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圖片來源@視覺中國ggd曹操讀書網

文丨資本星球，作者丨唐飛，編輯丨貝爾ggd曹操讀書網

僅有2名研發人員，去年卻凈賺6億人民幣。ggd曹操讀書網

如此“神奇”的故事，就發生在哈爾濱敷爾佳科技股份有限公司（以下簡稱“敷爾佳”）身上。從招股書中看，這是一家幾乎無研發投入、無專利，2021年之前連生產線都沒有的“貼牌”化妝品公司，主要產品包括面膜、噴霧、乳液等。ggd曹操讀書網

近日，這家公司已經正式向創業板遞交了上市申請，很有可能成為A股又一家“面膜股”。ggd曹操讀書網

敷爾佳本次上市擬募資18.97億元，其中8.85億元用于品牌營銷推廣，6.55億元建設生產基地，3億元補充流動資金，5691萬元用于研發及質量檢測中心建設。但是敷爾佳似乎并“不差錢”，2019年和2020年，敷爾佳累計進行了9輪約10.42億元的分紅，截至今年一季度末賬上還躺著6.93億貨幣資金。ggd曹操讀書網

那么，“不差錢”的敷爾佳緣何來A股上市“補血”，它的競爭壁壘又究竟是什么？ggd曹操讀書網

1、“網紅”面膜僅兩名研發人員

資料顯示，敷爾佳主要從事專業皮膚護理產品的研發、生產和銷售，在售產品覆蓋醫療器械類敷料產品和功能性護膚品，主打敷料和貼、膜類產品，并推出了水、精華、乳液、噴霧、凍干粉、爽膚水等其他形態產品。ggd曹操讀書網

由于醫療器械類敷料產品包裝上會標有“X械”字樣、適用于輕中度痤瘡、促進創面愈合與皮膚修復，且多為貼片形式，社交軟件上很多美妝達人將其稱為“械字號面膜”，也就是“醫美面膜”。ggd曹操讀書網

搭上“醫美”概念的順風車之后，敷爾佳的聲量和銷量一路飛漲。ggd曹操讀書網

根據咨詢機構弗若斯特沙利文數據，2020年敷爾佳貼片類產品銷售額為貼片類專業皮膚護理產品市場第一，占比21.3%；其中醫療器械類敷料產品占比25.9%，市場排名第一；化妝品類產品占比16.6%，市場排名第二。ggd曹操讀書網

同時，敷爾佳所在的皮膚護理行業也在近幾年迎來大爆發。數據顯示2020年皮膚護理市場規模已達2769億元，預計行業2020-2025年將保持13.7%的復合增速。而用于創口的創面敷料產品增長至2020年的41.8億，醫美術后修復需求疊加敏感肌護理需求，行業2016-2020 年保持105.7%的高增長。ggd曹操讀書網

此外護膚市場消費群更顯年輕化，“成分黨”（指特別關注化妝品成分的消費者）崛起也提升了整體購買力。年輕消費者往往更重視化妝品成分已經成為不爭的事實，個推大數據發布《“護膚品成分黨”人群洞察》報告，通過對2019年成分測評類 APP的500萬人群進行分析，發現成分黨中18-24歲群體逾50%，年輕消費者擁有更多獲取、接收信息的渠道，對護膚成分的認知度較高，34歲以上的女性中成分黨占比不足10%，功效性市場由年輕消費者為主導的特征愈發明顯。ggd曹操讀書網

所以面膜背后有更強的購買力為支撐，與全量人群相比，成分黨消費能力強勁，高消費者水平占比高達52%，品牌不再是高消費水平群體購物的唯一選擇標準，消費者更關注產品的成分配方和實際功效。ggd曹操讀書網

這就牽出一個新問題，敷爾佳的產品配方是否獨到？又有什么高科技含量？ggd曹操讀書網

但從招股書透露出的數據上看，敷爾佳的表現可謂極其不重視研發。2018-2021年一季度，公司的研發投入分別為30.78萬元、60.39萬元、147.97萬元和13.2萬元，占營收比例分別為0.08%、0.04%、0.09%、0.04%，均不足百分之一。ggd曹操讀書網

對此，敷爾佳解釋稱，主要系公司上市銷售的多款新產品均系基于原材料成品進行的配方、配比及原材料選擇方向的研究，無需投入大量研發設備和研發人員團隊開展研發，僅支付小額的委托外部研究開發費用、測試材料費、檢測費、設備調試費等費用從而形成新產品。ggd曹操讀書網

這意味著，敷爾佳只需貼個牌就好了。ggd曹操讀書網

而且敷爾佳作為新銳品牌，目前發明專利為零，專利部分也僅有包裝盒專利一項。ggd曹操讀書網

此外，敷爾佳的研發人員數量同樣值得關注。2020年，其研發人員平均數量為4人。截至今年3月末，共擁有員工291人，其中研發人員2人，研發人員占比為0.69%。ggd曹操讀書網

在研發投入低、研發人手少的情況下，“面膜”能否支撐公司長期發展要打上一個大大問號。ggd曹操讀書網

與之相比，敷爾佳在營銷上卻不遺余力。在線下跟化妝品專賣店、大型商超達成戰略合作。線上不僅入駐淘寶、天貓等電商平臺，還在小紅書、抖音、微博等主流平臺上進行推廣，去年還走進網紅李佳琦的直播間，銷量大增。ggd曹操讀書網

為了進一步打響品牌的知名度，敷爾佳還邀請袁姍姍、鄧倫作為代言人，并贊助《奔跑吧》《妻子的浪漫旅行》等熱門綜藝，僅去年一年，敷爾佳的宣傳費用就高達1.7億，是只有百萬余元的研發費用的百余倍。ggd曹操讀書網

2、“拳頭產品”或遇減速

早先，敷爾佳的主要產品是醫用敷料（醫療器械），其最初主要用于醫美手術后的皮膚護理修護，因其外觀和普通面膜區別很小，再加上一些商家鼓吹功能性護膚的宣傳，讓不少普通消費者也加入購買行列。ggd曹操讀書網

隨后公司推出多種化妝品滿足消費者需求，化妝品銷售占比由2018年10.08%上升至2020年的44.46%，貢獻了近一半的收入。ggd曹操讀書網

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圖片來源：德邦證券ggd曹操讀書網

但由于械字號產品必須持有醫療器械證這一顯性壁壘，行業競爭過程較慢，也間接形成了敷爾佳的競爭壁壘。據資本星球初步統計，目前市面上的皮膚學級護膚品賽道中代表性企業包括國產的薇諾娜、玉澤，海外的薇姿、雅漾等品牌。ggd曹操讀書網

其中薇諾娜定位于敏感肌護理，熱門產品“舒敏保濕特護霜”中成分包含青刺果、馬齒莧、透明質酸鈉等；玉澤產品中的成分包括霍霍巴籽油、向日葵籽油、油橄欖果油等；薇姿主打火山溫泉水。單就械字號而言，敷爾佳的產品醫用透明質酸鈉修復貼包含五種成分，相對于上述幾個品牌更為聚焦。ggd曹操讀書網

2020年1月2日，國家藥監局發文表示，不存在所謂的“械字號面膜”，醫用敷料命名不得含有“美容”、“保健”等宣稱詞語，醫療器械產品也不能以“面膜”作為名稱。另外，藥監局明確，一些面膜類化妝品將產品宣稱為“醫學護膚品”、“藥妝”產品等，屬于明示或者暗示產品具有醫療作用，均是違法宣稱行為。ggd曹操讀書網

實際上，按照嚴格的劃分來講醫用敷料屬于醫療器械范疇，面膜屬于化妝品范疇，兩者是有本質區別的。醫用敷料主要用于術后或皮膚極度敏感情況下的舒緩鎮靜，并不具有美白、保濕修護等護膚功效，也不能作為日常護膚品長期使用。ggd曹操讀書網

目前，頂著“醫美面膜”“械字號面膜”標簽的敷爾佳，主打產品的宣傳里仍然含有“修護貼”“修護膜”“修護乳”等名稱，部分產品宣稱可以“舒緩敏感”“修護祛痘”等，頗有打政策“擦邊球”的意味。ggd曹操讀書網

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圖片來源：敷爾佳官網ggd曹操讀書網

德邦證券研報指出，化妝品新規出臺后，對功效性護膚品的審批提出新的要求，械字號產品審批要求也提高，若企業不能適當調整策略，將會影響經營情況。其次，化妝品競爭越發激烈，尤其是線上渠道，多個化妝品品牌積極推進敏感肌護理細分領域的相關產品，行業競爭格局趨于惡化。ggd曹操讀書網

為此，敷爾佳轉變策略，近年來布局了面膜、噴霧、水、精華、乳液等化妝品類，從醫美場景向日常消費場景延伸，以擺脫對醫用敷料的絕對依賴。然而，除面膜外的其他化妝品銷售并未見起色，其在化妝品領域的市場認可度仍然較低。ggd曹操讀書網

事實上在行業整治、消費者回歸理性之下，敷爾佳2020年不僅歸屬母公司股東凈利潤出現下滑，三大醫療器械類產品中的醫用透明質酸鈉修復貼（白膜）的營收也降到6億元以下，醫用透明質酸鈉修復貼（黑膜）也幾乎零增長，野蠻擴張按下了減速鍵。ggd曹操讀書網

3、“雙雄”之爭結果難料

與敷爾佳有著相似產品布局的創爾生物也在不久前遞交招股書，只不過它瞄準的是科創板。ggd曹操讀書網

那么同樣靠醫用敷料起家，又同步發力護膚產品的敷爾佳與創爾生物“兩虎相爭”，誰能率先登陸資本市場？ggd曹操讀書網

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圖片來源：招股書ggd曹操讀書網

先列舉一些核心指標，2020年敷爾佳營收15.85億，凈利潤6.48億，綜合毛利率為76.47%；同期創爾生物營收3.03億元，凈利潤為9250萬元，毛利率高達82.51%。ggd曹操讀書網

所以，雖然敷爾佳的營收和利潤體量更大，但是創爾生物的利潤率更高。敷爾佳表示，公司毛利率低于創爾生物主要因創爾生物以自主加工生產為主，且其產品所需原料膠原蛋白、透明質酸鈉基本由其自行生產，具有原材料成本優勢。ggd曹操讀書網

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圖片來源：招股書ggd曹操讀書網

此外，這個行業的整體研發投入似乎都不高。前面已經講到，敷爾佳2020年的研發投入占比僅有0.09%，同行業的貝泰妮、珀萊雅則僅有2.41%和1.92%，研發投入最高的華熙生物也不過5.36%。ggd曹操讀書網

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在研發上，創爾生物也沒好到哪去。創爾生物2018-2020年累計研發投入為3288萬元，研發投入占營業收入比例為5.04%。根據《科創屬性評價指引（試行）》，申報科創板上市的企業需符合“最近三年研發投入占營業收入比例5%以上，或最近三年研發投入金額累計在6000萬元以上”的要求，如此看來，創爾生物剛剛超過5%的及格線。ggd曹操讀書網

而且，創爾生物的上市之路并不順利。ggd曹操讀書網

早在去年年底，創爾生物便成功過會，于今年2月份提交招股書。但是，由于發行上市申請文件中記載的財務資料已過有效期，上交所一度中止其發行上市審核。之后創爾生物補充提交相關資料，直到4月21日上交所才恢復其發行上市審核。ggd曹操讀書網

創爾生物的前車之鑒或許能給敷爾佳的上市之旅提供一些借鑒意義，畢竟敷爾佳雖貴為行業第一名，但科技含量確實有限。ggd曹操讀書網

若敷爾佳和創爾生物均成功上市，那么A股也可能會上演“神仙打架”的戲碼。ggd曹操讀書網

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核心關鍵字： 醫療健康