改制的典型，10個老板的工資奇高，總經(jīng)理工資超過員工平均的60倍，而對于員工，這個分拆上市的公司價值除了13把員工持股平臺的鐮刀以及有5000人就業(yè)之外沒什么價值，如果沒有政府的補貼和阿里巴巴的代工訂單，不客氣的說，在和華為和中興通訊的競爭中，這樣一家依靠海外芯片組裝加工路由器的小企業(yè)繼續(xù)走小坡路甚至走向死亡都是必然的，看來也只有這次22億融資能讓公司繼續(xù)活一段時間了。Kbu曹操讀書網(wǎng)

國企控股混改得不認識了Kbu曹操讀書網(wǎng)

公司治理：隱瞞億元招標(biāo)腐敗案高管薪水奇高 公司治理水平堪憂Kbu曹操讀書網(wǎng)

信息披露制度下，IPO說明書首先就是要對揭露自己Ugly的一面，不過很多公司都很少順著以前的思路能不說就不說能瞞報就瞞報。星網(wǎng)也是一樣，凌通社隨便搜索了一下，就有一個和星網(wǎng)關(guān)聯(lián)很大的案子，大概就是內(nèi)部有人在外面辦公司，然后通過泄露招標(biāo)數(shù)據(jù)采購撈錢，采購金額超過1億。Kbu曹操讀書網(wǎng)

4個當(dāng)事人已經(jīng)被判刑，按道理公司應(yīng)該公告一個吧，似乎星網(wǎng)銳捷從來沒公告過信息，IPO說明書中也沒一個字。Kbu曹操讀書網(wǎng)

而在另外一面，公司的高管薪水大大高于一般的公司，總經(jīng)理年薪466.83萬，副總經(jīng)理357.10萬，董秘也拿了101.38萬。10位拿薪水的高管的年薪占總共占利潤總額的5%左右，而其他4935人的應(yīng)付工資為3.8億，也就是說，平均為7.74萬，而且這個公司還有400多位是勞務(wù)工。而對于核心人員，公司設(shè)立了13個職工持股公司，你懂的，今后自己去股市割韭菜。Kbu曹操讀書網(wǎng)

一個國企控股的公司，這樣的薪酬體系是否合理呢？怎么凌通社覺得這樣的一個看起來高大上的ICT牛逼公司其實是個血汗工廠呢。Kbu曹操讀書網(wǎng)

公司治理：最后的紅字沒看懂Kbu曹操讀書網(wǎng)

究竟有沒有親戚關(guān)系啊Kbu曹操讀書網(wǎng)

公司治理：13把鐮刀已經(jīng)建立Kbu曹操讀書網(wǎng)

融資開口要22億 其中流動資金要5億Kbu曹操讀書網(wǎng)

承銷商突然增持有沒有問題Kbu曹操讀書網(wǎng)

福州市倉山區(qū)人民法院審理福州市倉山區(qū)人民檢察院指控原審被告人蘇春水犯為親友非法牟利罪、對非國家工作人員行賄罪，原審被告人陳道文、陳友立犯非國家工作人員受賄罪一案，于2020年1月17日作出（2019）閩0104刑初718號刑事判決，原審被告人蘇春水、陳友立不服，提出上訴。本院受理后，依法組成合議庭，經(jīng)過閱卷，審閱上訴狀及辯護詞，訊問上訴人蘇春水、陳友立，決定不開庭審理。本案現(xiàn)已審理終結(jié)。Kbu曹操讀書網(wǎng)

原審判決認定，被告人蘇春水2007年間隱名入股朋友傅某（另案處理）所實際經(jīng)營控制的泉州牧邦科技有限公司（以下簡稱“牧邦公司”）。2009年11月，被告人蘇春水入職國有控股企業(yè)銳捷網(wǎng)絡(luò)股份有限公司（以下簡稱“銳捷網(wǎng)絡(luò)公司”）擔(dān)任供應(yīng)鏈管理部策略采購工程師，后于2012年協(xié)助牧邦公司成為銳捷網(wǎng)絡(luò)公司的光模塊業(yè)務(wù)供應(yīng)商之一，并利用其負責(zé)光模塊采購業(yè)務(wù)的職務(wù)便利，為牧邦公司提供報價建議，使牧邦公司在光模塊業(yè)務(wù)中取得競價優(yōu)勢，為牧邦公司謀取利益。2014年4月，被告人蘇春水從銳捷網(wǎng)絡(luò)公司離職后，為了繼續(xù)使牧邦公司在光模塊業(yè)務(wù)中取得競價優(yōu)勢，出面聯(lián)系銳捷網(wǎng)絡(luò)公司的策略采購部經(jīng)理被告人陳道文、策略采購工程師被告人陳友立，并許諾給予好處。后由被告人陳友立向被告人蘇春水提供其他光模塊供應(yīng)商的報價信息，被告人陳道文提供審批便利，使牧邦公司順利獲取銳捷網(wǎng)絡(luò)公司大量光模塊業(yè)務(wù)訂單。經(jīng)審計，2014年5月至2018年8月間，銳捷網(wǎng)絡(luò)公司支付給牧邦公司的材料款合計人民幣105307703.8元。2015年10月至2018年8月間，被告人蘇春水用其妻子林某的銀行賬戶向被告人陳道文所提供的其外甥王某的銀行賬戶共計轉(zhuǎn)賬匯款人民幣226.32萬元，作為給被告人陳道文好處費。2015年11月至2018年8月間，被告人蘇春水用其個人及其妻子林某的銀行賬戶向被告人陳友立所提供的其父親陳某、岳母鄭某的銀行賬戶共計轉(zhuǎn)賬匯款人民幣200.62萬元，作為給被告人陳友立的好處費，2018年11月9日，被告人陳友立將鄭某銀行賬戶中的人民幣55萬元匯還給被告人蘇春水。Kbu曹操讀書網(wǎng)

被告人蘇春水于2019年1月7日在福建省福州市倉山區(qū)家中被福州市公安局倉山分局民警傳喚到案；被告人陳道文、陳友立于2019年1月7日在銳捷網(wǎng)絡(luò)股份有限公司被福州市公安局倉山分局民警傳喚到案。Kbu曹操讀書網(wǎng)

認定上述事實的證據(jù)有：證人林某、傅某、劉某1、鄭某、陳某、王某、劉某2的證言;福建省電子信息（集團）有限責(zé)任公司營業(yè)執(zhí)照、證明函、福建星網(wǎng)銳捷通訊股份有限公司章程、證明、銳捷網(wǎng)絡(luò)股份有限公司勞動合同書、福建星網(wǎng)銳捷網(wǎng)絡(luò)有限公司勞動合同書、工資表、福建飛創(chuàng)電子科技有限公司企業(yè)登記基本情況表、公司登記（備案）申請書、公司設(shè)立登記申請表、泉州牧邦公司工商登記材料、接受證據(jù)材料清單、委托持股協(xié)議書、銀行ＡＴＭ交易監(jiān)控錄像截圖;福建鈞正會計師事務(wù)所有限公司專項審計報告、銀行賬戶清單；被告人蘇春水、陳友立、陳道文的供述;到案經(jīng)過等。Kbu曹操讀書網(wǎng)

原審法院認為，被告人蘇春水伙同他人為謀取不正當(dāng)利益，給予公司工作人員以財物，數(shù)額巨大，其行為已構(gòu)成對非國家工作人員行賄罪。被告人陳道文、陳友立在銳捷網(wǎng)絡(luò)股份有限公司任職期間，利用職務(wù)上的便利，非法收受他人財物，為他人謀取利益，數(shù)額巨大，其行為均已構(gòu)成非國家工作人員受賄罪。被告人蘇春水的供述及證人傅某的證言及牧邦公司購銷合同可以相互印證證實被告人蘇春水是以透露其他供應(yīng)商價格及銳捷網(wǎng)絡(luò)公司底價的方式使牧邦公司在競價中取得優(yōu)勢從而獲取訂單，公訴機關(guān)提供同期其他品牌供應(yīng)給其他公司的供貨價格對比及2018年前后產(chǎn)品價格降幅對比，均不能排除采購產(chǎn)品的價格有受到采購量不同、時間點不同、市場環(huán)境不同影響的可能，故無法直接證實被告人蘇春水在任職期間以明顯高于市場的價格向其親友經(jīng)營的牧邦公司采購產(chǎn)品。公訴機關(guān)指控被告人蘇春水為親友牟利罪證據(jù)不足，指控罪名不能成立。被告人蘇春水、陳友立歸案后如實供述自己的主要犯罪事實，被告人陳道文當(dāng)庭如實供述自己的罪行，認罪態(tài)度較好，依法予以從輕處罰。被告人蘇春水、陳道文、陳友立積極退贓，酌情予以從輕處罰。依照《中華人民共和國刑法》第一百六十四條第一款、第二十五條第一款、第一百六十三條第一款、第六十七條第三款、第六十四條及最高人民法院、最高人民檢察院《關(guān)于辦理貪污賄賂刑事案件適用法律若干問題的解釋》第十一條之規(guī)定，作出如下判決：一、被告人蘇春水犯對非國家工作人員行賄罪，判處有期徒刑四年六個月，并處罰金人民幣十萬元。二、被告人陳道文犯非國家工作人員受賄罪，判處有期徒刑五年。三、被告人陳友立犯非國家工作人員受賄罪，判處有期徒刑五年。四、被告人蘇春水退出的違法所得人民幣五十五萬元，予以沒收，上繳國庫。五、被告人陳道文退出的所得人民幣二百二十六萬三千二百元，予以沒收，上繳國庫。六、被告人陳友立退出的違法所得人民幣一百四十五萬六千二百元，予以沒收，上繳國庫。Kbu曹操讀書網(wǎng)

上訴人蘇春水及其辯護人稱原審判決量刑失衡，對其量刑過重，請求對其從輕處罰。Kbu曹操讀書網(wǎng)

上訴人陳友立稱原審判決量刑過重，請求對其從輕處罰。Kbu曹操讀書網(wǎng)

經(jīng)審理查明，原判認定上訴人蘇春水犯對非國家工作人員行賄罪，上訴人陳友立、原審被告人陳道文犯非國家工作人員受賄罪，定案證據(jù)均經(jīng)原審?fù)徺|(zhì)證，證據(jù)來源合法，內(nèi)容客觀真實，本院予以確認。上訴人蘇春水在本院二審期間，繳納罰金人民幣十萬元。Kbu曹操讀書網(wǎng)

2020業(yè)績瘋狂跳水Kbu曹操讀書網(wǎng)

看看連續(xù)4年的數(shù)據(jù)，2020上半年營業(yè)利潤瘋狂跳水，利潤虧損7700多萬，凌通社本來以為是新冠導(dǎo)致的問題，但IPO說明書“Kbu曹操讀書網(wǎng)

2020年 1-6 月，受到新冠疫情等因素的影響，互聯(lián)網(wǎng)客戶對數(shù)據(jù)中心交換機產(chǎn)品的采購需求 大幅增加，”，此外IPO說明書也沒說為什么銷售營業(yè)收入沒這么跳水，利潤跳水成看起來要倒閉一樣的難看。Kbu曹操讀書網(wǎng)

母公司：營收增加 利潤狂跌Kbu曹操讀書網(wǎng)

母公司的數(shù)據(jù)顯示，整天是公司就是營收沒跌，利潤狂跌。其實看看股價就知道了，按道理，分拆上市對于母公司是一個很大利好，但星網(wǎng)銳捷的股票走勢一直是down的。Kbu曹操讀書網(wǎng)

平均收益率也很奇怪Kbu曹操讀書網(wǎng)

過往都是50%以上的蘋果收益率，2020變成-4.52%。雖然按照新的規(guī)定，公司虧損都是可以上市的，只要你說清楚，投資者愿意買單就行了，可是，IPO說明書沒做任何說明Kbu曹操讀書網(wǎng)

負債率接近80%Kbu曹操讀書網(wǎng)

一般情況下，分拆上市是把優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)拿出來融資，不過你看看這個負債率接近80%的公司怎么也看不出優(yōu)秀吧Kbu曹操讀書網(wǎng)

融資開口要22億 其中流動資金要5億主要業(yè)務(wù)是網(wǎng)絡(luò)設(shè)備 競爭對手是華為和中興通訊Kbu曹操讀書網(wǎng)

阿里巴巴現(xiàn)在是主要客戶 是亮點也是利潤率下降根源Kbu曹操讀書網(wǎng)

公司的競爭對手主要是華為和中興通訊等企業(yè)，但阿里巴巴和騰訊是主要客戶，尤其是阿里巴巴，這也不難理解，因為阿里巴巴可能也是想用可控網(wǎng)絡(luò)交換設(shè)備。Kbu曹操讀書網(wǎng)

而從公司的合同看，“阿里巴巴自研交 換機 6.0 架構(gòu)定制 采購合作協(xié)議”位列第一，這個在IPO說明書中也沒寫清楚，凌通社認為，這意思就是其實公司就是為阿里巴巴代工。這也是為什么2020年營業(yè)額上去了，利潤率等低下來的原因。Kbu曹操讀書網(wǎng)

從好處想，今后阿里巴巴的代工和采購數(shù)量可能進一步增加，甚至有一天公司成為阿里巴巴的愛妃，但從不好處看，過度依賴阿里巴巴，公司就變成一個代工企業(yè)，估值就不是科技企業(yè)而是富士康了。Kbu曹操讀書網(wǎng)

母公司關(guān)聯(lián)交易超過2億Kbu曹操讀書網(wǎng)

有意思是的，公司幫阿里巴巴代工網(wǎng)絡(luò)設(shè)備，但自己其實又是通過母公司代工的，公司只是一個二傳手。所以，從實際上看，凌通社覺得銳捷網(wǎng)絡(luò)自己是缺乏獨立運行能力的。Kbu曹操讀書網(wǎng)

平均每個研發(fā)成員研發(fā)材料1.25萬元Kbu曹操讀書網(wǎng)

這個研發(fā)費用真的很搞笑，人工費用占73.57%，直接材料30781.19萬，占8.78%，根據(jù)IPO說明書，研發(fā)人員有2463人，也就是說平均每個研發(fā)成員使用的研發(fā)材料為12496元，而工資為10.47萬。Kbu曹操讀書網(wǎng)

公司利潤主要依靠政府補貼Kbu曹操讀書網(wǎng)

凌通社就是沒明白，這樣一家賣硬件的公司，怎么享受了這么多的軟件產(chǎn)品增值稅優(yōu)惠？但IPO說明書中看不出他的軟件是什么啊？Kbu曹操讀書網(wǎng)