京東健康上市，互聯網醫藥巨頭的差異化戰略怎么打？
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繼阿里健康、平安好醫生之后，又一家互聯網醫療巨頭登陸資本市場。
12月8日，京東健康正式登陸港交所，股票代碼為“06618”。本次上市，京東健康擬全球發售3.819億股，發行價為70.58港元，預計募資269.54億港元。開盤價報94.1港元/股，上漲33.89%。
截至中午休市，京東健康每股股價報108.1港元/股，股價漲幅53.16%，總市值達3380.38億港元（約合436億美元）。
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公開資料顯示，京東健康是京東旗下經營大健康業務的子公司，于2014年2月作為京東集團獨立的醫療健康業務板塊開始運營，2016年京東大藥房成立，正式進軍藥品零售行業，2017年12月推出在線問診服務，2018年正式注冊公司，到2019年5月京東健康正式宣布獨立運營。
獨立運營后僅半年時間，京東健康便獲得中金資本、京東集團、霸菱亞洲等投資的10億美元A輪融資，投后估值約70億美元。今年8月，高瓴資本完成了對京東健康超8.3億美元B輪投資，IPO前持有4.49%的股份，為最大機構投資方。
從當前京東健康市值來看，僅僅不到1年時間，其身價就從70億美元漲到逾400億美元，翻了6倍。截至發稿之時，阿里健康市值為3208.63億港元（約合414億美元），平安好醫生市值為1045.19億港元（約合135億美元），京東健康當前市值一舉超過阿里健康，成為互聯網醫療領域市值最高的上市公司。
此外，騰訊醫療雖然尚未有上市消息傳出，但由于其行業布局已久，發展更為縱深，市場關注度絲毫不亞于京東健康。
那么，京東健康“成色”到底如何？這些互聯網醫療巨頭的護城河又在哪里，能否支撐其未來健康發展？
京東健康VS阿里健康：均以醫藥電商為核心，下半場對決于智慧醫療
根據招股書披露，京東健康擁有零售藥房及在線醫療健康兩大業務板塊，已形成協同的閉環商業模式，即零售藥房業務將用戶群導向在線醫療健康服務，通過提供慢性病管理和家庭醫生等服務，在線醫療健康服務能夠預判用戶需求、改善用戶體驗以及將用戶流量重新導向零售藥房業務，購買其他健康產品，如補品和醫療設備。這兩項業務相互促進，形成良性循環和共生的生態系統。
來源：京東健康招股書
我們先來看看京東健康零售藥房業務板塊運營情況。
招股書顯示，京東健康的零售藥房業務通過自營、線上平臺和全渠道布局三種模式運營。其中，自營業務主要是通過京東大藥房來運營，截至2020年6月30日，京東大藥房擁有包括11個藥品倉庫和超過230個其他倉庫，依托遍布全國的配送基礎網絡設施，可實現快速配送；線上平臺提供了更為豐富的產品品類，與京東大藥房形成良性互補，截至2020年6月30日，線上平臺擁有超過9000家第三方商家，SKU超過1000萬；截至2020年6月30日，全渠道布局已覆蓋超過200座城市，為用戶提供當日達、次日達、30分鐘、7*24快速送達服務。
相比零售藥房業務，今年京東健康在線醫療健康業務也頗有亮點。據了解，該板塊業務包括線上問診、處方續簽、慢性病管理、家庭醫生、消費醫療等服務。
2020年，全球爆發新冠疫情，人們對在線醫療的需求量猛增。招股書披露，在用戶端，截至2020年6月30日止六個月，京東健康日均在線問診人數達86100人，相較2019年同期增長6倍。
與此同時，線上用戶數量穩步提升，截至2020年6月30日止六個月，京東健康年活躍用戶數達到7250萬，相較2019年同期增長1.3倍。
另外，招股書中也提到，京東健康搭建了互聯網醫院并與線下醫院合作，截至到2020年9月20日，與頭部專家合作共建了16個專科中心，包括與胡大一教授合作的心臟中心，與韓德民院士共建的耳鼻喉中心，并同時擁有171位自有醫生以及68549位外部醫生。
目前，互聯網巨頭都已經瞄準了大健康賽道，騰訊旗下有騰訊醫療、平安創辦了平安好醫生，鈦媒體App通過梳理發現，從業務模式及營收占比來看，京東健康與阿里健康最為相近。
公開資料顯示，2014年1月，阿里巴巴和云峰基金收購了港股上市公司中信21世紀，并在2014年10月將其改名為阿里健康，借殼登陸港股市場。
2016年8月，阿里健康收購廣州五千年醫藥連鎖有限公司（后改為阿里健康大藥房），啟動了醫藥電商自營業務，隨后又進行了一系列資源整合。
2016年9月，阿里健康整合阿里健康大藥房、阿里健康海外旗艦店及阿里健康旗艦店，上線醫藥自營業務；2017年7月，天貓“藍帽子”業務注入阿里健康；今年2月，阿里健康又以80億港元將天貓醫療電商業務收入囊中，至此阿里健康醫藥零售生態日趨完善。
阿里健康這一生態模式，與京東健康背靠京東集團電商資源優勢，發展醫藥零售業務可謂是異曲同工，不過京東健康依托強大的物流基礎設施，在醫藥供應鏈上更有優勢，相比阿里健康來說更容易跨進盈利門檻。
招股書顯示，京東健康2017年至2019年的總收入分別為55.53億元、81.69億元、108.42億元，成為目前互聯網醫療健康領域第一家收入突破百億元的公司。根據佛若斯特沙利報告，按2019年收入計，京東零售藥房已成為國內最大的在線零售藥房，市場份額達29.8%。
招股書同時顯示，2020年前三季度，京東健康的總收入達132億元（人民幣，下同），這意味著京東健康已連續兩年營收破百億元；凈利潤方面，2017年至2020年上半年分別為2.1億元、2.5億元、3.4億元和3.7億元，連續多年實現盈利。
反觀阿里健康，營收情況則不甚理想，阿里健康2020財年營收為96億元，虧損1570萬元。不過，11月25日晚，阿里健康發布2021財年上半年中期業績（截至9月30日止六個月內，下同），阿里健康實現收入71.62億元，利潤額2.79億元，經調整后凈利潤4.36億，同比大增286.4%，這也是多年以來首次實現扭虧為盈。
值得注意的是，幾乎同時在醫療健康領域起步的兩家巨頭，營收占比也頗為相似。
招股書披露，目前在線零售藥房業務是京東健康最重要的收入來源。2017年、2018年、2019年及截至2020年6月30日止六個月，產品銷售分別占京東健康總收入的88.4%、88.8%、87.0%及87.6%。
京東健康營收構成
根據阿里健康最新發布的2021財年上半年中期業績報告，醫藥電商平臺和醫藥自營業務分別達到9.25億元、60.36億元，兩者收入占全年營收的97.2%，從營收結構可以看出，電商業務處于絕對核心的位置。
阿里健康財報
不過，從用戶規模方面看，京東健康與阿里健康尚有一定差距。手握淘寶、支付寶等流量入口，阿里健康活躍用戶群體也非常之龐大，最新披露的數據已達2.5億，而京東健康僅為7250萬，這也從側面反映阿里健康的平臺優勢更大。
目前，在消費醫療業務方面，阿里健康已布局體檢、口腔、疫苗、醫美等服務場景，最終目的是建立一套產業生態系統，而京東健康的消費醫療業務則是通過在線醫療業務來切入，以提高零售藥房的收入及銷售高端的醫療健康服務。
支付寶App內醫美服務
今年8月，京東健康推出“京東家醫“品牌的家庭醫生服務，提供各種面向家庭的健康管理組合，就被視為向更高利潤的醫療服務領域吹響號角。
互聯網醫療業務方面，阿里健康主要為終端消費者提供健康咨詢服務和指導，業務尚處于探索發展階段。
鈦媒體App注意到，今年9月阿里健康App正式更名為”醫鹿”，升級之后的界面更加簡潔，首頁突出了“急速問診”及“專家問診”功能，除此之外還設置了預約掛號、預約體檢、疫苗服務及藥品閃送四個用戶常見的互聯網醫療服務板塊，這意味著阿里健康將傾斜更多的資源投入，持續與阿里生態伙伴聯動，打造線上線下一體化互聯網醫療服務體系，完成雙輪閉環。
醫鹿App
從京東健康、阿里健康整體運營模式上看，雙方各有所長，各具優勢，而最大的業務變量可能來自于智慧醫療。
京東健康的“智慧醫療”業務，主要服務于醫院和政府部門等合作方，向其提供基于互聯網+技術的信息化、智慧化解決方案，促進醫療健康信息互通共享，為整個醫療健康產業鏈上的其他參與者提供數字化解決方案，核心業務點放在產業賦能上。
阿里健康智慧醫療則基于集團內部的AI、大數據、支付以及信息化等諸多能力，阿里健康在各大醫院、各個地區探索構建更為智能化的醫療系統，如AI輔助診斷決策、遠程影像平臺、區塊鏈數據安全解決方案等，布局的是未來醫療場景，在智慧化醫療發展背景下，未來想象空間無疑更大。
目前，這一業務板塊已有不少案例落地，如今年11月1日，搭載了阿里健康開發的全國首個基于云架構的智慧醫院信息系統的浙大一院總部一期（余杭院區）正式開園，該醫院可實現電子病歷信息共享、智能化診療等，提升了醫院整體診治及運營效率。
由于京東健康、阿里健康在醫藥電商業務增長已達天花板，且營收結構過于單一，創新業務就成為未來突圍重點。而智慧醫療已成為業界公認的產業發展方向，依托于云技術、大數據等先進科技，未來雙方的“智慧比拼”頗有看點。
騰訊醫療：“連接”醫療資源，產業布局最為完善
相比京東健康、阿里健康來說，騰訊更早在醫療領域落下棋子，2013年便開啟了探索與實踐之路。
在醫療領域的布局策略上，騰訊主要通過對外投資和合作的方式，以醫療產品滲透進醫療細分應用場景，同時借助于微信生態資源，發力線上醫療服務，以及運用自身AI能力，在線下合作診所、數字化醫療、智慧醫院建設等領域拓展業務。
醫療投資方面，據鈦媒體App不完全統計，截止目前，騰訊相關投資事件已達40余起，涵蓋互聯網醫療平臺、零售藥店、醫藥研發、醫美電商、醫療保險等領域，構建起巨大的醫療事業版圖。
在騰訊“撒網式“布局醫療產業的同時，也開始轉向自身建設，包括開發醫療人工智能平臺騰訊覓影，基于“AI+醫療”的應用與實踐展開深入探索，打入B端市場；建立醫療科普平臺騰訊醫典，為C端用戶提供專業醫療健康信息；自建微信智慧醫院，與全國數千家醫院達成合作，推進線上醫療服務等，形成連接醫院、醫生和病人的閉環系統。
此外，騰訊還與醫藥研發、醫療器械、AI大數據、保險等領域的企業建立密切合作關系，通過整合醫療機構、政府、終端用戶資源，進一步鞏固自己的醫療生態布局。
騰訊醫療賽道布局
從騰訊整體醫療布局來看，打法還是傾向于做“連接”，即押注每一個細分賽道，并充分利用流量優勢，線上線下盤活醫療資源，一步步完善醫療生態。
阿里健康更重運營，尤其是后者，依托支付寶、阿里云、天貓淘寶等技術資源優勢，將業務線延伸到各醫療領域，并形成協同效應，如在支付寶客戶端設立獨立的醫療健康服務頻道，不斷引入醫療機構和健康服務機構，從而為患者提供更好的在線醫療服務。
京東健康則依靠物流供應鏈體系的天然優勢，布局醫藥電商領域，并以此為支點，拓展其在醫療健康領域上下游的布局，利用數據能力打通C端用戶及B端用戶之間的屏障，切入在線醫療等更多細分領域，實現對整個醫藥產業的掌控。
平安好醫生：背靠平安保險，在線醫療服務成亮點
互聯網醫療巨頭之中，京東健康的“底色”與平安好醫生稍有不同。
京東健康依托自身電商供應鏈強勢崛起，而平安好醫生依托的是平安集團上百萬商業保險客戶群，目前已建立起在線醫療、消費醫療、健康商城及健康管理四大業務。
從具體業務板塊方面看，京東健康的零售藥房業務營收最高，2019年達94.3億元，高于阿里健康的76.6億元，也遠高于平安好醫生的29.0億元。從營收比例來看，京東健康與阿里健康的電商屬性更加明顯，而雖然平安好醫生營收重點也是醫藥電商，但各業務占比相對京東健康、阿里健康來說，更為均衡一些。
制圖/郭虹妘
從上圖可以看出，京東健康、阿里健康的醫藥電商業務占比“獨占鰲頭”，而平安好醫生的健康商城業務占比過半，依托在線醫療服務平臺優勢，其服務型收入占比也處于高位，整體營收占比相對更均衡一些。
形成如此差異的原因在于，與京東健康背靠集團的電商資源優勢，最大程度構建完善醫藥電商供應鏈不同，平安好醫生依托中國平安保險資源，與線下醫療機構形成緊密的合作模式，同時實現線上線下的無縫鏈接，也使得其在在線問診、掛號等在線醫療服務方面更具優勢。
據平安好醫生財報，2020年上半年，在線醫療營收6.949億元，較上年同期增加106.8%，營收比重從2019年同期14.8%上升到25.3%。這不難理解，更為專業化的醫師團隊，使得平安好醫生在在線醫療業務方面更具優勢，也成為其未來發力重點。
從用戶規模方面看，京東健康與平安好醫生處于同一梯隊。據已披露的相關數據顯示，目前京東健康、平安好醫生活躍用戶數分別為7250萬、6730萬，差距不算太大，但由于京東健康背后有數億潛在電商用戶，后續增量空間還很大。
醫療機構合作方面，京東健康與平安好醫生各有特色。招股書披露，截至到2020年9月20日，京東健康與頭部專家合作共建了16個專科中心，包括與胡大一教授合作的心臟中心，與韓德民院士共建的耳鼻喉中心，并同時擁有171位自有醫生以及68549位外部醫生。而平安好醫生已經與3100多家醫院（包括1200家三甲醫院）、約2000多家包括體檢機構、牙科診所和醫美機構在內的健康機構以及10000多家藥店展開合作，包括在北京、上海、廣州、合肥、青島等地擁有千人以上的自建醫師團隊。
值得注意的是，雖然京東健康的醫師數量眾多，但相比平安好醫生絕大部分都是大型三甲醫院主治醫師來說，其醫師質量并不算突出。從長期來看，更專業的醫師力量，有助于平臺吸納更多優質資源，形成更強的協同效應。
值得注意的是，目前京東健康與平安好醫生的發展，均離不開背后集團的“輸血”。
從京東健康招股書來看，京東健康的最大供貨商及最大客戶均是京東集團(分別占采購總額不到16%及總收入6.5%)，且京東集團向京東健康支付的交易金額從2020年的40億將提高到2022年的80億，而根據平安好醫生財報，從2015年至2019年，平安好醫生五大客戶均為平安系公司，在2020年中期報告的與關聯方的重大交易中，平安系的公司也基本占據提供產品及服務一欄。
京東健康招股書
在營收層面，京東健康最早實現盈利。招股書顯示，凈利潤方面，京東健康2017年至2020年上半年分別為2.1億元、2.5億元、3.4億元和3.7億元。平安好醫生則連年虧損，2015年、2016年、2017年、2018年、2019年，平安好醫生分別虧損3.24億元、7.58億元、10.02億元、9.13億元、7.46億元，累計虧損超37億元。
對一家陷入虧損泥潭的企業，資本市場或許不會抱有太多耐心，而敲響港交所鐘聲的京東健康，未來又將拿出怎樣的成績來回饋投資者，值得持續跟進與關注。（本文首發鈦媒體App，作者 | 柳牧宗）
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