突遭反壟斷調查 被阮氏“拴住”的公牛集團還能繼續狂奔嗎？
作者：小文子
來源：GPLP犀牛財經（ID：gplpcn）
2021年5月12日晚，公牛集團（603195.SH）發布公告表示，公牛集團涉嫌與交易相對人達成并實施壟斷協議，被浙江省市場監督管理局立案調查。同時，公牛集團表示將積極配合反壟斷案件調查工作。
截至5月13日，公牛集團股價低開低走，收報181.65元/股，跌幅達4.62%，市值達1090.95億元，較5月12日“蒸發”52.85億元。
面對突如其來的反壟斷調查，被阮氏“拴住”的公牛集團能頂住二級市場信心暫失的壓力，繼續狂奔嗎？
?公牛集團：阮氏兄弟絕對控股權
?二十世紀90年代，全國有名的插座生產基地非浙江慈溪莫屬。阮立平的親戚朋友大都從事插座行當，當時的插座都是作坊式生產，談不上質量，阮立平由此找到商機。1995年，31歲的阮立平辭去杭州的水電機械廠工作開始創業，拿著貸到的2萬元，和23歲的弟弟阮學平一起創立了公牛電器，那時NBA芝加哥公牛隊如日中天，熱愛籃球的阮立平就把品牌定名為“公牛集團”。
公牛集團更是在2020年2月6日登陸上交所。然而，即便公牛集團已躋身上市公司，仍是阮氏兄弟獨攬大權。
據2020年財報，公牛集團持股5.00%以上的股東只有3人，分別是寧波良機實業有限公司（以下稱“良機實業”）、阮立平、阮學平。其中，阮立平、阮學平為公牛集團共同實控人，兩人直接持有公牛集團32.26%的股權，通過良機實業間接持有53.94%股權，通過凝暉投資間接持有0.68%的表決權，通過穗元投資間接持有0.30%的表決權。
公牛集團的家族氛圍十分濃厚。GPLP犀牛財經通過招股書發現，公牛集團從產品原料供應商到前五大客戶，處處皆有阮氏家族成員的“蹤跡”。
“被控制”的百萬經銷商
與此前阿里巴巴、美團等被反壟斷調查緣由不同，此次，公牛集團被浙江省市場監督管理局以與交易相對人達成并實施壟斷協議為由進行反壟斷調查，或能說明公牛集團在不知不覺中“傷害”著百萬經銷商的利益。
據財報，公牛集團形成線下線上的全渠道覆蓋銷售網絡，經銷是最主要的銷售模式。
線上渠道上，公牛集團以直銷、經銷模式覆蓋主流電商平臺。截至2020年，公牛集團已入駐天貓、淘寶、京東、唯品會、拼多多等電商平臺。
線下渠道上，公牛集團以經銷為主、直銷為輔，截至2020年，已建立110多萬家終端網點的線下銷售網絡，其中包括75萬多家五金渠道售點、12萬多家專業建材及燈飾渠道售點、25萬多家數碼配件渠道售點。
對于經銷商，公牛集團要求他們均從公牛集團買斷式購入經銷產品，未完成銷售任務所產生的剩余產品與公牛集團無關。
2021年5月17日，公牛集團向GPLP犀牛財經表示，對于存在困難的經銷商，公牛集團會進行幫扶。
此外，公牛集團會根據產品的種類與經銷商簽訂不同的合同，其中轉換器經銷體系全面實現專營專銷，墻開經銷體系大部分為專營專銷，數碼經銷商體系、線上經銷體系則因所處發展階段及下游渠道的不同而未對專營專銷做出管理要求。
據相關報道，有公牛集團代理商向媒體表示，插座“專營專銷”意味著代理商只能銷售公牛的插座，不能銷售其他品牌的插座；銷售價格都是公牛規定的，賣低賣高都會被調查和罰款。
針對此次公牛集團涉嫌壟斷，相關律師向媒體表示，專營專銷協議是否構成壟斷協議，要看是否排除了正常的市場競爭。但是公牛集團要求以固定的價格銷售產品就已經涉嫌構成壟斷協議了。
公牛集團業績增長驅動力在哪里？
近年來，公牛集團主要產品市場競爭趨向白熱化，而公牛集團如何尋找業績增長驅動力成為市場關注的焦點。
據公牛集團2020年財報，公牛集團實現營收100.51億元，同比增0.11%；實現凈利潤23.13億元，同比增0.42%。這份上市以來首份財報的確有點不夠亮眼。
對此，公牛集團表示，主要系疫情帶來的沖擊和大宗原材料價格的大幅波動。
真相真的如此嗎？
公開資料顯示，在創立公牛集團后的多年內，阮立平只做轉換器這一樣產品。
不過，自從2007年起，公牛集團為拓寬領域，業務逐漸涉及墻壁開關領域、LED照明領域、數碼配件領域。
截至2020年12月31日，公牛集團的業務涵蓋電連接、智能電工照明、數碼配件三大板塊，其中，電連接產品包括轉換器、電工膠帶、線盤、耦合器等，是公牛集團的核心業務；智能電工照明產品包括墻壁開關插座、LED 照明、斷路器、生活電器、智能家居硬件等；數碼配件產品包括數碼配件、數碼禮盒等。
對此，公牛集團對GPLP犀牛財經表示，公牛集團未來將圍繞電連接、智能電工照明、數碼配件三大板塊，由提供單一產品向提供智能化全屋解決方案轉變。
公牛集團2020年具體營收情況為：
在核心業務電連接產品方面，2020年，公牛集團電連接產品實現營收55.49億元，同比增5.72%。2016-2020年，以轉換器為主的電連接業務板塊營收增長，營收增速卻逐年下滑，且在主營業務的營收占比從七成降至五成。
作為第二大業務，公牛集團智能電工照明2020年實現營收40.55億元，同比降8.33%，公牛集團將此歸咎于LED照明產品、墻壁開關插座產品受疫情影響較大。
從2019年起，LED照明產品、墻壁開關插座產品營收增速已放緩；此外，房地產調控也影響墻壁開關插座、LED照明產品的增長。
在第三大業務，數碼配件業務方面，公牛集團從2016年開始涉足，2020年數碼配件實現營收4.18億元，同比增17.00%，數碼配件、數碼禮盒等系列產品，增速最快。
只是遺憾的是，截至2020年，數碼配件業務營收占主營業務比重還不到5%，且增速也已放緩，顯然難以成為公牛集團之后營收增長的驅動主力。
同時，公牛集團的海外市場亦不樂觀。2020年之前海外業務疲軟，后遇到疫情，境外業務的擴張難度頗大。2016-2020年，境外主營業務收入由1.54億元增至1.94億元，營收占比卻逐年下滑，2020年已不足2%。
此外，海外市場“高手如云”，前有飛利浦，后有松下等老牌勁敵，對公牛集團來說，若想進一步擴大海外市場，頗有難度
?在國內遭遇反壟斷調查的背景下，公牛集團的未來增長何在呢？
（本文經供參考，不構成投資建議，據此操作風險自擔）
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