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文 | 瑞峰資本Rsa曹操讀書網

不久前的峰瑞“e沙龍·哈佛專場”，一如既往，圍繞創業和投資的相關話題，豐叔和海外知名高校的華人學生以及科技行業從業者展開了一場對談。我們從中抽取了部分有趣的話題探討，分享給你：Rsa曹操讀書網

• 強監管周期下，教育類創業的機會在哪里？Rsa曹操讀書網

• 碳中和政策下，哪類企業值得關注？Rsa曹操讀書網

• 為何破發不斷，卻不影響消費領域的投資熱？為何部分消費類品牌會出現一二級市場估值倒掛？Rsa曹操讀書網

• 美國富豪太空創業競爭白熱化，如何看待中國商業航天的發展前景？Rsa曹操讀書網

進入正文前，先分享主要觀點：Rsa曹操讀書網

• 在中國，最重要的三個基礎服務行業分別是金融、教育和醫療。互聯網醫療、互聯網金融都經歷過行業大爆發，也曾遭遇監管趨嚴，隨后迎來長線發展機遇。教育行業是否也會如此？Rsa曹操讀書網

• “碳中和”的“碳”大部分來自鋼鐵、水泥、塑料的制造生產，而中國這三大項的產能在全球占比太高。因此在中國，合成生物學有一個非常有市場的應用方向就是替代鋼鐵、水泥、塑料這些傳統化工材料。Rsa曹操讀書網

• 消費領域存在泡沫，背后有多種原因。雖然有非常多的品牌可以實現從0到1，但其中有多少新品牌能夠最終孵化成足夠大的品牌公司，是要打一個問號的。Rsa曹操讀書網

• 從90年代后期開始，為了適應預算削減的局面，NASA開始大規模啟用外包。這也正是在美國航天領域民營企業得以發展的背景。中國的不同之處在于，目前這個階段我們還沒有出現大規模的“軍轉民”。好處是，出于鼓勵科技創新的目的，政策開始鼓勵民營企業的技術探索。Rsa曹操讀書網

希望帶來不一樣的思考角度。Rsa曹操讀書網

01 強監管周期后，教育創業的機會在于核心層和消費者之間的連接和服務

提問1：我是做教育類創業的，主要是學科類和競賽類的在線課外輔導。最近教育行業引發了很多關注，業內也普遍有焦慮的情緒。想請問豐叔，最近相關政策的變化會影響您對教育賽道的投資布局么？當前，哪類教育企業是您會看好的？Rsa曹操讀書網

李豐：在中國，最重要的三個基礎服務行業分別是金融、教育和醫療。這三個領域目前或許處于不同的階段，但它們多多少少走過相似的路。所以，要探討教育的未來，我們不妨先看看金融和醫療這兩個行業在中國的發展——它們都經歷過行業大爆發，也曾遭遇監管趨嚴，隨后迎來長線發展機遇。教育行業是否也會如此？Rsa曹操讀書網

我們先看互聯網醫療。可以簡單回顧下互聯網醫療經歷的政策階段：Rsa曹操讀書網

• 2011-2015年：乘政策東風，蓬勃發展Rsa曹操讀書網

隨著互聯網醫療開始進入移動時代，包括春雨醫生、好大夫等APP陸續推出。2015年，在大力推進“互聯網+”的政策東風下，互聯網醫療行業獲得了長足發展。Rsa曹操讀書網

• 2016-2017年：政策遇冷，監管趨嚴Rsa曹操讀書網

2016年7月，國家結束了第三方平臺醫藥電商的試點，之前獲批的平臺被關停。同年，在發布的征求意見稿中，食藥監總局擬明確規定，零售企業不得通過網絡銷售處方藥。Rsa曹操讀書網

• 2018年至今：規范發展、迎來機遇Rsa曹操讀書網

2018年起，產業相關政策開始回暖。衛健委對互聯網醫院、互聯網診療、遠程醫療服務的市場準入、執業規范、監管等進行了詳細規定，政策逐漸調順，產業形勢明朗。截至2021年6月，全國互聯網醫院已達1600多家。?Rsa曹操讀書網

2020年的疫情防控措施加快了互聯網醫院政策體系完善，目前正逐漸由框架確定過渡到細節設計階段。據動脈網不完全統計，截至2020年6月30日，已有71家互聯網醫院在疫情期間接通醫保，以公立醫院的互聯網醫院為主，但也出現了微醫、平安好醫生、醫聯等企業主導的互聯網醫院。Rsa曹操讀書網

2015年底和2016年初，峰瑞剛成立不久，我們就投資了兩個跟互聯網醫療相關的項目。當時投資的原因在于我們看到了醫療領域需求和供給之間的巨大溝壑。Rsa曹操讀書網

一方面，中國在逐步推進全民醫保，而隨著生活水平的提高，公眾的健康意識也在增強；另一方面，中國的核心診療資源相對集中于三級醫療體系，而隨著“大病不出縣”政策加速推進，醫療資源分配不均的問題開始凸顯。有供需差，就有創業的機會。Rsa曹操讀書網

當時我們看到了兩重機會，一個是服務層，一個是效率層。概括來講，是如何將患者分配給對口的醫生，并為患者提供一些問診和服務功能，讓一些問題即便不去醫院也能被很好地解決。我們投資的兩個互聯網醫療的項目就致力于解決上述問題。它們熬過了2016到2017這兩年的政策寒冬，最終等到了2018年的政策回暖，一直到現在，項目運營得都挺不錯。Rsa曹操讀書網

為什么從2018年開始，等到的是“政策回暖”？一個重要的原因是，最初我們看到的兩個問題依然有待解決：醫生和患者之間數量比例的巨大落差，以及公眾健康意識提升后，需求和資源分配矛盾的進一步放大。供給和需求間的gap無法跨越，無論這個gap是分診、導診，還是全科咨詢、非處方藥配送……如果三級醫院或社區診所不能完全承載，最終還是會交還給市場，依靠市場力量來增加更多的分層分級，提高服務層級和服務能力。所以，市場開始有秩序地開放了。Rsa曹操讀書網

總結來看，在互聯網醫療領域，大趨勢是放開，給創新留空間，但落地需要一點一點來。Rsa曹操讀書網

金融領域也類似。Rsa曹操讀書網

簡單回顧下互聯網金融經歷的政策階段——Rsa曹操讀書網

• 2013-2016年：野蠻擴張，魚龍混雜Rsa曹操讀書網

作為互聯網金融創新的產品之一，P2P網貸平臺于2006年、2007年開始在國內萌芽，并于2013年前后迅猛發展。援引香港財華社的報道，2013年，全國P2P網貸平臺數量只有800家左右，但到2015年數量就已暴增至3844家。工商銀行城市金融研究所的報告顯示，從2013年至2016年，P2P行業年成交額增速均保持在100%以上。Rsa曹操讀書網

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▲ 圖片來源：《工商銀行城市金融研究所報告：由“先鋒集團”事件 看 P2P 網貸行業》Rsa曹操讀書網

• 2016-2020年：監管周期Rsa曹操讀書網

野蠻擴展的后果是，網貸的弊端逐漸顯現，行業亂象叢生。根據零壹智庫發布的《2016中國P2P網貸年度報告》，截至2016年年底，出現問題及轉型的P2P平臺已達3231家，占到行業累計上線平臺的67%。依據億歐的報道，2018年，580家P2P網貸平臺暴雷，投資者損失慘重。Rsa曹操讀書網

政策開始積極采取行動。一個重要事件是，2017年十九大報告提出，健全金融監管體系，守住不發生系統性金融風險的底線。Rsa曹操讀書網

到2020年1月，央行宣布2020年防范化解金融風險攻堅戰取得重要階段性成果，P2P平臺已全部清零，各類高風險金融機構得到有序處置。Rsa曹操讀書網

• 2020年三季度至今：回歸正向軌道Rsa曹操讀書網

許多人以為強監管之后，民營金融行業就消失了，特別是互聯網金融領域。實際并非如此。在美股上市的一些互聯網金融公司，包括360數科、宜信、信也科技（拍拍貸）等，它們雖然切割掉了P2P業務，但依然在做金融相關業務，也活得非常好。Rsa曹操讀書網

以360數科為例，今年一季度財報凈利潤達13億元，同比增長6.4倍；二季度的凈利潤達15.48億元，同比增長76.6%。Rsa曹操讀書網

在互聯網金融領域發生的事情和互聯網醫療領域是類似的。Rsa曹操讀書網

雖然P2P發展最高峰時，其年交易規模（3萬億元）相對銀行持有的總資產量，依然是“小打小鬧”，但是這些互聯網金融平臺既擁有場景，又有數據，還吸納了大量的客戶，算是直接觸及了金融的核心系統。Rsa曹操讀書網

雖然此后國家對互聯網平臺實施了嚴格的金融監管，但在經歷了P2P、互聯網金融等的市場教育，用戶的需求其實培養起來了。而疫情又推動了線上需求的進一步提升，銀行愈發感受到其在連接消費者的需求和服務上存在不足。Rsa曹操讀書網

包括銀行、保險在內的持牌金融機構，能夠提供資金歸集和集中風控等核心系統功能，但它們與消費者（包括個體、家庭消費者以及小微企業等）需求間的gap仍然存在。這些gap就帶來了服務和連接的空間與效率，這也是金融創新的發展空間。Rsa曹操讀書網

這兩年，金融創新在監管前提下發展是主線。盡管互金公司在業務范圍上受到了嚴格的監管，但是他們對接消費者和市場的連接效率依然在。他們可以將這種連接效率和連接服務對接給持牌的資金歸集方，成為助貸方。之前，他們自己做資金歸集，要承擔風控責任，如今他們不碰風控，只在資金和消費者的各類需求間做對接和服務，反而轉型為輕資產公司，更受資本市場歡迎。這也是許多互聯網金融企業得以重回正向軌道，且業績斐然的原因。Rsa曹操讀書網

教育領域大概率也一樣。Rsa曹操讀書網

過去幾年，在線教育發展過熱，疫情以來尤甚，最近又因為強監管，直線下滑。如果我們參照醫療和金融行業的發展規律，我們傾向于認為教育行業也終會走出“凜冬”。Rsa曹操讀書網

如果我們把全日制教育視作教育領域的核心系統，在經歷了嚴監管周期后，核心系統和消費者需求之間無法填補的gap，比如服務鏈接和特定的資源分配，仍然需要由市場或者創新企業來架橋。Rsa曹操讀書網

需要注意的是，創業企業在做創新和服務這一層時，最好避免去干擾核心層。就像資金歸集是金融系統的核心層，各級醫院是醫保相關的全民診療的核心層，全日制教育是教育領域的核心層。教育領域企業的創新，應圍繞核心層和消費者之間的連接和服務。Rsa曹操讀書網

其實，十多年前，新東方和學而思做的都是核心層外的補充和服務。然而，經過了20年線下培訓行業的發展，10年線上教育的發展，尤其是過去兩三年以及疫情期間的高速膨脹，許多課外培訓實際上過度地干擾了全日制階段的學校教育。但是行業爆發與膨脹期培養起來的消費者習慣，以及需求與核心系統間的gap，并不會因為監管而突然完全消失。Rsa曹操讀書網

所以，往前看，教育創業公司的一大機會在于不干擾核心層，把連接層做好。拆分來看是兩件事：要么你把客戶體驗度和服務做好；要么就是進一步提高教育資源的分配效率。Rsa曹操讀書網

比如峰瑞之前投過的教育類項目“洋蔥學園”，其特點是：沒有真人老師、用動畫的形式拆解知識，也有一些基于AI的個性化內容組合。洋蔥學園有三分之二的用戶來自學校和老師推薦。因為它每節課程時間很短，內容和全日制課堂內容相匹配，可以起到預習、復習、難點自測的功能，同時還能調動學生的學習興趣。它不影響核心層，反而做好了核心層和消費者需求之間的連接、服務。我們傾向于認為這樣的項目在強監管周期過去后，反而能得到更好的發展。Rsa曹操讀書網

當然，對于教育行業來說，我們難以預判這輪監管周期會持續多久，但和金融、醫療行業的故事走向大概率會一樣。當拐點到來時，整個行業反而會在效率上得到更大的提升。Rsa曹操讀書網

不過，為了度過當前的難關，職業教育很可能會成為大紅海。因為許多目前手上還握有大量資金，還想繼續做教育的公司，可能會選擇職業教育來作為過渡，以待政策轉向。Rsa曹操讀書網

02 “碳中和”將給合成生物學等領域帶來創業機遇

提問2：我在一家跨國能源公司的戰投部工作，主要關注智能物流、能源科技以及能源和金融科技結合板塊。最近碳中和備受熱議，想請教豐叔，碳中和的政策現狀和趨勢會如何影響相關領域的投資？Rsa曹操讀書網

李豐：我們可以先看看“碳中和”的“碳”主要從哪兒來。比爾·蓋茨的《氣候經濟與人類未來》一書提到，全球每年向大氣中排放約510億噸溫室氣體。其中，生產和制造總排放量（包括鋼鐵、水泥、塑料制造等）占比最高，為31%。第二位是電力生產與存儲，占比27%。種植和養殖、交通運輸位列第三、第四，占比分別分別為19%、16%。? ?Rsa曹操讀書網

再看中國，目前中國的鋼產量已占世界總產量的56.5% ，水泥產量的占比是58.5%，石油化工占全球市場份額的40% 。由于鋼鐵、水泥、塑料這三項中國在全球的產能占比太高，雖然短期減碳，我們可以在清潔能源和新能源車上發力，但長期來看，要實現碳中和，終究繞不過鋼鐵、水泥、塑料制造這三大項。Rsa曹操讀書網

這個過程里就有創業的機會，比如說合成生物學。合成生物學，簡單來講就是用菌、酶或者微生物來完成碳鏈的分解轉移過程。在基因編輯技術出現前，合成生物學的研究很困難，因為即便研究者能通過計算得出需要什么樣的菌或者酶，你從自然界是很難獲取的。但過去幾年，隨著合成生物學搭配基因編輯的技術的發展，使得菌、酶或者微生物的獲得方面獲得了很大的突破，研究者可以加速菌株的發現甚至創造需要的菌株，合成生物學的效率得到了極大的提高，也使其發展為一項平臺技術。Rsa曹操讀書網

目前在中國，合成生物學有幾種用途：一是做材料替代，主要是傳統化工材料替代；二是合成自然提取物；三是制作醫藥中間體，即一些用于藥品合成工藝過程中的一些化工原料或化工產品。Rsa曹操讀書網

結合碳中和政策，合成生物學一個非常有市場的應用方向就是傳統化工材料的替代，而且在中國也有足夠大的市場。Rsa曹操讀書網

以峰瑞天使輪企業藍晶微生物為例。藍晶微生物是一家基于「生物技術+工業互聯網」，從事分子和材料創新的公司。藍晶微生物開發了生物可降解材料PHA的工業化生產技術，系統降低了PHA的生產成本。PHA材料被廣泛應用于農業、環保、生物化工、微電材料、能源、醫藥、醫用材料等領域，可以直接在土壤和海水等自然環境中自發降解。Rsa曹操讀書網

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▲ 粒裝PHA原料及其產品。圖片來源：藍晶微生物Rsa曹操讀書網

值得注意的是，這兩年有一個特殊的背景在于，全球貨幣超發帶來了全球性通脹，進而引發大宗商品的價格上漲。石油價格的上漲會導致石化產品價格水漲船高。原本合成生物學制造出來的石化產品替代品的價格是要高于石化產品的，而受大宗商品價格上漲影響，“綠色溢價”會相對降低，甚至出現“綠色平價”。所以我們可以判斷，合成生物學接下來會迎來一個更加特殊且巨大的市場機遇。Rsa曹操讀書網

03 消費賽道的泡沫：從0到1更容易，從1到規模化更難

提問3：想問豐叔關于一二級市場估值倒掛的問題。很多項目在一級市場備受追捧，可一上市就立馬破發。然而即便是有眾多前車之鑒，目前消費領域依然投資火爆，甚至有的品牌一個門店就能估值一億。豐叔怎么看待這一現象？Rsa曹操讀書網

李豐：確實消費領域的泡沫肯定存在，背后有多種原因。Rsa曹操讀書網

首先，受疫情影響，許多線下門店因為經營困難不得不退店。大量空置店鋪面臨重新招租。這時候進場的，往往是剛開始做連鎖，或者拿到了融資想拓店的人。因為供應量大增，租金降低，許多品牌迎來了較好的擴張機遇。Rsa曹操讀書網

其次，從投資角度來看。疫情之前，經過了好幾輪的“風口”洗禮，大家普遍覺得互聯網行業已經沒什么可投的了，很多人開始回頭投資消費賽道。（歡迎點擊藍色鏈接，回看《李豐：2021年消費投資會繼續火熱嗎？| 峰瑞研究所》）一個很有趣的現象是，前段時間，僅僅兩個月間，就有七八家連鎖面館拿到了知名投資機構的投資，光是蘭州拉面就有好幾個品牌成功融資。Rsa曹操讀書網

第三，消費賽道的火爆也和線上新品牌的崛起有關。2019年以來，從抖音開始，平臺的流量分配機制開始從搜索轉為推薦。這帶來的結果是，用戶標簽越來越多、越來越細，也導致商品或者品牌為適應新的流量分配機制而變得愈發窄眾，你的商品越貼近用戶標簽，你越容易精準觸達有效用戶。Rsa曹操讀書網

但對于品牌來說，這種變化有利有弊。利在于品牌從0到1會比較容易，弊在于從1往后繼續實現規模化難度要大了許多。如果要做到規模化，就需要品類擴圈，用戶人群擴圈，品牌的宣傳、推廣等都要擴圈，面臨的挑戰更大，且非常燒錢。Rsa曹操讀書網

所以這就可以解釋為什么一下子有很多小而美的品牌涌現出來，吸引了資本的關注。然而，雖然有非常多的品牌可以實現從0到1，其中有多少新品牌能夠最終孵化成足夠大的品牌公司，是要打一個問號的。Rsa曹操讀書網

當然我們一直講，往長期看，中國會誕生許多代表中國的世界級品牌，需要思考的是，哪些品牌能最后跑出來。從我們目前的投資觀察看，那些持續上升的新消費品牌，都用好了中國的供應鏈特色與優勢，都抓住了市場需求的變化并依托供應鏈做出快速反應，也都能喚起用戶更高的情感價值。Rsa曹操讀書網

04 商業航天：中美商業航天發展背景完全不同

提問4：前段時間布蘭森和貝佐斯先后體驗了亞軌道飛行，美國富豪太空創業競爭白熱化，豐叔如何看待太空旅行以及中國商業航天的發展前景？Rsa曹操讀書網

李豐：商業航天是一個挺有意思的方向。不過相較而言，中國的商業航天跟美國的商業航天發展背景是完全不同的。Rsa曹操讀書網

我們可以簡單回顧下美國的商業航空的發展。上世紀五六十年代，美蘇開啟“太空競賽”。為了應對蘇聯的太空計劃，美國加大了在太空相關技術的投入，美國宇航局（NASA）于1958年成立后迅速發展。然而隨著1991年蘇聯解體，持續40多年的美、蘇軍備競賽結束。NASA得到的財政撥款隨之下降。從90年代后期開始，為了適應預算削減的局面，NASA開始大規模啟用外包。這也正是在美國航天領域民營企業得以發展的背景。Rsa曹操讀書網

中國的不同之處在于，目前這個階段我們還沒有出現大規模的“軍轉民”。好處是，出于鼓勵科技創新的目的，政策開始鼓勵民營企業的技術探索。峰瑞天使輪企業九州云箭就是在這個大背景下開始創業的。Rsa曹操讀書網

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核心關鍵字： 互聯網金融 醫療健康