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圖片來源@視覺中國6Qn曹操讀書網(wǎng)

文 | 港股研究社6Qn曹操讀書網(wǎng)

要說民辦教育賽道，近期的新高教集團(tuán)或許值得一說。不但在4月26日創(chuàng)下近三個月新高，最新財報的表現(xiàn)也頗為亮眼。6Qn曹操讀書網(wǎng)

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4月26日，新高教集團(tuán)對外公布了2021年中期報告。財報顯示，截至2021年2月28日，新高教實現(xiàn)收入7.865億元，同比增速29.8%，歸母凈利潤約2.946億元，同比增速分別為45%。6Qn曹操讀書網(wǎng)

此前招證國際曾在報告中預(yù)計，新高教21-23財年核心凈利潤將以27%的復(fù)合增速增長。單從數(shù)據(jù)上看，不管是收入還是歸母凈利潤，都超出招證國際預(yù)期。6Qn曹操讀書網(wǎng)

在財報公布之前，資本市場對新高教集團(tuán)這份財報頗有信心，4月26日股價漲幅一度達(dá)8.81%，創(chuàng)下近3個月新高。今日港股開盤，依舊延續(xù)漲勢，截止目前報價5.86港元。值得一提的是，不少機(jī)構(gòu)紛紛對新高教給予買入評級。6Qn曹操讀書網(wǎng)

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近年來，隨著民辦教育的愈發(fā)重視，有關(guān)部門相繼出臺了不少規(guī)范民辦教育發(fā)展的政策，這在給相關(guān)民辦教育企業(yè)帶來監(jiān)管趨嚴(yán)的影響之外，事實上也給民辦教育賽道里的頭部企業(yè)掃清了一些障礙。6Qn曹操讀書網(wǎng)

值得一提的是，在經(jīng)歷了去年疫情之后，民辦教育開啟了并購模式，新高教集團(tuán)也加入了這股并購浪潮。那么 ，新高教集團(tuán)又能在這個競爭激烈的賽道博得多少彩頭？我們或許可以從新高教集團(tuán)這份財報來說起。6Qn曹操讀書網(wǎng)

營收、凈利雙增長，財報傳遞“穩(wěn)健”

總的來說，2021中期報告的三個數(shù)據(jù)，收入，毛利，歸母凈利潤延續(xù)了去年的增勢，分別實現(xiàn)收入7.865億元，3.568億元，2.946億元，增速分別達(dá)到了29.8%，20.8%和45%。在2020年中期報告，這三個數(shù)據(jù)分別是28%，25.8%，18.8%。6Qn曹操讀書網(wǎng)

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當(dāng)然這里面有一個問題。自去年開始，公司就將結(jié)算日改為8月31日，以使得與中國學(xué)校的運營時間相符合。所以本次中期報告的計算也改為2020年9月1日到2021年2月28日，在數(shù)據(jù)的比對上會產(chǎn)生一定的誤差。6Qn曹操讀書網(wǎng)

但是從總體上看，新高教依然表現(xiàn)不俗。根據(jù)公司財報，這里面的增長主受益于并購和學(xué)生人數(shù)的增長。6Qn曹操讀書網(wǎng)

其次在費用方面，銷售及分銷開支約為830萬元，行政開支為5170萬元，其他開支為2650萬元，增速分別為5.1%，14.6%，173.2%。其它費用的快速增長，財報解釋稱由于收購云南職業(yè)學(xué)校帶來的開支增加。根據(jù)公司公告，2020年6月，新高教完成了對云南職業(yè)學(xué)校全部權(quán)益的收購。雖然財報對此做出了解釋，但事實上也反映出了，在當(dāng)前生源爭奪戰(zhàn)尤為激烈的背景下，民辦院校營銷費用高企的弊端。6Qn曹操讀書網(wǎng)

在成本方面，本期內(nèi)銷售成本4.297億元，同比增長38.3%，根據(jù)不太規(guī)范的對比，2020年6月30日的銷售成本是3.034億元，同比增加30.6%，所以在增速上略有上升之勢。公司給的解釋是，華中學(xué)校轉(zhuǎn)設(shè)費，學(xué)校人數(shù)增加以及在教學(xué)、就業(yè)等內(nèi)涵建設(shè)上。6Qn曹操讀書網(wǎng)

在本次報告中，并沒有提及在校人數(shù)。按照2020年年報數(shù)據(jù)，集團(tuán)在校人數(shù)逾12.56萬人。6Qn曹操讀書網(wǎng)

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總體來看，新高教2021年中期報表現(xiàn)較穩(wěn)，很大一部分原因在于集團(tuán)的并購，作為線下高等教育來說，地盤就是生源，生源就是學(xué)費。在完成云南職業(yè)學(xué)校、華中學(xué)校的收購和轉(zhuǎn)設(shè)后，隨著進(jìn)入運營階段，收入也體現(xiàn)到了財務(wù)表中。6Qn曹操讀書網(wǎng)

核心業(yè)務(wù)營收向好，但低學(xué)費“卡脖子”

2021年中期報，新高教實現(xiàn)學(xué)費和住宿費收入7.1472億元和7177.9萬元，占收入的比重為90.87%，9.12%。根據(jù)2020年中期報告，學(xué)費收入6.06億元，住宿費3533.4萬元，占收入6.41億元的94.5%，5.51%。這兩項收入基本囊括了新高教所有的收入來源。6Qn曹操讀書網(wǎng)

對比行業(yè)，學(xué)費和住宿費是民辦教育收入的根本來源，基本上占了收入的9成以上。據(jù)希望教育財報，2018年其學(xué)費和住宿費占比約為91%，2019年約為90%，這些年基本維持在90%。但是對比新高教集團(tuán)，這一比重顯然低了一些，這可以解釋為希望集團(tuán)在其它業(yè)務(wù)上獲得了一定發(fā)展，而新高教收入結(jié)構(gòu)顯然更為單一。6Qn曹操讀書網(wǎng)

同時，新高教集團(tuán)本期內(nèi)的學(xué)費收入相比去年6月增加了1個多億，但是比重反而下降，而住宿費上升了3個多百分點，可以說，新高教在提高學(xué)費和住宿費上使了一把勁。6Qn曹操讀書網(wǎng)

眾所周知的是，新高教的學(xué)費一直都是行業(yè)水平以下。原因首先是其學(xué)校主要在中西部，目前新高教學(xué)校覆蓋了全國7個省區(qū),包括云南、貴州、湖北、黑龍江、河南、廣西及甘肅，與東部沿海地區(qū)的經(jīng)濟(jì)相比有所差距；其次，根據(jù)新高教的公司策略，其一直都是以低價來吸引學(xué)生，用低毛利實現(xiàn)高生源。6Qn曹操讀書網(wǎng)

根據(jù)之前的數(shù)據(jù)，2018/2019學(xué)年新高教平均學(xué)費9,947元，2020年平均學(xué)費為11475元。根據(jù)灼識咨詢的市場預(yù)測，2018年民辦高等院校的平均學(xué)費就到達(dá)13836元。去年末，新高教CEO趙帥的表示，集團(tuán)在東北和云南學(xué)校平均學(xué)費有10-30%增長空間，另于河南和廣西的?？茖W(xué)校仍有約20%增長空間。而且新高教漲費也有跡可循，2019年，住宿費也同比增長了114.3%至1.05億元，收入已經(jīng)破億。6Qn曹操讀書網(wǎng)

可以說，一方面新高教的學(xué)費收入有很大的提升空間；但另一方面，作為身處中西部欠發(fā)達(dá)地區(qū)，并以低價吸引生源的新高教，通過漲價來拉升整體收入的方式并不是根本之計。6Qn曹操讀書網(wǎng)

同時，新高教也面臨一些學(xué)校招生不及預(yù)期的問題，在東北人口流出的大背景下，旗下的哈爾濱華德學(xué)院可能也會面臨招生壓力。6Qn曹操讀書網(wǎng)

此外，新高教的獨立院校轉(zhuǎn)設(shè)也進(jìn)程緩慢，其在2019年8月完成了華中學(xué)校的收購，在今年4月才完成轉(zhuǎn)設(shè)，納入到集團(tuán)的經(jīng)營業(yè)績內(nèi)。6Qn曹操讀書網(wǎng)

可以說，在目前學(xué)費難以提升至行業(yè)水平，生源無法穩(wěn)定以及轉(zhuǎn)設(shè)進(jìn)度存疑的情況下，收入就面臨天花板。而破解的方法便是擴(kuò)大學(xué)校版圖，以此增加營收。6Qn曹操讀書網(wǎng)

推并購+自建組合拳，這會是新高教集團(tuán)的一手好牌嗎？

在當(dāng)前民辦教育的格局之下，通過擴(kuò)大學(xué)校版圖來增加生源已經(jīng)成為行業(yè)的普遍做法?；仡欉^去這幾年，中國教育市場火熱，從2016年到2019年，并購?fù)顿Y總額累計超過1,300億元。6Qn曹操讀書網(wǎng)

特別是在疫情下的2020年，在線教育更是被推到前臺。根據(jù)多知網(wǎng)不完全統(tǒng)計，2020年民辦學(xué)校的并購案例就至少16起，囊括了從K12到高等教育等多個階段。6Qn曹操讀書網(wǎng)

聚焦高等教育戰(zhàn)場，這幾年來，除了新高教外，希望教育、新華教育、中教控股、民生教育等也在并購上打的火熱。其中，希望教育在2018年上市前只有8所學(xué)校，截止目前，根據(jù)官網(wǎng)，已經(jīng)有院校17家，用三年時間，院校數(shù)量幾乎翻了一倍，而其中大部分都是通過并購方式獲得；中教控股也當(dāng)仁不讓，通過并購等方式，建立院校13所，涉及高等教育、職業(yè)教育和國際教育；此外，民生教育也是并購大戶，在2017年上市后，用兩年時間，完成6次大并購，6Qn曹操讀書網(wǎng)

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目前已有12所線下院校。6Qn曹操讀書網(wǎng)

新高教集團(tuán)也積極通過自建加并購的方式，不斷加大自己的橫向發(fā)展。6Qn曹操讀書網(wǎng)

在自建方面，據(jù)網(wǎng)上公開數(shù)據(jù)，集團(tuán)大約有5000多畝的土地，能容納15-16萬的在校生規(guī)模，目前，旗下的河南學(xué)校已經(jīng)進(jìn)行了二期工程建設(shè)，工程總投資約15億元。此外，也在向京津冀、長江經(jīng)濟(jì)帶、粵港澳大灣區(qū)等經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)步入。6Qn曹操讀書網(wǎng)

在并購方面，今年4月13日，新高教斥6.74億拿下鄭州城市職業(yè)學(xué)院；4月20日，成功收購甘肅學(xué)院。目前，新高教集團(tuán)通過并購的方式，已在全國擁有7所院校。6Qn曹操讀書網(wǎng)

不難看出，近年來通過自建+并購的組合拳式打法，新高教集團(tuán)確實在民辦教育賽道上向前邁進(jìn)了一大步，也可以在擴(kuò)大區(qū)域版圖的基礎(chǔ)上，擴(kuò)大對生源的覆蓋，但這僅僅只是有利的一面。6Qn曹操讀書網(wǎng)

換個角度來講，自建項目涉及土地，屬于重資產(chǎn)產(chǎn)業(yè)，投入大；同時建設(shè)周期也長，回本慢；而并購的方式，雖然作為提高營收最為快捷的途徑之一，但在當(dāng)前高考生源數(shù)量遭受一定挑戰(zhàn)的前提下，也對新高教的現(xiàn)金流提出了更高的要求。即便是，目前國家開放二胎政策，但對于高校而言，這依然是一個長期等待的過程。6Qn曹操讀書網(wǎng)

而更為重要的是，站在行業(yè)的角度來看，民辦高效近年來成為了IPO的主力軍。但民辦教育加速證券化之后，面臨的很多問題也將接受更多目光的審視，譬如民辦教育如何做到數(shù)量與質(zhì)量的兼得，依然是市場持續(xù)關(guān)注的。6Qn曹操讀書網(wǎng)

雖然上市可以獲得更多資本的支持，在短期內(nèi)較為快速的驅(qū)動民辦教育股的增長，但長期來看，教育終歸是要回歸到教育的本質(zhì)，俗話說“十年樹木，百年樹人”，資本的加持和快速擴(kuò)展并不見得可以完全掌控教學(xué)。而這對于新高教集團(tuán)來講，是一個需要長期跟進(jìn)并持續(xù)完善的過程。6Qn曹操讀書網(wǎng)

總體來看，本次新高教集團(tuán)的財報基本符合了市場預(yù)期，并在一些數(shù)據(jù)上超出研究機(jī)構(gòu)的預(yù)設(shè)，這反映了其在民辦教育市場的發(fā)展?jié)摿?。雖然營收等核心數(shù)據(jù)的增長，是基于新高教并購+自建打法的推動，但在業(yè)內(nèi)并購熱潮持續(xù)的狀態(tài)下，能否在教育市場以及二級市場上提高自身話語權(quán)仍需長期關(guān)注。6Qn曹操讀書網(wǎng)

與此同時，不論是民辦教育這個行業(yè)還是新高教自身，仍然存在很多不容忽視的弊端，在筆者看來，民辦教育最終要做的是如何通過自身優(yōu)勢回歸教育最真實的本質(zhì)，而這也是在教育市場以及二級市場上增加自我話語權(quán)的核心因素。6Qn曹操讀書網(wǎng)

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