寒冬之下，天使投資在逃亡，還是在逆襲？
【獵云網北京】6月18日報道（文/林京）
20世紀早期，在紐約百老匯，富人經常會出資對演出進行捐助。由于音樂劇是一項高風險的投資，“天使投資人”一詞也由此誕生。
中國天使投資行業起步于20世紀80年代，發展于90年代，21世紀后開始步入快速發展階段。2012年開始，中國市場上誕生了一大批天使投資人，最具代表性的就是薛蠻子、楊寧、周鴻偉和蔡文勝等。
同時，以徐小平的真格基金、雷軍的順為資本為代表，天使投資逐漸走向機構化。此外，VC/PE也開始加速成立天使基金。
轉折出現在2017年底，隨著資管新規的推出，“募資難”、“投資難”和“退出難”成為一級市場面臨的三重困難。
2019年底，一篇《天使投資大逃亡》文章刷屏創投圈，折射這個行業的寒意。
烯牛數據顯示，國內創投市場早期融資（種子輪/天使輪）數量占比不斷下降，從2014年的49.76%降至2019年的20.98%。
2020年，在疫情這只“黑天鵝”的影響之下，LP出資更加謹慎，募資周期延長。在創投行業風云變幻的這幾年，基金的投資邏輯也在不斷地發生變化，從過去的“二八定律”到趨于理性、趨于專業化。
行業洗牌之下，存活下來的基金也形成新的投資價值體系，引領行業向著更加良性、健康的方向發展。
近日，青山資本退出找靚機，兩年獲得近13倍回報，成績靚眼，頗受行業和媒體關注。當下創投行業的大環境之下，不同基金的投資邏輯分別是什么？與過去相比，他們又發生哪些變化？
寒冬，成為天使投資的機遇？
一直以來，“二八定律”是環繞在創投圈頭頂的一個魔咒——投資100個項目，有20個能成功就已經非常不錯了。
業內這樣看待天使投資的回報：1%的天使拿走了80%的回報，5%的天使拿走了其余20%的回報，而其他94%的天使有可能是顆粒無收。
近日，“美版拼多多”Brandless在毫無先兆的情況下，宣布倒閉，令人唏噓不已。這成為軟銀愿景基金成立以來的第一個死亡項目。愿景基金成立于2016年，曾投出了Uber、滴滴、WeWork、OYO等一批明星初創公司。
軟銀CEO孫正義在接受《福布斯》的采訪中承認，隨著軟銀公司財務政策的收縮，以及新冠疫情繼續撼動日本經濟，軟銀愿景基金（SoftBank Vision Fund）投資的88家公司中至少有15家將會破產。
今年上半年一級市場的第一并購案，莫屬于轉轉與找靚機的合并，合并后項目總估值為18億美金。
而這背后，更加引起一級市場關注的是，其天使輪及A輪的領投方青山資本或成為最大收益方，據公開報道顯示，其本次只選擇了部分退出便收獲了2.4億現金回報，兩年DPI高達1200%。
久旱逢甘霖，作為過去很長一段時間里天使投資行業單筆最大的退出，這也給了整個行業一支強心劑。
與外界頻繁唱衰天使投資的氛圍不同，對許多投資機構而言，他們更認為這是大浪淘沙、突圍向上的時機。青山資本創始人張野曾表示，市場上都是熱錢，真正的創業機會在減少。部分人開始引導輿論向資本寒冬發展，希望以此讓非理性投資者和創業者冷靜下來。
值得注意的是，2019年，大多數機構減緩投資的時候，青山卻加快了投資的速度。“2018年初我們準確預測了2018下半年到2019上半年的資本寒冬，所以當時早早調整了投資節奏。”張野曾表示，市場經過一年的調整，2019年項目估值普遍比2018年低了將近50%，市場比以往更加理性。
對于行業寒冬，滴滴出行天使投資人王剛指出，“我們可以逆向思考，冬天實際上是買東西的時機，而不是賣東西的時機。”
梅花創投創始合伙人吳世春也曾表示，天使投資是穿越寒冬周期最好的武器。寒冬中優質資產價格低、資金使用效率高，到項目退出時已是好年景，對投資人來說是絕佳的資產配置選擇。
紅杉等VC也堅持布局早期投資。6月5日，達達集團在美國納斯達克成功上市。按照發行價16美元計算，達達集團的市值近35億美元。這也成為紅杉中國多年來堅持早期投資的又一成功案例。
投資更趨于理性、專業化
寒冬，加劇行業洗牌，尤其對天使投資這樣“一哄而入”的玩兒家眾多，更是如此。
泡沫散去，更加專業化、精英化的投資機構和團隊，得以生存。
很多投資人表示，對于市場、行業的預期并沒有改變，只是投資更加理性、謹慎。
追溯過往，天使投資多以“熟人”模式為主。因為與VC/PE投資不同，天使投資的難點主要是投人。著名的天使投資3F法則便是：Family、Friends、Fools。
自稱為“熱心大嬸”的雷軍，15年做32次“天使”，優勢之一也在于他的超級人脈，比如凡客誠品創始人陳年、YY創始人李學凌、UC優視創始人俞永福、樂淘網創始人畢勝這些人本來就是他的好友。
對天使投資來說，早期項目往往只是一個想法，他們沒有VC/PE機構那套完整、標準化的流程，無法靠實際運營情況來檢驗商業模式的準確性，因此更多的是投熟人、投熟悉的產業，以獲得更高的成功率。
但是，“熟人當道”模式，容易讓天使投資囿于有限的創業項目，許多隱形的獨角獸被忽略。昔日，徐小平投資聚美優品、王剛投資滴滴等背后，看似感性的快速決策，實則是基于其行業經驗和獨特認知的直覺判斷。
天使投資“暴富神話”背后，都并非“一拍腦袋的決定”。對天使投資人來說，更需練就一雙甄別項目的慧眼，如何判斷準所投的創始人與團隊，至關重要。
以找靚機為例，青山資本創始人張野曾表示，選擇投資溫言杰，是因為他是一個讓人覺得很舒適的人，沒有很強的侵略性和威脅感。因為在二手手機這個領域，如果是侵略性很強、性格色彩極其鮮明的人是沒法做的。這個行業的后端供應鏈三教九流的人都有，只有像溫言杰這樣務實的人才能夠在這里游刃有余，有自己的生存空間。
同時，在張野看來，投資年輕人就是投資未來。“青山非常重視人，也期待發掘更多有創造力的年輕創業者。創業最迷人的地方在于它的持續演進與瞬息萬變。在這條路上可以走多久取決于你‘改變世界’的熱情與決心。”
在看創業項目時，真格基金聯合創始人徐小平認為，他能閱讀人的心靈。“看創業者是不是真想做這件事，是不是真喜歡做這件事。如果和對方談完，心里想起的都是那個人，就決定投；如果想起的不是人，而是項目，那就不投。”
一直以來，天使投資偏向輕資產的TMT行業，國內很多天使投資人也都是出身于互聯網行業，對此有非常深厚的經驗。
天使投資發展到今天，一個變化是從個人走向機構化，另一個是行業專注度的提升。
在行業寒冬之下，在更加細分的賽道上精耕細作的投資機構，似乎更容易生存和逆襲，也更容易精準捕捉到隱形的獨角獸。比如高瓴資本、紅杉資本、IDG資本等綜合型機構，以及騰訊投資這樣的頭部CVC，持續在消費領域發力，捕獲喜茶、完美日記、螞蜂窩等眾多明星項目。其中，紅杉資本所投消費項目最多，國內國外加起來已經超過10個。
作為后起之秀，在消費賽道上，青山資本連續投中找靚機、花點時間、每日黑巧、bosie、無界空間等項目。其創始人曾表示，在投資時，對消費品的各個品類會做大量的研究，分析這里面有什么不一樣的切入點，這個市場的空間在什么地方等等。
據悉，青山資本之所以聚焦于消費領域，就是因為消費行業相對穩定。因此，青山資本60%~70%的項目在消費領域，30%~40%的項目在科技和互聯網領域。
華醫資本則專注于醫療大健康產業投資，在其創始人劉云看來，與其他創投機構相比，華醫資本最核心的優勢在兩個方面：一是研究驅動型投資，二是投后管理增值能力。
“創新工場”則在泛娛樂和科技領域“遍地開花”，創始人李開復的投資邏輯則是對技術、產品、戰略的深刻了解，對于“趨勢”的判斷。
數據顯示，2017年以來，天使投資人的數量銳減，超過80%的天使投資人離場。一方面，企業估值提升；另一方面，早期移動互聯網的紅利逐漸消退，模式創新不再受到投資人的關注。
而專注于細分領域長期深耕、專業化的頭部GP則更容易獲得LP的青睞。GP二八分化將更加明顯，LP將更加集中于頭部的優質GP。
GP從“淘金”到“煉金”
天使機構被比作新經濟的毛細血管，因為他們的助力，才有了如今的騰訊、滴滴、58同城、聚美優品以及更多的獨角獸與上市公司。
現在，創業模式也在不斷發生改變，從模式的創業走向技術驅動型的創業，走向剛需行業的創業。36氪認為，GP從淘金時代走進煉金時代，也進入了行業洗牌的整頓期。未來創投行業會對GP提出更高的要求，包括要求投資機構具備更強的專業能力、投資策略和為被投企業賦能的能力，它不僅僅是低買高賣的生意，而是需要創造價值的行業。
《全球創投風投行業年度白皮書（2020）》指出，2020年是“危中有機”的一年，突如其來的動蕩正在倒逼全球產業鏈、供應鏈加速重構，新基建、新消費、人工智能等產業的發展帶來創投、風投新機遇。
作為國內最早關注消費領域的天使投資機構，青山資本創始人張野認為未來十年是新消費領域創業的黃金時代，整個流通環節，無論電商還是物流還是支付，甚至是新媒介都給消費創業帶來了一套全新的基礎設施。
天使投資人一般需要陪著被投項目至少4-5年，雖然周期長、風險大、競爭激烈，但也潛藏著巨大的機會。張野此前在接受《騰訊深網》采訪時曾表示，青山資本在選擇被投項目時，不變的核心是找到項目爆發式增長的前夕。對于任何高增長的企業來說，其發展過程一定是從緩慢積累至快速增長，然后趨于平穩甚至緩慢衰退，青山要找到的是它即將爆發的前一刻。
據了解，在找靚機項目上，與行業一貫定律不同，青山資本曾連續兩次領投。找靚機也從月銷售額100萬到后來月銷售額4個多億，并保持持續增長。
隨著找靚機與轉轉達成戰略合并，未來勢必在二手市場這座“富礦”上爆發更多可能。
IDG資本熊曉鴿曾表示投資任何一個公司，退出以后，這個公司還要能夠持續地發展，不僅僅是給社會創造更多的財富，也創造更多的就業機會，這樣才談得上成功。
徐小平在訪談中也表示，幫助年輕人創業是一件很偉大的事。“我不經意參與了這個時代的創造，參與了這個時代的推動。”
對于天使投資來說，最大的“回報”是“過程”本身，而不是“結果”；天使投資最大的“價值”是“社會貢獻”，而不是“現金回報”。
而當下的資本寒冬，或許也正是GP們“煉金”之時。
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