今年穩杠桿可能松一松

本次疫情，給國民經濟帶來了巨大損失。

我們去年底發了一篇文章，大意是2019年國民經濟一路穩中向好，最終的結果也是尚可（2019年國內生產總值增長6.1%），但是2020年的經濟形勢可能還不如2019年。

當時我們認為，2019年中國經濟的困難不少，為此國家也是用了很多辦法才保住了增速在6%以上，所以2020年可能會更困難一些，畢竟經濟增速的減緩是難以避免——但我們也沒想到是以這樣的方式。

要知道，去年底專家們的討論是，2020年經濟是否“保6”。在沒有考慮疫情影響的時候，“6”就已經是需要“保”的概念了，為此可能還會釋放一些政策空間。而2019年的時候，為了保增長，其實已經有一定的政策空間釋放了。

比如，杠桿率去年控制得就稍微松了一點。2019年全年我國實體經濟杠桿率為245.4%，比2018年上升了6.1個百分點。

從2019年的情況看，當時適當提高一點杠桿率還是完全可以容忍的。因為2015年開始的去杠桿，已經讓結構性去杠桿取得初步成效，2017年我國宏觀杠桿率僅上升了2.4個百分點，2018年甚至下降了1.9個百分點。然而隨著國內外的風險挑戰與中國經濟下行壓力不斷加大，2018年起，從去杠桿變為穩杠桿已成大勢所趨。

從這個意義上講，多虧了前些年的去杠桿，讓最近兩年保增長有了政策空間。而當今年經濟形勢不容樂觀的時候，則有可能稍微放松杠桿控制。而且，從目前來看，稍微放松杠桿控制也有了一定的有利條件。

從國內看，盡管實體經濟杠桿率有所上升，但金融杠桿率比上年下降了4.6個百分點，已經連降三年。據銀保監會的統計，影子銀行規模較歷史峰值已壓降16萬億元。金融部門的風險大為降低，杠桿率已經達到較為合理的水平，杠桿稍微放松有了空間。

至于國外，就更熱鬧了。歐美那邊對新冠反應遲鈍，等到病毒開始在歐美傳播，歐美股市才下跌了，而且美國股市是大跌。股市可是特朗普的命根子，各種意義上的，今年又是大選年，要是股市下跌，特朗普怎么和全民投資股市的美國人民交待？今年這大選還想不想贏了？

股市跌幅很大，今年經濟預期又很差，這就逼得美聯儲在3月3日宣布將聯邦基金利率標準區間下調50個基準點。也就是說，美國先放水了。

既然全球其他主要經濟體都沖著低利率乃至負利率一路狂奔了，那么如今還有不少加杠桿空間的國內，為了挽救今年的經濟形勢，可能也會跟著加點杠桿——這真是個比爛的世界。

而且企業、個人、政府都等著拉一把呢，要知道今年2月官方制造業采購經理人指數已經跌到35.7%了，這可是停工一個月的代價，不加杠桿刺激一下，今年這經濟……

小微企業等救命

疫情和隨之而來的停工停業，對企業的沖擊是很大的。國有企業再不濟也有國家兜底，民營企業可就得自己想辦法應對如今的危機了。

有些困難可能是沒經營企業的人想不到的，比如餐飲業內著名的西貝莜面村董事長坦言賬面資金撐不過三個月。這在餐飲業，甚至是對大部分民營企業都是如此。曹德旺就在接受采訪時表示，企業的預算就是要控制在三個月以內。

那么假如停工停產，企業現金流壓力就會很大。如果復工程度不高，現金流仍然很難緩解。曹德旺還算了一筆賬，說制造業的基本規律是，產能如能發揮到60%，是不賺不虧，超過60%才能賺錢，低于60%別想賺。

以上還是業內著名的大企業，眾多小微企業那就更不用說了……

而且小微企業在申請貸款上天然具有劣勢。

我們以前的文章寫過，比起眾多土老板，銀行更信任每個月老老實實交按揭的社畜，因為銀行能研究清楚房子的價值，搞明白其他行業卻是有門檻的。尤其是小微企業，本身就小，搞盡調費事費力，鬧到最后銀行可能營收還不能覆蓋成本。因此小微企業貸款難、成本高是一直以來都存在的問題。

不過在疫情期間及之后的一段時間內，可能小微企業貸款就沒那么難了。銀保監會將根據《關于進一步強化金融支持防控新型冠狀病毒感染肺炎疫情的通知》的要求，指導銀行，通過適當下調貸款利率、減免手續費、完善續貸政策安排、增加信用貸款和中長期貸款等方式，提供更優惠高效的金融服務。比如交通銀行對疫情防控相關小微企業、個體工商戶的經營性貸款，在現行利率基礎上下調0.5個百分點。

小微企業貸款難的另一面就是杠桿率其實不算高，比起國企來說負債率要低。小微企業加杠桿的空間較大，而受疫情沖擊，他們也需要資金流，如果能對小微企業有貸款優惠，也是扶了它們一把。

不過曹德旺對此提出了不同意見。他認為，銀行給企業貸款，需要做盡調、風控等成本，但給小微企業貸款的利潤并不能覆蓋貸款成本，無錢可賺。所以尊重市場規律的話，就不能讓銀行白做犧牲。

如果要幫助小微企業，他建議，比起解決融資的問題，幫助小微企業減稅免稅更重要。因為小微企業利潤較薄，本就沒有什么稅可交，一般的小微企業去掉房租、工資、借貸的高利息等成本，已經所剩并不多了。取消小微企業的交稅資格，放水養魚，這個辦法才是真正幫助小微企業。

曹德旺的設想很好，今年也可能對小微企業減稅，但大規模減稅可能比較難以實現，因為政府目前財政也比較緊張。

政府杠桿率什么樣？

其實在去杠桿過程中，政府的杠桿率控制得不錯。2019年政府部門杠桿率38.3%，比2018年上升了2.1個百分點。其中，中央政府全年上升了0.6個百分點，地方政府杠桿率全年上升了1.5個百分點。

不過地方上債務還有一個難點，就是隱性債務，即地方政府借融資平臺擔保的債務。比如去年就爆出貴州某國家級貧困縣債務高達400多億元，絕大多數融資成本超過10％，這其中不少債務就是通過融資平臺欠下的隱性債務。

根據分別用寬口徑和窄口徑兩種尺度的測算，2018年末地方政府隱性債務分別為50萬億和15萬億左右，分別占到當年GDP的55%和20%。地方政府隱性債務規模或處在這兩個比例之間。

這就讓地方政府加杠桿的余地小了很多。

但為了提振經濟嘛……最近有新聞稱，7省推出25萬億重點項目。這個標題可能夸張了點，畢竟2008年也就4萬億的刺激計劃，盡管這些年來錢沒那么值錢了，但一張口就25萬億……

仔細讀新聞，才知道這25萬億也只是計劃，今年落實的不會有那么多。具體來說，像云南省2020年將推出525個重點項目，總投資約5萬億元，看上去很多，實際上2020年計劃完成的投資也就4400多億元。這樣算下來，這7個省提出的近25萬億項目，2020年度計劃完成投資也就3.5萬億元。

說起來3.5萬億元也不少了，而且放水邊際效應是遞減的。如果還把錢投向以前的基建項目，很容易就造成重復建設。所以像任澤平就認為，啟動“新”一輪基建，關鍵在“新”，要用改革創新的方式推動新一輪基礎設施建設，而不是簡單重走老路。比如要調整投資領域，在補齊鐵路、公路、軌道交通等傳統基建的基礎上大力發展5G、人工智能、工業互聯網、智慧城市、教育醫療等新型基建。

分析師可以這么說，畢竟股市都在等好消息呢。基建股漲了是意料之中，像前段時間漲得比較快的科技股，也等著“新基建”的名頭搭上這輪東風呢，雖然估計到了頸部也不見得會有人支撐，現在入場大概率等于賭博。

但不管怎么說，今年地方政府的支出肯定少不了，而收入怕是因為疫情要減少，財政上可能會較為吃力。曹德旺希望的減稅，可能不會大規模鋪開。

地方政府就可能會急著開源，比如河南駐馬店，2月21日發布房地產新政，公積金貸款首付比由三成降至兩成，公積金貸款額度由45萬提高至50萬元。這是想通過放松房地產的管控，刺激買房來提高財政收入。

這新政出來還沒到一周，駐馬店市政府就被約談了，要求“堅持房子是用來住的、不是用來炒的定位，切實落實城市主體責任，保持房地產調控政策連續性、穩定性，不將房地產作為短期刺激經濟的手段，實現穩地價穩房價穩預期目標”。

駐馬店被省政府約談還算好的，大老板還沒出來說話，其他地方還有在邊緣游走的空間。但大概率房地產這個夜壺還是不能拿出來用，對于大多數地區的地方財政來說這一定是捉襟見肘的一年。

地方政府難以施展，而中央政府杠桿率較低，較為合理的上杠桿刺激經濟的辦法就是中央政府加杠桿——買國債當然就是愛國啦，真金白銀愛國比喊喊口號還是偉大的。

居民杠桿加不起

不過掏真金白銀愛國還是得看有能力的人，大多數普通人在這次疫情中受到了損失，就不要勉強自己了。

企業困難的時候，個人的收入也會受到影響。

有些企業平時現金流可能就有問題。比如某業內知名的新能源企業，過去就有著很多騷操作，這次又被財新報道，在2月17日正式復工后，員工人數下降約1/4。老油條的一位前女友就是這家公司的人事，最近還是比較苦惱的，既不能不完成“優化”任務，也不想自己隨后被“優化”出去，盡管當年她在負責擴招的時候就已經覺得整個場面不太對勁了。

還有一些平時沒有危機的企業，這次疫情也承受了很大的壓力，員工工資也受了影響。比如我在某二手車網站的朋友就說，該網站員工一部分降薪，一部分在家待崗，發基本工資和社保，所幸并未裁員。

而且你永遠不知道別人到底欠了多少債。2019年末我國居民部門杠桿率為55.8%，相比于2018年末的52.1%上漲了3.7個百分點，仍然是總體杠桿率攀升的主要驅動力。

比起2018年底，居民杠桿率在過去的一年還上升了。

居民上的杠桿里，一多半是房地產相關的。2019年末我國居民貸款總規模為55.3萬億，其中個人住房貸款余額約為30.0萬億，占居民全部債務的54%。

高額的住房貸款對消費的擠出，在去年也體現得比較明顯了。2019年末我國居民短期消費貸款9.9萬億，占居民全部債務的18%。居民短期貸款和社會消費品零售額的增速都出現了下降，短期貸款余額的同比增速從2018年的29%下降到13%，社會消費品零售總額的同比增速從2018年的9%下降到8%。

所以有些商戶期望民眾在疫情過去后有報復性消費，我們只能說，可能有，但力度未必有那么大——去年消費數據就不那么樂觀。

從這個角度，我們也能體會出堅持“房住不炒”的良苦用心。給房地產市場適當降溫，對金融穩定和民眾消費都有好處。這也難怪駐馬店市政府遭約談。

為了國民經濟良好發展，居民這杠桿能加的也有限，就更不用說大家的收入還受到影響，怕是不敢再加上多少貸款了。

說到這里，就不得不提某些實惠的電商網站和保險機構了，經過這一場疫情，估計會有不少人意識到需要省錢，以及自己需要提高抗風險能力。所以預防針打在前面，我們會在自己試用過的情況下向大家推薦一些這種產品。信得過我們的朋友可以用起來，不需要的朋友也不必罵街，無視就好了。

而作為小微企業主卻不那么困難的老油條這次是揚眉吐氣一把了。畢竟在疫情期間運行良好，也不需要給政府添麻煩，現金流維持得不錯，員工在家辦公公司也能運轉，防疫創收兩不誤，都有工夫去找前女友聊天了。

不過即便如此，我們也希望疫情盡快過去。如果時間拖得太長，當大家的經濟狀況都不大好，我們這種輕資產的服務業也肯定不能獨善其身。而如果國外疫情蔓延開來，對我國的出口等經濟部門也不是好消息——全球經濟是廣泛聯系的，經合組織上周就宣布將2020年全球經濟增速預期從2.9%下調至2.4%。

2020年注定是坎坷的一年了，希望讀者朋友們能打起精神，在剩下的日子里更加努力，起碼為自己多賺點錢吧。

參考文獻

從去杠桿到穩杠桿，做好穩增長與防風險的動態平衡 _中國經濟網——國家經濟門戶 http://views.ce.cn/view/ent/201912/19/t20191219_33932724.shtml

獨家|錯過奧斯卡紅毯！曹德旺：企業應實事求是，按自身需求復工 https://www.yicai.com/news/100499081.html

疫情下，“靈活用工”或將成為企業的救命良方_中國財經新聞網 http://www.prcfe.com/finance/2020/0218/390208.html

多家銀行積極落實監管要求 對湖北小微企業貸款利率降0.5個百分點_中國經濟網——國家經濟門戶 http://finance.ce.cn/bank12/scroll/202002/04/t20200204_34213052.shtml

曹德旺：即使沒有這次疫情，也早應該給小微企業免稅 - 財經 - 新京報網 http://www.bjnews.com.cn/finance/2020/02/07/685915.html?from=groupmessage&isappinstalled=0

漢能管理架構大調整 員工人數半月減少四分之一_財新網_財新網 http://www.caixin.com/2020-03-02/101522920.html

2020年杠桿率或將有限攀升--金融--人民網 http://money.people.com.cn/n1/2020/0218/c42877-31592140.html

貴州獨山引進干部瘋狂舉債留400億債務：借近2億搞“天下第一”_荔枝網新聞 http://news.jstv.com/a/20191115/1573796275245.shtml

調降公積金房貸首付比 駐馬店市政府遭約談_公司頻道_財新網 http://companies.caixin.com/2020-02-29/101522113.html

Virus Pushes the Global Economy Closer to a Contraction https://www.bloomberg.com/news/articles/2020-03-02/virus-pushes-global-economy-toward-first-contraction-since-2009

7省份推出25萬億重點項目 這一輪基建投資新在哪?_央廣網 http://finance.cnr.cn/gundong/20200302/t20200302_524998947.shtml

2020年杠桿率或將有限攀升--金融--人民網 http://money.people.com.cn/n1/2020/0218/c42877-31592140.html

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