文章來自微信公眾號：華爾街見聞（ID：wallstreetcn），作者：廖志鴻，題圖來自：東方ICqle曹操讀書網

世人常常喜歡將印度和中國比較，認為兩國都是發展中大國，人口眾多，國土廣大，資源豐富，歷史悠久；在中國之后，印度的人口紅利將助其成為下一個世界工廠。qle曹操讀書網

在發展的起步階段，印度的條件確實優于中國：獨立比中國早，獨立之初的工業基礎強過中國，所處的國際環境也更友善，還有英語的語言優勢。qle曹操讀書網

但是，經過70年的發展，中國成為了世界第二大經濟體，人均GDP約1萬美元，制造業產值世界第一，而印度GDP只有中國的五分之一左右，外儲約只有中國的七分之一。qle曹操讀書網

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中國在印度眼中，就是“別人家的孩子”。qle曹操讀書網

2019年以來，印度經濟持續失速，進一步拉開了和中國經濟的距離。qle曹操讀書網

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印度GDP連續六個季度下滑qle曹操讀書網

上周五公布的最新數據顯示，印度三季度經濟增速從上個季度的5%降至4.5%，為6年多來最低。一時間，“莫迪經濟學是否已經失靈”激起了印度國內外的激烈討論。qle曹操讀書網

遲到70年的結構性改革，印度的問題出在哪？qle曹操讀書網

直接原因是過去70多年，印度“跳過”制造業，重點發展服務業，這也是不得已之舉?，F代制造業是一個龐大的體系，不是想發展就能發展的，土地、勞動力、基建是必要的配套條件。qle曹操讀書網

“要想富，先修路”。以基建來說，雖然中國建起來“跟玩一樣”，但基建不是想建就能建，是系統浩大的工程，需要強有力的政府進行全面組織，涉及征地、移民、資金、設計、施工、運營和維護等眾多環節，環環相扣。qle曹操讀書網

基建也是一個覆蓋海陸空的完整體系，包括橋梁、鐵路、貨運碼頭、集裝箱裝載和工業園區等等，綿延數萬公里、不斷磨損、不斷需要維護的經濟的大動脈，就像人體的血管一樣，原材料、零件、產品以及勞動力源源不絕地在管道中循環，進而建立穩定高效的供應鏈。qle曹操讀書網

這些都是印度的薄弱環節。獨立至今，印度高速公路符合國標的大約只有1000公里。印度政府的財力和行政能力，也無力保障義務教育的有效實施，印度的識字率不足80%，女性識字率更低。qle曹操讀書網

征地、普及教育和大規?；ǖ谋澈?，是強大的政府。很遺憾，印度不具備這個核心要素。qle曹操讀書網

中國在兩千多年前的秦朝就已經完成了“車同軌、書同文、行同倫”，實現了在語言文字、風俗習慣、信仰和交通等諸多方面的統一，從中央到地方是“全國一盤棋”。qle曹操讀書網

印度的統一是英國殖民者完成的，通行的也不是中國垂直高效的郡縣制，和與之相配套的科舉制與流官制，而是松散的聯邦制及“世襲制”。qle曹操讀書網

獨立之后，印度各邦政府（等同于中國的?。┯傻胤竭x舉產生，各自為政，多數形同“半獨立王國”；中央政府并不能指揮各邦，“政令難出新德里”。今天的印度在政治上大概等于中國的“民國時代”，政治權力高度分散，行政效率低下。qle曹操讀書網

印度獨立之初是否有機會建立高效統一的政治制度呢？答案是沒有。qle曹操讀書網

由于印度的獨立沒有經過獨立戰爭和統一戰爭（對比抗日戰爭、解放戰爭和抗美援朝），而是在殖民主義退潮下的一種順勢而為和相互妥協。因此，當時領導印度的國大黨無法建立足夠的權威和力量，無法對國家進行結構性改革。qle曹操讀書網

歷史現實就是，英國殖民者撤退之后，印度人接受了印巴分治的安排，國內的封建土地所有制、種姓制度、封建迷信和陋習也都被保留下來。qle曹操讀書網

沒有強大的中央政府，印度各邦在語言、風俗習慣和信仰等方面的巨大差異和壁壘也同樣延續至今，這也導致印度經濟發展缺少統一的國內市場。qle曹操讀書網

印度盛產各種宗教，信仰種類繁多，宗教沖突此起彼伏。語言也是五花八門，境內使用的民族語言超過400種，使用最廣的印地語只有約41%的人（約5億）使用，英語只有約2億人使用，無論是政策宣傳執行還是商旅往來，都面臨極大的不便。qle曹操讀書網

橫跨70年，無論是尼赫魯還是莫迪，都沒有辦法對印度進行結構性改革，鏟除這些障礙。qle曹操讀書網

印度經濟發展的“三座大山”qle曹操讀書網

時至今日，印度經濟發展至今仍然面臨著封建土地所有制、種姓制度和嚴苛的勞動制度這“三座大山”。qle曹操讀書網

在封建土地所有制下，土地集中在少數地主手中，占印度人口多數的農民沒有土地，微薄的收入無力負擔教育、醫療和日常生活開支，背負高利貸的農民不計其數，每年都有為數不少的農民走上絕路。過去20多年，印度有30萬農民自殺。qle曹操讀書網

印度農業和農村的活力得不到釋放，土地和人口就無法轉化成資本投入到工業化中。雖然印度農村對工業化助力不大，但由于選票壓力和人口膨脹，印度政府每年必須向農村輸送大量的財政補貼。qle曹操讀書網

中國不是這樣。qle曹操讀書網

土改完成之后，農村持續為城市化和工業化輸送大量受過基礎教育的勞動力，也為工業產品提供了海洋般廣闊的消費市場（比如家電和汽車下鄉），農業為工業提供豐富的原材料和資本積累。qle曹操讀書網

建立重工業基礎之后，有了抵御經濟周期的能力，工業和城市再反哺農業和農村，經濟走上了積累、投資和消費的道路，建立以內部循環為主、逐漸擴大對外開放的經濟體系，每一代人在教育、醫療條件和綜合素質等方面都有顯著提高，進而實現整個國家的現代化。qle曹操讀書網

印度的種姓制度，是一種階級等級森嚴的制度，各等級世代相襲，低種姓必須無條件服從高種姓，高種姓享有在教育和就業方面的特權，高種姓和低種姓之間的通婚也被禁止。而在宗教的“熏陶”下，印度人民也比較“佛系”。qle曹操讀書網

這種社會現狀，使得占人口多數的低種姓失去發展機會，也造成印度人才流失情況在發展國家中最為嚴重，許多優秀的印度裔人才縱橫硅谷和許多世界500強企業，也不回國發展。qle曹操讀書網

與之相反，中國在秦漢之際，就喊出了“王侯將相寧有種乎”的口號，在之后兩千年的政治中不斷被實踐，所謂“朝為田舍郎，暮登天子堂”；強大的皇權，也按住了宗教“蠢蠢欲動”的心，民眾推崇奮發有為。qle曹操讀書網

面對人口膨脹、貧富差距擴大的問題，印度開國領袖采取的是“不患寡而患不均”的政策，經濟政策傾向保護主義，強調行政干預，勞動制度嚴格限制企業雇傭自主權，維持著龐大且低效的國營經濟。直到1990年代開始的市場化、自由化改革，印度這一局面才逐漸開始改變。qle曹操讀書網

在多重阻力下，印度獨立建國之后的近四十年里，經濟增速只有3%~4%左右，被諷刺為“印度式經濟增長率”；印度的耕地面積高于中國，水熱資源等自然條件總體上還比中國優越，但是印度的糧食產量只有中國的一半不到；超過半數的印度就業還是依賴農業解決。qle曹操讀書網

虎口奪食：印度的制造業發展qle曹操讀書網

在內部不給力的情況，印度發展擁有一個怎樣的外部環境？qle曹操讀書網

總的來說，二戰之后70多年的發展，全球經濟格局已經相對穩固，印度再想要發展制造業，等同于虎口奪食，更難了。qle曹操讀書網

現如今，世界經濟呈現歐洲、東亞和美國三足鼎立的穩定格局，形成了科技研發、金融融資、加工生產到消費的完整且接近閉合的經濟圈，其他國家只剩原材料供應和低端制造業這一塊可以爭奪。qle曹操讀書網

而印度要承接低端制造業轉移，不但需要面對越南、埃塞俄比亞、印尼等人口大國的競爭，還要面對中國這個近乎全產業鏈，且低端制造業還在向中西部轉移的“巨無霸”。印度的改革，中國也可以做到，甚至可以做的更好。qle曹操讀書網

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印度Markit制造業PMI持續走弱，10月下滑至50.6，瀕臨榮枯線，創兩年新低qle曹操讀書網

在后WTO時代，全球貿易環境惡化加上自身原因，令印度處境更加艱難。2019年，美國取消了印度的最惠國待遇，印度因為產業競爭力不足選擇退出RCEP協定。此外，印度還要面對環保問題。qle曹操讀書網

印度對于某些外部大國力量進入南亞次大陸，并不是海納百川的態度，而是持一種懷疑和敵視的眼光，阻礙了國際合作。例如，印度基建自身不具備設計和施工能力，但也不愿意交給其他國家來做，即使代價是工期一拖再拖。qle曹操讀書網

同時，印度大規模推進工業化和城市化，需要大量石油、煤炭和鐵礦石等大宗商品。隨著印度胃口越來越大，即使全球儲量充足，推高大宗商品價格也是大概率事件。事實上，印度經濟承受不了大宗商品價格的大幅上漲的沖擊，印度4200億美元的外匯儲備也撐不住幾年。qle曹操讀書網

而印度最大的資本——廉價勞動力，還要面對潛伏在側的自動化和機械化的無情沖擊。麥肯錫曾預測，未來十年是自動化大潮洶涌襲來的十年，2030年機器人將奪走美國7300萬個工作崗位，印度就能自絕于自動化的浪潮之外么？qle曹操讀書網

在全球貿易環境惡化，全球經濟增速放緩以及英國脫歐等多重因素威脅下，印度經濟發展可以說是屋漏偏逢連夜雨，三季度經濟增速繼續下滑至4.5%，創六年多新低。而且，由于印度政府的統計方法，這一數據也被質疑是注水。qle曹操讀書網

借錢買增長！金融驅動印度工業化qle曹操讀書網

箭在弦上，不得不發。qle曹操讀書網

印度十幾億人口，每年近2000萬青壯年進入勞動力市場，刺激經濟增長、創造就業是當務之急。印度政府提出了雄心萬丈的改革計劃，目標是到2024年使印度成為5萬億美元的經濟體。qle曹操讀書網

印度政府也并非沒有意識到問題的根源所在，但種種改革措施均遭到反對。印度政府近些年推動的征地制度改革，被議會反對；勞動制度改革措施招致了強烈的反對和聲勢浩大的罷工；為低種姓群體爭取就業和教育名額保障，旋即引起高種姓的反應強烈的游行示威，改革相繼推遲或者胎死腹中。qle曹操讀書網

但果莫迪政府不能推倒封建土地所有制、種姓制度和勞動制度這“三座大山”，印度工業化所需的土地和勞動力又從何而來呢？qle曹操讀書網

加杠桿！qle曹操讀書網

印度只能利用金融杠桿的力量推動工業化。試想，如果有一張無限支票可以買買買，印度的工業化還是有“希望”的。但這也意味著，印度經濟將越來越依賴借貸和投資，國際金融市場的風吹草動都可能使印度經濟“地動山搖”。qle曹操讀書網

從哪里“借”錢？qle曹操讀書網

一是，把國有銀行當提款機，在國有銀行出現巨額壞賬時，再由印度財政部“名義”頻繁注資“續命”，提高信貸投放能力。這樣周而復始，盤子越滾越大，債務泥淖越陷越深。qle曹操讀書網

實際上，印度國有銀行屢爆欺詐丑聞，2018年第二大國有銀行旁遮普國家銀行遭受了創紀錄的20億美元欺詐，不但導致利潤被完全吞噬，資本也被拉低至規定水平以下。qle曹操讀書網

截止2017年底，印度21家國有銀行壞賬規模達到1200億美元，修復資產負債表至少需要400-650億美元。為了應付不良貸款率不斷攀升（截止2018年3月末，印度國有銀行不良貸款率攀升至14.6%），印度政府寄希望于國有銀行重組，不過是揚湯止沸。qle曹操讀書網

二是，財政赤字。印度政府現在每年的財政赤字占GDP的比例都超過3%。2017-2018財年財政赤字占GDP比例為3.5%，2018-2019財年則為3.4%，視3%的國際赤字警戒線如無物。這還僅僅是印度中央政府的財政赤字，各邦的債務和國有企業的債務如隱藏在海水之下的冰山。qle曹操讀書網

三是，拉高印度股市，將印度國有資產證券化，出售部分國有資產的股權，為企業和政府融資。印度股市十年四倍，但沒有基本面支持的股市，爬得越高，摔得越重。qle曹操讀書網

四是，從國際市場借錢。印度外債5000多億美元，其中一年期以內的短期外債規模2000多億美元，而印度的外儲規模約為4200億美元，事實上已經“資不抵債”。qle曹操讀書網

和這些相比，印度政府推動的激進改革，包括通過電子賬戶建立“點對點”的民眾管理體制，統一稅收，廢除大面值紙幣，推出1.4萬億美元的基建計劃，減稅，放松監管和簡化審批程序，開放市場和外資準入，大力招商引資等等，每一項改革的成效和副作用暫且不論，但某種程度上可以看成是給不斷膨脹的金融杠桿的信用背書。qle曹操讀書網

印度GDP持續減速，見勢不妙的外資也加速撤離印度股市，從6月到9月中旬外資拋售了50億美元印度股票，是自1999年以來最大的季度外流。在這之后不久，印度立即推出規模大約200億美元左右的減稅，印度股市回報以近5%創十年來的最大漲幅，暫時穩住了局面。qle曹操讀書網

還不上錢怎么辦？qle曹操讀書網

1990年代初期，印度就曾爆發過支付危機，經濟增速跌至1%。為了度過難關，印度接受了IMF的自由化改革“指導”，以67噸黃金作為抵押，以獲取貸款。qle曹操讀書網

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資料來源：世界銀行qle曹操讀書網

現如今，印度和國際金融市場更加“交融”，印度經濟的體量也更大，爆發外匯危機可能對全球經濟金融市場造成海嘯般的沖擊。qle曹操讀書網

潛在威脅有哪幾個呢？qle曹操讀書網

其一，僑匯收入被切斷。qle曹操讀書網

印度本國的資本難以轉化成工業資本，制造業不給力，出口小于進口，貿易常年赤字。能夠維持目前4200億美元左右的外儲規模，除了從國際市場借錢以及外商投資，更重要的是僑匯收入。qle曹操讀書網

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印度每年僑匯大概有800億美元流入，抵消貿易赤字后，大概有200億美元~300億美元外匯盈余。僑匯收入的一大塊，來自赴美打工的印度裔。印度軟件和醫療行業發達，印度人又擁有英語的優勢，美國每年抽簽發出10萬個H-1B工作簽證，印度獨占70%。qle曹操讀書網

特朗普政府今年6月已經威脅要堵上這個口子，將印度的配額削減至10%~15%，雖然原因之一是迫使印度開放國內市場，但如果真的逐漸減少簽證配額，印度經常賬戶的麻煩就大了。qle曹操讀書網

另一個威脅當然來自美聯儲。qle曹操讀書網

經濟下行壓力下，印度年初在全球帶頭降息，年內已經降息五次，累計降息150個基點。幸運的是，美聯儲的貨幣政策下半年也轉向寬松，7月、9月和10月分別降息25個基點。qle曹操讀書網

但是，如果美聯儲再次啟動加息，在美元潮下游泳的的印度經濟和股市恐怕會遭遇驚濤駭浪。qle曹操讀書網

同時，印度還有一系列剛性外匯支出，包括原油和軍事裝備進口。qle曹操讀書網

印度是貧油國，三分之二以上的石油消費依賴進口（現約500萬桶/日）。如果全球油價上漲到80美元/桶，印度每年需要為此多支付300億美元，這意味著印度幾乎不可能有外匯盈余。qle曹操讀書網

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印度的國防政策和地緣環境，使其常年維持高昂的軍費支出，近幾年軍費開支攀升至650億美元左右，占GDP的比重近幾十年都維持在2.5%~3%的水平（作為發展中國家甚至超過了北約國家的水平），在1963年~1980年末期，年年超過3%的水平，甚至部分年份超過4%，擠占了原本可以用于國家長遠發展的資源。qle曹操讀書網

但是，印度孱弱的重工業導致大量的軍備依賴進口，也就是說印度的巨額的國防開支對本國工業的發展助益不大，而且還消耗寶貴的外匯資源。qle曹操讀書網

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資料來源：世界銀行qle曹操讀書網

后發國家為實現趕超，依賴借貸和投資發展，其實并不鮮見。東南亞和拉美許多國家都是如此，也在1997年~1998年的亞洲金融危機中被血洗，陷入萬劫不復的中等收入陷阱。qle曹操讀書網

而印度經濟眼下正處在高通脹、高赤字、高外債、高失業率、高貿易逆差，而增速卻不斷下滑的局面。qle曹操讀書網

沒有推翻“三座大山”，印度無法全面普及基礎教育，保障基本的醫療服務。qle曹操讀書網

印度人的識字率不足80%，女性識字率較這一水平更低，基礎教育缺失意味著人口數量并不能有效轉化成人口紅利，反而成為沉重的負擔。而醫療服務和設施的缺位，導致很多印度新生兒甚至因為缺氧而夭折。qle曹操讀書網

顯而易見的是，印度在過去五年經濟增速平均每年達到7%以上，但是失業率卻節節攀升。根據印度經濟監測中心的數據，2019年4月印度失業率已經上升至7.6%，失業人數超過1億人。規模龐大的失業人口嗷嗷待哺，成為印度社會的“不定時炸彈”。qle曹操讀書網

今年1月，印度鐵路系統招聘6.3萬個崗位，結果來了1900萬的應聘者。這些職位是鐵路系統中最為低端的崗位，包括清潔工、軌道維修工和換軌工，但應聘者中擁有大學和研究生學歷的不在少數。qle曹操讀書網

其實，國內債務不管如何，印度政府都還可以通過貨幣貶值來應付，代價當然是貧富差距擴大，通脹走高。但是，印度現在短期外債超過1000億美元，如果爆發支付危機，重蹈東南亞或者拉美國家的覆轍并非不可能。在1997年和2008年的金融危機中，基礎不牢的印度經濟就露出了馬腳。qle曹操讀書網

在印度政府將所有的政策工具都用盡的情況下，印度爆發危機將會產生怎樣的外溢效果，也許會超出外界的想象。qle曹操讀書網

文章來自微信公眾號：華爾街見聞（ID：wallstreetcn），作者：廖志鴻qle曹操讀書網