千億東北國企離奇暴斃，誰干的？

作者 :正文注明 2020-11-22 12:15:27 審稿人 : admin 圍觀 : 次評論

原創：關不羽
來源公眾號：功夫財經
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11月20日，華晨卒（本文的“華晨”均指華晨汽車集團控股有限公司），死得很窩囊。PCM曹操讀書網

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10億債券違約打倒了這家千億資產的省屬國企，相當于一搟面杖敲死一頭大象。PCM曹操讀書網

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Part.01PCM曹操讀書網

華晨和很多關外企業一樣，故事相當精彩。故事的起源可以追溯到2002年轟動一時的華晨確權案，這個案子非常復雜曲折，結果就是華晨系核心資產國有化，遼寧省國資委VS仰融系大獲全勝。PCM曹操讀書網

其中最戲劇性的一幕是，中國金融教育基金會將所持的全部華晨中國汽車股份以0.10港元/每股的價格，轉讓給遼寧省政府全資所有的新華晨，而華晨中國在停牌前每股1.45港元。PCM曹操讀書網

備受矚目的確權案就此告終，仰融的律師在接受采訪時給出的評價是：“一場鬧劇”。PCM曹操讀書網

▲仰融（原華晨中國汽車董事長）

此時華晨中國最值錢的資產是華晨金杯，市場占有率高達30%以上，曾經創造一年利潤17億的行業紀錄。三年后，大連市副市長祁玉民再接掌華晨時，已經是“臨危受命”。集團3年累計就虧損28億元人民幣，外欠經銷商10億元。

2019年祁玉民退休，留下了很多爭議。既有當年就任后“力挽狂瀾”的美談，也有歷時三年半、耗資26億打造的自主車型“華頌7”問世后月銷量大都在個位數的奇談，還有把華晨寶馬給“丟了”的怪談——2018年10月，祁玉民將華晨寶馬25%的股權賣給了寶馬汽車。

2018年，華晨還號稱實現了年收入2000億元，兩年后暴斃，不知祁總作何感想？其中的詭譎，留待后人研究吧。PCM曹操讀書網

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Part.02PCM曹操讀書網

要出事的消息早在去年就不脛而走，華晨多次公告強調遼寧國資委實控，承諾“履行國企職責”，把中國資本市場的國企信仰用到了極致。PCM曹操讀書網

而且，公開信息顯示，華晨集團總資產超過1900億元，截至2020年上半年貨幣資金超過500億元。旗下還有四家上市公司，怎么看也是濃眉大眼、身體棒棒的。因此，直到10月份債券爆雷前，評級機構毫無預警。看上去也沒毛病啊？

可是，11月13日，一位債權人依法向法院提起華晨集團破產重整申請后，遼寧省國資委有關負責人介紹，華晨集團長期經營管理不善，自主品牌一直處于虧損狀態，負債率居高不下。

2018年以來，遼寧省政府及相關部門一直努力幫助華晨集團解決現金流問題，但其債務問題積重難返。——1900億資產呢？2000億營收呢？500億資金呢？都是市場的幻覺嗎？

最好玩的一幕是“老爹暴卒，孝子鼓掌”——就在華晨破產當天，旗下兩家A股上市公司申華控股和金杯汽車股價應聲漲停。大A股的戲碼從來都是如此精彩，反轉再反轉。

奧秘全在華晨集團負責人的話里：本次重整只涉及集團本部自主品牌板塊，不涉及集團旗下上市公司及與寶馬、雷諾等的合資公司。

2002年，遼寧地方政府用白菜價強買了漲勢喜人的華晨。2020年，又把只剩下一張皮的華晨扔了，順便甩了五百多億的債務，還收割了把股市。這手牌打得……霸氣。

但是，最值得佩服的不是遼寧國資委，而是股市里坐在遼寧國資委對面的各位。每一個自以為是鐮刀的，都難逃韭菜的命運。真以為債市的雷，就打不到股市嗎？PCM曹操讀書網

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Part.03PCM曹操讀書網

華晨并不是債市里的晴天霹靂，而是滾滾天雷中的一閃。與之最接近的要數河南的永城煤電，差不多的配方、差不多的味道。PCM曹操讀書網

在核心資產“避險”方面，河南比遼寧同行更直截了當，采取了臨時抱佛腳加霸王硬上弓的硬核操作。PCM曹操讀書網

在宣布違約前，永城煤電公告，公司第四屆董事會臨時會議審議通過相關議案，將其持有的部分股權無償劃出。然后，11月10日，永城煤電公告10億債券實質違約，可能帶著安詳的笑容……PCM曹操讀書網

對本輪債市危機，很多評論表示了異乎尋常的樂觀情緒。代表性的觀點是：這是一輪國企去杠桿，打破了“國企信仰”、“剛性兌付”，這對資本市場乃至中國經濟的未來發展是有好處的。

在這次債市風暴中收到教訓的銀行系統，今后可能改變重國企、輕民企的偏見。然而，這種樂觀的分析恐怕是一廂情愿的“壞事變好事”。

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“去杠桿”是一種主動措施PCM曹操讀書網

目的在于釋放局部風險以免壓力堆積。華晨、永煤則是地方國企轉移資產后，以破產重組的方式“靠實力賴賬”。地方政府國資委的財政風險是“化解”了，卻是以壓力轉嫁給金融系統為代價。
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大量持有國企信用債券的銀行首當其沖，吞下被動縮表的苦果。然而，本來禁錮在地方國企中的優質資產并沒有被釋放，反而在股市里又割了一遍。

這個左手倒右手，臺面下伸出第三只手的玩法如此，怎么會起到“去杠桿”的效果？

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這改變不了資本市場“國企信仰”PCM曹操讀書網

幾家地方國企并不能改變對“剛性兌付”的期待，也不會改變資本市場“國企信仰”。剛性兌付和國企信仰本質上是一回事，都是源于政企關系曖昧，只要這種關系沒有根本改變，資本市場很快就會回到起點。
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不要說我國發展還很不成熟的資本市場，就是市場化程度更高的美國資本市場也是如此。2008年次貸危機的元兇“兩房”對華爾街的打擊如此之大，雷曼這樣的百年老店都倒了，又如何呢？

風頭一過，兩房很快就緩過來了，次貸照放，規模越來越大。到特朗普上臺前，兩房的業務量甚至超過了危機前的水平。

▲在《財富》2014年美國500強排行榜中，房利美和房地美憑借839.6億美元和486.7億美元的年度盈利，成為美國500強中最賺錢的兩家公司

只要兩房還是“政府扶持企業(GSE)”，背后還有美國聯邦政府模糊的信用背書，就有剛性兌付的想象空間，就能吸引投資者。他們不知道兩房的業務中存在高風險隱患嗎？人家當然知道，人家賭的就是政府兜底的剛性兌付。

這邊的道理是一樣的，風頭一過、再來一遍罷了。而且，開了這樣“實力賴賬”的先河，剛性兌付退化為“任性兌付”。想兜底，可以把貴州高速塞給貴州茅臺；不想兜底，10億債券就足夠引發一次甩鍋、蛻皮。

這是權力之幸，不是資本市場之幸。

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民企營商環境帶來的風險更大PCM曹操讀書網

銀行重國企、親民企的關鍵因素是民企的營商環境帶來的風險更大。最近轟動全國的大午集團事件就很說明問題。
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孫大午和被帶走的企業全部管理層是不是黑社會姑且不論，那邊剛抓了人，這邊就接管大午集團的醫院、學校等產業又是怎么回事？接管的依據是什么？徐水縣政府哪兒來的權力這么干？民企的營商環境如此不穩定，銀行按照風險把控的標準也會優先考慮國企。

信用的本質是對方的行為符合合理的預期，我借給你錢，是相信你會按照約定連本帶息還給我，可結果是你就憑實力不還，那么你的信用就降低了。

地方政府的治理行為不能合法合規，那么地方政府的信用也降低了。民企隨時可以被接管，很多承諾因此無法兌現，那么民企的信用降低了。

不得不說，這是目前中國經濟最大的風險所在。

標簽國企離奇

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