闖關IPO，“3D云設計第一股”群核科技值不值20億美金估值？
圖片來源@視覺中國
文丨美股研究社
人間煙火離不開“衣食住行”。關于“住”這一方面，除了買房很重要，裝修也是一大問題。當下，互聯(lián)網(wǎng)家裝行業(yè)雖說市場需求巨大，但行業(yè)痛點不少，許多創(chuàng)業(yè)者卻從中嗅到了商機，試圖讓裝修變得簡單、透明。
互聯(lián)網(wǎng)家裝紅極一時，2018年土巴兔和齊家網(wǎng)兩大家裝巨頭齊齊沖刺IPO，但前者敗興而歸，后者雖然成功赴港上市，但目前在港股資本市場的表現(xiàn)顯然不太理想。
近日，酷家樂母公司群核科技也被媒體報道將打算赴美上市，于美東時間6月25日向美國證券交易委員會（SEC）遞交F-1招股書。在上市前估值高達20億美元，頂著“3D云設計第一股”光環(huán)，群核科技基本面如何？透過其招股書，或許我們可以看看它是否值這個估值規(guī)模。
殺入家裝賽道，群核科技借酷家樂撐起20億美元估值
群核科技由三名學霸聯(lián)合創(chuàng)辦——黃曉煌、陳航與朱皓。
從美國著名公立大學UIUC研究生畢業(yè)后，他們先是各自在著名大企英偉達、谷歌、亞馬遜開始工作。但按部就班的生活并不是他們想要的，創(chuàng)業(yè)或許更能體現(xiàn)人的價值，于是三個年輕人因奮斗激情聚集一起，在國內(nèi)邁上了創(chuàng)業(yè)之路，專攻“室內(nèi)渲染領域”。
家裝是一個三四萬億規(guī)模的巨大市場，盡管有不少家裝企業(yè)如尚品宅配、土巴兔、齊家網(wǎng)等搶占市場，但行業(yè)價值還是有待挖掘。三個技術男把創(chuàng)業(yè)的切入點定位在SaaS服務這個細分市場。彼時，群核科技雛形漸成。
作為3D云設計軟件平臺和SaaS服務提供商，群核科技旗下品牌包括酷家樂、COOHOM、Modelo和美間等。
酷家樂是公司核心產(chǎn)品，支持企業(yè)和設計師在線進行云設計，并輔助進行高清晰度的3D效果圖渲染。
群核科技在互聯(lián)網(wǎng)家裝中嶄露尖角，這也讓它獲得不少資本的關注。據(jù)“某企業(yè)信息查詢平臺”顯示，其目前估值已超20億美元，尤其是獲得高瓴資本加持。融資方面，數(shù)據(jù)顯示群核科技目前共進行了7輪融資，融資金額超2.3億美元。
從估值來看目前群核科技這個價值還是獲得不少投資者的關注，那它對外披露的招股書數(shù)據(jù)是否能為它撐起這個估值呢？
增收卻不增利，“研發(fā)”與“營銷”費用占成本大頭
家裝行業(yè)雖說是個吸金行業(yè)，卻也成為不少家裝企業(yè)難以啃下的骨頭。在對外披露招股書之后，群核科技的核心數(shù)據(jù)表現(xiàn)是否足夠吸引眼球？
從營收來看，2020年群核科技營收3.5億元，比2019年的2.8億元增長25%；2021年一季度營收1億元，同比增長33%。營收雖然有在增長，但群核科技目前尚未實現(xiàn)盈利，凈虧損仍在持續(xù)。
2020年群核科技凈虧損2.97億元，比2019年的2.61億元增長13.7%；2021年一季度凈虧損1.17億元，比2019年Q1的0.49億元增長68%。
作為家具設計領域的頭部玩家，群核科技營收增長的同時凈虧損也在持續(xù)擴大。那么，增收不增利原因在哪？
美股研究社在招股書中發(fā)現(xiàn)其成本結構存在問題，“研發(fā)費用”和“營銷費用”占據(jù)了總費用支出兩大頭。2020年公司研發(fā)費用2.71億元，比2019年的1.92億元增長41.1%；2021年一季度研發(fā)費用0.99億元，同比增長83%。2020年營銷費用2.19億元，比2019年的1.97億元增長22%；2021年一季度營銷費用0.71億元，同比增長77.5%。
放眼整個互聯(lián)網(wǎng)家裝行業(yè)，虧損是不少家裝企業(yè)面臨的共同問題。其中，土巴兔2015年-2018年上半年凈利潤均為負值。齊家網(wǎng)目前雖雖說擺脫虧損，但處于微利狀態(tài)。
從研發(fā)方面說，群核科技高投入研發(fā)是值得肯定的。酷家樂企業(yè)版率先將H5技術引入3D云設計，降低了對硬件性能的要求，運行速度也得到提升；公司獨創(chuàng)的ExaCloud云端渲染技術降低了傳統(tǒng)渲染效果圖的時間，其后續(xù)維護也是一筆不小開支。
家裝SaaS屬于高投入行業(yè)，“技術和創(chuàng)新”既是核心，則研發(fā)投入免不了高投入。從行業(yè)角度來看，如果公司產(chǎn)品軟件不能迭代更新，則在互聯(lián)網(wǎng)家裝行業(yè)的競爭力可能會下降，對公司整體營收造成不利影響。
再說營銷方面，其實不管哪個行業(yè)，營銷都是獲得B端或者C端用戶的關注，從而實現(xiàn)轉化。
想要打開這萬億級的藍海市場，提升知名度，打廣告無可厚非。通過線上互聯(lián)網(wǎng)和線下活動宣傳，打造商業(yè)形象和產(chǎn)品軟件營銷廣告，將會是一筆不小費用。截至2019年12月31日和2020年，群核科技的廣告和營銷成本分別為3420萬元和2420萬元。從互聯(lián)網(wǎng)家裝行業(yè)現(xiàn)狀來看，短期之內(nèi)燒錢營銷難以結束，但靠燒錢，公司難以實現(xiàn)爆發(fā)式增長。
目前而言，群核科技的“研發(fā)費用”和“營銷費用”兩方面短期之內(nèi)可能難以壓降成本。尤其是在這個行業(yè)，除了群核科技之外，也有更多企業(yè)意識到對于技術投入的重要性。但如何能夠靠好的品牌效應觸達到更多客戶，這在短期內(nèi)也難以有明顯提升。家裝行業(yè)的獲客難，其實從另一個層面體現(xiàn)競爭激烈。
營收過度依賴高級客戶收入，互聯(lián)網(wǎng)家裝百舸爭流加劇競爭
在互聯(lián)網(wǎng)家裝行業(yè)，很多平臺的商業(yè)模式都是TOB，這意味著客戶數(shù)量規(guī)模將影響到他們的業(yè)務表現(xiàn)。
招股書顯示，群核科技的營收主要來自軟件及服務的訂閱收入。2019年來自軟件及服務的訂閱收入為2.7億元，占總收入96.4%；2020年為3.3億元，占總收入94.3%；2021年一季度為9657萬元，占總收入96.6%。而訂閱收入主要來自企業(yè)客戶、尤其是高級客戶的貢獻。
目前群核科技擁有20806個企業(yè)用戶，這些客戶中包括5084個高級客戶和267個關鍵客戶。
從招股書披露的數(shù)據(jù)來看，群核科技業(yè)務上還是過于依賴企業(yè)客戶的收入貢獻。互聯(lián)網(wǎng)家裝行業(yè)逐漸步入內(nèi)卷，一旦客戶資源被競爭對手搶奪，對公司的整體營收會產(chǎn)生一些影響。
從群核科技自身來說，目前的產(chǎn)品軟件和服務還是要加大自身競爭壁壘，尤其是如何滿足不同客戶的需求是重要方面。
有網(wǎng)友評論認為，酷家樂里的家居模型更新時間較久，款式與市場流行款有相差，對于C端用戶而言體驗感或許不如三維家。三維家也是家居設計領域的頭部玩家，在產(chǎn)品模型方面更新速度較快，風格樣式較新，做起來簡單易上手。顯然，行業(yè)內(nèi)不同的玩家都有自身的競爭力。
從競爭對手情況來看，互聯(lián)網(wǎng)家裝行業(yè)發(fā)展快速。據(jù)中國裝飾行業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)顯示，2015-2019年，我國家裝行業(yè)的市場規(guī)模持續(xù)增長，年復合增長率CAGR達到8.46%。2020年受疫情影響小幅下降，但前瞻預計2021年家裝行業(yè)將迎來大幅增長，到2025年行業(yè)有望達到8880.9億元。
市場規(guī)模加大，行業(yè)競爭自然也會加劇，群核科技需要面臨老牌公司和新的市場進入者的競爭風險。
技術與產(chǎn)品需要不斷創(chuàng)新，群核科技經(jīng)營的內(nèi)部DDC行業(yè)的軟件解決方案隨市場不斷變化。為了實現(xiàn)業(yè)務的可持續(xù)增長，公司必須在留存現(xiàn)有客戶的基礎上吸引新的客戶。目前目前群核科技擁有20000+家合作品牌商家；2021年第一季度的月均活躍用戶數(shù)(MAU)約150萬。這些數(shù)字目前雖說表現(xiàn)還不錯，但后續(xù)能否保持較好的增長考驗其產(chǎn)品的競爭力。
除了面對垂直的競爭對手，不少老牌家裝企業(yè)也在發(fā)力云設計。圓方旗下的是尚品宅配“賦能定制家具”獲得不少客戶認可，憑借這一優(yōu)勢能夠很好地提升客戶轉化率。另外龍頭定制家居企業(yè)紅星美凱龍嘗試加入賽道，2018年布局了“設計云”，設計云雖然起步晚，但是背靠紅星美凱龍，在品牌知名度、商業(yè)關系、財務資源等方面具有一定優(yōu)勢。
從這些方面來看，隨著互聯(lián)網(wǎng)家裝行業(yè)競爭對手的涌入，在推動行業(yè)發(fā)展的同時，也在一定程度上加大競爭壓力，優(yōu)勝劣汰的競爭也會加速。對于群核科技來說，如何留住目前客戶挖掘更多新客戶也是去長期解決的難題，這個增長或許也會影響到一些投資者對它的判斷。
結語
因抓住了行業(yè)云轉型帶來的市場機遇，這也讓以群核科技為代表的企業(yè)在家裝行業(yè)小荷才露尖尖角。但以目前招股書披露的數(shù)據(jù)來看，在高速發(fā)展的過程中虧損也在加大，這對群核科技也是一個考驗。
行業(yè)內(nèi)卷加劇，此時尋求上市機會就必須要找到自身的競爭壁壘，跟上行業(yè)發(fā)展趨勢迭代技術更新。以設計作為關鍵切入點，沿著價值鏈擴展業(yè)務，促進設計師、供應商和最終客戶之間的合作，以此提高用戶留存率。
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