瑞幸背水一戰(zhàn)，陸正耀有沒有plan B？
天下網(wǎng)商記者 杜博奇
北京時間5月19日晚，瑞幸一復盤就閃崩40%，沒有任何懸念。
暴跌的原因，是昨夜瑞幸披露的一條消息：
5月15日，納斯達克交易所鄭重地書面通知瑞幸咖啡，決定對它進行摘牌處理。
這基本上推翻了瑞幸自爆業(yè)績造假以來的所有整改，單方面宣判了這家上市公司的死刑。
瑞幸大股東兼董事長陸正耀比誰都清楚這意味了什么：作為神州系資本的命門，瑞幸咖啡的風吹草動，都能讓環(huán)環(huán)相扣的股權(quán)質(zhì)押鏈條緊繃，一旦它從納斯達克退市，甚至有可能讓整個的神州系崩盤。
一手搭建了這些盤根錯節(jié)的資本紐帶的陸正耀正在積極奔走，一方面提請聽證會試圖保住瑞幸咖啡的上市地位，另一方面，大手筆調(diào)度資金試圖盡快拆掉瑞幸股權(quán)質(zhì)押的“地雷”。
已經(jīng)被逼到墻角的陸正耀只能背水一戰(zhàn)：他能否盤活這盤死局，瑞幸還有翻盤的機會嗎？
命門
7天前，瑞幸董事會解除了CEO錢治亞、COO劉劍的職務。至此，已有8名瑞幸員工因虛假交易被處理。
錢治亞和劉劍不僅是瑞幸高管，也是神州系原班人馬，錢治亞更是瑞幸的旗幟性人物。陸正耀“揮淚斬馬謖”，火速更新管理層改組董事會，其實都是為了保住瑞幸咖啡這家公司。
把造假丑聞定性為管理層行為而不是公司行為，屬于典型的危機切割手法，其目的是大事化小小事化了，不傷害瑞幸的上市地位，保留其在美股市場的融資渠道和資本退出通道。
瑞幸從納斯達克退市是陸正耀最不愿看到的結(jié)果。“公司如果退市，面臨的困難和壓力勢必將繼續(xù)加大”。
一直補貼一直虧損的瑞幸完全就是靠融資活著，資本市場就是它抽取資金的生命之源。
更關鍵的是，瑞幸還是神州系公司利用股權(quán)質(zhì)押手段從銀行貸款進行內(nèi)部融資的杠桿。
根據(jù)高盛發(fā)布的報告顯示，瑞幸管理層已經(jīng)將49%的股票質(zhì)押給銀行。而渾水年初發(fā)布的做空報告則顯示，陸正耀已將他持有的6060.6萬股ADS中的1818萬股質(zhì)押。他自稱“質(zhì)押瑞幸咖啡股票所得資金，也全部用于支持旗下各個企業(yè)的經(jīng)營發(fā)展，沒有用于個人揮霍。”
彭博商業(yè)周刊今天預測，從納斯達克退市之前，瑞幸咖啡的股票將面臨瘋狂的拋售。
倘若瑞幸股價持續(xù)暴跌，陸正耀必須盡快解除質(zhì)押，或者盡快追加保證金，否則將可能爆倉。
實際上，4月初瑞幸自爆造假丑聞后股價暴跌，導致陸正耀5.18億美元的股票質(zhì)押貸款違約。
為了穩(wěn)住股價，保衛(wèi)瑞幸美股上市地位，陸正耀今天凌晨聲明表示，計劃就此舉行聽證會。
根據(jù)美股的規(guī)則，聽證會通常安排在交易所收到請求日期后的30天至45天舉行。美股維權(quán)律師郝俊波認為，“從程序上看，瑞幸仍然有機會爭取保牌，但難度很大”。在聽證會結(jié)果出爐之前，瑞幸咖啡還將繼續(xù)在納斯達克上市——這就是陸正耀爭取到的時間窗口。
據(jù)路透社報道，陸正耀旗下神州優(yōu)車正在尋求出售其在大鉦資本人民幣基金中價值10億人民幣的股權(quán)。
神州系是大鉦資本的出資人，而大鉦資本在2018年參與了瑞幸咖啡A輪2億美元融資，這也是其成立后第一個投資項目。瑞幸出事以后，大鉦資本極力撇清兩者之間的關系。
B計劃
自2019年下半年開始，隨著中美關系的不斷波動，在美上市的中國公司紛紛制定回歸計劃。目前，京東、網(wǎng)易、百度都在計劃回歸港股二次上市，建立美股之外的第二條融資通道。
今年4月，瑞幸造假事件加速了納斯達克的監(jiān)管收緊趨勢。就在納斯達克決定摘牌瑞幸前一天，還向美國證券交易委員會提交了三份修改提案，提高對新興市場公司的上市門檻。
這樣的背景下，已經(jīng)聲名狼藉的瑞幸咖啡，從主動納斯達克退市，未必不是一件好事。
一方面，它的業(yè)績因為自爆造假而一次性計提了22億壞賬，大出清以后基本面變得更加健康。
瑞幸造假事件爆出后，中國證監(jiān)會行使長臂管轄權(quán)，派駐調(diào)查組進入瑞幸咖啡，對其財務狀況進行審計。
4月22日舉行的國務院新聞發(fā)布會上，銀保監(jiān)會副主席曹宇也就此表態(tài)：“瑞幸咖啡財務造假事件性質(zhì)惡劣、教訓深刻，銀保監(jiān)會將堅決支持、積極配合主管部門依法嚴厲懲處。”
經(jīng)過證監(jiān)會調(diào)查組的審計，監(jiān)管層的嚴厲懲處，瑞幸咖啡財務層面的水分將被擠干凈。
另一方面，停牌前它的股價跌到4.39美元，相當于發(fā)行價的四分之一。市值縮水到11億美金，市凈率只有1.23，對比創(chuàng)業(yè)板平均4.53倍的市凈率。這是一個頗為劃算的私有化價格。
瑞幸停牌以前，已經(jīng)集聚了數(shù)千萬股的做空籌碼，在平倉的壓力下將面臨大規(guī)模拋售，這將讓它的股價面臨更大的下行壓力。因此可以預見， 未來它的股價大概率還將下跌。
做一個大膽的設想：假如產(chǎn)業(yè)資本出手私有化瑞幸咖啡，妥善解決訴訟等法律問題，重組資產(chǎn)并找到清晰的盈利路徑，使其恢復內(nèi)部造血能力，將來登錄創(chuàng)業(yè)板，拿到幾百億市值也非不可能。
畢竟，注冊制箭在弦上的創(chuàng)業(yè)板需要新物種。瑞幸雖然不怎么樣，但是放在A股幾千家上市公司當中也算鶴立雞群。背靠龐大的內(nèi)需市場，咖啡的故事也還可以繼續(xù)講下去。
更何況，它遍布全國一二線城市的4500多家直營門店，讓中國最大的咖啡連鎖品牌并非一句空話。
停牌前瑞幸市值11億美金，按照1.23倍市凈率計算，其凈資產(chǎn)約8.94億美金。當前，創(chuàng)業(yè)板平均市凈率為4.53，如果瑞幸在創(chuàng)業(yè)板上市，拿下290億市值，應該不成問題。
變數(shù)
5月15日上午，14家境外投資者起訴瑞幸咖啡案在香港開庭審理，他們要求追回因瑞幸虛假交易事件蒙受的約1.557億美元的損失。瑞幸在開曼群島和香港的資產(chǎn)也將被凍結(jié)。
據(jù)《環(huán)球時報》報道，一旦面臨集體訴訟，瑞幸可能將面臨總計約112億美元賠償。
此類訴訟有兩個特點：時間跨度漫長，損失界定困難。因此最終往往以和解結(jié)束，賠償金額也并不夸張。
美股維權(quán)律師郝俊波今天接受騰訊財經(jīng)采訪時提到，“瑞幸的賠償額應該在幾十億美金”。
美股二級市場以機構(gòu)投資者為主，中概股更是一個小圈子，具體到瑞幸咖啡，它的股票籌碼分布十分集中，總股本2.53億，只有3900萬的流通股本，二級市場流通率僅僅15%。停牌之前雖然有一部分機構(gòu)減持跑路，366家投資機構(gòu)仍然控制著46.76%的股權(quán)。
大多數(shù)籌碼集中的小盤股都容易炒作，只需動用少量的資金，就可以引導股價上竄下跳。
因此，藏身在瑞幸股東名單的那一小撮機構(gòu)的預期，才是決定其股價走勢的幕后力量。
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