Q4財報解讀：營收大增虧損擴大，好未來的未來在哪里？
文 | 美股研究社
北京時間4月22日，好未來公布了2021財年Q4業績報告，財報顯示Q4季度實現營收13.627億美元，同比增長58.9%，凈利潤虧損1.69億美元，同比下降87.56%。Q4營收高于市場預期，但虧損的進一步擴大使好未來由盤前一度最高漲幅超7%轉頭向下跌至收盤時的-2.16%。
近年來，好未來加速渠道下沉與線上網校的擴張，線上線下同時擴張驅動營收高速增長，與此同時也導致費用快速增長吞噬了盈利空間，如何平衡增長與盈利并控制好費用，將是好未來雙輪戰略下一步的看點。
Q4營收增長超預期，線上網校成增長主要動力
2020 Q4季度好未來實現營收13.627億美元，同比增長58.9%，高于市場預期。
凈利潤虧損1.69億，同比下降87.56%，自從2021Q1季度由盈轉虧以來，不僅Q4季度虧未能實現盈利，相反，虧損還進一步擴大，這也是好未來由盤前漲7%到收盤時下跌2.16%的主要原因。
Q4季度，好未來招生總人數從去年同期的464.6萬人增至669.1人，同比增長44%，新增204.5萬人，而行業內另一龍頭新東方2021Q3季度累計才約230萬人，，同比增長43%，新增約69萬能人，相比之下，好未來的學生總人數與新增數量都領先于新東方。
好未來Q4季度營收增長，一方面來自于線下培優業務的復蘇，更重要的一方面來自于線上業務的大力推進。
據方正證券研報顯示，好未來的線下小班業務占比61%，同比增長43%，線下業務高增長的原因一方面是由于低基數，另一方面是公司將業務從線下轉移至線上時給予了較大折扣；1對1業務占比6%，同比增長14%。
截至FY21Q4末，公司線下覆蓋城市達到110 個，同比增加40 個，環比增加8個，包括馬鞍山、滄州、威海、聊城、日照、宜賓、南充、肇慶；公司開設教學中心共1098 個，環比+108 個（其中培優小班+110、摩比勵步-5、智康一對一+3）。
線上網校業務占比32%，同比增長115%，線上網課長期正價課報名人次達350萬人，同比增長71%，新增大約145萬人，占整個新增用戶204.5萬人的71%，線上網校收入與用戶數的大幅增長主要是因為公司營銷推廣力度的加大。
從好未來的營收結構來看，線上網校的營收占比不斷提升，從去年同期的占比24%提升為2021Q4的32%，結合新增用戶數增長占比可知，線上網校的增長是公司營收增長的主要原因。
因疫情造成線下業務停擺，促使好未來持續發力線上業務，同時，作為線下教培龍頭的好未來大舉進軍三四線城市，搶占下沉市場。然而，Q4營收超預期增長的同時卻沒有迎來凈利潤的快速增長，相反，Q4季度好未來虧損金額加大到1.69億美元。
好未來在以利潤換市場份額的“戰略性虧損”道路上繼續前行，不同于傳統教育穩扎穩打的穩健擴張，資本加持下的好未來沿襲了互聯網“先放水養魚，再快速收割”的生猛玩法，快速擴張階段的好未來的重心似乎并不是短期是否盈利，然而對投資者而言，好未來為什么沒能盈利、錢都花到哪去了才是眼下重要的問題。
流量大戰燒錢太猛，營銷費用猛增大幅拖累利潤
雖然好未來Q4季度營收超預期增長，但與此同時，銷售管理費用的快速膨脹也不容忽視。
財報顯示，Q4季度銷售和營銷費用從2020年第四季度的2.432億美元增加到6.605億美元 ，同比增幅為171.6%。，主要原因是為線上獲客和提升品牌知名度而加大線上營銷推廣力度以及營銷人員的薪酬增加，行業燒錢硝煙彌漫的競爭壓力倒逼教培雙龍頭之一的好未來硬著頭皮加入燒錢大戰，致使銷售營銷費用高位增長，虧損放大盈利難期。
2020年嘗到疫情催化的線上流量紅利的甜頭后，各大教培巨頭在線上砸錢投入上可一點都不含糊，隨著資本對猿輔導、作業幫等教育新貴的不斷加碼，2021年整個教育平臺的燒錢大戰有愈演愈烈之勢。
為補充彈藥，新東方于2020年11月于香港二次上市，募資15.4億美元，而好未來也不甘落后，于12月底，與銀湖資本等達成33億美元私人配售協議。
然而，資本大戰一時還難以決出勝負，好未來的“戰略性虧損”暫時也難以看到盡頭，但不管怎么樣，燒錢大戰畢竟是殺敵一千自損八百，資本大戰遲早要結束，行業重歸理性可持續發展是遲早的事。
硝煙四起的燒錢困局，OMO模式會是解藥？
好未來營收的超預期增長，畢竟還是不能掩蓋在線教育行業競爭過于依賴燒錢換增長的尷尬，好未來股價在Q4及2020全年財報公告后也由盤前的最高漲7%一路下跌到收盤時-2.16%。
教育產品非標化，導致用戶需求碎片化細分，過于碎片的需求使得巨頭只能專注于市場份額較大的市場而對于份額偏小的利基市場有心無力，這就導致整個行業中小玩家過多，而行業集中度過低。據艾瑞咨詢的數據，2020年在線教育行業市場規模2573億元，其中營收前5的企業營收合計約392億元，CR5為15.2%。
行業競爭格局過于分散顯示出整個行業競爭激烈，頭部企業市場份額提升困難，為了加速擴張而不得已加到于流量燒錢大戰中，而無法通過標準化產品低成本批量獲客，致使線上獲客成本高企，銷售管理費用飆升，盈利能力被壓制。
好未來們想要跳出燒錢的困境，就必須要找到合適的發展模式，隨著近年來的教學形式的不斷發展，OMO模式逐漸被行業認可。OMO模式將線上線下業務進行融合，既能將原來好未來積累的大量線下客戶轉換為線上流量低成本獲客，又能通過捆綁銷售與數字化教學有助于用戶留存，還能豐富學生可選的服務。
作為老牌教培巨頭的好未來原本就是從線下業務起家，在線下積累了大量用戶，將線下用戶二次轉化為線上用戶，不僅有助于降低流量成本，更有利于增加用戶黏性與消費客單價。
目前，OMO模式被行業內普遍看好，業內人士認為OMO模式是未來10年教培行業的趨勢，將原的教學流程、課程體系在新的場景下重新組合，OMO模式讓流量、用戶價值得到重估與放大，未來，雙輪戰略驅動的好未來，不僅有望在其主營線下培優業務上持續增長，而且在線上業務亦將令市場有不少期待。
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